美国经济整体态势 - 美国经济关键指标指向积极方向，通胀下降，劳动力市场坚挺，经济增长稳固 [1] - 美国经济正接近实现软着陆，即在避免经济衰退的同时遏制通胀 [1] - 美国经济在不陷入衰退的情况下让通胀回落至美联储2%目标的情景再次变得可信 [1] 通胀情况 - 美联储偏爱的通胀指标核心PCE年率目前接近3% [1] - 多位预测人士预计，随着与关税相关的价格上涨传导到更多地方，今年通胀难有大的进展 [1] 劳动力市场 - 劳动力市场可能不如上周报告所显示的那么稳固 [1] - Payden&Rygel首席经济学家杰弗里·克利夫兰表示，劳动力市场一直疲软，今年失业率更可能上升而非下降 [1]

白银期货市场行情 - 2月11日沪银主力合约收盘价为20944元/千克，当日上涨1.88% [1] - 当日主力合约成交量为504079手，持仓量为211818手 [1] - 同日上海白银现货价格为22146元/千克，较期货主力价格升水1202元/千克 [3] 美国宏观经济数据 - 美国2025年12月零售销售环比增长0%，显著弱于预期的0.4%增幅，前值为增长0.6% [3][4] - 同期核心零售销售环比下降0.1%，预期为增长0.3% [3][4] - 数据显示主要依赖工资增长的低收入群体消费表现疲弱 [3][4] 美联储官员政策观点 - 美联储洛根表示，美联储的政策立场恰到好处，可能接近既不刺激也不抑制经济活动的中性水平 [3] - 洛根认为，未来几个月若通胀回落且劳动力市场稳定，则不需要进一步降息 [3] - 美联储哈马克表示，当前目标利率“接近”中性水平，利率政策可能会“在相当长一段时间内”保持不变 [3] 机构对白银市场的解读 - 机构认为美国2025年12月疲弱的零售销售数据显示美国经济依然具有下行压力，此因素利空白银 [4] - 机构观点认为白银或跟随黄金被动波动，中期暂看高位震荡 [4] - 机构建议关注黄金与白银价格的相互影响 [4]

白银期货市场行情 - 2月12日沪银主力合约收盘价为20626元/千克，当日上涨1.88% [1] - 当日合约成交量为509,006手，持仓量为198,505手 [1] - 同日上海白银现货价格为22025元/千克，相较于期货主力价格存在1399元/千克的升水 [3] 宏观经济数据与政策 - 美国2025年12月零售销售环比意外零增长，显著弱于预期的0.4%增幅，前值为增长0.6% [3] - 美国2025年12月核心零售销售环比下降0.1%，预期为增长0.3% [3] - 美国1月季调后非农就业人口增加13万人，远超市场预期的7万人 [4] - 美国1月失业率录得4.3%，创2025年8月以来新低 [4] - 美国1月时薪环比增长0.4%，超出预期 [4] - 美联储官员洛根表示，美联储的政策立场可能接近中性水平，未来几个月若通胀回落、劳动力市场稳定，则不需要进一步降息 [3] - 美联储官员哈马克表示，当前目标利率“接近”中性水平，利率政策可能会“在相当长一段时间内”保持不变 [3] 机构市场观点 - 尽管美国1月非农数据大幅超预期，但贵金属市场波动有限 [4] - 市场可能正在等待美联储货币政策前景变得更加明朗 [4] - 在美联储新任主席沃什正式上任前，各方观点多为猜测 [4] - 白银价格或跟随黄金被动波动，中期走势暂看高位震荡 [4] - 需关注黄金与白银价格的相互影响 [4]

