近期升值表现与原因 - 2025年11月至12月29日，在岸与离岸人民币兑美元分别升值约1.5%和1.75%，同期美元指数回落约1.74%[4] - 2025年全年人民币累计升值约4%，而美元指数同期下跌约10%，表明美元走弱是关键催化因素[4] - 2025年前11个月中国货物贸易顺差累计超过1万亿美元，为汇率升值提供重要基础[5] - 2025年11月中国出口同比增长5.9%，较前值-1.1%明显回升[5] 升值可持续性分析 - 美元指数偏弱态势短期或将延续，因美国就业市场脆弱、ISM制造业PMI走弱，且美联储2025年或需继续降息[6] - 中美利差已实质性收缩且预计将进一步收缩，可能影响资金流动[7] - 2025年11月银行结汇率回落至约52%，在人民币稳定升值预期下，企业可能倾向于多结汇，形成升值正向循环[7] - 央行希望避免人民币过快升值，11月后人民币中间价升值幅度持续弱于市场价，表明其有意保持汇率双向波动[8] 未来前景与风险 - 人民币汇率破7后的升值基础较2023年以来的前两次更为稳固，但升值过程更可能是缓慢震荡，不宜高估向上的斜率与幅度[7][8] - 主要风险包括美国经济衰退超预期以及美国关税政策超预期升级[8]

行业与公司 * 行业涉及宏观经济、外汇市场、货币政策及债券市场[1] * 核心讨论围绕中国央行及其货币政策操作[1] 核心观点与论据 **中国出口强势的原因** * 中国出口顺差加速积累部分归因于中美及中国与世界其他国家间的物价差异 中国在全球通胀背景下保持低通胀 增强了出口竞争力[1] * 另一种解读认为得益于中国的产业升级和商品竞争力提升 尤其自2018年中美贸易战以来 反映出长期趋势[2] **企业结售汇行为转变的影响** * 企业结售汇顺差显著增加 表明企业将美元转化为人民币资产 短期内可能导致人民币升值压力[1][3] * 若此趋势持续 将导致人民币需求增加 央行需权衡增加货币投放以满足市场需求 否则人民币升值压力将进一步加大[1][3][4] * 当前行为显示出从囤积美元向增大结汇的转变 若反映企业信心增强 可能预示长期趋势 对人民币走势及国内货币政策产生深远影响[1][6] **人民币升值对经济转型的意义** * 人民币升值可能是中国经济成功转型的指标 借鉴日韩经验 其在经济转型期间货币也经历了升值过程[1][5] * 升值对不同产业影响各异 高技术 高附加值行业可能受益 而劳动密集型产业则面临挑战[1][5] * 升值有助于促进内需 因过去贬值环境更利于外需 而当前政策需要通过提升内需来推动经济发展[1][5] **人民币升值对通胀的复杂影响** * 人民币升值会导致进口商品价格下降 表现为输入型通缩[9] * 升值同时会通过产业链和居民消费行为带动国内内需商品价格上涨 对明年（2026年）的通胀环境将产生双重效应[9] **央行的操作思路与两难选择** * 央行操作思路锚定名义GDP增速 匹配资金中枢[1][10] * 在当前的升值期（自2025年下半年起） 央行面临两难选择 一方面需要保出口 对抗人民币过快升值 另一方面 允许人民币自然升值有助于淘汰依赖低价竞争力的行业 促进经济转型[11] * 在国际国内环境变化下（美国降息美元走弱 国内资产回报率上升） 若央行不通过更多投放满足市场需求 将面临显著的人民币升值压力[7][8] **明年（2026年）资金中枢与债市影响预测** * 基于名义GDP增速推演两种情景 若名义GDP回升 资金中枢抬升 货币政策可能偏紧 对债市形成压力[12][13] * 若名义GDP持续低迷 资金中枢维持低位 央行可能采取更多宽松措施 如进一步降息 对债市形成支撑[12][13] 其他重要内容 * 央行在2015年至2023年的贬值期 面临稳增长与稳汇率之间的冲突 美联储加息导致息差扩大 央行在有限制的情况下进行宽松操作[10] * 央行在2023年至2025年上半年的横盘期 主要关注内部经济压力与金融体系息差问题 操作特征是先疏通金融体系（如降低银行存款成本） 再进行宽松政策[10][11]