涉及的行业或公司 * 黄金行业及黄金价格预测 [1][2][3][5][7] 核心观点和论据 * 高盛将2026年12月的黄金价格预测从每盎司4900美元上调至5400美元 [2][3][5] * 上调预测的关键原因是此前提示的上行风险——私营部门多元化配置黄金——已经开始实现 [2][5] * 私营部门多元化买家的购买行为旨在对冲全球政策风险，并推动了价格预测的上行惊喜，高盛假设这些买家在2026年不会清算其黄金持仓，这实质上抬高了价格预测的起点 [2][5] * 央行购买在2023年(+15%)和2024年(+26%)推动了金价稳健上涨，但涨势在2025年(+67%)加速，因为央行开始通过传统ETF购买和新兴对冲工具与私营部门投资者争夺有限的实物黄金 [2][8] * 高盛对2025年11月的央行购买即时预测为24吨，其中中国贡献了10吨，12个月滚动平均值约为每月60吨，远高于2022年前每月17吨的平均水平 [8][9][37] * 自2025年初以来，西方ETF持仓量增加了约500吨，并且超过了仅基于美联储降息的简单模型的预测 [12][13] * 对冲宏观政策尾部风险的新渠道已经扩大，包括高净值家庭增加实物购买和投资者看涨期权需求上升，这些流动已成为重要的增量需求来源，但难以追踪 [17][18] * 高盛假设与全球宏观政策尾部风险相关的对冲头寸在2026年将保持稳定，因为这些感知风险可能不会在2026年完全解决，这意味着2026年初的高金价预测是一个可持续的起点 [2][22][23][29] * 预测到2026年底金价将从1月至今的平均价4600美元上涨17%，或从现货价上涨13%，这反映了：央行购买在2026年平均每月60吨，贡献14个百分点；西方ETF持仓因美联储在2026年降息50个基点而上升，贡献3个百分点 [2][26][29] * 与近期市场行为一致，高盛应用了其经验法则的上限：来自坚定持有者的每月100吨净需求对应1.5-2%的价格升值；鉴于现有看涨期权结构带来的交易商Delta对冲加速了涨势，自2025年以来，2%的贝塔值比1.7%更符合实际 [29] * 高盛认为上调后的金价预测风险是双向的，但仍显著偏向上行，因为私营部门投资者可能因持续的全球政策不确定性而进一步多元化配置 [2][30] * 若对全球财政/货币政策长期路径的感知风险大幅降低，并导致宏观政策对冲头寸被清算，则将构成下行风险 [2][30] 其他重要内容 * 近期约200美元的涨势可能与格陵兰相关事态发展和达沃斯会议前的预期有关，一旦问题解决，涨势可能消退 [8][27] * 与储备管理者的对话表明，当价格波动非常剧烈时，央行购买会暂时放缓，并且一些新兴市场央行继续计划增加黄金持有量 [9] * 与2024年11月美国大选过程相关的对冲头寸在选举结果明朗后迅速解除，而近期与全球宏观政策风险对冲相关的“残差”则更具粘性 [23] * 在商品领域，“高价抑制高价”的常规法则不适用于黄金，因为黄金供应（包括现有库存销售和新矿产出）基本无价格弹性，矿产输出有限、稳定且无弹性，仅占全球黄金存量的约1% [31] * 黄金涨势通常只在需求开始下降时逆转，原因包括：1) 地缘政治风险缓解；2) 宏观政策风险缓解；3) 美联储从降息转为加息 [32] * 在央行需求方面，若央行即时预测持续降至2022年前水平或更低，将是一个关键信号 [33] * 在私营部门需求方面，美联储加息可能通过传统机会成本渠道和缓解投资者对全球央行独立性的担忧来减少黄金需求 [34] * 当投资者购买看涨期权时，交易商出售这些期权可能并不持有标的黄金，随着价格上涨和期权接近可能行权的水平，交易商会增加黄金敞口以对冲风险，这会在上涨过程中机械地强化上行价格动能，导致更高的贝塔值 [28]

黄金市场近期表现与价格水平 - 2025年国际金价飙涨超60%，创下自1979年以来最大年度涨幅[1] - 进入今年后，黄金价格继续上涨约11%，自2023年初以来已上涨超过一倍[2] - 截至发稿，现货/期货黄金价格均徘徊在每盎司4830美元左右，从4888美元的历史高位回落[2] - 黄金价格52周范围在2729.80美元至4888.22美元之间[3] 高盛最新价格预测与核心逻辑 - 高盛将其对今年年末金价预测上调至每盎司5400美元，高于之前预测的4900美元[2][6] - 上调预测主要基于私营部门向黄金领域的多元化投资开始显现成效[6] - 私营部门需求增强体现在传统ETF购买、对冲全球宏观政策风险的投资工具、高净值家族购入实物黄金以及投资者买入看涨期权[6] - 自2025年以来金价上涨加速，因各国央行开始与私人投资者争夺有限的黄金[6] - 预测上调也反映了美联储可能降息的支撑，以及新兴市场央行多元化资产并增持黄金的预期[6] - 高盛预计各大央行的“购金量”将平均每月达到60吨[6] 私人投资者行为与需求特征 - 私人投资者是当前黄金需求的关键驱动力[6] - 针对财政可持续性等预期风险而采取的仓位可能不会在今年完全消除，因此私人投资者需求更具“粘性”[6] - 这种“粘性”需求将使金价维持在高位并保持稳定[6] - 与以往针对特定事件的短期对冲不同，当前需求基于更长期的宏观政策风险预期[6] 黄金供应特性分析 - 黄金供应对价格变化不敏感，“高价是高价的解药”这一商品市场格言不适用于黄金[7] - 大部分黄金早已存在，主要在持有者之间交易，每年新增产量仅占全球黄金总量的约1%[7] - 黄金产量稳定，即使价格飙升也无法快速增长[7] - 金价上涨通常只有在需求减弱时才会停止，例如地缘政治缓和、央行停止分散投资、经济政策风险缓解或美联储转向加息[7] 行业普遍观点与长期趋势 - 华尔街对黄金涨势普遍看好，不止高盛一家机构乐观[8] - 驱动因素包括地缘政治紧张、实际利率下降、投资者及央行寻求摆脱美元的多元化努力，以及特朗普抨击美联储动摇了市场对美联储独立性的信心[8] - 伦敦金银市场协会调查的分析师预计，鉴于对美国实际利率下降、美联储持续宽松及央行去美元化的预期，金价今年将突破5000美元[8] - MKS PAMP金属策略主管预计今年金价将达到5400美元，并认为这是一个长期趋势交易，而非投机性崩盘前的暴涨[9] - 该策略主管预计今年金价同比稳健上涨30%，不同于2025年黄金上涨60%的历史性涨幅[9]