财务表现 - 2025H1公司实现收入148.75亿元 同比增长39.3% 归母净利润26.93亿元 同比增长42.9% [1] - 商品销售收入138.43亿元 同比增长39.5% 设备销售收入6.52亿元 同比增长42.3% 加盟和相关服务收入3.80亿元 同比增长29.8% [1] - 毛利率31.6% 同比下降0.2个百分点 其中商品和设备销售毛利率30.3% 加盟和相关服务毛利率82.7% 同比上升1.0个百分点 [2] 运营数据 - 全球门店净增6535家至53014家 其中加盟店新开7721家 关闭1187家 [2] - 中国内地门店净增6697家至48281家 一线/新一线/二线/三线及以下门店净增占比分别为6%/11%/25%/59% [2] - 单店商品销售收入约28万元 同比增长13.2% [1] 市场拓展 - 印尼和越南市场对存量门店进行运营调改及优化 中国内地以外地区净关店162家至4733家 [2] - 哈萨克斯坦开设首家门店 成功开拓中亚市场 [2] - 幸运咖加速门店布局并创新推出十余款果咖系列新品 [1][2] 行业环境 - 京东、美团、饿了么等平台自4月份起加大外卖补贴力度 现制茶饮和咖啡行业充分受益 [1] - 蜜雪冰城持续推新 推出山楂系列、龙井系列、蓝莓系列饮品及香芋系列冰淇淋 [1] 费用管理 - 销售费用率6.1% 同比持平 管理费用率2.9% 同比上升0.3个百分点 研发费用率0.3% 同比下降0.1个百分点 [2] - 原材料采购成本上升及收入结构变化导致商品和设备销售毛利率微降 [2]

核心业绩表现 - 1H25营收同比增39.3%至148.7亿元，归母净利润同比增42.9%至26.9亿元，净利润率提升0.5个百分点至18.1% [1] - 毛利率同比微降0.2个百分点至31.6%，其中商品和设备销售毛利率降0.2个百分点至30.3% [1] - 销售费用率同比持平于6.1%，行政开支费用率同比升0.3个百分点至2.9% [1] 门店扩张与运营 - 上半年净增门店6,535家至53,014家，其中中国内地净增6,697家至48,281家，内地以外净减少162家至4,733家 [1] - 加盟店新开7,721家、关闭1,187家 [1] - 同店收入估计同比提升约13%，主要受外卖补贴带动 [1] - 计划持续渗透空白点位（旅游景区、高速服务区等）和下沉乡镇市场 [1] 幸运咖业务发展 - 果咖热销带动产品力提升，多款果咖6-7月销量进入TOP5 [1] - 加码开店扶持政策：7月对老加盟商提供约5万元补贴，8月对新加盟商提供约3.5万元补贴 [1] - 截至8月2日全国签约门店达7,300家 [1] 供应链与成本优化 - 海南新生产基地投产，产能规模仅次于河南基地 [2] - 计划向上游延伸产业链，布局重点农产品工厂并提升合作种植基地标准化水平 [2] - 持续降本增效，让利消费者和加盟商以实现规模经济共享 [2] 海外市场运营 - 东南亚门店日均营业额实现同比正增长，印尼、越南市场出现净关店 [2] - 优化门店布局后搬迁门店单店日销提升50% [2] - 马来和泰国门店数量稳健增长 [2] - 中亚已签约十余家待开门店，美洲筹备美/墨/巴首店 [2] 盈利预测与估值 - 上调25-26年归母净利润预测9%/4%至59.3/67.4亿元 [2] - 当前股价对应25-26年27/23倍市盈率 [2] - 目标价555港元对应25/26年33/28倍市盈率 [2]

核心观点 - 中金上调蜜雪集团2025-2026年归母净利润预测至59.3亿元和67.4亿元 维持跑赢行业评级和目标价555港元 对应2025-2026年市盈率33倍和28倍 上行空间21% [1] 财务表现 - 2025年上半年营收同比增长39.3%至148.7亿元 归母净利润同比增长42.9%至26.9亿元 净利润率同比提升0.5个百分点至18.1% [2] - 当前股价对应2025-2026年市盈率27倍和23倍 [1] 门店扩张 - 上半年门店净增6535家至53014家 其中中国内地门店净增6697家至48281家 加盟店新开7721家且关闭1187家 [2] - 公司计划继续渗透空白点位和下沉乡镇市场 [3] - 幸运咖签约门店达7300家 通过开店补贴政策加速扩张 [3] 运营效率 - 上半年同店收入同比提升约13% 主要受外卖补贴带动 [3] - 海南新生产基地投产 产能规模仅次于河南基地 [4] - 公司计划延伸产业链至上游 提升合作种植基地标准化水平 [4] 海外业务 - 东南亚门店日均营业额实现同比增长 印尼和越南市场出现净关店 [5] - 搬迁后门店单店日销提升50% 马来西亚和泰国门店数量稳健增长 [5] - 公司计划用1-2年优化东南亚供应链 并拓展中亚和美洲市场 [5]