文章核心观点 - 美国1月非农就业数据虽全线超预期，但多家机构认为劳动力市场修复基础不牢固，主要因就业增长高度集中于少数行业且数据质量存疑，普遍维持美联储在6月前暂停降息的判断 [1][14] 就业增长的结构性特征 - 1月私人部门新增非农就业录得17.2万人，创2025年以来单月新高，但行业分布高度不均 [2] - 服务部门贡献13.6万人，其中医疗保健行业单月新增12.4万人，较去年四季度月均5.2万人的水平大幅跳升 [2] - 零售业增幅有限，休闲酒店业边际下行4.4万人，金融活动净萎缩2.1万人 [2] - 商品部门中，建筑业新增3.3万人，环比多增3.7万人，制造业小幅增长，采矿业略有收缩 [2] - 政府部门就业边际减少2.6万人至-4.2万人，联邦与州/地方政府分别下降3.4万人和0.8万人 [2] - 就业复苏的行业广度不足，1月新增就业几乎全部来自医疗保健及社会援助领域 [2] 数据质量与基准修正 - 2025年3月非农就业水平值下修86.2万人 [4] - 2024年4月至2025年3月周期内，月均新增非农就业下修7.2万人至7.5万人 [4] - 1月非农数据历来存在显著季节性高估风险，近年同期初值下修幅度均在10万人以上 [4] - 劳工统计局（BLS）在本期报告中首次启用新的“企业诞生-倒闭模型”，可能对1月读数形成短期扰动 [4] - 由于联邦政府部分停摆，BLS每年1月例行的人口控制基准更新已推迟至2月，导致1月与2月家庭调查数据存在口径不可比问题 [6] 薪资、失业率与劳动力市场指标 - 1月小时薪资环比增长0.4%，较12月加快0.1个百分点，同比持平于3.7% [7] - 服务业薪资环比回升0.41个百分点至0.41%，教育和医疗保健业加速扩张，信息业增速明显放缓 [7] - 商品部门薪资环比增速下行0.03个百分点至0.29%，仅制造业录得小幅回升 [7] - 1月失业率较前月回落0.1个百分点至4.3%，好于市场预期 [9] - 劳动参与率超预期上升0.1个百分点至62.5% [9] - 周均工作时长超预期增加0.1小时至34.3小时 [9] 市场反应与政策展望 - 数据发布后，市场对2026年全年降息的定价收窄8个基点至52个基点 [1] - 2年期与10年期美债收益率分别上行7个基点和5个基点 [1] - 1月数据为美联储“按兵不动”提供新的佐证，但并未实质性改变政策路径 [1] - 多家机构维持美联储6月前暂停降息的判断，认为就业数据改善的可持续性仍需验证 [14] - 后续降息预期取决于劳动力市场是否软化、通胀上行幅度能否放缓，以及候任主席的政策表态 [14]

美国劳动力市场数据表现 - 1月份美国非农就业人数大幅增加13万人，远高于市场预期的5.5万人 [2] - 1月份美国失业率意外回落至4.3%，优于维持在4.4%的预期 [2] - 2025年12月美国新增就业数据被小幅下修至4.8万人 [3] 市场对数据反应 - 强劲就业报告发布后，美股期货纷纷走高 [2] - 标普500指数期货上涨0.4%，纳斯达克100指数期货上涨0.5% [2] - 道琼斯工业平均指数期货上扬204点，涨幅0.4% [2] 美国国债收益率变化 - 美国国债收益率全线上升，10年期美债收益率上行至4.202%，攀升5.7个基点 [2] - 2年期美债收益率迅速攀升8.3个基点至3.537% [2] - 30年期国债收益率上升3.7个基点至4.825% [2] 对美联储政策预期影响 - 市场对美联储今年的降息预期减弱 [2] - 市场对美联储今年的降息预期降温 [2] 劳动力市场整体评估 - 美国劳动力市场在2026年伊始的就业增长强于预期 [3] - 最新就业报告印证，美国劳动力市场依然处于低增长和低裁员的模式中 [3] - 强劲数据在一定程度上缓解了过去一段时间外界对美国劳动力市场持续疲软的担忧 [3]

