基本面： 周一（11月17日）亚市早盘，白银价格震荡微涨，周一开盘后白银随着黄金震荡。市场关注美联储官员讲话，达拉斯联储主席洛根的立场同样强硬，她在同 一场合重申，通胀水平不仅过高，还呈现上升趋势，距离2%的目标还有漫长的路要走。除非本周涌现出"令人信服"的证据显示通胀降速超预期，或劳动力 市场降温加速，否则她难以支持进一步降息。洛根虽无投票权，但她的声音在政策辩论中影响力巨大，她认为当前就业市场的渐进式冷却正是美联储希望看 到的"合适"节奏，无需额外"先发制人"的保险措施来搅局。这些鹰派信号如雪上加霜，让市场对12月降息的预期从周初的60%以上直线滑落至不足46%， 这种不确定性对黄金的影响是毁灭性的。非孳息资产如黄金，本就依赖低利率环境来绽放光芒，一旦美联储的"暂停键"按下，机会成本陡增，资金便会从金 市外流。，正是这种预期转变，削弱了黄金和白银的涨势，导致周五盘中金价一度下探3%以上。，这波抛售如"势不可挡的潮水"，席卷了金属、股市，凸 显了短期情绪对央行信号的极度敏感。尽管如此，Welsh也提醒，黄金过去一年的累计涨幅已逾30%，其结构性支撑——宏观风险、地缘动荡、中央银行囤 积需求——仍牢不可破，短 ...

澳大利亚国民银行经济学家泰勒·纽金特在评论中称，这些官员仍对美联储在12月降息的可能性持怀疑 态度。他指出，达拉斯联储主席洛根表示，除非出现令人信服的证据显示通胀加速下行或劳动力市场降 温幅度超过预期，否则适度的限制性政策是合适的。 纽金特补充称，堪萨斯城联储主席施密德也指出，进一步降息可能更倾向于助推通胀顽固而非支撑劳动 力市场。 LSEG数据显示，美元兑韩元上涨0.6%至1456.60，澳元兑美元下跌0.2%至0.6524。 来源：环球市场播报 亚洲货币周一早盘多数兑美元下跌，上周五美联储官员的鹰派言论持续施压。 ...

行业投资评级 - 人工智能投资热潮仍有上升空间，尽管投资已大幅增长 [1] - 市场仍有上涨空间，与人工智能相关公司的市场价值已超过8万亿美元估值 [1][3] 核心观点 - 人工智能潜在资本收益价值估计高达8万亿美元，表明进一步投资是合理的 [1][3] - 当前未见1990年代科技泡沫时期的大规模宏观泡沫迹象，市场发生剧烈调整的信号不明显 [1][6] - 未来几个月经济增长将保持稳定，不会陷入衰退，美联储将采取更多宽松政策 [1][9] - 进入2026年时增长前景将更为乐观，有助于股市表现 [1][9] 当前AI热潮与历史对比 - 当前AI投资周期的规模和持续时间表明仍处于较早阶段 [3] - 与1990年代科技泡沫相比，目前未出现持续高水平的投资支出、企业利润率下降、杠杆增加等宏观泡沫迹象 [6] - AI驱动的投资支出增幅较小且持续时间较短，公司部门财务状况良好 [1][6] - 美国经常账户赤字稳定，信用利差很窄，股票波动率未持续大幅上升 [1][6] 风险应对与市场策略 - 通过保护性头寸或全面捕捉上行敞口同时限制下行风险，可以获得保护 [1][7] - 如果繁荣继续且债务使用增加，信用利差扩大可提供对信用发行故事和实体经济下行风险的敞口 [1][7] - 利率前景方面，经济繁荣推高收益率，繁荣破裂则导致收益率大幅下降，较低收益率能起到保护作用 [8] 未来经济与市场展望 - 未来2到3个月存在不确定性，美国经济已基本反映衰退预期 [9] - 如果市场开始严重担忧，股票有进一步下跌空间，可能推动美联储提前降息 [9] - 宏观背景已被充分定价，有利因素有限，需找到保持多头头寸同时防范不利因素的方法 [2][9] 2026年关键关注点 - 劳动力市场是关键宏观问题，其态势影响下行风险预期 [4][10] - 美联储主席提名及2026年FOMC构成关系到政策方向的不确定性 [4][10] - AI投资的发展以及中国出口增长预期上调的影响是需要重点考虑的问题 [4][10]

