化工专场 - 年度中期策略会 20250624 摘要 聚酯产业链价格受成本、政策及地缘因素多重影响，4 月因成本下跌明 显下滑，5 月随关税政策转折和油价反弹回升，6 月中东冲突则推动油 价及相关产品价格快速上涨。 2025 年上半年乙二醇在聚酯产业链中表现较弱，主要因煤价下跌导致 煤制乙二醇供应稳定，而需求受到扰动，价格走势相对疲软。 2025 年 PX 与布伦特油价价差处于近五年低位，虽关税取消后有所回升， 但整体估值偏低，受汽油裂解价差走弱及甲苯、二甲苯需求减弱影响。 美国对芳烃需求一季度尚可，但四五月份同比萎缩，尤其从韩国进口甲 苯和纯苯量显著减少，导致亚洲地区甲苯和纯苯季节性需求未能显著好 转，PX 环节相对油价走弱。 聚酯纤维开工率年初下滑，但 PX 与 PTA 开工率季节性下降时，聚酯纤 维开工率保持高位，导致二季度 PX 与 PTA 去库存效果显著，目前两者 库存水平较低。 PTA 下半年预计新增产能投产，产量将显著提升，可能面临垒库压力； PX 年内无新增产能，若聚酯开工率维持高位，PX 需依赖进口，供需相 对平衡，装置稳定性至关重要。 聚丙烯塑料市场呈震荡下行熊市格局，受扩产加速、需求偏弱 ...

标普全球预计，中国的聚酯需求将从2024年的5600万吨增长到2034年的8500万吨。在南亚，需求将从 2024年的700万吨增长到2034年的1300万吨。然而，中美贸易紧张局势或在一定程度上阻碍2025年的聚 酯需求增长。据介绍，美国70%以上的服装和纺织品进口来自亚洲国家。尽管中美贸易谈判取得了比预 期更好的结果，但预计秋冬季的销售仍将受到影响。即使立即下订单，如果供应商地点或产品类型发生 变化，服装交付周期也要3到6个月，甚至更长。这可能会影响2025年美国服装消费销售额和全球纤维需 求增长。 聚酯纤维具备多功能性和成本适中的特性，是所有合成纤维中市场份额最高的产品。来自标普全球大宗 商品洞察的分析师近日表示，预计未来5年，聚酯纤维需求仍将继续成为全球纤维需求增长的关键驱动 力，也将拉动南亚等区域市场苯乙烯等原料需求。 标普全球大宗商品洞察纤维业务主管Dai Shanshan在2025年亚洲石化工业大会上发表演讲时近日表示， 2024年全球聚酯纤维产量达到7900万吨，占整个纤维市场的58%，成为合成纤维中市场份额最高的产 品，其市场增长情况直接影响合成纤维整体市场。她说："从2010年到2030年 ...

绿色发展转型 - 毕节森林覆盖率从14.9%提升至2024年的60%，县城以上饮用水水源地水质达标率和河流出境断面水质优良率均达100% [1][6] - 取缔3800多个黑煤窑，整合煤矿生产并转向旅游业发展，典型案例为百里杜鹃管理区从煤炭开采转型为旅游经济 [4][5][6] - 煤炭产业向高端制造转型，贵州黔希化工将煤炭转化为乙二醇等化工原料，资源利用率提升 [9] 资源精深加工与产业升级 - 磷矿开发从零增至每年200万吨（2018-2024年），磷铁等非能源矿产采选产值增长139.13% [9] - 毕节加快建设全国资源精深加工基地，推动工业经济从"傻大黑粗"向高端制造转变 [7][9] - 劳动密集型产业快速发展，如毕节明月工艺美术有限公司4年内用工量增至1400余人，依托本地职教体系快速培训工人 [13] 人力资源开发与职业教育 - 技能人才总量从2018年17.85万人增至2024年41.21万人，占人才资源总量比重达33.13% [12] - 构建"1+8"职业教育区域布局，通过"广东技工·广州港班"等合作项目提升就业能力，如贫困户秦鹏转型为起重机司机 [10][11][12] - 全市人才资源总量从72.32万增至124.4万，引进高层次人才3071人、产业人才3137人 [13] 体制机制创新与区域发展 - 市县两级推动改革事项408项和811项，包括贵州首张林业碳票、政务服务改革等 [15] - 织金经济开发区通过打破部门壁垒优化流程，加速磷煤化工项目落地 [15] - 2024年地区生产总值2457.59亿元（贵州第三），进出口总额同比增长16.13%，威宁苹果等产品远销海外 [16]

