报告投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 业绩与核心财务预测 - **2025年业绩**：实现营业收入10.35亿元，同比增长16.51%；归母净利润1.96亿元，同比增长30.39% [1] - **2026年第一季度业绩**：实现收入2.57亿元，同比增长25.35%；归母净利润0.38亿元，同比增长22.33% [1] - **未来盈利预测**：预计2026/2027/2028年归母净利润分别为2.62亿元、3.47亿元、4.31亿元，同比增长率分别为33.7%、32.4%、24.1% [4] - **收入增长预测**：预计2026/2027/2028年营业收入分别为12.63亿元、16.02亿元、19.35亿元，同比增长率分别为22.1%、26.8%、20.8% [4] - **盈利能力预测**：预计销售净利率将从2025年的19.0%提升至2028年的22.2%，毛利率预计从2025年的52.6%提升至2028年的55.5% [10] 分业务表现与驱动因素 - **口腔修复材料**：2025年实现收入7.36亿元，同比增长13.97%，毛利率为60.65%，同比提升0.51个百分点，是公司的业务基本盘 [2] - **口腔数字化设备**：2025年实现收入2.22亿元，同比增长20.50%，毛利率为26.86%，同比下降3.29个百分点，发展成效显著 [2] - **核心产品销量**：全瓷义齿用氧化锆瓷块2025年实现销量278万块，同比增长32.70% [2] - **产能扩张**：新园区预计2026年下半年完成设备调试正式生产，氧化锆瓷块、玻璃陶瓷等产品产能将得到释放 [2] 分地区表现与市场策略 - **海外业务**：2025年境外实现收入6.86亿元，同比增长24.90%，毛利率为56.06%，同比提升1.49个百分点，增长强劲 [3] - **国内市场**：2025年境内实现收入3.49亿元，同比增长2.90%，毛利率为45.66%，同比下降4.64个百分点，保持稳健增长 [3] - **海外模式**：采用直销和经销相结合模式，直销比例逐年提升，服务范围和交付效率提高 [3] - **产品调价**：受稀土出口管制政策影响，氧化钇市场价格上涨，公司已于2026年2-3月向客户发布涨价通知，有望贡献收入和利润弹性 [3] 估值与核心数据 - **每股收益（EPS）**：2025年为1.84元，预计2026/2027/2028年分别为2.46元、3.26元、4.05元 [4][10] - **市盈率（P/E）**：基于当前数据，2025年市盈率为38.6倍，预计2026/2027/2028年分别降至28.8倍、21.8倍、17.6倍 [4][10] - **市净率（P/B）**：2025年为3.5倍，预计2026/2027/2028年分别为3.2倍、2.8倍、2.4倍 [4][10]

报告投资评级 * 报告未明确给出对行业的整体投资评级 [1][3][12] 报告核心观点 * 2026年第一季度，公募基金医药持仓结构持续向创新药及其产业链集中，创新药已成为主动医药基金和非医药资金配置医药板块时的核心方向 [12] * CDMO等创新药产业链环节亦维持较高关注度 [12] * 传统制药、医疗耗材、医疗设备、药店等方向更多体现底仓配置属性 [12] * 医药基金被动化趋势进一步强化，ETF及指数资金影响力提升，后续板块定价或更加受到核心权重股、指数成分及资金流向影响 [12] * 总体来看，创新药及相关产业链仍是当前医药板块最清晰的资金主线 [12] 2026Q1公募基金医药持仓结构分析 * 根据2026年第一季度内地公募基金全基（扣除医药基金）的持仓结构图，创新药板块持仓占比为**17%**，是占比最高的细分板块 [6] * CDMO板块持仓占比为**16%**，传统制药板块持仓占比为**15%**，医疗耗材板块持仓占比为**12%** [6] * 医疗设备、中药、CRO板块持仓占比分别为**10%**、**9%**、**8%** [6] * 其他板块如商业流通、互联网医疗、消费医药、血液制品、科研服务、医疗信息化、医疗装备、医学检验、疫苗、原辅包等合计持仓占比为**13%** [6] 医药主动及被动基金规模变化情况 * 根据图表，2026年第一季度，医药主动基金规模约为**2400亿元**，医药被动基金规模约为**600亿元** [9] * 被动基金在医药基金总规模中的占比在2026年第一季度达到约**20%** [9] * 自2022年第一季度以来，被动基金占比呈现波动上升趋势，从约**5%**提升至2026年第一季度的**20%**，表明医药基金被动化趋势进一步强化 [9]

行业投资评级 - 维持医疗耗材行业“增持”评级 [3][8][23] 核心观点 - 医疗耗材行业已进入政策扰动逐步弱化、业绩兑现能力持续验证的阶段 [8][23] - 区域联盟集采呈现“扩面提速”特征，全国多价联动、联合治理格局加速成型 [8][21][23] - 集采正从高值耗材向覆盖面更广的类别延伸，并实质性推动国产替代 [7][20] - 国产龙头在集采框架下的“以价换量”逻辑正在持续兑现 [7][20] - 建议关注产品线丰富、创新程度高的高值耗材头部企业，以及业绩边际改善的部分骨科耗材企业 [8][23] 市场表现与估值 - 上周医疗耗材板块报收6108.16点，下跌0.13% [5][12] - 上周医药生物一级行业指数下跌1.25%，在申万一级行业中排名第23位，跑输沪深300指数2.11个百分点 [5][10] - 医疗耗材板块近十二个月绝对收益为23%，相对沪深300的相对收益为-3% [4] - 截至4月24日，医疗耗材板块PE（ttm）为37.52X，环比上周上升1.24X，近一年PE最大值为40.1X，最小值为28.88X [6][16] - 截至4月24日，医疗耗材板块PB（lf）为2.59X，近一年PB最大值为2.92X，最小值为2.13X [6][16] - 上周板块内表现居前的公司有：中红医疗（+11.6%）、佰仁医疗（+8%）、英科医疗（+8%）、三鑫医疗（+7.6%）、奥美医疗（+7.1%）[14] - 上周板块内表现居后的公司有：正海生物（-5.4%）、奥精医疗（-5.9%）、可孚医疗（-6.2%）、济民医疗（-8.3%）、乐普医疗（-10.9%）[14][18] 行业动态 - 京津冀医药联合采购平台于4月24日发布通知，开展腔镜切割吻合器类医用耗材产品信息集中维护工作，维护时间为4月24日至5月11日，两类耗材进入新一轮集采前期准备阶段 [7][20] - 京津冀联盟品类扩张反映集采正从高值耗材向覆盖面更广的类别延伸 [7][20] - 腔镜吻合器国产化率快速提升，验证了集采对国产替代的推动作用 [7][20] - 4月以来，医用耗材区域联盟集采呈现显著“扩面提速”特征，除京津冀联盟外，国家组织药物涂层球囊类、泌尿介入类等集采中选结果也明确将于今年落地执行 [21][23] 投资建议与关注方向 - 建议关注产品线丰富、创新程度高的植介入、电生理等高值耗材头部企业，如惠泰医疗、微电生理、迈普医学等 [8][23] - 建议关注业绩边际改善的部分骨科耗材企业，如威高骨科等 [8][23] - 应重点考察在集采常态下具备强大成本控制能力、持续创新能力，并能通过国产替代实现份额跃升的龙头企业 [23] - 应关注紧跟政策引导的增量市场，例如在康复、慢病管理等领域有产品优势和基层渠道能力的公司 [23]