核心业绩表现 - 1H25营收同比增39.3%至148.7亿元，归母净利润同比增42.9%至26.9亿元，净利润率提升0.5个百分点至18.1% [1] - 毛利率同比微降0.2个百分点至31.6%，其中商品和设备销售毛利率降0.2个百分点至30.3% [1] - 销售费用率同比持平于6.1%，行政开支费用率同比升0.3个百分点至2.9% [1] 门店扩张与运营 - 上半年净增门店6,535家至53,014家，其中中国内地净增6,697家至48,281家，内地以外净减少162家至4,733家 [1] - 加盟店新开7,721家、关闭1,187家 [1] - 同店收入估计同比提升约13%，主要受外卖补贴带动 [1] - 计划持续渗透空白点位（旅游景区、高速服务区等）和下沉乡镇市场 [1] 幸运咖业务发展 - 果咖热销带动产品力提升，多款果咖6-7月销量进入TOP5 [1] - 加码开店扶持政策：7月对老加盟商提供约5万元补贴，8月对新加盟商提供约3.5万元补贴 [1] - 截至8月2日全国签约门店达7,300家 [1] 供应链与成本优化 - 海南新生产基地投产，产能规模仅次于河南基地 [2] - 计划向上游延伸产业链，布局重点农产品工厂并提升合作种植基地标准化水平 [2] - 持续降本增效，让利消费者和加盟商以实现规模经济共享 [2] 海外市场运营 - 东南亚门店日均营业额实现同比正增长，印尼、越南市场出现净关店 [2] - 优化门店布局后搬迁门店单店日销提升50% [2] - 马来和泰国门店数量稳健增长 [2] - 中亚已签约十余家待开门店，美洲筹备美/墨/巴首店 [2] 盈利预测与估值 - 上调25-26年归母净利润预测9%/4%至59.3/67.4亿元 [2] - 当前股价对应25-26年27/23倍市盈率 [2] - 目标价555港元对应25/26年33/28倍市盈率 [2]

核心观点 - 中金上调蜜雪集团2025-2026年归母净利润预测至59.3亿元和67.4亿元 维持跑赢行业评级和目标价555港元 对应2025-2026年市盈率33倍和28倍 上行空间21% [1] 财务表现 - 2025年上半年营收同比增长39.3%至148.7亿元 归母净利润同比增长42.9%至26.9亿元 净利润率同比提升0.5个百分点至18.1% [2] - 当前股价对应2025-2026年市盈率27倍和23倍 [1] 门店扩张 - 上半年门店净增6535家至53014家 其中中国内地门店净增6697家至48281家 加盟店新开7721家且关闭1187家 [2] - 公司计划继续渗透空白点位和下沉乡镇市场 [3] - 幸运咖签约门店达7300家 通过开店补贴政策加速扩张 [3] 运营效率 - 上半年同店收入同比提升约13% 主要受外卖补贴带动 [3] - 海南新生产基地投产 产能规模仅次于河南基地 [4] - 公司计划延伸产业链至上游 提升合作种植基地标准化水平 [4] 海外业务 - 东南亚门店日均营业额实现同比增长 印尼和越南市场出现净关店 [5] - 搬迁后门店单店日销提升50% 马来西亚和泰国门店数量稳健增长 [5] - 公司计划用1-2年优化东南亚供应链 并拓展中亚和美洲市场 [5]

业绩表现与财务预测 - 公司1H25营收同比增39.3%至148.7亿元，归母净利润同比增42.9%至26.9亿元，净利润率同比提升0.5个百分点至18.1% [2] - 中金上调2025-2026年归母净利润预测9%/4%至59.3亿元/67.4亿元，预计明年可实现双位数业绩增长 [1] - 当前股价对应2025-2026年市盈率27倍/23倍，目标价555港元对应2025-2026年市盈率33倍/28倍，上行空间21% [1] 门店扩张与运营 - 公司1H25门店净增6,535家至53,014家，其中中国内地门店净增6,697家至48,281家，加盟店新开7,721家、关闭1,187家 [2] - 公司计划持续渗透空白点位（旅游景区、高速服务区等）及下沉乡镇市场，幸运咖品牌全国签约门店达7,300家（截至8月2日） [3] - 幸运咖推出开店补贴政策，7月对老加盟商补贴约5万元，8月对新加盟商补贴约3.5万元 [3] 单店收入与产品策略 - 1H25同店收入同比提升约13%，主要受外卖补贴带动 [3] - 幸运咖果咖产品力提升，多款果咖在6-7月销量进入TOP5 [3] 供应链与成本优化 - 海南新生产基地1H25投产，产能规模仅次于河南基地 [3] - 公司计划向上游延伸产业链，布局农产品工厂及合作种植基地标准化 [3] - 通过降本增效和规模经济共享，下半年费用率预计保持稳定 [3] 海外市场拓展 - 东南亚门店日均营业额实现同比正增长，印尼、越南市场出现净关店，搬迁后门店单店日销提升50% [4] - 马来和泰国门店数量稳健增长，公司计划用1-2年优化东南亚供应链 [4] - 中亚已签约十余家待开门店，美洲筹备美国、墨西哥、巴西首店 [4]