财务数据和关键指标变化 - Q4实现营收1080万美元，包括来自Reed Societe Generale Group的1040万美元前期特许权使用费和来自印度合资企业工程服务的40万美元 [15] - 现金运营费用为260万美元，较去年同期减少210万美元，降幅44% [16] - Q4通过与Reed Societe Generale Group的交易获得初始收益2080万美元，包括出售首个技术许可证和发行1040万美元可转换优先股 [16] - 季度末现金余额约为1300万加元，240万加元的信贷额度仍未动用 [17] 各条业务线数据和关键指标变化 - 技术授权业务：向Reed Societe Generale Group出售首个技术许可证，获得1040万加元收入 [5] - 工程服务业务：与印度合资企业Elite签订60万美元工程服务协议，预计年底前再产生7.5万美元工程收入 [6] 各个市场数据和关键指标变化 无 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略是推进独特技术商业化，在印度和欧洲建设制造工厂，采用模块化建设降低资本支出和缩短建设时间 [11][12] - 印度工厂将生产聚酯纤维级和瓶级PET树脂，实现客户和细分市场多元化 [9] - 欧洲项目与Reed Societe Generale Group合作，预计第三或第四季度选定场地，公司将开展工程研究并获得额外授权收入 [34][35][38] - 行业竞争方面，公司技术可提供高质量材料，能与机械回收行业竞争，且成本优势明显 [62][63] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对公司未来发展感到兴奋，认为印度项目符合财务指标，模块化建设将有利于全球项目，公司有望实现盈利并将现金流用于未来工厂投资 [18][68] 其他重要信息 - 印度项目FEED工程研究由Tata Engineering Consultants完成，资本支出略低于原估计，验证了在低成本国家制造的战略 [7] - 印度工厂预计2027年投入商业运营，全面达产可能在2028年初 [23][51] 问答环节所有提问和回答 问题1: 印度合资企业执行时间表、是否有确定的承购协议以及可能延迟2027年商业运营目标的关键风险 - 印度工厂计划今年下半年破土动工，目前工程已完成，原料已采购，土地选择已确定，关键是获得承购协议以进行债务银团安排，目前没有确定协议，但有多个意向书正在转化，预计能按时在2027年运营 [22][23] 问题2: 现金消耗和流动性展望，目前的资金可维持多少季度，魁北克政府融资剩余情况，是否需要额外筹集资金来履行对印度合资企业的2500万美元股权承诺 - 目前手头资金可维持五到六个季度，下半年现金消耗将进一步减少，无流动性担忧，融资在债务到位和项目完成时可用，存在融资缺口，公司正在与战略合作伙伴讨论填补 [25][26] 问题3: 印度土地选择过程、是否确定、土地所有权情况以及相关条款 - 土地选择在古吉拉特邦，已选定一块政府土地，正在与政府进行最终合同谈判，土地不是建设的关键因素，关键是客户合同以获取债务融资 [29][30][31] 问题4: 欧洲与Reed合作寻找新土地的进展、寻找目标、重点国家、地区以及协议宣布时间 - Reed已推进循环塑料战略，聘请了塑料公司CEO，计划在今年第三或第四季度选定场地，目前在全欧洲寻找，无排除国家，政府激励和靠近海港是重要因素，公司将开展工程研究并获得额外授权收入 [34][35][38] 问题5: 工程和服务收入的年度预期规模 - 