估值分析 - 摩根大通给予Circle"减持"评级 目标价80美元较当前180美元股价下调56% [1][3] - 目标价基于2027年调整后每股收益1 56美元的45倍市盈率 外加10美元"投资者热情溢价" [6] - 当前股价已反映乐观假设 包括2036年稳定币市场达1 8万亿美元 USDC份额提升至40% [7] - IPO迄今涨幅482% 市值达400亿美元 估值被推至"舒适区之外" [2] 商业模式风险 - 97%收入依赖储备金收益 盈利能力高度受货币政策波动影响 [1][14] - 分销成本持续上升 约三分之二收入需支付给推广伙伴 毛利率或从39%降至34% [9][12] - 利率每下降100基点 将冲击储备收入6亿美元和调整后EBITDA 2亿美元 [15] - Coinbase作为最大分销伙伴 2024年分成达9 08亿美元占储备收入55% [12] 竞争格局 - USDC市值617亿美元 占美元稳定币市场25%份额 仅次于Tether [16] - 新进入者通过提供收益率争夺份额 代币化货币市场基金蚕食使用场景 [17] - 稳定币转换成本低 "赢家通吃"格局可能被打破 [1][17] 增长机会 - 美国《GENIUS法案》有望7月通过 将利好合规程度最高的Circle [18] - 高通胀国家如阿根廷、土耳其推动USDC作为价值储存工具 渗透率每提升1%可增140亿美元流通量 [18] - Circle Payments Network(CPN)瞄准37万亿美元B2B跨境支付市场 有望成为"稳定币版Swift" [19][20][22] - CPN若成功 50亿美元余额可支撑1万亿美元年化交易量(占全球跨境支付3%) [23] 核心优势 - USDC是监管合规程度最高的稳定币 完全符合欧盟MiCA法规 [16] - 与Coinbase、Binance等建立强大分销网络 85%储备资金由贝莱德管理 [16]

美国稳定币巨头Circle的股价狂欢或将戛然而止？ 据追风交易台消息，摩根大通周一重磅发布Circle首次覆盖报告，警告其估值过高冲出舒适区并给予"减持"评级，目标价80美元， 较当前180美元股价大幅下调56%。 报告指出，Circle面临多重挑战，首先是估值高企，尽管看好Circle在稳定币市场的领先地位和USDC的增长前景，但公司当前估值 已被推至"舒适区之外"，指出即便再给10%"情绪溢价"，也只有80美元。 同时，摩根大通警告，利率下行和分销成本上行形成"剪刀差"吞噬利润，Circle的商业模式高度依赖利率变化，97%的收入来自储 备金收益，这使得公司盈利能力极易受到货币政策波动影响。其次，分销成本持续上升，或使毛利率从39%下降至34%。 此外，Circle面临激烈竞争威胁，特别是新进入者可能通过提供收益率来争夺市场份额，而稳定币业务的转换成本相对较低。一 旦"赢家通吃"的市场格局被打破，Circle的经济效益将显著受损。 估值泡沫显现：IPO迄今涨幅482%引发预警 自6月4日以31美元价格IPO以来，Circle股价已飙涨482%，市值达到400亿美元。 而摩根大通为Circle设定了80美元 ...

全球利率政策分化 - 中国人民银行2025年5月20日下调一年期LPR 10个基点至3.0%，五年期LPR 10个基点至3.5%，为2024年10月以来首次下调，同时国有大行同步下调存款利率，三年期和五年期存款利率下调25个基点，短期存款利率下调15个基点 [4] - 美联储2025年5月维持联邦基金利率目标区间在4.25%至4.5%，因通胀仍高于目标水平且劳动力市场紧张 [5] - 英国央行2025年5月8日下调基准利率25个基点至4.25%，为2023年以来首次降息，货币政策委员会投票结果为5比4，显示内部分歧 [7] - 澳大利亚储备银行2025年5月20日下调现金利率25个基点至3.85%，为2023年5月以来最低水平 [8] 家族办公室资产配置挑战 - 全球利率分化导致汇率波动与利差风险双重冲击，传统美元主导配置体系（美元债、离岸美元保险、美元私募）面临估值压力 [9] - 利率快速下行迫使家族重新评估信托、保险、年金等长期结构的现金流预测、折现价值与再投资收益率 [9] - 资产配置需同时应对美债调整、中概股不确定性和人民币汇率压力，传统组合难以提供全面避险 [10] 新型资产布局趋势 - 黄金作为跨国家、跨制度的避险资产，2025年3月国际金价突破历史高位至每盎司2400美元 [11] - 锂、钴、稀土等战略资源型基金受关注，兼具稀缺性、通胀抵御及供应链重构风险对冲功能 [11] - 主权数字货币（CBDC）成为高净值人群新兴配置选项，尤其在资本流动性受限场景中具备制度性优势 [11] 家族财富管理战略转型 - 资产选择标准从"回报最大化"转向"结构稳健性与跨周期存活能力"，需构建抗冲击力强的资产组合 [12] - 需建立全球"资产免疫系统"，结合避险与增长需求，包括跨周期组合、适应政策的传承架构及流动性管理 [12] - 2025年家族办公室论坛将探讨黄金、主权数字货币、资源基金的避险策略，以及信托、保险等工具在新周期的适配性 [13]