投资评级 - 报告对聚灿光电的投资评级为“推荐”或“维持推荐” [2][6] 核心观点总结 - 公司2025年前三季度业绩创同期历史新高，实现营业收入24.99亿元，同比增长23.59%，归母净利润1.73亿元，同比增长8.43% [3][4] - 业绩增长得益于Mini LED、高光效照明、车用照明等蓝绿光高端产品产销两旺，以及红黄光项目顺利推进带来的营收增量 [4] - 公司成功完成从单色系到全色系芯片供应商的战略转型，产品矩阵全面覆盖照明、背光、显示三大核心应用领域 [5] - 通过精细化管理，产品制造成本创历史新低，运营效率提升，产品结构持续优化，呈现量价齐升态势 [4][5] - 随着红黄光项目产能释放及产品结构优化，公司业务规模有望再上台阶 [5] 财务业绩表现 - 2025年第三季度单季实现营业收入9.05亿元，同比增长31.5%，归母净利润0.56亿元，同比增长20.58% [4] - 经营活动现金流为5.53亿元，同比增长9.84% [4] - 红黄光项目进展顺利，当前单月产量已突破5万片，个别工序产能达8万片，芯片良率稳定在80%左右 [5] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.29元、0.39元和0.47元 [6][12] - 对应市盈率（PE）分别为33.45倍、25.37倍和21.02倍 [12] - 预计营业收入将从2025年的32.95亿元增长至2027年的43.08亿元，年均复合增长率显著 [12] - 预计归母净利润将从2025年的2.76亿元增长至2027年的4.39亿元，净资产收益率（ROE）预计从2025年的9.22%提升至2027年的11.57% [12] 业务进展与战略转型 - 氮化镓蓝绿光业务通过设备技改与管理优化，实现生产效率渐进式提升和产量稳步增长 [5] - 砷化镓红黄光业务已于2025年1月通线并快速释放产能，是公司新的增长动能 [4][5] - 公司产品成功应用于显示背光、通用照明、植物照明、医疗美容等中高端领域 [7]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[5] 核心观点 - 报告核心观点：蓝绿光产品结构优化与红黄光产能释放推动业绩创历史新高，公司成功转型为全色系芯片供应商，产品矩阵覆盖照明、背光、显示三大应用领域，增长动能强劲[5][6] 公司业绩表现 - 2025年前三季度营业收入为24.99亿元，同比增长23.59%[6] - 2025年前三季度归母净利润为1.73亿元，同比增长8.43%[6] - 2025年前三季度扣非归母净利润为1.69亿元，同比增长11.89%[6] - 2025年第三季度单季度毛利率修复至12.67%，环比提升0.40个百分点[6] 业务运营亮点 - 蓝绿光高端产品产销两旺，公司在Mini LED、高光效照明、车用照明等领域凭借设备技改和管理优化保持强劲势头[6] - 红黄光项目自2025年1月通线，芯片单月产量已突破5万片，个别工序突破8万片，带来营收增量并发挥协同优势[6] - 公司由单色系芯片供应商成功转型为全色系芯片供应商，产品矩阵全面覆盖照明、背光、显示三大核心应用领域[6] 成本控制与效率提升 - 2025年前三季度销售、管理、研发费用率同比稳中有降[6] - 原材料采购成本降低、关键物料耗用攻坚、规模经济效应释放共同推动制造成本进一步降低[6] - 产品价格回升叠加成本下降，推动归母净利润、扣非归母净利润、经营性现金流净额均创同期历史新高[6] 公司治理与信心体现 - 公司实施"2025年限制性股票激励计划"，设定了较高的业绩增长要求，以激发团队积极性[6] - 公司已完成2024年回购股份的注销，共注销回购股份32,831,660股，占注销前总股本的3.38%，实际回购注销金额约为3亿元，体现长期发展信心[6] 财务预测与估值 - 预计2025年归母净利润为3.14亿元，同比增长60.31%；2026年为3.49亿元，同比增长11.25%；2027年为4.05亿元，同比增长16.07%[5][6] - 预计2025年每股收益为0.33元/股，2026年为0.37元/股，2027年为0.43元/股[5] - 当前股价对应2025年市盈率为26.56倍，2026年为23.88倍，2027年为20.57倍[5][6] - 预计2025年净资产收益率为10.74%，2026年为11.09%，2027年为11.88%[5]

财务业绩 - 前三季度营业收入249,947.68万元（24.99亿元），同比增长23.59% [4] - 前三季度归属于上市公司股东的净利润17,302.03万元（1.73亿元），同比增长8.43% [4] - 前三季度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润16,871.21万元，同比增长11.89% [4] - 前三季度经营活动产生的现金流量净额55,256.25万元，同比增长9.84% [4] - 净利润增速低于营收增速的原因包括：第二季度受国际贸易对等关税影响产品价格承压、红黄光项目研发投入加大及前期生产成本集中支出、股权激励增加费用及银行降息导致利息收入减少 [4] 红黄光项目进展 - 红黄光项目2025年1月通线，单月产量已突破5万片，个别工序突破8万片 [5] - 项目从通线到小批量量产仅用时两个月，实现通线即量产、量产即销售 [5] - 红黄光芯片良率约80%，在较短时间内达到业内较高水平 [6] - 红黄光项目相关备货占存货增长约80% [7] - 项目使公司成功实现由单色系向全色系芯片供应商的战略转型 [5] 产品与技术布局 - 公司主要产品为GaN基蓝绿光、GaAs基红黄光LED外延片、芯片 [2] - 产品应用领域包括照明、背光、显示，覆盖通用照明、植物照明、车载照明、手机背光、车载背光、屏幕显示等中高端应用 [2] - 已推出正装、倒装及高压等多款芯片产品，并开发Mini/Micro LED直显产品 [3] - 在Micro LED技术领域投入研发资源，侧重与客户协同合作，部分合作产品已进入验证阶段 [8] - 持续优化产品结构，Mini LED、银镜等高端产品占比不断提升 [7] 战略展望 - 公司坚持"聚焦资源，做强主业"的长期发展战略，避免盲目扩张 [10] - 通过全色系产品覆盖夯实第二增长曲线，市场地位进一步稳固 [10] - 连续八年每年进行分红或转股，注重为股东创造长期价值 [10] - 对第四季度持有谨慎乐观态度，全年营业收入及净利润有望创历史新高 [9][10]