核心观点 - 中金考虑到布鲁可部分新品表现不及预期，下调其2025/2026年盈利预测，但维持“跑赢行业”评级，并认为公司通过战略调整聚焦重点品类及出海扩张，有望提升未来业绩确定性，当前股价较新目标价有上行空间 [1] 财务预测与估值调整 - 下调2025/2026年经调整净利润预测19%/17%至6.5亿元/8.7亿元，首次引入2027年经调整净利润预测10.7亿元 [1] - 基于盈利预测调整及市场风险偏好变化，下调目标价26%至100港元 [1] - 当前股价对应2026/2027年18倍/15倍经调整市盈率，新目标价对应2026/2027年26倍/20倍经调整市盈率，较当前股价有40%上行空间 [1] 公司战略与运营调整 - 2025年公司通过大规模上新试错，但部分品类（如女性向产品）表现未达内部目标，分散资源并拖累利润 [3] - 2026年公司战略重心转向聚焦与确定性，计划维稳上新节奏，提升单品成功率，通过控制低毛利引流产品占比及规模效应摊薄成本，带动毛利率企稳回升 [3] - 伴随团队架构成熟、人员规模稳定，经营杠杆效应有望显现 [3] 核心品类发展 - 公司将积木车确立为与积木人并列的两大核心战略品类之一，计划在2026年保持每月一弹的上新节奏，该品类毛利率形成积极贡献 [4] - 积木人核心IP运营深化，变形金刚系列实现了从9.9元至249元全价位段覆盖，奥特曼通过新规格SKU持续刺激需求 [4] - 公司全人群战略推进，预计2025年下半年成人向产品占比环比提升 [4] 海外业务进展 - 2025年下半年公司海外业务预计环比翻倍增长 [5] - 在北美关税影响下，公司凭借定价策略与产品力保持价格优势，已顺利进入沃尔玛等主流关键客户渠道，未来单量有望稳步提升，公司预计2026年北美将成为其海外最大单一市场 [5] - 东南亚市场将加大泰国、越南等主要市场布局，并辅以物流仓储配套，欧洲团队目前持续搭建中，后续空间广阔 [5]

公司股价表现 - 公司股价逆市上涨超过9%，截至发稿时涨幅为9.34%，报98.35港元，成交额为1.35亿港元 [1] 产品发布与战略推进 - 公司在WF2025展会上发布了全新品类“积木车”以及“积木人”品类的三个全新产品系列“自然集”、“奇迹Q版”和“绮遇版” [1] - 公司同时发布了满足不同人群需求、涵盖多价位段的40多款积木人新品 [1] - 此次发布展现了公司“产品生态”的蓬勃生命力，并标志着公司正在稳步推进“全人群、全价位、全球化”战略 [1] 产品矩阵与市场定位 - 围绕“全人群、全球化、全价位”的三全战略，“积木车”品类已构建层次清晰、丰富多元的产品矩阵 [1] - 针对学生群体与泛IP粉丝推出以变形金刚等大众IP为主的C系列，面向成人IP爱好者打造以蝙蝠侠等IP为核心的E系列，同时为资深车模收藏者规划旗舰系列 [1] - 本次展会首次发布三款新品：布鲁可积木车变形金刚C01、布鲁可积木车蝙蝠侠E01，以及布鲁可积木车原创车 [1]