长期利率分析 - 最近一年决定10年期国债利率升降的主要因子是期限溢价[10] - 当前期限溢价已回归至历史正常区域下限，约30-40个基点[8][10] - 期限溢价能否回归至60-70个基点的中性水平是市场焦点[10] 股票估值与盈利 - 股票价格可拆分为市盈率（估值）与每股收益（盈利）[15] - 当前市盈率处于近十年高位，其“是否回落”是市场关注焦点[15] - 每股收益似乎已出现触底迹象，其“能否回升”是市场关注焦点[15] - 股指每股收益与生产者价格指数及（生产者价格指数-消费者价格指数）剪刀差走势密切相关[24] 价格指数展望 - 对2026年的核心假设是：全年生产者价格指数环比平均略高于零（0.05%），消费者价格指数环比平均略高于历史水平（0.05%）[32] - 地缘冲突预计将额外推高消费者价格指数环比约0.1%，推高生产者价格指数环比约0.2%[32] - 仅考虑翘尾基数因素，2026年二季度（生产者价格指数-消费者价格指数）剪刀差将进入转正阶段[36] 行业与政策影响 - 针对“反内卷”重点行业的行政化控产措施可能短期内改善行业利润率，这些行业在生产者价格指数中的权重预计超过30%[45] - 在产能利用率处于底部时，供给曲线调整对价格敏感度增强，能明显改善整体行业利润率水平[45] 需求端支撑 - 从人口结构看，未来几年房地产需求（刚需与改善型）似乎没有再创新低的可能[58] - 稳投资、特别是稳基建投资，成为2026年政府重要工作之一，预计财政政策力度全年持平但节奏前置[61]

行业需求趋势 - 2025年大众品板块需求弱势延续，行业经历量价齐跌 [1] - 绝大部分大众品行业需求经历了连续2年量价齐跌 [1] - 2025年三季度大众品需求呈现环比企稳趋势 [1] - 看好2026年行业终端需求量同比企稳，因2026年是消费大年（包含2026年和2027年春节备货效应） [1] 价格与竞争格局 - 2026年大众品终端价格同比或仍略有压力，主因需求偏弱及性价比消费趋势不改 [1] - 行业竞争程度边际没有加剧，2026年价格跌幅有望较2025年明显收窄 [1] 渠道库存状况 - 渠道端库存基本完成挤水分，逐步恢复至良性健康水平 [1] 投资建议与板块关注 - 基于基本面触底判断，建议关注过去2~3年股价调整幅度大、静态估值处于历史底部的板块 [1] - 乳品板块和餐供板块有望受益于内需触底带来的业绩和估值双升 [1]