核心观点 本轮化工行业周期主要由供给端推动，在“反内卷”政策深化与“双碳”目标刚性约束下，国内化工供给端有望迎来改善，行业景气拐点逐渐明朗[3]。同时，地缘冲突扰动全球能源化工供应链，凸显了中国化工产业链的韧性与稳定供应能力，看好中国化工凭借成本、技术与产能优势进一步提升全球市场占有率[4]。中短期来看，行业盈利拐点与补库周期共振，化工右侧布局窗口全面开启[5]。长期来看，供给端持续向好叠加稳定供应全球，中国化工的全球优势将持续强化[6]。 根据相关目录分别进行总结 1. “反内卷”+碳达峰，国内化工供给端有望迎来改善 - 国内“反内卷”政策持续深化，从“综合整治”升级为“深入整治”‘内卷式’竞争，旨在规范市场竞争、淘汰落后产能，政策力度有望进一步加大[9][10] - 2026年4月，中办、国办发布《关于更高水平更高质量做好节能降碳工作的意见》和《碳达峰碳中和综合评价考核办法》，标志着双碳工作进入更高水平、更严约束的新阶段[12][13] - “十五五”期间单位GDP二氧化碳排放强度累计要降低17%，未来高耗能化工项目审批门槛大幅抬升，落后产能加速出清，存量优质产能稀缺性凸显，行业盈利中枢将长期抬升[12] 2. 地缘冲突扰动全球能化供应链，看好中国化工稳定供应全球 - 2026年3月以来，中东地缘冲突导致国际原油价格大幅波动，截至5月12日，布伦特原油价格达107.77美元/桶，较年初上涨46.97美元/桶，涨幅77.25%[19] - 冲突导致中东地区每天超过200万桶炼油产能被关闭，约占全球炼油产能的10%-12%，受损装置修复时间长达数月至数年，影响传导至欧洲、日韩等依赖中东石脑油进口的地区[24] - 中国化工产业全球市占率持续提升，2024年中国化工品销售额约2.30万亿欧元，占全球总额的45.7%；资本开支1270亿欧元，占全球的46.6%，两项数据均稳居全球第一[33] - 2022年至2025年，欧洲化工行业累计关闭3700万吨产能，占其总产能的9%，而中国化工产业链韧性十足，稳定供应全球能力凸显[33] 3. 中短期：盈利拐点 + 补库周期共振，化工右侧布局窗口全面开启 - 2026年第一季度，基础化工板块实现营收6384.7亿元，同比增长10.4%；实现归母净利润441.1亿元，同比增长15.3%；销售毛利率17.8%，同比提升0.74个百分点，盈利能力同比上行明显[48] - 全球化工去库周期已近尾声，多数品种库存降至历史低位，例如截至5月8日，甲醇市场库存较3月初下降36%，聚丙烯粒料库存下降13%，PX工厂库存下降31%[38] - 随着终端旺季来临，主动补库周期即将全面启动，在油价中枢回落预期下，化工品价差有望持续扩大[36] 3.1 PTA：行业扩产已至尾声，2026年或为盈利向上拐点 - PTA行业上一轮扩产高峰已过，2025年国内产能达10703.5万吨，同比增长12%，但2025年10月行业曾出现吨亏损250-300元的情况[49][53] - 预计2026年行业无新增产能，2027年规划产能仅200万吨，对应约2%的产能增速，而需求端保守估计每年仍有5%以上的增速，行业盈利有望持续修复[58] - 2025年PTA行业全年平均开工率约75%，处于合理水平，并非严重产能过剩[58] 3.2 涤纶长丝：供给格局逐步优化，看好下半年补库需求 - 供给端，主流涤纶长丝工厂自2026年4月20日起执行减产保价，将减产比例提升至30%，持续至二季度末，供给格局优化[59] - 需求端，美国批发商服装库销比已降至低位，国内纺织服装行业存货也处于低位，消费复苏预期下或迎来主动补库[64] - 出口方面，印度BIS认证取消，CCF预测2026年涤纶长丝出口总量有望达480万吨，增速11.6%[64] - 当前长丝下游因担忧局势和油价波动，采购积极性低，原料备货和产成品库存已降至历史低位，后续刚需补库叠加旺季来临，盈利弹性有望释放[67] 3.3 聚酯瓶片：行业协同进展顺利，价差持续修复 - 国内瓶片行业扩产接近尾声，2022-2025年产能累计增幅达68%，2026年起产能增速开始放缓，供给格局有望改善[71] - 2025年5月起，受益于行业协同反内卷，瓶片行业整体负荷下降，加工费持续修复[71] 3.4 氨纶：未来新增产能以龙头为主，供给格局向好 - 2025年氨纶产能达143.34万吨，同比增速放缓至4.22%，产能利用率达77.36%，处于历史较高水平[72] - 2026年3月以来，氨纶价格底部持续上涨，库存持续下降[72] 3.5 粘胶短纤：价格底部上涨，行业集中度较高 - 2025年粘胶短纤有效产能496万吨，同比微增1.64%，未来新增产能有限[84] - 