财务数据和关键指标变化 - 公司年收入约40亿美元，EBITDA略低于10亿美元，EBITDA转化为自由现金流的比率约为50% [2] - 截至当年第三季度，前九个月收入增长约4%，EBITDA增长约6%，每股收益增长14%，每股自由现金流增长超过20% [3] - 第三季度后，公司上调了多项全年展望，包括上调了分时度假权益总销售额、每位客户销售额以及调整后EBITDA的预期，并小幅上调了自由现金流预期 [3] - 公司预计2026年的贷款损失准备金率将低于2025年，并可能在20%或以下，长期目标为百分之十几 [12][14] - 2025年全年贷款损失准备金率指引从年初的20%调整为21%，并在第二、三季度得到重申，预计第四季度将低于第三季度 [14] - 公司杠杆率约为3.3倍，预计年底降至约3.2倍，长期目标杠杆率为2.25至3倍 [41] - 资本支出占收入比例约为3%-4%，预计2026年维持此水平 [49] - 公司自由现金流收益率约为11%-12%，投资资本回报率约为30%+，加权平均资本成本约为10% [50] 各条业务线数据和关键指标变化 - 公司业务分为两大板块：分时度假业务约占公司四分之三，旅行与会员业务约占四分之一 [2] - 分时度假业务：基于积分系统，拥有280处度假村库存，收入可预测性强，现金流稳定 [2] - 旅行与会员业务：拥有约300万交换会员，合同多为多年期，经常性收入高 [2] - 分时度假销售中，约三分之二的交易来自现有业主 [6] - 第三季度，新业主销售占比为31%，第二季度为30%，2024年全年为35%，公司长期目标新业主占比为35% [9] - 旅行俱乐部业务（B2B为主）在第三季度表现强劲，交易量和收入增长强劲，该业务占公司总收入的4%-5% [32] - 交换业务面临结构性挑战，但拥有300万会员，公司正寻求业务模式创新以扭转趋势 [34] 各个市场数据和关键指标变化 - 从地理区域看，各市场表现稳定，未出现显著波动 [7] - 奥兰多市场的到访量相对稳定，来自主题公园的直接营销表现良好，客户质量高 [52] - 公司客户主要为国内客户 [53] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略重点包括：推动现有业主升级销售、获取新业主、发展新品牌 [11] - 正在整合的新品牌包括：2024年收购的雅高度假俱乐部、玛格丽塔维尔度假俱乐部，以及2025年新推出的埃迪鲍尔探险俱乐部和体育画报俱乐部 [12][20] - 对于埃迪鲍尔和体育画报这两个新品牌，2026年是启动和扩大规模的年份，预计不会对财务产生重大影响 [20][21] - 公司采用积分制系统，允许业主在品牌网络内的不同地点使用，以应对特定地点（如大学城）可能存在的季节性挑战 [25][26] - 公司以Travel + Leisure作为控股公司品牌运营，旗下拥有多个独立品牌，认为这种模式提供了灵活性，是一种差异化优势 [36] - 公司致力于在不同品牌间建立网络效应，例如允许不同俱乐部的业主通过交换平台使用其他品牌的库存 [37][38] - 行业整合后，市场上约有8家分时度假提供商，潜在并购目标范围已变窄 [39] - 在资本配置上，公司将并购与股票回购或内部投资进行比较，选择回报最佳的项目 [39] - 公司目前专注于现有品牌发展，但对能够提升收入和利润的潜在机会保持关注 [40] - 公司通过提高最低FICO评分（从600提高到640）来优化销售渠道，虽然对销售有拖累，但降低了销售和营销费用及准备金，提高了客户质量和盈利质量 [46][47] - 公司计划在2026年通过淘汰约十几处表现不佳、满意度低、维护成本高的度假村来优化库存，降低持有成本，使库存水平回归正常 [43][44] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司的消费者需求持续保持韧性，第三季度及之后的关键绩效指标，如预订窗口、到访量和准备金，趋势都非常一致 [3][4] - 新业主平均年龄在50岁出头，平均家庭年收入约12万美元，约70%的买家为X世代、Z世代或千禧一代，信用质量持续改善 [6] - 