报告行业投资评级 - 买入（维持评级） [1] 报告的核心观点 - 本次印巴冲突中巴基斯坦使用中械装备战果显著，凸显中械装备优势，利好中国军工装备对外军贸出口，或引发市场对中国军工板块价值重估，建议关注航空装备等七大方向军贸相关标的 [5][67][69] 根据相关目录分别进行总结 印巴冲突事件复盘：巴方中械装备表现亮眼 - 本次印巴冲突始于 4 月 22 日印控克什米尔地区恐怖袭击枪击事件，印度指责巴基斯坦，采取关闭边境口岸等措施，5 月 7 日印军发起“朱砂行动”，巴方发起“铜墙铁壁”行动回击，冲突全面升级 [13][20] - 冲突中巴基斯坦使用中械装备作战效果显著，击落多架印方战机、无人机，摧毁印方 S - 400 防空系统，截至 5 月 9 日共摧毁印方 77 架无人机 [2][18] - 过去五年巴基斯坦进口装备中 81% 来自中国，本次冲突使用的中械装备包括歼 - 10CE 战斗机等多种装备 [2][21] 印巴事件对于军工板块的影响 全球武器装备需求增加，军贸或进入新一轮景气周期 - 全球地缘局势紧张，主要国家大幅增加军费开支/国防预算，2000 - 2009 年合计军费支出 CAGR 为 5.2%，2022 - 2023 年因俄乌冲突增长率分别达 3.2%、6.7%，2024 年全球军费支出 2.72 万亿美元（+9.4%），美国军费支出 0.97 万亿美元（占全球 36%），德日 2024 年军费支出分别 +28.3%、+21.2%，中国 2025 年国防预算 1.78 万亿元（+7.2%） [23] - 地缘冲突对全球军贸出口额拉动效应比军费开支更显著，2022 年全球军贸交易额显著攀升（+29%），同期全球军费开支增速仅 3.2%，2023 年起回落，2024 年全球军贸出口额为 289.38 亿 TIV；出口格局上美国为主，俄罗斯份额萎缩，中国以高性价比装备拓展市场；进口格局受地缘冲突等因素共同影响 [3][26][27] 中国装备在未来军贸市场有望提升份额 - 技术突破叠加地缘优势，我国军贸出口市场逐渐扩大，2009 年前依赖价格优势，2010 - 2016 年军贸出口 CAGR 为 8.5%，2017 - 2020 年部分国家推迟采购计划，2021 - 2023 年出口额从 2021 年的 13.58 亿 TIV 激增至 2023 年的 29.82 亿 TIV，2020 - 2024 年 45% 出口到巴基斯坦，其次为孟加拉（10%） [33] - 从出口武器类别看，飞机总量大，导弹与防空增速快，飞机出口绝对量大、占比高，防空系统按五年平均量计算 CAGR 达到 6.5% [40] 中械装备迈入 DEEPSEEK 时代，军工板块或迎价值重估 - 我国航空装备全面进入“20 时代”，下一代战机研制或已开启，2024 珠海航展歼 - 35 重磅亮相，我国成为全球第二个同时拥有两款隐身飞机的国家 [42] - 消耗类弹药高精尖与低成本齐头并进，导弹型号谱系完整，低成本弹药在区域性冲突中重要性凸显 [45][50] - 地面武器装备成建制亮相，无人装备成趋势，“机器狼群”首次动态展示 [53] - 海军实力不断增强，福建舰等新装备不断跨越，055 型驱逐舰、076 型两栖攻击舰等装备性能先进 [57][62] - 我国军用无人机起步晚，经历“进口 - 仿制 - 自主研发”阶段，“翼龙”无人机部分性能参数优于美国无人机 [60][63] 投资建议与相关标的 - 投资建议关注军贸相关标的，因印巴冲突中中械装备优势利好中国军工装备对外军贸出口，或引发市场对中国军工板块价值重估 [67][69] - 相关标的建议关注航空装备（中航成飞等）、导弹装备（国博电子等）、雷达系统（国睿科技等）、无人机（中无人机等）、低成本弹药（中兵红箭等）、地面装备（内蒙一机等）、通信数据链（新劲刚等）七大方向 [67][69]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：国防军工、军贸 - **公司**：内蒙古第一机械集团、成飞、沈飞、西飞、洪都航空、中直股份、航发控制、航发动力、宗申动力、航天彩虹、中无人机、中航电、航天电子、国睿科技、中兵红箭、广东宏大、712所、雷电威力、新金刚、科思科技、洛克希德马丁、波音、雷神、中航成飞、中航沈飞、中航西飞、航天南湖、思创电子 纪要提到的核心观点和论据 - **中国军贸发展现状与趋势** - 中国军贸出口正从单一武器系统向体系化作战装备转变，如兵器集团出口装甲旅体系，体系化出口空间大，能提升国际竞争力[1][19] - 中国军贸出口份额逐年上涨，2023年达到8.4%，但与美国洛克希德马丁等公司相比，军贸出口收入占比仍有提升空间，未来增长潜力大[1] - 未来中国军贸发展重点是体系化作战装备出口，其出口空间比单件产品更大[19] - **印巴冲突对中国军贸的影响** - 