今年来自印度合资企业的工程收入约为60万美元，预计年底前再产生7.5万美元，明年来自欧洲合作的授权收入预计在500 - 1000万美元 [6][39] 问题6: 印度工厂在Tata工程研究下的资本支出情况 - 印度项目总资本支出为1.76亿美元，包括所有安装成本、土地和融资成本 [46][48] 问题7: 印度工厂的年产量和达到满负荷生产的时间 - 年产量为7万吨，预计2028年初全面达产 [49][51] 问题8: 早期选址的资本支出情况、承购协议结构、单位经济和定价竞争力 - 与韩国项目相比，印度项目资本支出减少80%，承购协议为固定数量和价格，多数有照付不议条款，公司产品质量高，可与机械回收行业竞争 [60][62][64] 问题9: 印度项目从EBITDA或现金流角度的利润率预期以及是否会随时间增长 - 合资企业从一开始就会有可观的利润率，公司可获得5%的授权费，足以覆盖总部费用，未来现金流将用于再投资，模块化建设是未来重要机遇 [67][68][69] 问题10: 根据印度工厂股权计算的投资回收期是否正确 - 基于50 - 50的股权分配，不包括授权收入，投资回收期在1.5 - 2.5年是正确的 [70]

全球纺织行业历史演变 - 全球纺织行业起源于18世纪英国工业革命，蒸汽机应用大幅提升生产效率，英国棉纺织品出口占全球主导地位，其纺织工业产能占全球第一[1][2] - 19世纪末一战爆发后，美国凭借劳动力充足和资源丰富优势，逐步承接纺织产业转移，20世纪20年代美国棉纱产量占全球50%以上[1][2] - 1950-1980年代日本通过引进西方技术和管理经验，快速建立纺织工业基础，成为全球重要纺织品制造中心[1][2] - 1980-21世纪初中国凭借劳动力成本优势承接产业转移，2001-2010年纺织服装出口金额占世界贸易总额比重从13%提升至34%，成为全球第一[1][2] - 21世纪初至今中国部分纺织产业向高端升级，低端环节向越南、孟加拉国等东南亚国家转移[1][2] 2024年全球纺织行业市场规模 - 2024年全球纺织行业市场产值达1.07万亿美元，同比增长约2%[4][5] - 全球纺织品市场企业数量达273.1万家，行业覆盖逾200个细分品类[5][10] 全球纤维产量与技术发展 - 2023年全球纤维产量达1.24亿吨，创历史新高，较2022年1.16亿吨增长6.9%[7] - 聚酯纤维已成为全球使用最广泛的纤维，2023年占纤维总产量的57%[7] - 预计2030年全球纤维产量将增至1.6亿吨，较2000年5800万吨增长176%[7] 全球纺织行业竞争格局 - 行业集中度极低，2023年家用纺织品领域前三强企业合计市占率仅2.31%，CR200企业总份额12.86%[10] - CR3从2020年2.20%微增至2023年2.31%，CR200五年间仅扩大0.29个百分点，呈现"大产业、小企业"特征[10] 全球纺织行业区域分布 - 东亚地区纺织行业产值达7177亿美元，占全球66.89%[12] - 欧洲地区产值1276亿美元，占比11.89%，东南亚和北美为重要补充市场[12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告研究的具体公司为东方盛虹，2024年生产经营稳健、财务健康，产业布局扩大、创新成果显著、践行绿色低碳发展；未来将构建推进人工智能发展战略，打造世界一流能源化工企业；在新能源领域产品有优势，各业务板块协同发展，一季度净利润增长，后续将结合市场调整经营策略 [23][27][31] 根据相关目录分别进行总结 调研基本情况 - 调研对象为东方盛虹，所属化纤行业，接待时间为2025年5月20日，接待人员有公司副董事长等 [16] 详细调研机构 - 接待对象为线上参与公司2024年度网上业绩说明会的投资者，类型为其它 [19] 调研机构占比 未提及 主要内容资料 计高雄先生致辞 - 2024年公司生产经营稳健、财务健康，聚焦主业推动产业链发展；产业布局扩大，PETG等产品装置开车成功，光伏级EVA产能增加 [23][24] - 创新实践成果显著，建成全球首条“从二氧化碳到聚酯纤维”产业链等多项成果 [25] - 持续践行绿色低碳发展，与江苏核电合作，推出绿色产品品牌；未来构建推进人工智能发展战略，打造世界一流能源化工企业 [27] 问答环节 - 光伏级EVA产能规模和市占率居行业前列，装置运行和技术指标领先，原料配套一体化优势明显；POE中试装置技术自主化，10万吨/年工业化装置按计划建设，将发挥合作优势巩固龙头地位 [28][29] - 公司身处石油化工产业，构建“1+N”格局，各业务板块已形成垂直整合产业链布局，未来将充分联动发展 [30][31] - 2025年一季度净利润增长38.19%，因原油价格和产品价差扩大、下游需求向好；预计原油价格盘整震荡，将结合市场优化产品结构、灵活定价、合理库存 [31][32] - 再生聚酯纤维产能约60万吨/年全球领先，下游客户覆盖30多个知名品牌 [32] - 2024年境外营收67.53亿元占比约5%，对美进出口几乎为0，美国加征关税无直接影响，但会关注进展 [33] - 原油基本来自中东，采购结合价格和生产计划，适时开展期货套保 [33] - 2024年资本开支投向EVA等项目装置建设，未来资本开支预计下降，将合理规划控制规模 [33] - 2024年研发投入63.5亿元同比增加11.2%，研发人员3797人，拥有多个创新平台，将推进中试基地建设 [33][34] - 创新技术应用和智能化成果显著，如建成“从二氧化碳到聚酯纤维”产业链、PDH智能工厂项目获奖等 [35]

公司概况 - 股票代码 000301，简称东方盛虹，2025 年 5 月 20 日 15:00 - 16:00 举行 2024 年度网上业绩说明会，线上投资者参与，接待人员有公司副董事长等 [1][2] 2024 年公司发展成果 产业布局 - PETG、丁腈胶乳、EC/DMC 等产品装置一次性开车成功，化工新材料项目 POSM 及多元醇装置全部投产 [3] - 光伏级 EVA 新增 20 万吨产能，总产能达 50 万吨/年 [3] 创新实践 - 建成全球首条“从二氧化碳到聚酯纤维”产业链，获“国际纺联可持续和创新奖” [3] - 复合纤维熔体直纺技术获中纺联科技进步一等奖 [3] - 斯尔邦石化被评为制造业单项冠军企业 [3] - PDH 智能工厂项目获“2023 中国自动化领域年度最具影响力工程项目” [3] 绿色低碳 - 盛虹石化产业集团与江苏核电签清洁电力供应合作协议，成行业首家接收利用核电蒸汽企业 [4] - 推出“reocoer 芮控”碳捕集纤维品牌，“芮邦”再生纤维品牌影响度扩大 [4] 未来战略规划 - 在“1 + N”战略基础上构建并推进人工智能发展战略，深化全产业链垂直整合，加强 AI 基础设施建设、深化场景赋能，打造 AI 浪潮下的世界一流能源化工企业 [4] 问答环节要点 新能源产品优势与策略 - 截至 2024 年底，EVA 产能 50 万吨/年，产能规模和市占率居行业前列，装置运行能力领先，技术指标先进，有原料配套一体化优势，毛利率有竞争优势 [6] - 2022 年 9 月 800 吨/年 POE 中试装置实现催化剂及全套生产技术自主化，10 万吨/年 POE 工业化装置预计 2025 年投产，将发挥与下游光伏胶膜龙头企业战略合作优势巩固市场地位 [6] 战略转型与业务协同 - 公司身处石油化工产业，外部环境多变、产业复杂，通过研发创新实现可持续发展 [7] - 已形成炼化、新能源新材料、聚酯化纤等垂直整合产业链布局，构建“1 + N”发展新格局，未来各业务充分联动 [7][8] 业绩增长与市场判断 - 2025 年第一季度净利润增长 38.19%，因原油价格低位震荡支撑成本，部分下游化工产品需求修复、价格回升 [8] - 预计未来原油价格盘整震荡，公司将动态优化产品结构、灵活定价、合理控制库存 [8] 再生聚酯纤维 - 再生聚酯纤维产能约 60 万吨/年，全球领先，下游客户覆盖迪卡侬等 30 多个知名品牌 [9] 关税影响 - 2024 年境外营收 67.53 亿元，占总营收约 5%，对美国进出口金额几乎为 0，未来美国加征关税对公司业务无直接影响，但会关注关税谈判及对下游客户影响 [11] 原油采购 - 原油基本来自中东地区，根据价格波动、变动趋势和生产计划制定采购计划，适时适度开展原油期货套保 [12] 资本开支 - 2024 年资本开支投向 EVA、POE 等项目装置建设，目前资本支出高峰期已过，预计未来开支逐步下降，会合理规划控制规模 [13] 研发创新 - 2024 年研发投入 63.5 亿元，同比增加 11.2%，研发人员 3797 人，拥有多个创新平台，推进新材料中试基地建设 [14] - 创新技术应用成果包括建成“从二氧化碳到聚酯纤维”产业链、斯尔邦石化获评单项冠军企业、复合纤维熔体直纺技术获一等奖等 [14][15] - 创新智能化成果为 PDH 智能工厂项目获相关奖项，实现先进工艺与智能化技术深度融合 [15]

公司基本信息 - 2024 年年度网上业绩说明会于 2025 年 5 月 14 日 15：00 - 17：00 在全景网“全景•路演天下”举行，采用网络远程方式 [2] - 接待人员包括董事长、总裁邱奕博，副总裁、董事会秘书、财务总监郑新刚 [2] 研发与创新 - 2024 年研发投入 7.64 亿元，同比增长 2.68%，研发人员 1089 人，硕博人员比例 21.67% [2] - 2024 年提交 226 件发明专利申请，完成 13 项专利密集型产品备案工作，截至 2024 年底，有效授权专利 502 件，其中研发专利 453 件，智能制造专利 49 件 [2][3] - 2024 年差别化纤维产量占比提升至 19.05%，加速布局生物可降解纤维及“逸泰康”等产品 [3] 财务状况 - 2024 年实现营业收入 1254.63 亿元，归属于上市公司股东的净利润 2.34 亿元 [3] - 2025 年一季度实现营业收入 271.68 亿元，归属于上市公司股东的净利润 5149.48 万元 [3] - 截至 2025 年一季度末，总资产 1109.96 亿元，归属于上市公司股东的净资产 246.41 亿元 [3] 项目建设与盈利增长点 - 推进广西钦州“年产 120 万吨己内酰胺—聚酰胺产业一体化及配套工程项目”及文莱炼化项目二期建设，钦州项目一期预计 2025 年建成投产，已转入生产运营准备阶段 [5][7] 行业前景 炼化板块 - 文莱炼化项目产品主要在东南亚及澳洲销售，东南亚是全球最大的成品油净进口市场，GDP 增速高于全球平均，石油需求增长潜力大 [6][10] - 东南亚成品油市场有较大缺口，2020 - 2023 年间超 3000 万吨炼能退出，预计到 2026 年供需缺口扩大至 6800 万吨，未来炼厂产能增长受限 [11] 聚酯板块 - 聚酯行业下游需求稳步复苏，景气度攀升，2024 年净新增产能 105 万吨，产能增速 2% [6] 股价与市值管理 - 期货价格上涨对公司生产经营有积极意义，股价受多因素影响，公司通过多种方式提振投资者信心 [7] 毛利率与净利率提升 - 2025 年公司将抓住市场机遇，推进降本增效及人效提升，进行精细化费用及成本管控 [9]