公司通过主动的直接营销来创造需求，这在宏观环境波动时是关键差异化因素 [10] - 展望2026年，驱动力包括：现有业主持续的升级意愿、对新业主的聚焦、新品牌的发展势头 [11] - 随着利率进入下降环境，消费者金融业务的利差和公司的利息费用（约三分之一的公司债务为浮动利率）预计将得到温和改善 [12] - 公司对2026年贷款损失准备金下降有信心，原因包括：发起时FICO评分持续改善、对业主体验的投资以及收债能力的全面提升 [15] - 较高的贷款损失准备金使公司能够以很低的销售成本回收违约库存，并以当前市场价格重新销售，当综合考虑毛准备金和净销售成本时，公司的运营区间比同行更窄 [17][18] - 与爱彼迎相比，公司的分时度假产品在度假村质量、设施和体验方面提供更高的一致性 [57] 其他重要信息 - 公司当前库存水平约为4-5年，最优库存水平为2-3年 [41][42] - 新库存主要来自新品牌，并通过回收违约库存进行补充 [41] - 资本分配方面，公司致力于增长投资，承诺派发股息（过去几年股息增长达两位数），并系统性地进行股票回购 [49] - 2025年前三季度，公司已回购价值约2.1亿美元的股票，股息收益率在3%-4%之间，回购收益率约为6%-7%，股东总收益率达两位数 [50] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 分时度假消费者为何能逆势保持强劲，不同地域或交通方式（飞抵/自驾）是否有差异 [5] - 回答: 消费者基础强劲，新业主平均年龄50出头，家庭收入约12万美元，70%为X/Z世代或千禧一代，信用质量持续改善，约三分之二交易来自现有业主，地理区域间无显著波动 [6][7] 问题: 在新业主和现有业主销售之间，公司如何控制杠杆以应对宏观环境 [8] - 回答: 约三分之二交易来自现有业主，第三季度新业主占比31%，长期目标35%，现有业主升级需求强劲，新业主方面通过主动直接营销创造需求 [9][10] 问题: 对2026年增长的考虑因素是什么，大规模刺激计划是否是顺风因素 [11] - 回答: 2026年驱动力包括现有业主升级、新业主获取、新品牌发展，利率下降环境对消费者金融利差和公司利息费用是顺风，预计贷款损失准备金率将低于2025年 [12] 问题: 贷款损失准备金具体会降低多少 [13] - 回答: 公司已公开表示，预计2026年准备金率将稳定在20%或以下，长期目标为百分之十几 [14] 问题: 是否需要拖欠率持续改善才能实现准备金率下降的预期 [15] - 回答: 对实现下降有信心，原因包括FICO评分改善、业主体验投资以及收债能力提升 [15] 问题: 为何在客户信用质量改善的情况下，贷款损失准备金率仍处于高位，这两个指标为何不更负相关 [16] - 回答: 公司主动追求更高质量的客户，这为降低准备金率提供了信心，同时较高的准备金使公司能够以低成本回收并重新销售库存，综合考虑毛准备金和净销售成本，公司的运营区间比同行更窄 [17][18] 问题: 新品牌的规模及其对明年的贡献预期 [19] - 回答: 雅高和玛格丽塔维尔品牌表现良好，超出预期，埃迪鲍尔和体育画报在2026年处于启动阶段，旨在扩大规模，目前建模时暂不考虑其贡献 [20][21] 问题: 体育画报品牌在应对大学城季节性方面的运营考虑 [24] - 回答: 基于积分的系统允许业主在品牌网络内的多个地点使用，不局限于特定地点的比赛周末，这缓解了季节性担忧 [25][26] 问题: 体育画报是否可能比标准分时度假产生更强或更弱的网络效应 [27] - 回答: 有可能，建立网络后，购买特定地点产品的业主可以访问网络内其他有相同 affinity（如体育）的地点 [27][28] 问题: 旅行俱乐部业务第三季度强劲表现的原因，以及B2C和B2B业务的区别 [29][31] - 回答: 旅行俱乐部业务已重新聚焦于B2B，第三季度交易和收入增长强劲，预计第四季度表现良好，该业务占公司总收入的4%-5%，公司正优化资源分配以提升其EBITDA和现金流贡献 [32][33] 问题: 交换业务长期下滑的趋势能否改变 [34] - 回答: 