（责任编辑：宋政 HN002） 【免责声明】本文仅代表作者本人观点，与和讯网无关。和讯网站对文中陈述、观点判断保持中立，不对所包含内容 的准确性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保证。请读者仅作参考，并请自行承担全部责任。邮箱： news_center@staff.hexun.com 格隆汇11月17日｜摩根士丹利：预计2026年黄金价格将达到每盎司4500美元。 ...

核心观点 - 花旗报告认为尽管黄金长期结构性需求存在但其估值已处于"昂贵"水平投资者需对未来价格波动做好准备 [1] - 报告从五个关键维度衡量黄金估值均已达到或接近历史极值向市场发出警告信号 [2] - 黄金未来价格路径取决于周期性担忧与结构性风险之间的博弈存在三种情景预测 [5] 估值维度分析 - 全球黄金支出占GDP比重超过0.55%创55年数据中最高运行率 [5][6] - 私人部门持有的地上黄金存量价值占全球家庭净财富比重升至3.5%高于1980年水平创历史新高 [5][6] - 黄金在全球央行外汇储备中份额接近35%达1990年代中期以来最高点 [6] - 全球黄金总存量价值与全球广义货币M2比率接近1980年第二次石油危机时期的历史峰值 [6] - 受益于高涨金价黄金矿商利润率达到50年来最高水平 [6] 价格前景预测 - 基本情景（50%概率）预测金价在2026年回落至3650美元逻辑是美国经济环境改善削弱黄金避险吸引力 [5] - 牛市情景（30%概率）预测金价在2026年底升至5000美元2027年底达6000美元触发因素为美国财政危机或地缘政治冲突升级 [5][7] - 熊市情景（20%概率）预测金价可能回落至3000美元水平触发因素为全球风险显著降低市场情绪全面转暖 [7] - 花旗上调黄金长期价格预测从2500美元至3000美元反映其作为长期价值储存手段的地位得到巩固 [10]

涉及的行业或公司 * 行业为全球大宗商品 特别是黄金市场[3] * 公司提及花旗研究对黄金市场的分析与预测[1][3] 核心观点和论据 当前黄金市场状况与估值 * 黄金价格和金矿商利润率处于约50年来的最高纪录 高成本金矿商的利润率甚至高于1980年第二次石油危机时期[6] * 全球黄金支出占GDP比重估计超过约0.55% 或占国民总储蓄约2.2% 是55年数据中的最高水平[28] * 私人持有的金条 金币和珠宝存量价值占全球家庭净财富的比例已升至约3.5% 在过去5年中翻了一倍多[9][71] * 黄金价格与传统估值指标脱节 实物黄金市场相对于黄金库存价值或家庭财富而言规模很小[9][11] 价格预测与市场驱动因素 * 基准情景预测2026年黄金价格将逐步走低 2026年均价预测上调至3,650美元/盎司 并给出看涨和看跌情景预测[20] * 看涨情景有30%指示性概率 价格在2026年底逐步升至5,000美元/盎司 2027年底至6,000美元/盎司 看跌情景有20%概率 价格在2026/2027年回落至3,000美元/盎司水平[20][23] * 投资需求是近期金价从2,600美元/盎司升至4,000美元/盎司的主要驱动力 这主要反映了对经济增长的周期性担忧[43] * 实物黄金市场估计存在巨大"赤字" 即对持股者出售的要求很高 估计每年超过1,000吨 约占地上金条和金币总存量的2%[30][32] * 全球家庭财富中仅有0.1%的份额转向黄金 就需要黄金矿产供应翻倍 若份额从3.5%增至5% 则需要相当于18年矿产供应量的黄金[9][10] 风险与催化剂 * 若推动需求的"3D"因素之一减弱 持股者可能重新平衡投资组合 仅2%的再平衡就相当于黄金矿产供应量一夜翻倍[11] * 美国经济增长情绪转向乐观 美国实际利率在中期选举前触底 美联储独立性担忧减弱 俄乌战争结束等都是潜在的下行风险催化剂[11][19] * 美国周期性环境有望在2026年改善 关税可能从每年4,100亿美元降至3,000-3,500亿美元以下 资本支出和股市走强是增长基础[19][24] * 地缘政治紧张 主权债务问题 对人工智能股市泡沫的担忧 中国缺乏投资选择等因素预计将推动资金持续流入黄金[59] 供需动态 * 珠宝需求对价格上涨表现出显著韧性 其消费价值与全球GDP同步增长[35] * 在4,000美元/盎司价格下 根据历史关系推测 珠宝需求可能再减少300-400吨 废料供应可能增加100-200吨[83] * 黄金矿产供应对过去三次牛市均有反应 但反应时间需要3到10年 目前尚无供应增加的迹象[85][87] 机构观点与估值指标 * 多位知名投资机构CEO表达了对黄金的看法 例如肯·格里芬认为资金流向黄金"令人担忧" 雷·达里奥建议投资组合配置5%-15%的黄金[62][63] * 黄金在外汇储备中的份额已从20%升至近35% 达到自1990年代中期以来的最高水平[77] * 黄金价格与全球广义货币的比率有所上升 但地上黄金存量价值占广义货币的比例已从3年前的7-8%升至15% 甚至高于1970年代第一次石油危机峰值[78][79] 其他重要内容 * 报告讨论了主权和企业对冲考量 以墨西哥石油对冲计划为例 说明保险型对冲可以降低波动性而不卖出上涨空间[92][95] * 报告强调当前是黄金预测的困难时期 价格处于历史高位 预测信心相对较低[5][17][20]

