报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕在成本有支撑、榨利承压的情况下预计震荡运行 [4] - 棕榈油短期因供应偏大累库的现实可能在四季度及明年一季度反转，建议震荡看待，若出现产量下降信号则转向多头思路 [8] - 直到明年一季度国际糖价难有起色，国内糖价大方向维持看空，建议逢高抛空，价格下跌后择机平仓 [11] - 短期棉价延续震荡 [14] - 鸡蛋短期盘面以震荡为主，近弱远强下月差以反套为主，中线关注上方压力等待反弹后抛空 [17] - 生猪维持高空近月或反套的思路 [20] 根据相关目录分别总结 大豆/豆粕 - 周二CBOT大豆震荡，巴西升贴水上涨，大豆到港成本稳定；国内豆粕现货持稳，成交一般、提货较好 [2] - MYSTEEL预计本周油厂大豆压榨量为231.73万吨，上周为233.44万吨；上周饲企库存天数为7.98天，环比下降0.25天；港口大豆上周去库，但同比仍较高，豆粕库存回升至100万吨以上 [2] - 巴西大豆产区11月降雨同比略低，12月预报雨量较多，预计播种顺利；11月USDA月报预估25/26年度全球大豆产量与消费量几乎持平，供需格局由供需双增转换成供减需增；全球大豆预测年度库销比从2024年10月的33%落至目前的28.94% [2] - 全球大豆新作产量被边际下调，供应相比24/25年度下降，进口成本底部或已显现，但向上空间需更大减产力度；国内大豆库存处历年最高水平，豆粕库存偏大，榨利承压，逐步进入去库季节有一定支撑 [4] 油脂 - ITS及AMSPEC数据显示，马来西亚11月1 - 25日棕榈油出口量较上月同期下降，SPPOMA数据显示11月产量有增有减 [6] - MYSTEEL统计上周国内油脂总库存环比持平，棕榈油库存同比中性、持续累库，豆油去库趋势因压榨量增加反弹，菜油因国内油厂缺籽停机持续去库，油脂总库存未来有去库趋势 [6] - 周二国内油脂大幅下跌，马棕11月高频出口数据疲弱且高频数据显示环比增产，国内现货基差稳定 [6] - 马来、印尼棕榈油产量超预期压制行情，高频出口数据下滑；棕榈油供应偏大累库现实可能在四季度及明年一季度反转，若印尼高产量不能持续，去库时间点可能更快到来，若维持高产则继续弱势 [8] 白糖 - 周二郑州白糖期货价格延续反弹，郑糖1月合约收盘价报5387元/吨，较前一交易日上涨17元/吨，或0.32% [10] - 广西制糖集团新糖报价5580 - 5600元/吨，云南制糖集团新糖报价5500元/吨，加工糖厂主流报价区间5750 - 5830元/吨，报价均较上个交易日持平，广西现货 - 郑糖主力合约基差193元/吨 [10] - 截至11月25日，2025/26榨季广西已开榨糖厂20家，同比减少26家，日榨甘蔗产能14.6万吨，同比减少26.4万吨 [10] - 国际糖业组织预测2025/26榨季全球食糖将出现163万吨过剩，2024/25榨季存在292万吨缺口；印度已有325家糖厂启动生产，较去年同期增加181家，甘蔗压榨量达1280万吨，较去年同期增加370万吨，食糖产量达105万吨，较去年同期增加34万吨，平均出糖率为8.2%，较去年同期提高0.4个百分点 [10] - 预估新榨季主要产糖国产量增加，全球供需关系从短缺转为过剩，直到明年一季度国际糖价难有起色，国内配额外进口利润窗口持续打开，国内糖价处于相对低位，多空博弈难度加大，趋势性行情概率变小 [11] 棉花 - 周二郑州棉花期货价格延续上涨，郑棉1月合约收盘价报13645元/吨，较前一交易日上涨60元/吨，或0.44% [13] - 中国棉花价格指数(CCIndex)3128B报14832元/吨，较上个交易日上涨39元/吨，基差1187元/吨 [13] - 截至11月21日当周，纺纱厂开机率为65.5%，环比上周减少0.1个百分点，较去年同期减少2.9个百分点，较近五年均值72.6%，同比减少7.1个百分点；全国棉花商业库存380万吨，同比增加37万吨 [13] - 