该业务确实存在结构性挑战，但拥有300万会员，公司正投入大量精力寻求业务模式创新，以利用现有会员基础扭转趋势 [34] 问题: 公司是否考虑收购大型酒店关联品牌 [35] - 回答: 公司以Travel + Leisure品牌运营多个独立品牌，与温德姆的品牌关联稳固，但认为当前模式提供了差异化优势和灵活性 [36] 问题: Travel + Leisure品牌是否在客户中产生网络效应或认知度 [37] - 回答: 品牌价值体现在，例如温德姆俱乐部的业主看到公司发展体育画报网络，从而获得交换入住的机会，这创造了品牌亲和力 [37][38] 问题: 行业内是否还有未被收购的较小规模并购目标 [39] - 回答: 行业内约有8家提供商，潜在目标范围已变窄，公司资本配置严谨，将并购与其他投资选择比较，选择回报最佳的项目 [39] 问题: 公司是否还在寻找更多独立品牌 [40] - 回答: 目前有很多有趣的项目在进行中，公司始终关注可能提升收入和利润的机会，但目前对品牌组合感到满意 [40] 问题: 当前库存水平、杠杆率及长期目标 [41] - 回答: 当前库存4-5年，最优水平2-3年，杠杆率约3.3倍，年底预计3.2倍，长期目标2.25-3倍 [41][42] 问题: 库存水平高于最优值的原因及优化计划 [42][43] - 回答: 2026年计划淘汰约十几处表现不佳的度假村，以降低持有成本，使库存回归正常水平 [43][44] 问题: 公司优化销售渠道（提高FICO门槛）的后续影响评估 [45] - 回答: 提高最低FICO评分对销售有拖累，但降低了销售营销费用和准备金，带来了更高质量的客户和盈利 [46][47] 问题: 公司的资本分配哲学，股息与回购的权衡 [48] - 回答: 资本支出占收入3%-4%，约50%的EBITDA转化为自由现金流，其中约80%回报股东，承诺增长股息，并系统性地进行股票回购 [49] 问题: 公司业务与主题公园运营商的重叠度及对其消费者的看法 [51] - 回答: 在奥兰多主题公园进行一些直接营销，到访量稳定，获得的客户质量很高 [52] 问题: 是否感知到来自爱彼迎业务的竞争或负面认知 [57] - 回答: 与爱彼迎相比，公司分时度假产品在度假村质量、设施和体验方面提供更高的一致性 [57]

公司概况与财务表现 - 公司是全球最大的度假所有权和交换公司，总部位于佛罗里达州奥兰多，运营两大业务板块：度假所有权业务（约占公司业务的四分之三）和旅行与会员业务（约占四分之一）[2] - 公司年收入约40亿美元，EBITDA略低于10亿美元，并将约50%的EBITDA转化为自由现金流[2] - 截至本财年前九个月，收入增长约4%，EBITDA增长约6%，每股收益增长14%，每股自由现金流增长超过20%[3] - 公司提高了对全年总度假所有权权益销售额、每位客人销售额以及调整后EBITDA的展望，并小幅上调了自由现金流展望[3] - 第四季度前两个月，关键绩效指标如预订窗口、入住率和贷款损失拨备均呈现非常一致的趋势[4] 消费者与业务表现 - 公司的消费者基础非常稳固，新业主平均年龄在50岁出头，平均家庭收入约为12万美元，约70%的买家是X世代、Z世代或千禧一代[6] - 公司持续提高信贷质量，自2022年提高最低FICO评分要求后，贷款发放时和投资组合的加权平均FICO评分持续改善[6] - 约三分之二的交易来自现有业主，这证明了产品的价值主张[6] - 从地域角度看，各市场没有出现明显的波动[7] - 第三季度新业主交易占比为31%，第二季度为30%，2024年全年为35%，2025年的表现并非新业主疲软，而是现有业主销售表现非常强劲[10] - 公司在获取新客户方面采取主动出击的直接营销策略，这使其在宏观波动中能够自主创造需求[11] 公司战略、品牌与发展方向 - 公司长期目标是新业主与现有业主的交易占比达到35%[10] - 公司拥有将新业主在拥有产品的前10年内升级约2.5次的历史记录，即今天1美元的新客户销售额在未来10年将转化为2.5美元[12] - 公司正在整合新品牌：Sports Illustrated和Eddie Bauer，并继续推动Margaritaville和2024年收购的Accor Vacation Club的增长[13] - Accor