行业投资评级 - 基础化工行业评级为看好（维持）[4] 报告核心观点 - 绿色聚酯行业在新技术驱动下有望迎来快速发展 物理法技术受限于原料和产品类型 仅能处理全球聚酯年产量的约三分之一 而新技术有望打开约8000万吨的新市场空间[6][10][12] - 生物法再生循环技术具备反应条件温和 产品形式灵活等优势 虽产业化进度慢于化学法 但已获得众多国际巨头认可 预计落地后将快速获取市场份额并维持较高回报率[6][12][29] - 生物基材料路线以FDCA替代PTA的技术已接近商业化落地 明确的应用场景有望推动其快速放量[6][12][35] 绿色聚酯产业发展现状 - 2023年国内再生涤纶产量为565万吨 其中再生涤纶短纤470万吨 占比超过80% 行业格局分散 第二大企业产量占比仅约4%[11] - 物理法再生技术以瓶片为原料 产品主要为短纤和瓶片 原料受限明显 2024年全球聚酯纤维产量7900万吨 瓶片产量3294万吨 物理法仅能处理约3000万吨原料[12][21][22] - 聚酯材料因分子结构特性更易解聚 且生物基原料替代可行性高 回收体系成熟 废料价格低廉 规模效应显著 产业发展领先于其他塑料[6][12][23] 再生循环技术分析 - 化学法技术较成熟 如浙江佳人已有3万吨商业化项目 但需要200度左右高温反应 产品为DMT或BHET低聚体 应用存在局限[12][30] - 生物法以酶为催化剂 反应温度仅65度 条件温和 产品为再生PTA和乙二醇单体 应用灵活性高[12][29][34] - 生物法已获雀巢 百事 欧莱雅 耐克等国际巨头合作 国内源天生物与华灏化学合作生产高端再生PTT 拓展至特种纤维领域[34] 生物基材料发展进展 - 国内利夫生物是FDCA主要生产企业 采用两步法从生物基原料生产FDCA[35] - 新凤鸣追加投资1亿元 计划使用FDCA生产PEF用于高端生物基纤维[6][12][35] - 农夫山泉大股东通过关子创投投资利夫生物 旨在解决饮料瓶回收问题 推动生物基聚酯在包装领域的应用[12][36][38] 重点上市公司布局 - 万凯新材大股东正凯集团与法国Carbios交流并规划5万吨工业化项目 通过澄凯基金投资利夫生物 实现产业链精准卡位[6][39] - 新凤鸣作为涤纶长丝龙头企业 投资利夫生物并规划以FDCA生产生物基纤维和绿色包装产品[6][40] - 能特科技投资建设10万吨化学法再生聚酯项目 采用关联公司成华科技生产的BHET为原料[6][40]

公司概况 - 扬州天富龙集团股份有限公司（简称：天富龙）是一家专注于差别化涤纶短纤维研发、生产和销售的企业，产品涵盖再生有色涤纶短纤维、差别化复合纤维及聚酯新材料，应用场景包括商务、出行、家居、健康护理、衣着等 [2] - 公司已获得证监会IPO批文，拟募资7.9亿元，用于年产17万吨低熔点聚酯纤维、1万吨高弹力低熔点纤维项目和研发中心建设项目 [1][2] 主营业务与收入构成 - 差别化复合纤维是公司核心产品，占主营收入50%以上，其中低熔点短纤维贡献最大，2024年收入占比达60.76% [3][4] - 再生有色涤纶短纤维为第二大类产品，2022-2024年收入占比分别为39.64%、32.72%和31.06% [3][4] - 2024年公司总收入37.7亿元，差别化复合纤维收入24.78亿元（占比65.72%），再生有色涤纶短纤维收入11.71亿元（占比31.06%） [4] 技术优势与研发方向 - 公司采用物理法再生涤纶技术，通过原液着色工艺实现色泽均一稳定，并通过化学扩链法、固相缩聚法、熔融缩聚法提升再生熔体品质 [5][6] - 研发中心将聚焦化学法再生聚酯工业化生产、废旧纺织品再生技术开发、再生涤纶短纤维绿色化生产及功能型新产品开发四大方向 [6] - 研发中心建设项目包括建设七大研发平台，涵盖科技环保材料合成、差别化纤维制造、再生资源利用等技术领域 [7] 市场地位与客户 - 公司在汽车内饰用有色涤纶短纤维和低熔点短纤维领域市占率连续三年（2021-2023年）排名国内第一，主要客户包括中联地毯、拓普集团、坤泰股份等 [9] - 低熔点短纤维具有环保优势，可替代传统喷胶棉，减少甲醛含量，并实现终端制品回收再利用 [9] - 其他应用领域客户包括家用纺织领域的怡欣家居、健康护理领域的北京大源、过滤材料领域的亿茂环境等 [12] 产品应用拓展 - 公司聚酯新材料中的膜级聚酯切片可用于太阳能光伏板保护膜，具有高透光率、抗老化等特性 [12] - 产品在建筑工程、健康护理、过滤材料、铺地材料等领域均有广泛应用 [12]