报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 市场利多因素支撑，棉花基本面偏强，技术层面棉花增仓上涨，突破前期平台，预计后期上涨仍有一定空间，建议逢低建仓多单 [6] - 预计未来美棉走势大概率区间震荡为主，郑棉预计震荡偏强走势 [7] 各部分总结 第一部分 市场信息 - 期货盘面：CF01合约收盘13940，跌60；CF05合约收盘13945，跌45；CF09合约收盘14120，跌45；CY01合约收盘19855，跌40；CY05合约收盘20040，跌20；CY09合约收盘20220，持平。多个合约成交量和空盘量有增减变化 [2] - 现货价格：CCIndex3128B为15130元/吨，涨68；Cot A为73.85美分/磅；FC Index到港价73.52，跌0.10等 [2] - 价差：棉花跨期、棉纱跨期、跨品种及内外价差均有不同表现，如棉花1月 - 5月价差 - 5，跌15等 [2] 第二部分 市场消息及观点 棉花市场消息 - 2025年11月我国进口棉纱线约15万吨，环比增1万吨，同比增3万吨；1 - 11月总计133万吨，同比降4万吨 [4] - 2025年11月中国棉花进口12万吨，同比增1.18万吨，环比增3.1万吨；1 - 11月累计进口89万吨，同比降64%；2025/26年度累计进口30.4万吨，同比降8.2% [4] - 美棉主产区平均气温同比高，平均降雨量同比低，德克萨斯州情况类似，预期冬季偏暖偏干，可能致播种季干旱 [5] 交易逻辑 - 25/26年度新棉丰产但销售进度快，轧花厂销售压力不大；新一年新疆棉花种植面积或减少；新疆纺织厂扩产能预期带来消费预期；中美关系缓和关税互降利好纺织品服装出口。棉花基本面偏强，技术上增仓上涨突破前期平台，预计后期有上涨空间 [6] 交易策略 - 单边：美棉大概率区间震荡，郑棉震荡偏强 [7] - 套利：观望 [8] - 期权：观望 [9] 棉纱行业消息 - 郑棉震荡偏强，纯棉纱市场交投淡，刚需走货，织厂库存高但临近年关局部有补库，预计新增订单有韧性。上周纯棉纱价格稳中偏弱，部分纺企降价促销，新疆开机高，内地开机降 [9] - 全棉坯布交投气氛淡，局部有备货行情，织厂小单维持，订单工费低，采购谨慎，库存仍在高位 [9] 第三部分 期权 - 展示2025年11月24日部分期权合约信息，如CF601C13400.CZC收盘价183，涨71%等 [11] - 昨日棉花10日HV为6.4492，波动率略增，部分合约隐含波动率分别为6.7%、11.4%、17.8% [11] - 昨日郑棉主力合约持仓PCR为0.7339，主力合约成交量PCR为0.6421，今日认购认沽成交量均减少 [12] - 期权策略建议观望 [9][13] 第四部分 相关附图 - 包含1%关税下内外市场棉花价差、棉花1月基差、棉花5月基差、棉花9月基差、CY05 - CF05、CY01 - CF01、CF9 - 1价差、CF5 - 9价差等附图 [15][18][22][23]

核心观点 - 中美双方在斯德哥尔摩经贸会谈后达成联合声明，宣布再次暂停24%的关税，保留10%基准关税并设置90天"冷静期"，为企业调整供应链和市场预期修复提供窗口期[1][2][13] - 经贸磋商机制从危机应对转向制度性对话，通过"阶段性妥协+动态调整"缓解短期摩擦，同时为解决深层分歧提供路径[2][14] - 短期利好出口链和科技制造行业，长期通过产业链重构推动高质量发展，机制化沟通避免"硬脱钩"并提升资本市场风险偏好[2][15] 政策解读 关税调整 - 美方暂停24%关税90天，保留10%基准关税，覆盖中国商品（含港澳地区）[10] - 中方同步暂停24%关税90天并保留10%基准关税，同时暂停非关税反制措施[10] - 该安排延续日内瓦框架下的"分阶段减压"逻辑，避免螺旋式对抗[13][14] 磋商机制 - 日内瓦联合声明建立的高层定期沟通机制已形成固定化流程（日内瓦→伦敦→斯德哥尔摩）[14] - 采用"制度化沟通+预留谈判空间"模式，降低一次性全面协议的政治风险[14] 投资建议 受益行业 - **高出口敞口行业**：家电、消费电子等出口占比高的企业将直接受益于关税下调[18] - **科技自主可控**：半导体、高端制造等国产替代领域受政策红利驱动[18] - **高成长赛道**：国产算力（GPU/服务器/光模块）、工业母机、国防军工[18] 市场影响 - 短期催化出口链修复和科技制造板块情绪[15] - 长期通过产业链重构提升经济质量，机制化沟通降低系统性风险[15]