Vacation Club表现优异，超出了交易相关的商业案例预期；Margaritaville Vacation Club作为更成熟的业务也持续良好增长[25] - Eddie Bauer Adventure Club目前在犹他州摩押有一个点，Sports Illustrated在芝加哥、纳什维尔和塔斯卡卢萨有三个点，2026年将是这些新品牌起步和扩大规模的一年[25][26] - 公司通过点值系统运营，允许业主在日益增长的品牌网络内进行交换和旅行，这有助于缓解特定地点（如大学城）的季节性问题[30][31] - 公司以Travel + Leisure品牌运营，可以独立运营Margaritaville、Accor、Eddie Bauer、Club Wyndham和WorldMark Club等品牌，这提供了灵活性并可能产生网络效应[41][42] - 公司正在评估并计划在2026年淘汰大约十几个表现不佳、客户满意度低、入住率低或存在大量基础设施维护积压的度假村，以降低持有成本并使库存水平恢复正常[49][50] - 公司将2022年的最低FICO评分从600提高到640，虽然对销售造成了拖累，但降低了销售和营销费用及贷款损失拨备，提高了旅游和客户质量，从而提升了EBITDA和盈利质量[52] 行业竞争与并购 - 行业内目前约有八家供应商，并购目标的范围已经变得更窄[44] - 公司对并购持开放态度，但会将其与股票回购或内部投资进行比较，确保资本配置能带来适当的再投资回报或项目回报[44] - 公司目前对品牌组合感到满意，但仍会持续关注能提升收入和利润的潜在机会[45] 经营环境与未来前景 - 随着进入降息环境，消费者金融业务的利差预计会有小幅提升，同时公司约三分之一的公司债务是浮动利率，利息支出也将受益于降息环境[13] - 公司预计2026年的贷款损失拨备率将低于2025年，并可能在2026年及长期内稳定在20%或低于20%的水平，进入百分之十几的高位区间[14][17] - 公司通过提高FICO评分、投资业主体验以及提升数据和技术驱动的催收能力，为2026年拨备率同比下降提供了信心[19] - 公司认为较高的贷款损失拨备率为其提供了以极低的销售成本回收库存的机会，这些库存可以按当前价格重新定价并再次销售[21] - 旅行俱乐部业务在第三季度表现强劲，交易量和收入增长强劲，该业务主要面向企业客户，占公司总收入的4%至5%[34][36] - 交换业务面临结构性挑战，拥有300万会员，公司正投入大量精力寻找利用这些会员实现业务突破的方法[38] - 公司在奥兰多主题公园进行一些直接营销，该市场的客流量相对稳定，且来自主题公园的客户资质通常很高[58] 财务状况与资本配置 - 公司当前的库存水平约为4至5年，最优库存水平在2至3年之间[47][48] - 公司 stated 杠杆率目标为2.25倍至3倍，目前运营杠杆率约为3.3倍，在新冠疫情后杠杆率上升，此后自然去杠杆，预计年底杠杆率约为3.2倍，并随着EBITDA增长继续下降[47] - 2025年资本支出约占收入的3%-4%，预计2026年也将以此为起点[55] - 公司致力于派发股息，过去几年股息增长率达两位数，预计2026年股息将随盈利增长[55] - 在前三个季度，公司已回购价值约2.1亿美元的股票，股息收益率在3%至4%之间，回购收益率约为6%至7%，总股东回报率达两位数[56] - 公司自由现金流收益率约为11%至12%，投资资本回报率在30%以上，加权平均资本成本约为10%，两者利差约20个百分点[56] 问答环节所有提问和回答 问题: 消费者为何能抵御旅游行业整体疲软的趋势 [5] - 回答: 消费者基础强劲，新业主平均年龄50出头，平均家庭收入12万美元，70%买家为X、Z世代或千禧一代，信贷质量持续改善，且约三分之二交易来自现有业主，显示了产品的价值[6] 问题: 在新业主和现有业主销售之间，公司如何应对宏观环境 [8][9] - 回答: 约三分之二交易来自现有业主，长期目标新业主占比35% 第三季度为31% 2025年并非新业主疲软，而是现有业主销售非常强劲 现有业主可能因需要更多住宿夜晚、更大房型或更好设施而升级 