稳定币市场规模预测 - 摩根大通预计到2028年稳定币市场规模将达到5000亿美元 [1] - 该预测低于其他乐观预测的1万亿至2万亿美元 [1] - 摩根大通对稳定币市场的看法相对温和 [1]

公司动态 - SoFi科技公司宣布将在金融科技平台上恢复加密货币服务 初期提供比特币和以太坊等流行代币交易 并计划推出稳定币 加密资产抵押借款服务及拓展支付选项 [4] - 公司此前在2023年曾提供最多20种代币的有限加密货币交易 后为专注数字银行业务退出该领域 移交的加密资产略低于1 4亿美元 [4] - 目前加密业务处于起步阶段 会员需加入等候名单 具体上线时间未公布 [4] 市场机遇 - 美国《Genius法案》为稳定币提供监管路径 为金融科技公司推出相关产品创造条件 [4] - 稳定币市场预计到2030年将增长十倍以上 达到3万亿美元至4万亿美元 目前规模约2500亿美元 [4] - 分析师预测稳定币每年可能开启价值1000亿美元的商机 [4] 竞争格局 - Robinhood在2024年第一季度加密货币名义交易额达460亿美元 平台加密货币资产余额280亿美元 总资产2210亿美元 [5] - Robinhood当前市值870亿美元 是SoFi估值的4倍多 主要得益于加密货币和股票期权交易收入 [7] - 新上市公司Circle凭借稳定币产品市值已冲击450亿美元 [9] 财务表现 - SoFi预测未来三年年增长率为25% 但分析师对2026和2027年增长预期低于20% [11] - 2025年收入预计3 28B美元 同比增长25 74% 2026年预计3 92B美元 同比增长19 61% 2027年预计4 58B美元 同比增长16 88% [12] - Robinhood调整后EBITDA目标达SoFi预期的两倍 其股价为2026年225亿美元EBITDA目标的40倍估值 SoFi仅为明年预期127亿美元EBITDA的16倍 [9] 战略方向 - SoFi计划通过加密业务和SoFi Plus订阅服务实现双重增长 类似Robinhood利用Gold Card产品吸引客户的模式 [11] - 加密业务可能帮助公司从依赖借贷产品转向可扩展 轻资本收入模式 从而提升估值倍数 [12] - 公司当前估值颇具吸引力 仅为调整后EBITDA目标的16倍 结合更快的增长速度和加密业务机遇 前景看好 [13]

稳定币市场潜力与逻辑 - 稳定币的核心价值在于弥补加密货币波动性缺陷，降低全球金融结算成本，尤其在跨境贸易中可节省6%中间费用和3-5天结算时长 [2][5] - 当前稳定币市值2630亿美元（截至6月30日），6月单月涨幅超10%，主流机构预期2030年市场规模达1-3.7万亿美元，渣打、花旗及美国财长均站台2万亿预期 [6][7][9] - 增长驱动力来自三大场景：加密资产生态内交易（当前占比90%）、B2B跨境支付（潜在114万亿全球规模）、现实世界资产代币化（RWA） [12][15][16] 竞争格局与Circle稀缺性 - 当前USDT（74%市占）与USDC（14%）垄断90%市场，但USDC是唯一全合规稳定币，符合《GENIUS Act》所有条款 [30][31][32] - Circle的USDC优势在于先发7年+合规性，但传统金融机构入场可能颠覆格局，参考中国支付市场终局（支付宝+微信占90%） [33][35][40] - 中性预期下USDC 2030年市占率30%，对应4300亿美元规模，乐观情景可达7500亿（35%市占） [41][42] 商业场景渗透逻辑 - 加密生态内：稳定币交易占比已达50%（1Q25数据），年化交易额18万亿，换手率70倍，未来或接近100%渗透 [12][14] - B2B支付：跨境贸易中稳定币可节省99%费用，Shopify、亚马逊、沃尔玛已试点，渗透率若达10%将带来2550亿需求 [15][23] - RWA代币化：头部公司股票代币化已起步，渣打预测2030年相关稳定币需求达4000-15000亿，占总量25%-40% [16][24] 关键变量与挑战 - 监管态度是最大变量，美国推动稳定币与美债发行利益一致，但欧盟、香港可能限制非本地法币储备发行 [21][22] - USDT面临《GENIUS Act》整改压力，若3年内未合规将退出美国市场，为USDC创造窗口期 [38][39] - 场景拓展决定终局，参考支付宝经验需结合技术革新（如二维码）与用户激励，当前USDC场景覆盖显著落后USDT [36][37][39]

