核心观点 - 中金维持对布鲁可的跑赢行业评级 但基于部分新品表现不及预期及市场风险偏好变化 下调2025及2026年盈利预测和目标价 调整后目标价较当前股价有40%上行空间 [1] 财务预测与估值调整 - 下调2025/2026年经调整净利润预测19%/17%至6.5亿元/8.7亿元 首次引入2027年经调整净利润预测10.7亿元 [1] - 当前股价对应2026/2027年经调整市盈率分别为18倍/15倍 [1] - 下调目标价26%至100港元 对应2026/2027年经调整市盈率分别为26倍/20倍 [1] 公司战略与运营调整 - 2025年公司通过大规模上新试错 但部分品类如女性向产品表现未达内部目标 分散资源并拖累利润 [2][3] - 2026年战略重心转向聚焦与确定性 拟维稳上新节奏以提升单品成功率 [2][3] - 伴随团队架构成熟与人员规模稳定 经营杠杆效应有望显现 [3] - 通过控制低毛利引流型产品占比 叠加规模效应对成本的摊薄 预计毛利率将企稳回升 [3] 产品线与品类表现 - 积木车被确立为与积木人并列的核心战略品类 规划2026年保持每月一弹的上新节奏 且毛利率贡献积极 [4] - 积木人核心IP运营深化 变形金刚系列实现9.9元至249元全价位段覆盖 奥特曼通过新规格SKU刺激需求 [4] - 9.9元下沉市场产品线表现较优 [3] - 预计2025年下半年成人向产品占比将环比提升 [4] 海外业务进展 - 2025年下半年海外业务预计环比翻倍增长 [5] - 在北美关税影响下仍凭借定价与产品力保持价格优势 顺利进入沃尔玛等主流关键客户渠道 未来单量有望稳步提升 [5] - 公司预计2026年北美将成为其海外最大单一市场 [5] - 东南亚市场将加大泰国、越南等主要市场布局 并辅以物流仓储配套 [5] - 欧洲团队持续搭建中 后续发展空间广阔 [5]

核心观点 - 中金考虑到布鲁可部分新品表现不及预期，下调其2025/2026年盈利预测，但维持“跑赢行业”评级，并认为公司通过战略调整聚焦重点品类及出海扩张，有望提升未来业绩确定性，当前股价较新目标价有上行空间 [1] 财务预测与估值调整 - 下调2025/2026年经调整净利润预测19%/17%至6.5亿元/8.7亿元，首次引入2027年经调整净利润预测10.7亿元 [1] - 基于盈利预测调整及市场风险偏好变化，下调目标价26%至100港元 [1] - 当前股价对应2026/2027年18倍/15倍经调整市盈率，新目标价对应2026/2027年26倍/20倍经调整市盈率，较当前股价有40%上行空间 [1] 公司战略与运营调整 - 2025年公司通过大规模上新试错，但部分品类（如女性向产品）表现未达内部目标，分散资源并拖累利润 [3] - 2026年公司战略重心转向聚焦与确定性，计划维稳上新节奏，提升单品成功率，通过控制低毛利引流产品占比及规模效应摊薄成本，带动毛利率企稳回升 [3] - 伴随团队架构成熟、人员规模稳定，经营杠杆效应有望显现 [3] 核心品类发展 - 公司将积木车确立为与积木人并列的两大核心战略品类之一，计划在2026年保持每月一弹的上新节奏，该品类毛利率形成积极贡献 [4] - 积木人核心IP运营深化，变形金刚系列实现了从9.9元至249元全价位段覆盖，奥特曼通过新规格SKU持续刺激需求 [4] - 公司全人群战略推进，预计2025年下半年成人向产品占比环比提升 [4] 海外业务进展 - 2025年下半年公司海外业务预计环比翻倍增长 [5] - 在北美关税影响下，公司凭借定价策略与产品力保持价格优势，已顺利进入沃尔玛等主流关键客户渠道，未来单量有望稳步提升，公司预计2026年北美将成为其海外最大单一市场 [5] - 东南亚市场将加大泰国、越南等主要市场布局，并辅以物流仓储配套，欧洲团队目前持续搭建中，后续空间广阔 [5]