在新业主方面，公司采取主动直接营销策略以创造需求[10][11] 问题: 对2026年增长前景的看法，包括“大而美”法案是否构成利好 [12] - 回答: 现有业主升级意愿持续 历史数据显示新业主在前10年可升级2.5次 2026年将聚焦新业主 新品牌整合进展良好 降息环境对消费者金融利差和公司浮动利率债务利息支出构成利好 预计2026年贷款损失拨备率将低于2025年[13][14] 问题: 贷款损失拨备率预计下降多少 [15] - 回答: 公司曾公开表示拨备率将下降 2025年初指引为20%，后因拖欠率疲软上调至21% 并已确认维持该水平 预计第四季度拨备率低于第三季度，2026年低于2025年 长期可能稳定在20%或以下，进入百分之十几的高位区间[16][17] 问题: 贷款损失拨备率与客户信贷质量改善看似不相关，原因是什么 [20] - 回答: 公司有意追求更高质量的旅游和客户，提高了前端信贷质量，这增强了公司对2026年拨备率下降的信心 此外，较高的拨备率使公司能够以极低的销售成本回收库存，重新定价后再次销售 综合考虑总拨备率和扣除销售成本后的净拨备率，公司运营区间比同行更窄[21][22] 问题: 新品牌对2026年的贡献预期 [23] - 回答: Accor和Margaritaville现有品牌表现良好 新品牌Eddie Bauer和Sports Illustrated在2026年主要是起步和扩大规模的一年，目前不建议将其纳入财务模型 公司将增加这些品牌网点的数量[25][26] 问题: Sports Illustrated品牌在大学城运营如何应对季节性 [29] - 回答: 点值系统允许体育爱好者前往网络内的多个地点 随着网络扩展，可访问地点将增多 例如，前往塔斯卡卢萨不仅限于六个足球周末，也可以是篮球赛、毕业典礼或探亲 点值系统支持在网络内交易和住宿[30][31] 问题: Sports Illustrated是否会比标准分时度假产生更强的网络效应 [32] - 回答: 有可能 公司最终将建立一个网络 例如，购买塔斯卡卢萨产品的业主，如果公司在其他地点（如盖恩斯维尔）增设网点，则可以去那里观看比赛 更广泛地说，这提供了在具有相同体育画报 affinity 的网络内旅行和访问其他地点的能力[32] 问题: 旅行俱乐部业务第三季度强劲表现的原因 [33][35] - 回答: 旅行俱乐部业务主要面向企业客户 在几年前的投资者日后，公司将其重新聚焦于企业客户 第三季度交易和收入增长强劲，为第四季度强势表现奠定基础 该业务占总收入的4%-5%，公司持续专注于推动交易以提升整体贡献利润率和EBITDA贡献[36] 问题: 交换业务的长期前景以及是否可能扭转下滑趋势 [38] - 回答: 该业务确实面临结构性挑战，但拥有300万会员和多年期合同 真正的挑战是如何重塑业务以实现曲线扭转 2026年看起来与2025年相似 公司正投入大量精力，试图利用现有300万会员实现业务突破[38] 问题: 公司是否考虑收购大型酒店关联品牌 [39] - 回答: 公司以Travel + Leisure品牌运营，可以独立运营多个品牌，这提供了灵活性 虽然与温德姆的品牌关联很强，但以Travel + Leisure运营是一个差异化优势[41] 问题: Travel + Leisure品牌是否在系统中产生网络效应 [42] - 回答: 价值主张将体现在Club Wyndham业主看到公司持续建设Sports Illustrated或Eddie Bauer网络，并能够交换到这些俱乐部中 因此，Travel + Leisure品牌存在一定程度的亲和力[42] 问题: 不同品牌俱乐部的业主是否可以相互交换 [43] - 回答: 公司希望独立建设每个品牌，以确保买家有可用库存 但同时，也存在通过类似RCI的交换机制进入一些新品牌消费库存的能力[43] 问题: 分时度假领域是否还有并购目标 [44] - 回答: 行业约有八家供应商，并购目标范围已变窄 未来几年可能看到一些较小的区域性玩家被大型运营商收购 对于公司而言，重点是推动股东回报，在并购、回购和内部投资之间，最佳项目胜出 公司将保持严格的资本配置纪律[44] 问题: 公司是否还在寻找更多独立品牌 [45] - 回答: 