价格预测调整 - 花旗银行将0至3个月黄金价格预测从每盎司4000美元下调至3800美元 [1] - 花旗银行将0至3个月白银价格预测从每盎司55美元下调至42美元 [1] 调整原因 - 价格预测调整的理由是全球市场环境发生变化 [1]

黄金价格预测 - 预计2025年黄金均价将达到每盎司3400美元，较此前调查的3220美元上调180美元 [1] - 预计2026年黄金均价将进一步上升至每盎司4275美元 [1] - 黄金避险吸引力受经济和地缘政治动荡支撑而保持强劲 [1] 白银价格预测 - 预计2025年白银均价将达到每盎司38.45美元，较此前调查的34.52美元上调3.93美元 [1] - 预计2026年白银均价将大幅上涨至每盎司50美元 [1]

黄金价格展望 - 分析师预测黄金的上涨势头将延续至明年 [1] - 预计年度平均价格将首次超过每盎司4000美元 [1] 价格驱动因素 - 经济和地缘政治动荡是维持黄金吸引力的关键因素 [1]

黄金价格预测 - 摩根大通预计黄金价格将在2026年第四季度达到每盎司5,055美元 [1]

价格预测 - 澳新银行将2025年底黄金价格预测上调至每盎司4400美元 [1] - 预计黄金价格到2026年6月将达到近每盎司4600美元的峰值 [1]

道琼斯指数与黄金比率 - 当前道琼斯指数与黄金的比率约为11倍，低于近期水平，表明黄金相对于股票价格昂贵 [1] 黄金价格与生产成本 - 全球黄金矿商的平均全部维持成本为每盎司1600美元，当前金价是该成本的2.6倍以上，高于历史平均水平 [2] - 较高的金价成本比理论上会激励矿商增加产量，特别是从单位成本较高但在高金价下可盈利的低品位矿山 [2] 黄金与石油比率 - 过去一年黄金与石油价格出现巨大分化，石油价格低迷而黄金飙升至创纪录高点，导致金油比升至历史平均水平之上 [3] - 为使比率回归历史平均水平，可能需要黄金价格下跌或石油价格上涨 [3] 金价预测与市场表现 - 分析师已逐步上调金价预测，美国银行预计2026年金价将升至每盎司5000美元 [5] - 尽管看涨情绪高涨，但德意志银行警告金价可能已见顶并失去上涨动力 [5] - 黄金价格已突破每盎司4000美元，创下历史新高，其涨势超出多数分析师预期 [6] 黄金的看涨驱动因素 - 对美国股市泡沫的担忧促使投资者通过投资黄金来对冲风险 [7] - 机构投资者和全球央行在去美元化推动下正增持黄金储备 [8] - 美国债务大幅增加和不可持续的财政赤字导致其信用评级下调，这反映在金价中 [9] - 脆弱的全球地缘政治局势和美国政府停摆等风险增加了黄金作为避险资产的吸引力 [10] - 美联储自9月开始降息并预示更多降息，低利率环境理论上对非生息的黄金资产有利 [11]

金价目标调整 - 法国兴业银行将2026年底的金价目标上调至每盎司5000美元 [1] 目标调整依据 - 黄金ETF资金流入势头持续强劲且超出最初预期 [1] - 预计各国央行购金需求将保持稳定 [1]