美联储货币政策立场 - 美联储主席鲍威尔暗示美国劳动力市场持续恶化，保留了本月降息的可能性[1] - 鲍威尔表示就业和通胀前景自9月会议以来没有太大变化，但政府关门前的数据显示经济增长可能比预期更稳健[2] - 由于就业下行风险增加，美联储在9月决定降息，以平衡就业和通胀双重目标的风险[3] - 鲍威尔指出降息过快可能导致通胀任务未完成，而降息过慢则可能导致就业市场遭受惨痛损失[5] - 经济学家评论称鲍威尔坚持9月会后公布的今年内还有两次降息预期，但未发出强烈的本月降息信号[6] 资产负债表政策 - 美联储可能在未来几个月内停止缩减资产负债表（缩表）这一量化紧缩行动[2][7] - 美联储长期计划是当准备金略高于充足水平时停止缩表，预计未来几个月内接近这一水平[40] - 自2022年6月以来，美联储已将资产负债表规模缩减2.2万亿美元，从GDP的35%降至略低于22%[40] - 美联储考虑调整资产持有构成，增持短期资产，但这不是新想法[12][13] - 美联储资产负债表负债总额为6.5万亿美元，其中95%由三类资产构成：2.4万亿美元美联储票据、3万亿美元准备金和8000亿美元财政部一般账户[21][22][23] 经济数据与市场状况 - 政府关门导致非农就业报告等官方数据缺失，美联储依赖民间部门数据如ADP就业报告，但这些无法取代官方统计数据[15][16] - 鲍威尔指出劳动力市场供略过于求，职位空缺数下降可能反映在失业率上，失业率可能开始上升[5] - 8月失业率保持低位，但工资增长大幅放缓，可能部分源于移民减少和劳动力参与率下降[2][46] - 截至8月的12个月内核心PCE通胀率为2.9%，较今年初略有升高，商品价格上涨主要反映关税而非更广泛的通胀压力[4][48] - 有迹象显示流动性逐步收紧，包括回购利率上升，但美联储计划避免出现2019年9月那样的货币市场紧张局面[8][40] 准备金制度与利率控制 - 美联储充足的准备金制度被证明非常有效，能在各种经济条件下控制政策利率[38][39] - 鲍威尔警告若美联储被剥夺支付准备金利息的能力，将失去对利率的控制，对市场造成更大破坏[11][43] - 美联储通过设定管理利率（准备金余额利率和隔夜逆回购利率）来控制政策利率，不受资产负债表规模影响[39] - 美联储自2008年以来上缴财政部的总额已超过9000亿美元，净收入暂时为负但不影响货币政策执行能力[43] - 抛售证券以恢复利率控制可能给国债市场带来压力，损害金融稳定，提高借贷成本[43] 资产购买计划回顾 - 2020年3月新冠疫情爆发时，美联储通过大规模购买证券恢复国债市场正常运转，购买速度在2020年6月放缓至每月1200亿美元[28][30] - 到2020年6月，资产购买速度放缓至每月1200亿美元，2020年12月FOMC表示将维持这一速度直至就业和通胀目标取得实质性进展[30][31] - 整个购买期间，美联储证券持有量增加4.6万亿美元，2021年11月宣布逐步停止购买，2022年3月中旬完成[32] - 事后看来，美联储本可以更早停止购买资产，但实时决策旨在防范下行风险，资产购买计划通过对资产负债表规模和久期的预期影响经济[35] - 购买机构MBS的主要目的与购买美国国债一样，是为了在政策利率受限制时缓解更广泛的金融环境[34][35]

货币政策立场 - 美联储主席鲍威尔暗示劳动力市场持续恶化，保留了本月降息的可能性[1] - 鲍威尔指出美联储试图平衡就业和通胀双重使命的风险，降息过快可能导致通胀任务未完成，降息过慢则可能导致就业市场遭受损失[2] - 鲍威尔表示不存在毫无风险的政策路径，利率路径存在风险，因为通胀似乎正在继续缓慢上升，而劳动力市场已经显示出相当大的下行风险[2] 劳动力市场状况 - 政府关门前的数据显示经济增长可能比预期略为稳健，8月失业率保持低位，但工资增长大幅放缓[1] - 劳动力市场活力不足且略显疲软，就业的下行风险有所增加，劳动力供给和需求都急剧下降[1][2] - 鲍威尔多次指出招聘速度缓慢，职位空缺数进一步下降很可能反映在失业率上，最终会导致失业率开始上升[2] 资产负债表管理 - 美联储可能在未来几个月内停止缩减资产负债表这一量化紧缩行动[1] - 美联储长期计划是当准备金略高于充足水平时停止缩表，可能在未来几个月内接近这一水平[4][18] - 美联储将采取谨慎措施避免出现2019年9月那样的货币市场紧张局面，关注指标显示银行系统准备金仍然充足[4][5] 通胀与价格压力 - 现有数据和调查表明商品价格上涨主要反映了关税，而非更广泛的通胀压力[1] - 截至8月的12个月内核心个人消费支出通胀率为2.9%，较今年初略有升高[25] - 短期通胀预期普遍上升，但大多数长期通胀预期指标仍与美联储2%的目标保持一致[25] 经济数据评估 - 自9月美联储会议以来，就业和通胀前景似乎没有太大变化，但经济活动的增长轨迹可能比预期更为稳健[1][24] - 由于政府关门造成非农就业报告等官方数据缺失，美联储依赖民间部门披露的就业数据，但这些数据无法取代官方统计数据的黄金标准[8] - 在没有政府报告的情况下，准确解读价格尤其困难，有些指标可以作为官方政府统计数据的补充，但并不能取代这些数据[8] 资产购买计划反思 - 美联储在2020年3月和4月以惊人速度购买了美国国债和机构债券，证券持有量增加了4.6万亿美元[13][15] - 事后看来，美联储本可以更早停止购买资产，但实时决策旨在防范下行风险[16] - 资产购买计划通过对未来资产负债表规模和久期的预期影响经济，沟通能够帮助市场参与者建立合理预期[16] 准备金制度维护 - 美联储为准备金机制辩护，称准备金制度非常有效，若被剥夺支付准备金利息的能力，将失去对利率控制并对市场造成更大破坏[6] - 自2008年以来，美联储上缴财政部的总额已超过9000亿美元，净收入暂时为负但不影响货币政策执行能力[21] - 充足的准备金制度在各种经济条件下都能有效控制政策利率，同时促进金融稳定并支持支付体系[18]