公司目前有很多有趣的项目在进行 公司始终有兴趣寻找能提升收入和利润的潜在机会，但目前对品牌组合感到满意[45] 问题: 当前库存水平、杠杆率及长期目标 [46] - 回答: 当前库存约4-5年，主要来自新品牌，并通过违约回收的库存补充 stated 杠杆率目标为2.25-3倍，目前运营杠杆率约3.3倍，预计年底降至约3.2倍，并随EBITDA增长继续下降[47] 问题: 最优库存水平是多少，当前较高的原因 [48] - 回答: 最优库存水平在2-3年 当前较高部分是由于新品牌需要更多库存 公司有一项2026年的计划将帮助削减库存，即淘汰约十几个表现不佳的度假村，以降低持有成本并使库存水平恢复正常[48][49][50] 问题: 退出低质量销售渠道的后续影响 [51][52] - 回答: 将最低FICO评分从600提高到640，虽然对销售造成了拖累，但降低了销售和营销费用及贷款损失拨备，提高了旅游和客户质量，从而提升了EBITDA和盈利质量[52] 问题: 资本配置哲学，股息与回购的权衡 [54] - 回答: 资本支出约占收入的3%-4% 公司产生近10亿美元EBITDA，约50%转化为自由现金流，其中约80%返还给股东 公司致力于派发股息，过去几年实现两位数增长，预计2026年随盈利增长 此外，在没有其他投资机会时，公司会程序化回购股票 前九个月已回购约2.1亿美元股票 当前股息收益率3%-4%，回购收益率6%-7%，总股东回报率达两位数 自由现金流收益率约11%-12%，投资资本回报率30%以上，加权平均资本成本约10%，利差约20个百分点[55][56] 问题: 与主题公园运营商的重叠度及对其消费者的看法 [57] - 回答: 公司在一些主题公园进行直接营销 奥兰多的客流量相对稳定，来自主题公园的客户资质通常很高[58] 问题: 主题公园的客户是否都是国内客户 [59] - 回答: 是的，在奥兰多市场的客户都是国内客户[59] 问题: 是否感知到来自Airbnb业务的竞争或负面认知 [63] - 回答: 与Airbnb相比，公司提供一致的度假村质量、设施和体验[63]

财务数据和关键指标变化 - 本季度营收超10亿美元，调整后息税折旧摊销前利润（EBITDA）达2.5亿美元，调整后每股收益为1.65美元，均同比增长 [6] - 调整后EBITDA利润率与去年持平，为25% [6] - 第一季度和第二季度调整后EBITDA同比增长4%，调整后每股收益在本季度增长9% [19] - 上半年调整后自由现金流为1.23亿美元，运营现金流为3.53亿美元 [23] 各条业务线数据和关键指标变化 度假所有权业务 - 本季度营收增长6%，达8.53亿美元，由旅游团数量增长3%和每位客人的交易量（VPG）增长7%至3251美元推动 [20] - 调整后EBITDA增长6%，利润率保持稳定 [20] 旅游和会员业务 - 本季度营收为1.66亿美元，同比下降6%，调整后EBITDA下降11%至5500万美元 [22] 各个市场数据和关键指标变化 - 核心分时度假业务需求强劲，旅游团增长较第一季度有所改善，同比增长3% [7] - 预计未来五年休闲旅游支出每年将实现中个位数增长 [7] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 专注于发展核心度假所有权业务，利用数据和技术提升全平台客户体验，采取有针对性的收入和成本行动，以应对旅游和会员业务的挑战 [13] - 推进多品牌战略，包括扩大Margaritaville、Accor Vacation Club和Sports Illustrated Resorts等品牌的布局，以拓展关键市场和新受众 [14] - 持续投资于技术、营销和产品创新，如Club Wyndham应用程序的下载量达16.2万次，占预订量的19%，并计划在第四季度推出WorldMark应用程序 [11] [12] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管宏观经济背景动态变化，但公司团队专注于推动增长、管理成本和为业主、会员和客人提供卓越体验 [5] - 公司业务基于休闲旅游的弹性客户基础、有吸引力的价值主张和对股东的持续回报，核心业务基础稳固 [6] - 预计全年调整后EBITDA符合此前指引，旅游和会员业务在年底前仍将面临挑战，但公司有信心通过核心业务的执行和资本配置实现可持续增长和股东价值提升 [26] 其他重要信息 - 公司在本季度向股东返还了1.07亿美元的资本，其中3700万美元通过股息返还，7000万美元通过股票回购返还，回购股份超过流通股的2% [5] [23] - 公司流动性状况良好，季度末现金及现金等价物为2.12亿美元，循环信贷额度可用5.96亿美元，杠杆率为3.4倍，预计第三季度杠杆率略有上升，年底降至3.4倍以下 [25] - 公司修订了10亿美元的循环信贷额度，并完成了今年的第二次资产支持证券（ABS）交易，筹集了3亿美元，预付款率为98%，票面利率为5.1%，为2022年以来的最低水平 [25] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 旅游和会员业务的可见性是否下降，能否扭转局面，是否考虑战略调整 - 该业务下滑有两个原因，一是有机业务方面，交换交易因行业整合而面临挑战，公司过去几年已采取措施减缓下滑；二是合作伙伴整合影响了关联交易，这是未预见的因素 [31] - 公司将采取多种措施，如发展TravelClub业务（第二季度交易量增长7%）、创新库存部署方式和管理成本，以应对挑战并争取重回增长轨道 [32] 问题: 交易规模双位数增长，在融资背景下，对普通客户融资倾向有何影响，是什么推动了交易规模的增长 - 客户融资倾向没有变化，交易规模增长是价格上涨和客户忠诚度提高的综合结果，客户每年购买4 - 5次度假产品，约50%的度假时间通过公司实现，表明他们对度假所有权业务满意并愿意继续购买 [37] [38] 问题: 提高了全年VPG指导，但未提高总VOI销售数字，是否意味着旅游团增长较低 - 提高VPG指导是因为上半年VPG表现强劲，公司对总VOI销售处于指导范围的中高端更有信心，第二季度旅游团增长3%，上半年增长2%，呈加速趋势，且预计下半年消费者需求不会减弱 [41] [42] 问题: 逾期率在过去几个月和7月的走势如何，将拨备率降至20%以下的步骤和时间安排是怎样的 - 年初逾期率上升，但在第一季度末开始缓和，并持续至第二季度和7月，公司认为全年21%的拨备率处于良好水平 [45] [46] - 长期来看，降低拨备率至10%多的水平，一是因为严格的承保质量，FICO评分高于740分，且信用质量持续改善；二是应用程序的采用增加，使客户更容易度假；三是公司有高效的库存回收流程，可在逾期发生时收回库存并以有利价格重新定价，成本销售率低于10% [47] [48] 问题: 不同收入水平的客户在行为、倾向和优劣势方面有何差异 - 通过FICO评分和违约曲线可以看出，高收入家庭表现更好，逾期率更低，但高收入客户在第一年拥有权的流失率较高 [55] [56] [57] - 从业主和新业主的角度来看，上半年业主业务表现强劲，新业主业务也不错，与2019年相比，新业主的成交率、VPG和交易规模都有显著提升，表明不同收入阶层的表现良好 [58] [59] 问题: VPG预期提高，买家组合和成交率与之前的指导相比有何预期 - 财务预测中，新业主组合预计将加速增长，长期目标仍为35%，第二季度为30%，预计下半年会有所改善 [61] 问题: 为增加新业主数量和提高新业主转化率采取了哪些措施 - 公司一直致力于达到35%的新业主组合目标，但上半年业主业务表现出色，自然压低了新业主的比例 [64] - 为吸引新业主，公司将继续寻找合适的合作伙伴，如与Hornblower的合作；新品牌如Margaritaville和Sports Illustrated的推出也将带来新业主；各地区也在开展相关合作 [66] [67] 问题: Accor品牌的国际机会和潜在市场规模如何，何时能成为企业的重要驱动力 - Accor是美国以外最大的国际酒店运营商，品牌强大，潜在市场规模与全球领先的酒店公司相当，与亚太地区团队的整合也很出色，有助于公司发展 [73] [74] - 分时度假业务在美国最为强大，行业以酒店品牌为主，消费者忠诚度高，监管环境保护消费者权益，公司对美国市场和Wyndham品牌充满信心 [74] [75] - 国际市场有增量机会，每个新品牌预计可带来2 - 4亿美元的销售额，多个品牌叠加有望在5 - 7年内实现增长 [76] 问题: 国际销售的经济强度与美国相比如何 - 预计盈利能力和利润率与美国相似，目前公司约90%的收入来自美国，10%来自国际市场，预计扩张不会带来显著的货币波动风险，目标是通过新品牌寻找新的地理客户群体 [77] [78] 问题: 下半年影响业务的因素有哪些，Sports Illustrated品牌的销售时间和规模如何 - 下半年旅游团流量同比增长，VPG指导提高，这将增强对VOI销售高端范围的信心，弥补旅游和会员业务的疲软，从而确认调整后EBITDA的指导范围 [84] [85] - Sports Illustrated纳什维尔度假村预计2026年春季开业，2025年底开始销售，但对底线影响不大，今年核心业务、Margaritaville和Club Wyndham的表现将决定全年业绩 [87] 问题: 新的Margaritaville和Sports Illustrated项目在战略和地理上的重要性是什么 - 酒店行业正朝着满足消费者个性化生活方式的方向转变，Margaritaville和Sports Illustrated等品牌能够满足消费者的特定需求，成为表达生活方式的休闲旅游选择 [89] - 这些新品牌具有独特的数据库，能够为公司带来额外的可寻址市场，每个品牌预计可带来2 - 4亿美元的销售额，对整体VOI销售有积极贡献 [90] [91] 问题: 第二季度新业主销售比例下降，是否是战术性转向老客户，以保持新业主旅游团的高质量 - 第二季度新业主比例下降是自然现象，公司没有采取特殊措施来推动或减缓这一比例，行业内新业主比例在30% - 40%之间都能实现成功运营，公司长期目标是35%，但不会刻意追求短期内达到该比例 [99] - 新业主业务的关键绩效指标表现强劲，为长期发展奠定了良好基础 [100] 问题: 在旅游团流量增长的情况下，如何在提高新业主比例的同时保持VPG的连续性 - 公司更关注旅游团组合的增长、应对更具挑战性的比较基数、执行新的合作伙伴关系以及按时开放新渠道和内部机会 [102] - 7月新业主业务的营销团队执行情况良好，新业主渠道正在按预期增长，预计第三季度旅游团流量将加速增长，关键是在加速旅游团流量的同时保持VPG在第二季度的水平，目前团队在这方面的平衡做得很好 [103] [104] 问题: Sports Illustrated阿拉巴马度假村的开业时间和纳什维尔度假村的融资方式 - 纳什维尔度假村是改造项目，将于2026年开业，预计今年第四季度开始销售；阿拉巴马州塔斯卡卢萨度假村是新建项目，因许可流程延迟，预计2027年初交付 [110] - 公司预计今年将宣布第三个Sports Illustrated度假村的选址，可能也是改造项目 [111]

文旅消费趋势 - 端午假期周边微度假成为主流 主打48小时焕新体验 取代传统五日游套餐 [2] - 文旅收入同比增长23.8% 反映消费者追求逃离996但拒绝特种兵式旅游的平衡需求 [3] - 家庭出游倾向分时度假模式 上午集体活动下午自由探索 形成张弛有度节奏 [8] 游戏行业创新 - 《三国：谋定天下》通过辎重预置系统实现12小时资源规划 自动攻城功能支持离线推进战略目标 [2] - 游戏推出开服125抽福利打破付费墙 天工坊系统透明化资源转化路径 消除氪金开盲盒不确定性 [6] - 职业协同系统实现分工合作 青囊司仓神行职业各司其职 势力语音保持实时战略同步 [8] 消费心理映射 - 消费者拒绝网红景区三倍涨价泡沫 与游戏行业打破付费墙趋势形成共振 [6] - 赛季制设计满足有限时间内获取最大满足感 成为数字经济时代新显学 [3] - 龙舟争渡玩法实现自动航线竞速 端阳礼盒提供轻肝重策体验 契合假日经济适度刺激需求 [11] 商业模式对比 - 传统文旅面临错峰消费焦虑 游戏沙盘提供华容道式智慧博弈解决方案 [10] - 景区消费券逻辑被游戏福利系统借鉴 加速道具与限定皮肤礼盒刺激消费 [6][11] - 沙盘推演功能实现多线操作优势 对比旅游博主仍需计算通勤耗时的低效 [2]