报告公司投资评级 - 评级为“增持”[5] - 目标价格为33.30元[5][11] - 给予2026年23倍市盈率[11] 报告核心观点 - 2026年上半年业绩平稳增长，消费品业务在棉柔巾驱动下第二季度明显提速，医用耗材海外高基数下保持韧性[2] - 汇兑损失仍是利润端主要扰动，盈利与股东回报持续改善[2] - 经营稳健，利润增速高于收入[11] - 产品结构优化带动毛利率提升[11] - 全球化、产品升级与渠道提质持续推进[11] 财务预测与估值 - 预计2026-2028年营业总收入分别为11,750百万元、12,583百万元、13,473百万元，同比增长7.3%、7.1%、7.1%[4] - 预计2026-2028年归母净利润分别为844百万元、931百万元、1,027百万元，同比增长9.9%、10.3%、10.3%[4] - 预计2026-2028年每股净收益分别为1.45元、1.60元、1.76元[4] - 预计2026-2028年净资产收益率分别为7.1%、7.5%、7.8%[4] - 预计2026-2028年市盈率分别为20.62倍、18.69倍、16.95倍[4] - 调整盈利预测，预计2026-2028年EPS分别为1.45/1.60/1.76元（原为1.55/1.70/1.89元）[11] 2026年第二季度业绩表现 - 26Q2实现营业收入28.1亿元，同比增长4.3%[11] - 26Q2归母净利润2.6亿元，同比增长7.6%[11] - 26Q2扣非归母净利润2.4亿元，同比增长3.9%[11] - 利润端表现优于收入端，扣非归母净利润增速受到人民币升值带来的汇兑损失拖累[11] 医疗板块业务分析 - 26H1医用耗材业务实现收入25.9亿元，同比增长2.9%[11] - 26H1医用耗材业务毛利率同比增长1.3个百分点[11] - 分产品：手术室耗材及高端敷料保持个位数增长，收入分别同比增长7.7%、2.9%[11] - 分区域：海外收入14.6亿元，同比增长2.5%，占医用耗材业务收入比重57%[11] - 医用耗材业务将继续推进产品高值化、品牌化及自主品牌出海，依托海外渠道与供应链资源深化全球布局[11] 消费品业务分析 - 26H1消费品业务实现收入28.4亿元，同比增长3.6%[11] - 分产品：干湿棉柔巾、成人服饰、婴童服饰及用品分别同比增长10.4%、10.8%、12.1%[11] - 卫生巾受去年同期高基数影响阶段性承压，同比下降10.3%[11] - 分渠道：26H1线上渠道同比增长4.1%，占消费品业务比重63%，Q2同比增速10%以上[11] - 线下门店收入同比基本持平，上半年新开门店11家、门店总数增至508家[11] - 商超渠道同比增长12.2%，继续聚焦山姆、胖东来等优质KA渠道[11] - 全棉时代聚焦棉柔巾、卫生巾、贴身衣物、婴童用品四大战略品类，持续加强产品创新、全渠道拓展与品牌建设[11] 盈利能力与费用分析 - 26Q2综合毛利率49.1%，同比增长0.9个百分点，主要受益于两大业务板块产品结构优化及降本增效[11] - 财务费用率1.1%，同比增长1.6个百分点，主要由于本期汇兑损失增加[11] - 销售、管理、研发费用率整体保持平稳[11] - 26Q2归母净利率9.3%，同比增长0.3个百分点[11] 可比公司估值 - 可比公司包括诺邦股份、百亚股份、中顺洁柔[13] - 可比公司2026-2028年平均市盈率分别为16.84倍、13.84倍、11.53倍[13]