业绩表现与财务预测 - 公司1H25营收同比增39.3%至148.7亿元，归母净利润同比增42.9%至26.9亿元，净利润率同比提升0.5个百分点至18.1% [2] - 中金上调2025-2026年归母净利润预测9%/4%至59.3亿元/67.4亿元，预计明年可实现双位数业绩增长 [1] - 当前股价对应2025-2026年市盈率27倍/23倍，目标价555港元对应2025-2026年市盈率33倍/28倍，上行空间21% [1] 门店扩张与运营 - 公司1H25门店净增6,535家至53,014家，其中中国内地门店净增6,697家至48,281家，加盟店新开7,721家、关闭1,187家 [2] - 公司计划持续渗透空白点位（旅游景区、高速服务区等）及下沉乡镇市场，幸运咖品牌全国签约门店达7,300家（截至8月2日） [3] - 幸运咖推出开店补贴政策，7月对老加盟商补贴约5万元，8月对新加盟商补贴约3.5万元 [3] 单店收入与产品策略 - 1H25同店收入同比提升约13%，主要受外卖补贴带动 [3] - 幸运咖果咖产品力提升，多款果咖在6-7月销量进入TOP5 [3] 供应链与成本优化 - 海南新生产基地1H25投产，产能规模仅次于河南基地 [3] - 公司计划向上游延伸产业链，布局农产品工厂及合作种植基地标准化 [3] - 通过降本增效和规模经济共享，下半年费用率预计保持稳定 [3] 海外市场拓展 - 东南亚门店日均营业额实现同比正增长，印尼、越南市场出现净关店，搬迁后门店单店日销提升50% [4] - 马来和泰国门店数量稳健增长，公司计划用1-2年优化东南亚供应链 [4] - 中亚已签约十余家待开门店，美洲筹备美国、墨西哥、巴西首店 [4]

饮料行业动态 - 可口可乐回应特朗普要求改配方：更改仅涉及美国市场，不涉及中国市场，目前使用玉米糖浆，将很快公布创新产品细节 [2] - 大窑汽水回应被KKR收购85%股权：交易已过公示期，预计年内启动交割，经营团队稳定，全国化及年轻化战略不变 [5] - 蜜雪冰城旗下幸运咖2025年门店目标1万家，目前已近7000家，下半年扩张重点转向长三角、珠三角等一二线城市商业街 [3][4] 科技与互联网 - 火狐浏览器中国公司或面临关闭，自2025年1月起多次被强制执行累计超3600万元 [8][9] - Steam新规限制成人内容，悄然下架大批极端成人游戏，与支付处理商合规压力有关 [9][10] - 马斯克预告将推出"AI男友"，角色设定忧郁黑发，灵感源自《暮光之城》和《五十度灰》 [27] - OpenAI面向ChatGPT Plus用户开放Record模式，提供会议记录AI解决方案 [27] 资本市场与投融资 - 高空机器人赛道迎来爆发：美国Gecko Robotics完成1.25亿美元D轮融资估值12.5亿美元，中国史河机器人完成数亿元B+轮系列融资 [29] - 广东冠驰农业完成2500万元天使轮融资，资金将用于智能农业管理系统研发与推广 [30] - Couche-Tard放弃470亿美元收购7-Eleven母公司Seven & i Holdings，因后者不予合作 [25] 消费与零售 - 雅迪、九号多平台下架电动自行车，经销商称与新国标实施有关，旧款逐步停产 [13] - 丽江古城维护费新规：每人单次50元，有效期延长至365天，8月1日起实施 [12] - 快递企业调整计重收费规则：普遍以千克为单位保留小数点后至少1位，京东、圆通等公布具体细则 [16][17][18][19][20][21] 科技新品与研发 - 苹果申请注册自研芯片"C1"商标，为首款蜂窝调制解调器芯片，已搭载于iPhone 16e [31] - 谷歌Pixel发布会定于8月20日，传闻Pixel 10将配备三个摄像头 [31] - 中国发现新稀土矿物"钕黄河矿"，具有独特钕元素富集特征，获国际矿物学协会批准 [10][11] 就业与薪酬 - 2024届本科毕业生平均月薪6199元，近六成起薪在6000元以内，集成电路技术人员以8459元居薪资榜首 [7][8] - 全国最低工资标准：上海2740元居首，北京小时最低工资26.4元最高，档位最多四档 [22][23][24]