全球市场下跌概况 - 美股标普500指数下跌2.71%，创5月以来最大单日跌幅 [2] - 纳斯达克指数重挫3.56%，下跌700点 [3] - A股创业板指下跌2%，前期与美股联动的科技股成为抛售重灾区 [4] 美股市场结构性回调 - 科技巨头集体下跌，苹果跌3.45%，特斯拉跌超5.06%，英伟达下跌4.89% [7] - 下跌覆盖硬件制造到软件服务的全产业链，反映市场对科技行业增长预期的普遍修正 [8] - 罗素2000指数下跌2.99%，其大跌暗示市场对金融稳定性的担忧开始抬头 [9] 中国资产分化表现 - 港股恒生科技指数跌幅陡峭，因其对贸易摩擦和美元流动性敏感度远超A股 [9] - A股市场虽受科技股拖累，但消费、基建等内需板块相对抗跌，展现内生韧性 [10] 市场波动的政策诱因 - 特朗普政府启动永久性裁员，超过4000名联邦雇员被解雇，国税局3.4万员工休假 [10] - 政府停摆已导致75万联邦雇员停薪休假，若持续至月底可能使四季度GDP增速下降0.3个百分点 [10] - 7月美国非农新增就业显著低于预期，失业率升至3.8%，劳动力市场显现脆弱性 [10] - 贸易摩擦升级，高盛将全球经济增速预期下调0.2个百分点至2.4% [10] 当前市场与4月下跌的差异 - 跌幅烈度明显降低，4月上证指数单日下跌7%，本次跌幅为0.19% [10] - 恐慌指数VIX峰值差异显著，4月触及35.2，本次最高仅22.6，市场未陷入非理性恐慌 [11] - 市场心态变化，经过半年博弈已形成"威胁-谈判-妥协"的预期框架 [13] - 11月APEC峰会临近成为重要心理支撑，市场预期中美可能借此重启经贸对话 [14] 当前市场基本面与估值状况 - 标普500指数市盈率达29.7倍，较4月低点24.3倍上升22.2% [16] - 恒生科技指数市盈率达24.56倍，较4月的18.7倍提升31.3% [16] - 当前估值处于近五年65%分位以上，缺乏估值修复动力 [17] - 市场对纳斯达克成分股盈利增速预期为15.2%，财报季成检验科技股成色的"试金石" [17] 资产配置策略建议 - 投资者应摒弃"逢低抄底"惯性思维，现金与短债等低风险资产吸引力上升 [19] - A股存在指数层面调整可能但幅度可控，应聚焦国内政策与内需见底的主线 [20] - "反内卷"政策延伸至高端制造，行业集中度提升将推动龙头企业盈利改善 [20] - 9月社会消费品零售增速回升至4.2%，显示内需复苏苗头 [20] 中期投资主线 - 非银金融板块将受益于全社会资本回报见底回升，制造业PMI突破荣枯线后该板块往往能获15%以上超额收益 [21] - 实物资产如铜、铝等工业金属将直接受益于产能扩张需求，相关板块市盈率普遍低于历史中位数，具备"估值+盈利"双击潜力 [21] 市场核心特征与总结 - 全球资产下跌是对"贸易摩擦升级+估值偏高+基本面分化"三重压力的集中反应 [23] - 当前市场缺乏极端恐慌带来的"黄金坑"机会，更多是估值消化与动能切换的过程 [24] - 资产配置思路需从"跟随海外流动性"转向"挖掘内生价值"，短期关注内需复苏与政策红利，中期锚定全球制造业复苏主线 [25]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周铜价维持震荡，主因IMF下调今年全球经济增速预期，美联储官员表态，中美贸易未正式谈判，市场担忧贸易局势；国内工业企业利润转正，央行开展MLF净投放，经济内循环加速；基本面现货TC负值跌至-40美金，内贸现货升水高企，盘面B结构缩小 [2][8] - 