印巴冲突凸显中国军贸产品实战能力，为中国武器系统提供更广阔发展空间，可能促使中国更放手进行国际军事合作，吸引更多潜在客户，是中国军贸板块重要拐点[1][8] - 短期内因印巴停火协议签署，关注度可能略微下降，但长期来看，中国正在接洽的新订单以及潜在客户将增加，对整个板块是积极因素[8] - **国防军工投资机会** - 2025年国防工业投资聚焦重组、军贸和新域新质三大主线，兵器装备集团工转调整验证重组方向，地缘政治摩擦驱动军贸需求，无人机、远程火箭弹等新质战斗力及国产大飞机等民品领域值得关注[1][9] - 从军贸角度看，国防军工投资机会体现在军用技术民用化、结合内外需求摊销研发费用、四大金融集团资产证券化及正向量化模型和外生增长机会等方面，中国武器具备实战能力和性价比优势，整体看好国防军工投资机会[3][4] - **中国军工企业表现与潜力** - 中国在陆军装备出口领先，如内蒙古第一机械集团生产的坦克；成飞、沈飞等企业在飞机出口表现出色，中直股份等有潜力；航发控制等在发动机领域，航天彩虹等在无人机出口，国睿科技在雷达系统，中兵红箭等在陆军远程火力系统导弹，712所等在数据链领域表现突出或值得关注[7] - 长期来看，军工企业有很大发展空间，参考美国洛克希德马丁公司，中国军工主机单位军贸出口收入占比目前不到10%，印巴冲突使中国新一代产品在国际市场受欢迎度将提升[17] - **全球军贸格局** - 2018 - 2023年全球前五军事进口国为印度、沙特阿拉伯、卡塔尔、埃及和乌克兰，印巴冲突作为全球前十大军事进口国间的实战，对未来国际军事采购决策有重要参考意义[2][10][11] - 2018 - 2023年全球前十大军贸出口国包括美国、俄罗斯、法国、中国和德国等，美国份额下降，俄罗斯占比持续下降，法国呈下降趋势，中国逐年上涨，2023年达到8.4%，德国份额显著增加[13] - 未来三年全球武器装备交易结构中航空装备占比30%居首位，装甲坦克车辆第二，其次是海军装备等[14] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **亚洲军贸进口情况**：亚洲地区印度和沙特阿拉伯军贸进口量较大，印度占全球军贸市场份额9.4%，沙特阿拉伯达8.9%，卡塔尔为6.8%，巴基斯坦占比4.2%，日本占3.9%[12] - **中国军贸出口产品**：中国构建起完整军贸产品体系，在珠海航展展示海上、空中、陆上、信息装备及航空用导弹等，智能化产线确保产能充足[15] - **国内军工企业挑战与方向**：国内军工企业面临审价和市场份额问题导致收入和利润双下滑，加强智能化生产线建设可提高生产效率和产能，提升国际竞争力[16] - **直升机作用**：直升机相比无人机和EVTO在战场上灵活投送能力更强，大型、中型或特大型直升机仍是国家重点发展方向[21] - **无人机影响**：无人机会成为未来战争重要消耗品，若印巴冲突延长，无人机消耗量巨大，相关制造商及配套企业值得关注[1][22]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：军工行业 - **公司**：中航成飞、中航电测、航天南湖、国睿科技、菲利华、新力能、鸿都航空、北方导航、中天火箭、盟升电子、中航沈飞、中航西飞、中直股份、内蒙一机、光电股份、中无人机、航天彩虹、航天电子、理工导航 纪要提到的核心观点和论据 - **市场表现**：近期军工行业表现出色，中信军工指数今日上涨 3.82%，在所有行业中排名第一，成飞产业链和军贸产业链公司反应强烈，中航成飞一度涨停，最终收盘涨幅达 17%，成飞借壳上市后股价波动幅度为正负 20%，远高于其他航空主机厂的 10%[2] - **关键时间点**：军工行业是否处于关键时间点需综合考虑国内外因素，国内军工需求有天花板，但军贸市场可拓展成长空间，若美国出现断崖式衰落，中国军贸可能迎来爆发临界点，目前虽不确定时间，但市场高度关注中国军贸未来机会[3] - **印巴冲突影响**：印巴冲突对市场产生显著影响，印度发动军事行动，巴基斯坦反击击落印度六架战斗机，使用了中国制造的装备，美国向印度提供卫星情报支持，显示国际间复杂关系，冲突刺激中国军贸发展，提升中国武器系统国际竞争力[4][5][11] - **中国军贸地位**：2016 - 2021 年间中国出口八大系列装备，飞机和舰船占比最高，各约 25%，装甲车占比约 18%，巴基斯坦是中国最大出口国[6] - **出口情况**：巴基斯坦占中国军事装备出口总额的 42%左右，列装多种中国制造装备；中国军贸主要产品系列包括有人机、无人机、导弹、地面兵装和舰船等；2024 年中国航展期间签署约 400 