核心财务表现 - 1H25收入24.99亿元同比增长4.3% 归母净利润3.26亿元同比增长37.48% 归母净利率13.0%同比提升3.1个百分点 [1] - 经调整净利润3.40亿元同比下降13.81% 经调整净利率13.6%同比下降2.9个百分点 [1] - Q1受高基数拖累 Q2外卖补贴拉动单店收入回升 [1] 收入结构分析 - 货品销售收入23.09亿元同比增长7.78% 增速较1H24的-11.5%和2H24的-15.9%明显恢复 [1] - 设备销售收入0.48亿元同比下降62.05% 主因新开店数量同比减少43.6%及设备分期支付政策 [1] - 特许权及加盟费收入1.01亿元同比增长2.37% 其中不可退还前期初始费用0.46亿元同比增长4.97% [1] - 单加盟店贡献货品收入27.5万元同比增长3.7% 特许权使用费0.6万元同比增长0.1% [1] 成本费用与运营效率 - 毛利率32.6%同比提升0.9个百分点 受益于供应链和配送效率优化 [2] - 销售费用率6.0%同比上升1.6个百分点 主因营销活动增加及营销部门薪酬增长 [2] - 研发费用率0.6%同比持平 1H25上新55款新品并升级9款产品(1H24上新21款) [2] 门店发展与市场拓展 - 截至1H25末门店总数8444家同比增长0.7% 其中加盟店8430家/直营店14家 [3] - 1H25净新开48家 新开加盟店466家/关闭418家 新增加盟商596名/终止505名 [3] - 三线及以下城市门店占比65.3%同比提升1.6个百分点 [3] - 海外布局加速 在韩国(11家)/马来西亚(4家)/泰国(1家)/澳大利亚(2家)/港澳(2家)/西班牙(1家)设店 7月进入新加坡 8月落地纽约 [3] 会员与品牌建设 - 注册会员达1.59亿名较24年底增长14.5% [2] - 新增3家异业合作渠道 拓展获客途径与会员服务 [2] 盈利预测与估值 - 上调25-27年归母净利润预测至8.92/10.03/11.42亿元 增幅25%/18%/15% [4] - 对应EPS为0.60/0.68/0.77元 给予25年19倍PE估值 目标价12.11港币 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价12.11港币 [1][7] 核心财务表现 - 1H25收入24.99亿元 同比增长4.3% 归母净利润3.26亿元 同比增长37.48% 归母净利率13.0% 同比提升3.1个百分点 [1] - 经调整净利润3.40亿元 同比下降13.81% 经调整净利率13.6% 同比下降2.9个百分点 [1] - 货品销售收入23.09亿元 同比增长7.78% 设备销售收入0.48亿元 同比下降62.05% [2] - 特许权及加盟费收入1.01亿元 同比增长2.37% 其中不可退还前期初始费用0.46亿元 同比增长4.97% [2] - 毛利率32.6% 同比提升0.9个百分点 销售费用率6.0% 同比上升1.6个百分点 [3] 单店经营指标 - 单加盟店贡献货品收入27.5万元 同比增长3.7% 贡献特许权使用费收入0.6万元 同比增长0.1% [2] - 单新加盟店贡献设备收入8.1万元 同比下降57.5% 贡献开业前培训服务费1.3万元 同比下降8.8% [2] 产品与运营策略 - 1H25上新55款新品 升级迭代9款产品 显著高于1H24的21款新品和9款升级产品 [3] - 研发费用率0.6% 同比持平 新增3家异业合作渠道 [3] - 注册会员数量达1.59亿名 较24年底增加14.5% [3] 门店网络发展 - 截至1H25末门店总数8444家 同比增长0.7% 其中加盟店8430家 直营店14家 [4] - 期内新开加盟店466家 关闭418家 净增48家 新增加盟商596名 终止505名 [1][4] - 三线及以下城市门店占比65.3% 同比提升1.6个百分点 [4] - 海外拓展至7个国家和地区 包括韩国11家 马来西亚4家 泰国1家 澳大利亚2家 中国香港1家 中国澳门1家 西班牙1家 [4] 盈利预测与估值 - 上调25-27年归母净利润预测至8.92/10.03/11.42亿元 上调幅度分别为25%/18%/15% [5] - 对应EPS为0.60/0.68/0.77元 [5][9] - 基于25年19倍PE估值 参考可比公司彭博一致预期25年PE 15倍 [5][12] - 预测25年营业收入5789百万元 同比增长17.71% 26年6199百万元 同比增长7.09% 27年6869百万元 同比增长10.80% [9]