整体来看，IMF下调全球经济增长预期，中美贸易谈判未实质推进，美元指数反弹令铜价上行受阻；国内工业企业利润增速转正，央行开展MLF净投放，“两新”政策下经济内循环加速；基本面精矿中期趋紧，国内精铜进口量下滑，社会库存回落，预计铜价维持震荡，待中美贸易局势明朗 [3][11] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - LME铜4月25日价格9360美元/吨，较4月18日涨106美元/吨，涨幅1.15%；COMEX铜4月25日价格490.05美分/磅，较4月18日涨19.55美分/磅，涨幅4.16%；SHFE铜4月25日价格77440元/吨，较4月18日涨1300元/吨，涨幅1.71%；国际铜4月25日价格68990元/吨，较4月18日涨1240元/吨，涨幅1.83%；沪伦比值4月25日为8.27，较4月18日涨0.05；LME现货升贴水4月25日为2.41美元/吨，较4月18日涨29.94美元/吨，涨幅-108.75%；上海现货升贴水4月25日为180元/吨，较4月18日涨50元/吨 [4] - 库存方面，截至4月25日，LME、COMEX、SHFE和上海保税区合计降至56.3万吨，全球库存继续回落；LME铜库存减少1万吨，LME0 - 3转向C结构，注销仓单比例降至37.9%；上期所库存大幅下降5.5万吨，终端进入集中补库季节；保税区库存下降0.28万吨，洋山铜提单溢价维持90美金，COMEX美铜溢价下滑，隐含关税税率收窄至5%，前期套利货源流入北美令美铜显性库存升至13.2万吨，沪伦比值升至8.27 [8] 市场分析及展望 - 宏观方面，美方或降对华关税，特朗普考虑分级关税；加拿大总理表示不急于与美达成贸易协议；美联储理事称高关税或致失业上升，就业恶化可能降息；IMF下调2025年全球经济增长预期至2.8%；国内一季度规模以上工业企业利润同比+0.8%，3月同比+2.6%，装备制造业和高技术制造业利润增长 [9] - 供需方面，现货周度TC一度走扩至-40美金，秘鲁安塔米纳铜矿矿难、巴拿马总统拒绝新协议，全球矿端中期趋紧；国内冶炼厂高开工，3月进口量下滑；需求端，电网投资招标迟缓，3月线缆企业开工率回升至73.6%，3月光伏装机量同比增速超30%，新能源汽车产销稳健，传统行业旺季复苏，新兴产业用铜增速平稳；国内社库回落至20万吨以下，盘面近月B结构扩大 [10] 行业要闻 - 秘鲁安塔米纳铜矿矿难致一人死亡，项目2024年铜产量43.7万吨，目前缓慢恢复运营，预计产量受损 [12] - ICSG数据显示，2025年2月全球精炼铜市场供应过剩6.1万吨，1月过剩9万吨，1 - 2月过剩15万吨，上年同期过剩15.7万吨，2月产量220万吨，消费量214万吨 [12] - 五矿资源一季度铜精矿产量达12万吨，Ferrobamba与Chalcobamba采场稳定开采，矿石开采量破两千万吨，拉斯邦巴斯矿山一季度铜精矿含铜销售量约11万吨；金塞维尔矿山一季度产量1.16万吨，新安装柴油发电机，探索绿色能源，硫化矿改扩建项目进展顺利 [13] - Mysteel调研显示，上周华东地区8mm的T1电缆线杆加工费升至480 - 500 - 680元/吨，较上周上调80元/吨，铜价震荡后终端电缆线订单释放，华东成交尚可，华南成交不多，预计5月上旬精铜制杆企业开工缓慢复苏 [14] 相关图表 - 报告包含沪铜与LME铜价走势、LME铜库存、全球显性库存等17个图表，展示铜价、库存、升贴水、比价、进口盈亏、铜精矿现货TC等数据走势 [15][22][37]