美联储内部政策分歧 - 美联储官员普遍认同劳动力市场已降温，但对放缓是否会加剧看法不一 [1] - 部分官员对物价压力持乐观，另一部分警告当前利率对经济抑制作用微弱，进一步降息可能让通胀回到目标的进程面临风险 [1] - 美联储主席鲍威尔承认官员们对于12月降息看法存在很大分歧，但视不同意见为决策过程中的正常部分 [19] 12月降息预期急剧转变 - 在美联储10月29日宣布降息后，市场连续数周看好12月继续降息，但截至周五降息概率已跌至4成 [2] - 鲍威尔承认再降一次息并非板上钉钉，一些官员明确表示不会在12月会议上支持降息 [2] - 反对12月降息的官员包括今年拥有投票权的堪萨斯城联储主席施密德、波士顿联储主席柯林斯，以及明年拥有投票权的达拉斯联储主席洛根 [2] 鹰派官员观点与降息门槛抬高 - 鹰派官员认为就业增长放缓更多反映移民政策与技术变化，而非劳动力需求严重恶化 [6] - 鹰派官员指出通胀风险包括关税和整体消费需求韧性，并强调通胀多年高于目标削弱了美联储可信度 [7] - 堪萨斯城联储主席施密德表示进一步降息对缓解劳动力市场压力作用不大，但可能对通胀产生更持久影响 [8] - 达拉斯联储主席洛根将在12月反对降息，担心通胀水平过高且回到2%目标所需时间太长 [9] - 波士顿联储主席柯林斯警告进一步货币支持可能让通胀回到目标的进程放缓甚至停滞 [10] 鸽派官员立场与依据 - 鸽派在美联储决策委员会中可能仍占多数，虽更为低调但未让步 [12] - 美联储理事斯蒂芬·米兰认为利率远高于中性利率，呼吁快速大幅度降息以避免对劳动力市场造成潜在损害 [12] - 米兰认为12月降息非常适宜，近期数据支持FOMC继续降息，货币政策应当向前看 [13] - 米兰指出房租通胀表明价格压力走弱，薪资增速已趋于温和 [14] - 其他官员如美联储理事沃勒和鲍曼更担心劳动力市场而非通胀，因此支持降息 [16] 鲍威尔面临的挑战与未来展望 - 美联储当前处境艰难，鲍威尔的任务更困难，复杂形势可能导致即便合理政策也产生糟糕结果 [20] - 鲍威尔对通胀态度总体上较放松，但随着其主席任期将于明年5月结束，可能会面临更多反对票 [18] - 有业内人士悲观认为当前政策辩论像是对2026年的预演，将导致极为分裂的投票局面 [21]

美联储内部政策分歧 - 鹰派官员（堪萨斯城联储主席施密德、波士顿联储主席柯林斯、达拉斯联储主席洛根）反对降息，担心通胀回升和美联储抗通胀公信力受损[1][4][5][7][9][10] - 鸽派官员（美联储理事米兰）力挺降息，认为利率远高于中性利率，应快速大幅降息以避免损害劳动力市场[1][12][13] - 美联储主席鲍威尔承认官员们对于12月降息看法存在很大分歧[16] 对经济形势的评估 - 官员们普遍认同劳动力市场已经降温，但对放缓是否会加剧看法不一[2] - 鹰派观点认为就业增长放缓更多反映移民政策与技术变化，而非劳动力需求严重恶化[8] - 鸽派观点指出房租通胀表明价格压力走弱，薪资增速已趋于温和[13] - 部分官员警告当前利率水平对经济的抑制作用微弱，进一步降息可能让通胀回到2%目标的进程面临风险甚至停滞[2][9][11] 市场预期与政策前景 - 截至周五，12月美联储降息概率已跌至4成[1][4] - 鲍威尔承认再降一次息并非板上钉钉，一些官员明确表示不会在12月会议上支持降息[3][4] - 媒体分析指出公开争论反映出美国经济形势难以判断，凸显鲍威尔在凝聚共识方面面临的困境[2][15][17]

Although the Feds have have rallied together on this non-stop speaking tour, there are still those on the Federal Reserve who think that rate cuts are are late, including my first guest on the show today who says that the Fed has a recipe for getting policy wrong. I think Fed policy is too restrictive. I think that we're making I think that policy is being made on a backward-looking basis.We shouldn't be making policy based on what happened three years ago. That is so backward-looking and and and I think a ...