1月非农就业数据与市场反应 - 1月非农就业新增人数为13万 远超道琼斯预测的5.5万 并创下一年多以来最强劲增长 [1][2] - 数据发布后 两年期美国国债收益率录得自10月下旬以来最大单日涨幅 [2] - 然而 统计方法的变更使数据解读复杂化 去年就业创造数据被大幅下修至每月仅略高于1.5万 且去年最后六个月净损失1000个工作岗位 [1][2] 失业率与美联储政策预期 - 1月失业率降至4.3% 低于市场预期的维持在4.4% 这可能使市场焦点重新转向美联储职责中的通胀方面 [3] - 根据CME FedWatch工具 强劲数据发布后 市场对美联储在下次会议上降息的预期概率从周三的1/5大幅降至1/20 [3] - 有观点预测 美联储在年中之前不会降息 随后将进行50个基点的降息 因为通胀将在4、5、6月关税效应过去后更明显地下降 下半年通胀回落将为美联储降息至其估计的3%中性利率水平创造空间 [4] 市场对美联储降息路径的博弈 - 当前最佳交易策略之一是押注今年降息次数将超过市场预期 [5] - 有投资者认为 即使经济表现强劲 美联储也可能降息 到今年年底 降息次数将远超两次 [5][6] - 另有观点预计在新任主席领导下 今年将有两次降息 且数据态势可能为主席说服委员会年内额外多降息几次提供所需依据 [6][7] 劳动力市场与政策焦点平衡 - 尽管1月数据强劲 但过去三个月平均每月新增就业岗位约为7.5万 考虑到移民因素 这一数字仍高于多数经济学家认为的“新常态”水平 [9] - 政策制定者的焦点可能正从完全集中于劳动力市场 转向在劳动力与通胀之间取得平衡 [9] 财政赤字与美联储资产负债表 - 美国国会预算办公室指出财政赤字状况堪忧 且预计到2036年将恶化 [10] - 近年来 央行已退出大量持有和储存债券的业务 其资产负债表规模已经下降 市场焦点转向财政资金的去向 [11] - 关于美联储资产负债表规模 一种视角是将其视为经济或GDP的占比 如果GDP以当前速度增长而资产负债表基本不变 则其相对规模在某种程度上自动收缩 [12] - 另一种视角是 美联储目前持有的投资组合久期实际上比可比条件下的未偿美国国债平均久期更长 若其展期至短期国库券并缩短久期 同时通过准备金管理购买让资产负债表增速慢于经济增速 则其系统占比将变小 且久期较之前更短 [13]

美国一月劳动力市场数据解读 - 美国一月劳动力市场数据对风险资产构成利好 数据显示就业基础稳固 可进一步推动消费增长 [1] - 投资者已将美联储降息的预期从六月推迟到七月 因为数据表明当前劳动力市场无需额外货币宽松措施即可维持增长 [1] - 尽管利率上行带来压力 但改善的经济增长前景已完全抵消这一影响 [1] 数据可靠性提示 - 报告整体偏正面 但需注意一月数据往往受季节性因素影响较大 可能夸大当月就业报告的表现 [1]

美国1月非农就业数据核心观点 - 美国1月季调后非农就业人口增加13万人，远超市场预期的7万人，失业率降至4.3%，创2025年8月以来新低，时薪环比增长0.4%超预期，这组数据打破了市场对劳动力市场即将崩溃的论调，导致市场将美联储首次降息时点押注从6月推迟至7月，并引发美债收益率跳升、美元走强、黄金短线跳水等剧烈重定价 [1][2] - 数据虽强劲，但存在结构性温差，例如新增就业高度集中于医疗保健和社会援助行业（贡献超12万人），且2025年全年新增就业数据被大幅下修，这使得数据不足以让市场彻底放弃年内降息的预期，市场进入就业支撑、观望通胀的敏感等待期 [2][4] 美联储政策路径 - 1月非农数据彻底消除了美联储在3月或6月紧急降息的必要性，巩固了降息暂停期将更久的决心，时薪增速超预期反弹重新点燃了市场对工资-通胀螺旋的担忧 [1][2] - CME联邦基金期货显示，数据发布后市场预期6月按兵不动的概率升至近40%，7月成为新的基准预期，但全年降息总幅度（当前计价约50个基点）面临下调风险 [2][4] - 政策层内部出现罕见分歧，白宫在数据发布后加大喊话降息力度，称美联储仍有充足降息空间，这与美联储数据依赖的立场形成剧烈拉扯 [2][3] 各大类资产市场反应 - **债券市场**：对政策最敏感的2年期美债收益率直线拉升10个基点，收于3.51%附近，收益率曲线呈现熊平形态（短端涨幅大于长端） [2] - **外汇市场**：美元指数短线急升50点，非美货币集体承压，因美欧利差预期收窄（美联储比欧洲央行更晚降息）支撑美元相对优势 [2] - **黄金市场**：现货黄金短线跳水近40美元，从5100美元关口回落至5050美元附近，因降息时点推后削弱了零息资产的短期吸引力 [2] - **股票市场**：美股反应相对纠结，最终平盘至小幅收跌，强劲经济数据支撑企业盈利（分子端）但降息延迟压制贴现率（分母端），能源、工业等顺周期板块表现优于科技成长股 [2] 数据内部结构性温差 - **行业高度集中**：1月新增就业中，医疗保健和社会援助贡献了超过12万人（新增8.2万+4.2万），这很大程度上与1月《平价医疗法案》延期三年的政策刺激有关，属于政策驱动的补偿性招聘，而金融、运输仓储等行业仍在裁员 [2] - **年度基准下修**：劳工统计局将2025年全年新增就业大幅下修至仅18.1万人（此前为58.4万），月均仅1.5万人，这意味着2025年劳动力市场远比之前认知的疲软，1月的强劲是低基数上的反弹还是趋势反转，市场仍有分歧 [2] - **统计干扰因素**：1月美国寒潮导致家庭调查回复率仅64.3%，低于平均水平，可能对失业率等数据造成统计失真 [2] 后续关键变量与市场焦点 - 市场焦点已迅速转向1月CPI数据，若CPI再度超预期，市场降息预期可能会从7月进一步向9月甚至更晚偏移 [4] - 短期来看，市场将进入就业支撑、观望通胀的敏感等待期，后续通胀数据的顽固可能激化美联储与白宫的对立，成为新的市场波动源 [3][4]