2025/26年度全球棉花产量较9月预估上调52万吨至2614万吨，其中美国产量上调19万吨至307万吨，巴西产量上调11万吨至408万吨，印度产量维持523万吨预估，中国产量上调22万吨至729万吨 [13] - 旺季结束后需求不差，下游开机率维持中等偏弱水平，此前盘面下跌消化丰产利空，行情暂时无强驱动 [14] 鸡蛋 - 昨日全国鸡蛋价格有稳有涨，主产区均价涨0.05元至2.93元/斤，供应量稳定，下游消化速度一般，供需暂处僵持状态，利多减弱，业者观望情绪增加，今日全国蛋价或大稳小动 [16] - 前期市场交易存栏拐头以及降温后需求支撑，盘面提前现货反弹，远月走势偏强，但现货跟涨不及预期导致升水扩大，情绪影响下盘面反复；短期焦点是需求支撑力度，预计现货兑现季节性涨价前盘面震荡，近月博弈升贴水、远月反映去产能预期，近弱远强下月差以反套为主，中线备货期结束后市场重心重回供应，关注上方压力等待反弹后抛空 [17] 生猪 - 昨日国内猪价主流继续下行，河南均价落0.15元至11.34元/公斤，四川均价持平于11.56元/公斤，市场需求增幅较小，生猪出栏量持续增加，供大于求，今日生猪价格仍可能下降 [19] - 理论出栏量偏大，规模场出栏计划完成度一般，屠宰放量背景下体重同比仍高、环比续增，肥标差高位滞涨、散户二育栏位缓慢释放，供应端压力大且未来有增量；需求因气温偏高表现不温不火，仅局部有零星腌腊，对现货带动有限；盘面估值不低，现货对其驱动向下 [20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 全球大豆供需格局由供需双增转换成供减需增，为全球大豆提供底部支撑，但库销比同比仍较高，不足以产生CBOT大豆盘面丰厚种植利润行情，大豆突破成本区间需南美种植问题进一步驱动 [1][3] - 中国进口美豆，国内库存压力大，预期去库但力度不足，榨利或逐步回暖但难达高水平 [1][8][10] - 美豆维持区间震荡，进口成本先涨后落有支撑，榨利区间波动，豆粕未来将在进口成本与榨利反复涨落中区间震荡 [10] 根据相关目录分别进行总结 全球大豆新作供应转换为减产格局，但全球大豆库销比仍较高 - 11月USDA预报调低全球大豆新作产量约400万吨，主要是印度、乌克兰、美国产量下调，25/26年度全球大豆产量与消费量几乎持平，供需格局变为供减需增 [3] - 全球大豆预测年度库销比从2024年10月的33%降至28.94%，为全球大豆提供底部支撑，但同比仍高，难以产生CBOT大豆盘面丰厚种植利润行情 [1][3] - 美豆盘面价格维持底部区间震荡合理，成为CBOT大豆价格支撑，但全球大豆库销比高，美豆盘面种植利润率承压，美豆在1180 - 1200美分/蒲成本附近有较强压力 [3] - 产量下调幅度小且主要来自美国等小产量国，巴西及阿根廷产量大，对世界和中国大豆贸易流影响不直接，大豆获丰富榨利需南美种植问题进一步驱动 [3] 中国进口美国大豆，国内榨利承压 - 中国本周一购买至少14批美国大豆，约840000吨，12月和1月装运，后期采购可能持续 [8] - 当前国内大豆库存约990万吨，11月至来年2月底可能逐步去库，若增加美豆12月、1月船期采购，加上巴西丰产余量，来年3月国内港口大豆库存或在400万吨附近，库存不会太低 [8] 南美天气较为正常，豆粕预计底部区间震荡 - 美豆维持区间震荡，多次下调产量后库销比偏低，在950 - 1000美分/蒲一线有较强支撑，上方空间受全球大豆供应丰富限制 [10] - 巴西12月报价升贴水回落至220美分/蒲，1月回落至150美分/蒲，近期巴西大豆可出口量下降，美豆交易需求回暖，进口成本有支撑 [10] - 中期南美逐步定产，巴西12月丰水季节来临后，市场易交易南美丰产预期，进口成本可能下跌，但下跌底部明显，因全球大豆供应相对去年下降，需求稳定或略增 [10] - 国内现实库存压力大，预期去库榨利会逐步回暖，但去库力度不足，榨利难达高水平 [10] - 进口成本先涨后落有支撑，榨利因国内近期去库及3月以后累库区间波动，豆粕在进口成本与榨利反复涨落中区间震荡 [10]