投资评级 - 6个月投资评级为“买入”，且为维持评级 [6] 核心财务表现 - 25Q3单季度营收26亿元，同比增长28%，归母净利润2.4亿元，同比增长42% [1] - 25Q1-Q3累计营收79亿元，同比增长30%，归母净利润7.3亿元，同比增长32% [1] - 25Q1-Q3公司毛利率达48.3%，同比提升0.2个百分点，归母净利率9.3%，同比提升0.2个百分点 [1] - 25Q3单季度毛利率48.3%，同比提升1.3个百分点，主要得益于产品结构优化及高价值高毛利产品占比提升 [1] - 费用管控良好，25Q1-Q3销售费用率同比下降2.3个百分点，管理费用率因并购GRI同比上升0.6个百分点 [1] 医疗业务板块 - 25Q1-Q3医疗板块营收38亿元，同比增长44% [2] - 核心品类高速增长：手术室耗材营收11.5亿元同比增185.3%，高端敷料营收7.2亿元同比增26.2%，健康个护营收3.6亿元同比增24.6% [2] - 海外市场表现强劲，国外销售渠道营收21.8亿元，同比增长81.7%，占医疗板块比重提升至57% [2] - C端业务（国内药店及电子商务）同比增长25.8%，跨境主要子品牌在亚马逊平台累计增长超45% [2] 消费业务板块（全棉时代） - 25Q1-Q3消费板块营收40亿元，同比增长19% [3] - 奈丝公主卫生巾营收7.6亿元，同比高增63.9%，引领全品类发展 [3] - 核心品类干湿棉柔巾营收11.7亿元同比增15.7%，成人服饰营收7.5亿元同比增17.3% [3] - 电子商务渠道营收24.6亿元，同比增长23.5%，其中以抖音为主的兴趣电商平台同比增长近80% [3] - 商超渠道快速发展，营收3.6亿元，同比增长53.4% [3] 品牌建设与营销活动 - 8月围绕“家有全棉更舒适”主题，通过代言人赵丽颖进行秋冬保暖大片营销，助力家居服品类增长 [4] - 9月官宣乒乓球世界冠军孙颖莎为全球品牌代言人，以“有实力，自然出众”开展全渠道整合营销，强化品牌年轻化形象 [4] - 全球首家旗舰店在武汉开业，通过渠道变革持续升级品牌形象 [4] 盈利预测与估值 - 调整后预测公司25-27年营收分别为112/132/150亿元，归母净利润分别为10.4/12.3/14.6亿元 [5] - 对应25-27年EPS分别为1.8/2.1/2.5元，PE分别为22/19/16倍 [5] - 当前股价40.28元，A股总市值约234.56亿元 [7] 历史财务数据与预测 - 公司预计25年营收增长率25.23%，26年17.21%，27年13.51% [11] - 预计25年归属母公司净利润增长率49.99%，26年18.22%，27年18.29% [11] - 预计毛利率将稳步提升，25-27年分别为48.11%/48.29%/48.34% [13]

业绩表现 - 2024年全年实现营业收入89.78亿元，同比增长9.69%，归母净利润6.95亿元，同比增长19.81% [1] - 2025年第一季度营收和归母净利润分别同比增长36.47%、36.26%，延续高增长态势 [1] - 全棉时代2024年营收49.9亿元，同比增长17.1%，其中棉柔巾营收15.6亿元（+31.2%），卫生巾营收7.0亿元（+18.0%） [2][3] 全棉时代业务 产品策略 - 棉柔巾通过悬挂式洗脸巾、婴儿棉柔巾等新品实现精细化拓展，坚持全棉材质强调安全环保 [2] - 卫生巾采用"五超"全棉体感科技，依托医疗级洁净车间制造，奈丝公主品牌知名度持续提升 [3] 渠道布局 - 线上渠道2024年营收30.7亿元（+18.9%），抖音平台营收同比增长109% [3] - 线下新开92家门店至487家，商超渠道收入同比增长33.4%，未来坚持自营为主、加盟为辅的稳健扩张 [3] 品牌建设 - 通过抖音等平台讲述全棉材质故事，强化"全棉全品类"品牌心智，支撑核心产品增长 [4] 医疗板块发展 战略调整 - 2024年回归常态化正增长，抓住新医改、国产替代、老龄化及健康美容需求机遇 [5] - 采取"内生增速+外延并购"策略，推出全棉里层口罩等创新产品，并购平安医械、桂林乳胶拓展品类 [5][6] 研发布局 - 与高校合作研发仿生人工角膜，在新型生物材料领域进行前瞻性布局 [6] 渠道与国际化 - 实行"海外业务+国内严肃医疗+日用消费医疗"三线并进，借助经销商拓展下沉市场和民营医院 [6] - 并购美国GRI强化本地化生产，降低关税影响，对美销售占比小使风险可控 [6] 公司战略 - 坚持"产品领先、卓越运营、全球视野"战略，以长期主义向"百年稳健"目标迈进 [6]