亿美元订单，显示武器装备出口取得巨大进展[8][10][16] - **策略变化**：中国武器装备出口策略更加开放，不再局限于性能减配版，通过出口先进装备进行实战化检验，提升整体军事能力，中美战略对抗加剧也提供更多市场机会[18] - **装备发展趋势**：地面装备在冲突中仍发挥重要作用，中国地面装备和无人化装备制造商有显著发展，市场前景广阔；航空装备是中国军贸最大出口项目之一，多家公司将受益[19][20] - **导弹与雷达领域**：雷达产品应用广泛，重点推荐航天南湖和国睿科技，航天南湖手持订单超 14 亿人民币，30% - 40%为军贸订单，国睿科技今年关联销售额预计达 20 多亿人民币；导弹在军事冲突中作用重要，建议关注相关企业[21][22] - **行业变化**：中国军贸行业出现本质性变化，内部高层领导战略思维转变，中化集团将军贸作为主责主业之一，外部全球形势严峻，各国军费持续增长，中美竞争或对抗将推动中国军贸份额提升[23] 其他重要但可能被忽略的内容 - 2024 年 1 月美国批准向土耳其出售价值 230 亿美元的 F16 战斗机，向希腊出售 F35 战斗机；3 月向波兰销售爱国者防空导弹；9 月英国向乌克兰提供 650 枚多用途导弹[13] - 2024 年 10 月印度与美国签署价值 35 亿美元协议，采购 31 架 MQ - 9B“死神”无人机[14] - 2024 年 10 月澳大利亚花费 70 亿澳元从美国采购标枪防空导弹[15] - 2024 年 12 月阿联酋引进洪都航空生产的 L - 15 猎鹰高级教练机，预计 2022 年开始交付[17]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：军贸行业 - **公司**：中航成飞、国睿科技、奥德达、立华、国博电子、雷电威力、亚光科技、国科军工、航天南湖、中无人机、航天彩虹、内蒙一机、精品特装、航天电子 纪要提到的核心观点和论据 - **中国装备在国际军贸市场竞争力提升**：印巴冲突中中国装备表现出色，在克什米尔地区击落至少三架印度军机，展示了实战优异性能，有助于提升在国际市场认可度和竞争力，弥补以往缺乏实战检验的劣势 [1][3][4] - **俄乌战争改变全球军贸市场格局**：俄乌战争中无人化设备广泛应用，土耳其无人机销售规模快速增长；部分俄罗斯传统优势设备如 S400 防空系统吸引客户，但 T90 坦克和苏 35 战斗机暴露出缺陷，导致市场份额下滑，如埃及和印尼转向采购法国阵风战斗机 [5] - **全球地缘政治影响军工投资前景**：全球地缘政治不稳定因素增加，各国不断增加军费开支，从 2017 年伊拉克战争结束后进入新一轮上行周期且加速明显，2025 年欧洲、美国及中国周边国家显著增加军费投入，对军工板块投资前景产生积极影响 [1][6] - **中国军事装备未来前景良好**：中国军事装备未来将在国际市场占据更多份额，印巴冲突展示优异性能，加上性价比优势和科技创新投入，吸引更多国际客户，对相关企业估值有积极推动作用 [1][7][8] - **全球军贸市场需求上升**：具备独立、完整装备体系供应和保障能力的国家有限，在全球军费创新高、主要国家加强军备背景下，军贸市场需求预计继续增长 [9] - **中国在军贸市场迎来新机遇**：俄罗斯在全球军贸市场份额下滑至不到 10%，中国装备性价比优势明显，目前全球份额 5% - 6%仍有提升空间，大中型无人机、装甲车等产品有望打开国际空海主战装备采购局面 [10][11][12] - **中国武器装备出口情况**：巴基斯坦是重要客户，陆海空三方面大量采用中国装备，但除巴国外中国更多是点状突破，难成体系输出；中东地区冲突中中国武器装备表现出色，有品牌示范效应 [13][14] - **金融投资策略建议**：短期内关注印巴冲突中表现突出的军事设备及产业链核心公司；中期关注成熟业务公司；长期看好国际市场带来的行业天花板抬升及盈利能力提升 [1][15][22] - **军工板块估值分歧原因**：源于行业天花板和未来盈利空间的不确定性，十四五规划下平台型装备大规模放量，部分投资者担忧十五年规划期间主战装备成长性及行业发展空间，两高一低可持续发展背景下部分环节价格调整引发对盈利能力的担忧 [18] - **全球军贸市场对国内产业链影响**：为中国武器装备产业链核心企业提供更大成长空间，国际市场采购价格高于国内，提升国内核心配套厂商盈利能力，如俄乌冲突下无人化设备采购价是国内 5 - 10 倍，155 毫米炮弹消耗量达和平时期 30 - 40 倍 [2][19][20] - **国内军贸市场管制政策可能调整**：未来可能有更多调整以适应全球军事需求变化，中航工业集团将军贸作为重要业务板块，从推广落后产品转向现役产品，俄乌冲突背景下情报侦察设备等方面管制或调整 [21] 其他重要但是可能被忽略的内容 无