纪要涉及的公司 恒逸石化 纪要提到的核心观点和论据 - **经营情况** - 2025 年一季度效益约 5000 万人民币，量化板块利润 2600 万，PTA 板块盈利 1000 万，聚酯板块亏损 1 亿，景气内险板块亏损 7200 万，浙商银行盈利 2 亿，主营业务有压力，依赖浙商银行规模效益[3] - 2025 年二季度预计仍面临压力，上游炼化板块成品油价差低迷，化工品环比下跌约 20%，PTA 因检修供应端有支撑，瓶片旺季微亏，下游聚酯价格和油价下跌[2][4] - **产销率与开工率** - 4 月产销率 25 号后回升至 120%，5 月投产率预计不高，QY 和 LGY 约八成，TGY 九成，目前开工率约 95%，未减产[2][6] - 截至 2025 年 5 月，长丝库存良性，POY 和 FDY 库存约 10 天，FA、FTY 和 DTY 库存约 20 天；4 月产销率 PALMA 和 RPC 为 120%，DTM 为 100%；5 月 PY 和 FGY 产销率约 80%，DTY 约 90%[4][21] - **未来增量项目及资本开支** - 2025 年三季度起广西钦州一期 60 万吨聚酯纤维和 60 万吨锦纶项目投产，预计四季度满产，锦纶单吨现金流优于涤纶，对利润贡献正向，今年资本开支约 25 亿人民币[2][7] - **各板块产能情况** - 文莱炼厂设计产能 800 万吨，恒逸石化权益产能 560 万吨；PTA 总参控股产能 2150 万吨，权益 1050 万吨；瓶片参控股 530 万吨，权益 235 万吨；聚酯纤维总计 635.5 万吨[2][10] - **项目进展** - 杭州玉鼎 2023 年底拆迁，2025 年五月中旬杭州逸通 40 吨聚合基本建成，海晶新材料 25 吨聚合将建成，投运时间视市场行情而定[11] - 文莱二期项目规划调整，目标投资额降至 50 亿美金以下，专注成品油加芳烃 7500 度[12] - 恒逸石化二期舍弃烯烃部分，保留芳烃项目，改扩建工程进行中，目标成品油与化工品各占一半，可能倾向化工品[13] - **盈利承压原因** - 2024 年下半年，炼化板块受油价波动下跌，PS 与苯开工率提升致价差增长，蔚来加氢裂化装置着火，PDA 与瓶片投放量增加，导致业绩未达预期[14] - **油价影响及走势** - 2025 年油价下跌对公司效益不利，尤其聚酯板块，下游需求疲软，库存压力增大，希望油价温和上涨或触底反弹[15] - 短期内油价向上因素缺乏，特朗普政府打压能源价格，OPEC 增产，难以显著回升[16] - **中美关税战影响** - 对炼化板块影响小，对 PTA 和聚酯板块影响大，尤其聚酯板块，纺织服装出口美国占总需求约 30%，导致产销前置，外需恶化，目前负荷约六成且下降，4 月底后最坏情况已过，若谈判顺利有望带动 5 月需求回升[2][17] - **资产负债率管控** - 22 年底起资产负债率超 70%，因利润亏损和新投项目资本开支增加，预计 25 年起改善，通过降本增效、借入低成本资金降低负债率[18] - **降本增效措施** - 2024 年进行美元借款利率置换，一期项目贷款利率从约 7%降至约 5%，每年节省约 1 亿人民币财务费用[19] - 2025 年拓展职能端提升产能利用率，收缩供应链服务板块贸易规模，不再投资简单聚酯纤维项目[20] - **转债与股份回购** - 恒逸石化转债不停牌至 6 月 9 日，6 月 10 日重新计算，新一轮回收从 10 月 16 日开始，希望股东转股降低负债率，若无法转股公司有还款能力[23] - 公司总股本 10%接近回购上限，目前持有 9.98%股份，计划注销 6000 多万股，完成注销后继续回购优化资本结构[24] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 聚酯纤维方面，PCI 环比下跌 50%，FDI 环比下跌 100%，POY 现金流刚保本，小型聚酯纤维板块单吨净利润亏损，通过成本优势减亏但仍有亏损，浙商银行二季度投资收益不突出[5] - 2025 年二季度 POY 价差环比下降 50%，绝对价差约 140 元现金流仅能保本，FA、FTY 现金流亏损 70 元左右，环比下滑 140%，现金流情况不理想[22]