澳洲联储对通胀与劳动力市场的评估 - 需要评估近期通胀上升在多大程度上是暂时的 [1] - 预计劳动力市场将持续紧张 [1] - 预计通胀率在一段时间内将高于目标水平 [1] - 将密切评估经济和劳动力市场的产能压力 [1]

文章核心观点 - 2026年1月美国非农就业数据意外强劲，但市场认为这可能受短期因素影响，不应视为劳动力市场的实质性转变，且需结合特朗普政府的政策背景及历史数据修正进行综合评估[3][16] - 强劲的就业数据可能推迟美联储的降息时点，但政策制定者正面临劳动力供给与需求双双下降的复杂局面，未来政策路径将取决于对通胀和经济增长的权衡[16][17] --- 新增岗位集中趋势 - 2026年1月非农就业人数增加13万人，为近13个月最大增速，远超2025年月均水平[5] - 新增岗位高度集中：医疗保健行业新增8.2万人（为2020年7月以来最大增幅），社会援助行业新增4.2万人，建筑业新增3.3万人（部分归因于AI数据中心建设），专业与商业服务行业新增3.4万人[5] - 部分行业就业流失：金融行业减少2.2万人，运输仓储、信息、采矿与伐木业出现就业流失，联邦政府就业减少3.4万人（自2024年10月触顶以来累计减少32.7万人）[6] - 制造业就业自特朗普重返白宫以来已累计减少逾8万个岗位[6] - 失业率从去年12月的4.4%降至4.3%，但家庭调查回复率受天气影响偏低[10] - 1月约有38.7万人进入劳动力市场，而家庭调查显示就业人数激增52.8万人，远超新增劳动力，推动失业率下行[13] 劳动力市场整体状况 - 年度就业基准修正显示劳动力市场疲软：从2025年3月开始，新增就业人数较此前预估少86.2万人[16] - 2025年美国经济仅新增18.1万个就业岗位，远低于此前预估的58.4万个，仅为2024年（新增145.9万个岗位）的零头[16] - 自动数据处理公司（ADP）数据显示，美国1月私营部门仅新增2.2万个就业岗位，表明就业市场依旧疲软，求职难度加大[16] - 受贸易战和移民政策影响，去年下半年以来美国就业市场逐步降温，移民数量大幅减少导致劳动力供给池萎缩[16] - 美国经济每月只需新增约5万人甚至更少岗位，即可跟上劳动年龄人口增长[13] 美联储政策前景 - 1月强劲数据后，市场对美联储降息定价松动：交易员仍押注6月首次降息，但按兵不动的概率已升至近40%，高于数据发布前的约25%[15] - 劳动力市场的表现是美联储考量2026年是否再次降息的最大顾虑[16] - 美联储面临“极具挑战性且相当特殊的局面”：劳动力供需两端均呈下降态势，这导致就业增速低于常规水平，也使失业率保持稳定，让市场“更难解读”[16] - 政策路径取决于主因：若劳动力供给受限（如潜在劳动力被驱逐出境）引发招聘瓶颈和薪资上涨，可能是通胀前兆，将令美联储在降息问题上更谨慎；若就业增长放缓是需求疲软所致，美联储则应降息以刺激经济[16] - 白宫经济顾问及特朗普提名的下任美联储主席均认为，生产率提高有助于抑制通胀，并可能改变美联储的政策前景[16][17]