行业集中度高，CR3（赛得利、中泰化学、三友化工）达73%[84] - 2026年3月以来，粘胶短纤价格底部上涨，库存逐步下降[84] 3.6 有机硅：行业新增产能十分有限，行业反内卷成效十足 - 预计2026-2027年有机硅行业新增产能十分有限，仅三友化工有10万吨规划产能[91] - 2025年11月起行业反内卷开启，截至2026年5月，有机硅价格价差持续扩大，工厂库存较3月初下降0.17万吨至4.32万吨[91] 3.7 制冷剂：反内卷标杆，主升仍在进行时 - 制冷剂核心品种价格持续上涨，R32长协价格从2024年初的1.8万元/吨上涨至2026年第二季度的6.22万元/吨，零售报价达6.55万元/吨[99] - R134a价格突破6万元/吨，R125价格向上趋势不变[99] - 受价格高企影响，渠道和终端备货意愿低迷，库存低位运行，若需求回暖将迎来补库需求[99] 3.8 磷化工：磷肥需求稳健+磷酸铁（锂）需求高增，产业链景气高位维稳 - 2025年湿法磷酸对磷矿石的需求占比达到17.9%，同比提升0.6个百分点，主要受新能源产业链带动[105] - 2025年国内磷酸铁、磷酸铁锂产量分别为325万吨和400万吨，同比大幅增长72%和56%[105] - 2026年以来产品价格上涨，5月6日磷酸铁锂动力型市场均价上涨至66178元/吨，储能型上涨至64157元/吨[105] 3.9 农药：成本支撑+行业“反内卷”持续深化，行业景气底部上行 - 2026年4月26日，中农立华原药价格指数报85.36点，同比上涨16.76%，环比上涨7.84%[109] - 跟踪的产品中，环比3月有34%的产品价格上涨[109] - 随着内贸市场用药旺季启动和海外出口旺季采购临近，预计市场成交量将逐步提升，行业“反内卷”深化将推动供给优化和价值重塑[109] 4. 长期：供给端向好+稳定供应全球，中国化工全球优势持续强化 - 中国化工凭借全产业链配套、稳定供应与成本优势，已成为全球化工供应核心压舱石，海外产能永久关停趋势不可逆，中国化工全球市占率稳步提升[112] - 中国能源结构多元化保障供应链安全，煤炭占2024年能源消费总量的53%，煤化工产业全球规模最大，占世界比重超80%，2024年通过煤化工替代约1.4亿吨进口油气当量[115] - 2026年3月以来，中国化工产品价格指数（CCPI）随原油价格上涨明显，但动力煤价格基本稳定，截至5月6日为625元/吨，较年初仅上涨5.57%，煤化工企业成本优势明显[114][115] 4.1 大炼化：中国核心化工资产，景气腾飞可期 - 中国炼化产能已接近10亿吨红线，叠加双碳约束，产能难以扩充，但下游需求增加，且海外炼化产能退出，行业景气度有望持续提升[116] - 对标电解铝行业在接近产能红线后价格持续上涨，大炼化产品后续价格上涨弹性或更高[116] 4.2 煤化工：华鲁恒升为优质煤化工龙头企业，双碳背景下有望大幅受益 - 华鲁恒升成本优势明显，在行业低谷期仍能保持18%以上的毛利率与10%以上的销售利润率[123] - 双碳政策收紧背景下，公司存量产能形成天然壁垒，凭借领先的煤气化成本管控，有望在供给侧优化中持续受益，主要煤化工产品价差修复将带动吨煤盈利释放较大弹性[123] - 2026年3月以来，得益于煤头工艺，公司产品价差持续扩大[125]

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研究员：吴志桥 从业资格：F3085283 交易咨询资格：Z0019267 联系方式：15000295386 | 板块 | 品种 | 多（空） | 推荐理由 【行情复盘】 今昨日夜盘主力合约 PR2606 下跌 70 元至 8232 元/吨。华东水瓶级瓶片价格 8970 | | --- | --- | --- | --- | | | | | 元/吨（+50），华南瓶片价格 9000 元/吨（+0）。持仓方面，多头持仓减少 952 手 至 7.53 万手，空头持仓增加 318 手至 7.53 万手。 【重要资讯】 33.1 万吨，环比持平。国内聚酯瓶 1、供应和成本利润方面，国内聚酯瓶片产量为 片产能利用率周均值为 71.4%，环比持平；聚酯瓶片生产成本 7288 元，环比-332 元/吨；聚酯瓶片周生产毛利为 1121 元/吨，环比+12 元/吨。 | | 能源与化 | | | 2、2026 年 3 月中国聚酯瓶片出口 58.25 万吨，较上月增加 15.25 万吨，或+35.45%。 2026 年一季度累计出口量 152.08 万吨，较去年同期增加 2.50 万吨，涨幅 1.67%。 | | 工 | 瓶片 ...