美联储内部政策分歧 - 美联储内部决策者对通胀进展可能放缓甚至停滞的警告力度加大，使12月再次降息前景蒙上阴影，暴露出内部日益加深的分歧 [1] - 美联储官员普遍认同劳动力市场已降温，但对放缓是否会进一步加剧看法不一，部分官员对物价压力持乐观，另一部分则警告当前利率对经济的抑制作用微弱，进一步降息可能让通胀回到目标的进程面临风险 [1] - 美联储官员的公开争论并不常见，反映出美国经济形势难以判断，凸显美联储主席鲍威尔在凝聚货币政策共识方面面临的困境 [1] 鹰派官员观点与市场影响 - 反对降息的鹰派官员强调，美国就业增长放缓可能更多反映移民政策与技术变化，而非劳动力需求严重恶化，同时指出通胀风险包括关税和整体消费需求的韧性，并认为通胀多年高于目标削弱了美联储可信度 [2] - 堪萨斯城联储主席施密德表示，进一步降息对缓解劳动力市场压力作用不大，但可能对通胀产生更持久影响，因市场会怀疑美联储对2%目标的承诺 [2] - 达拉斯联储主席洛根明确将在12月反对降息，波士顿联储主席柯林斯警告进一步降息可能让通胀回到目标的进程放缓甚至停滞 [2] - 鹰派密集表态使投资者下调12月降息预期，根据联邦基金期货，降息概率已从10月会议前接近100%跌至约50% [2] 鸽派官员观点 - 鸽派阵营在美联储决策委员会中可能仍占多数，并未让步 [3] - 美联储理事斯蒂芬·米兰认为利率目前远高于中性利率，呼吁快速、大幅度降息以避免对劳动力市场造成潜在损害，并称12月降息非常适宜 [3][4] - 米兰指出近期数据支持FOMC加大降息力度，根据滞后数据制定政策和让就业市场走弱是错误的，货币政策应当向前看，并重申房租通胀表明价格压力正在走弱，薪资增速已趋于温和 [4][6] - 其他官员如美联储理事沃勒和鲍曼依然更担心劳动力市场而非通胀，因此支持降息 [7] 政策前景与领导挑战 - 美联储主席鲍威尔对通胀态度总体上较放松，但承认官员们对于12月降息看法存在很大分歧，他通常将不同意见视为决策过程中的正常部分 [8] - 随着鲍威尔的主席任期将于明年5月结束，他可能会面临更多反对票，前美联储官员指出当前处境艰难，让鲍威尔的任务更困难 [8] - 有业内人士悲观认为，目前的政策辩论预演了2026年的局面：美联储官员在一位特朗普任命的主席主导下，对默认降息表现出强烈抵制，将导致极为分裂的投票局面 [8]

货币政策立场 - 美联储官员洛根暗示将反对在12月份降息 [1] - 该官员此前也曾反对美联储在10月份降息 [1] 政策立场依据 - 反对降息的主要原因是担心通胀过高且趋向上升 [1] - 认为通胀要达到美联储2%的目标需要太长时间 [1] - 除非有令人信服的证据表明通胀下降速度快于预期 或 劳动力市场出现显著降温 否则难以支持再次降息 [1]

堪萨斯城联储行长施密特的政策立场 - 施密特在最近一次会议上持异议，认为货币政策已处于适度限制性水平，并认为这应是合适的立场 [1] - 他倾向于在12月的会议上再次反对进一步降息，并表示降息对劳动力市场帮助不大，但可能对通胀和通胀预期产生持久影响 [2] - 施密特认为通胀过高，最新数据显示通胀率超过3%并将持续在该水平以上，且通胀压力正在扩散 [3] 对美国经济状况的评估 - 经济显示出强劲势头，表现为消费强劲和资本支出稳健增长，这是其经济展望的重要组成部分 [2] - 劳动力市场正在降温但基本平衡，这种变化更多反映结构性调整而非周期性波动 [4] - 维持失业率稳定所需的 payroll break even rate 仅为约5万人 [5] 金融市场与货币政策传导 - 鹰派联储官员认为当前金融市场状况并未显示货币政策过紧，证据包括股市处于或接近历史高点、公司债利差收窄以及高收益债券发行非常活跃 [5] - 货币政策制定需针对整体经济而非特定部门，联储仅有利率这一工具，而利率直接影响抵押贷款利率、汽车贷款等消费信贷成本 [7][8] - 若个别经济部门出现问题，应更多由财政政策而非货币政策来解决 [8] 联储内部政策分歧与沟通挑战 - 联储主席鲍威尔面临严峻的内部意见分歧，预计可能有4-5位委员反对降息，若不降息则可能有3位委员持异议 [10] - 鲍威尔希望即将公布的经济数据能够提供明确方向，使联储内部能形成更清晰的多数决策共识 [11] - 市场关注的关键数据包括11月就业报告和12月CPI数据，但10月数据存在信息空白期 [11][12][13]

11月13日（周四），伦敦金属交易所（LME）期铜上涨，但其它基本金属价格大多跟随股市下跌，市 场对美国政府重开持谨慎态度。 伦敦时间11月13日17:00(北京时间11月14日01:00)，LME三个月期铜上涨12美元，或0.11%，收报每吨 10,956.0美元。 盘中早些时候，期铜一度上涨至每吨11,018美元，为本月首次突破11,000美元的心理关口，随后回吐涨 幅。 | | 11月13日 LIE基本金属收盘报价(美元/吨) | | | --- | --- | --- | | 金屋 | 收盘价 | 张跃 张紫幅 | | 三个月期铜 | 10,956.00 1 | +12.00 ↑ +0.11% | | 三个月期铝 | 2,896.50 ↑ | +2.00 ↑ +0.07% | | 三个月期锌 | 3,055.00 ↓ | -20.00 -0.65% | | 三个月期铅 | 2,078.00 ↓ | -17.50 -0.84% | | 三个月期镇 | 14,981.00 ↓ | -72.00 -0.48% | | 三个月期锡 | | 37.232.00 -167.00 -0.45% | 数据来源：文华财 ...