稳定币市场核心观点 - 稳定币是Coinbase生态价值打开的关键依赖，通过商业支付、资产代币化等场景拓展增长空间，同时储备美债的利息分成可为Coinbase带来可观收入 [1] - 稳定币的核心价值在于降低全球金融结算成本（时间+资金），尤其在跨境贸易和高通胀地区（如拉美）具有刚需，相比传统SWIFT结算可节省99%成本 [3][7] - 市场对稳定币规模的主流预期为2030年2万亿美元（渣打/花旗），乐观达3.7万亿，保守1万亿，当前市值仅2630亿（截至6月30日），潜在增长空间达10倍 [8][9][11] - 美元稳定币因监管推动（如美国财政部长站台）及美债抵押优势更易实现规模扩张，中性预期2030年市场规模1.4万亿美元，其中RWA上链交易贡献25%-40%增量 [22][23][25] - USDC的稀缺性在于全合规性（唯一符合《GENIUS Act》），但需在窗口期内加速场景拓展以对抗USDT的先发优势及传统金融机构的潜在竞争 [32][33][40] 稳定币需求场景分析 加密资产生态内需求 - 当前稳定币90%用于加密货币交易，1Q25稳定币支付占比达50%（月均1.3万亿/2.5万亿现货交易额），换手率70倍，未来可能实现全渗透 [14][16] - 稳定币与加密市场双向促进：降低波动性风险，避免资金流出螺旋，吸引主流资金入场 [16] B2B跨境支付 - 全球B2B支付规模114万亿（跨境38万亿），稳定币已在亚洲/拉美贸易中应用，节省50-100美元手续费和3-5天结算时间 [17] - Coinbase与Shopify合作接入稳定币支付，亚马逊/沃尔玛计划开发内部闭环稳定币 [17] 证券交易（RWA） - 代币化股票（如苹果、特斯拉）通过稳定币结算可降低成本并实现24x7交易，xStocks平台已上线60种头部公司股票 [18] - RWA上链交易规模预期2030年达4000-1.5万亿美元，占稳定币总需求25%-40% [25] USDC竞争格局与增长路径 合规性优势 - USDC是唯一全合规稳定币（发行人注册、储备披露、活动限制均符合《GENIUS Act》），USDT存在信息披露和保证金抵押问题，FDUSD需解决美港监管互认 [32][33] 场景拓展挑战 - USDT凭借先发+Binance支持占74%交易份额，USDC仅14%，需参考支付宝经验：优先抢占场景（如跨境支付/RWA）、技术革新（如链上效率）、用户激励 [31][36][39] - 传统金融机构入场可能颠覆格局，但用户心智集中后终局或形成双寡头（如支付宝/微信支付） [34][35] 市场份额预期 - 乐观假设下USDC2030年市占率35%（7500亿市值），中性预期30%（4300亿），五年复合增速48% [42][44][45] - 终局格局或为：头部合规稳定币占70%（USDC+传统机构发行），USDT占20%，长尾生态稳定币10% [42][43]

估值分析 - 摩根大通给予Circle"减持"评级 目标价80美元较当前180美元股价下调56% [1][3] - 目标价基于2027年调整后每股收益1 56美元的45倍市盈率 外加10美元"投资者热情溢价" [6] - 当前股价已反映乐观假设 包括2036年稳定币市场达1 8万亿美元 USDC份额提升至40% [7] - IPO迄今涨幅482% 市值达400亿美元 估值被推至"舒适区之外" [2] 商业模式风险 - 97%收入依赖储备金收益 盈利能力高度受货币政策波动影响 [1][14] - 分销成本持续上升 约三分之二收入需支付给推广伙伴 毛利率或从39%降至34% [9][12] - 利率每下降100基点 将冲击储备收入6亿美元和调整后EBITDA 2亿美元 [15] - Coinbase作为最大分销伙伴 2024年分成达9 08亿美元占储备收入55% [12] 竞争格局 - USDC市值617亿美元 占美元稳定币市场25%份额 仅次于Tether [16] - 新进入者通过提供收益率争夺份额 代币化货币市场基金蚕食使用场景 [17] - 稳定币转换成本低 "赢家通吃"格局可能被打破 [1][17] 增长机会 - 美国《GENIUS法案》有望7月通过 将利好合规程度最高的Circle [18] - 高通胀国家如阿根廷、土耳其推动USDC作为价值储存工具 渗透率每提升1%可增140亿美元流通量 [18] - Circle Payments Network(CPN)瞄准37万亿美元B2B跨境支付市场 有望成为"稳定币版Swift" [19][20][22] - CPN若成功 50亿美元余额可支撑1万亿美元年化交易量(占全球跨境支付3%) [23] 核心优势 - USDC是监管合规程度最高的稳定币 完全符合欧盟MiCA法规 [16] - 与Coinbase、Binance等建立强大分销网络 85%储备资金由贝莱德管理 [16]

稳定币市场前景 - 花旗银行预测在监管支持与机构广泛采用的双重驱动下，2030年稳定币市场规模在乐观情境下有望触及3.7万亿美元 [1] 稳定币相关公司表现 - 稳定币第一股Circle上市后股价从每股31美元飙升至240美元，累计涨幅超过675% [2] - 港股稳定币指数过去一个月涨幅达59%，高居港股主要概念指数之首，多只指数成份股涨幅超过40% [2] - A股稳定币板块在6月6日前后因多家公司否认涉足稳定币而出现调整 [2] 全球巨头布局稳定币 - 亚马逊、沃尔玛正在内部讨论推出自有稳定币 [4] - 蚂蚁集团计划在中国香港地区和新加坡申请稳定币牌照，涉及蚂蚁国际和蚂蚁数科两家公司 [4] - 京东将在中国香港发行与港元1:1挂钩的稳定币，其旗下京东币链科技已成为香港金管局首批稳定币发行人"沙盒"参与者 [4] - 渣打集团与安拟集团、香港电讯组建的合资公司已提交港元稳定币牌照申请 [4] 稳定币的成本优势 - Visa体系下商户承担的交易手续费在1.5%至3%之间，亚马逊每年可能支付67亿至134.25亿美元，沃尔玛每年支付18.14亿至36.27亿美元 [4] - 使用稳定币支付可将交易成本降至0.1%左右，亚马逊和沃尔玛每年至少可节省数十亿美元 [5] 市场对稳定币的误区 - 误区一：稳定币的价值绝对稳定，实际是相对稳定 [8] - 误区二：所有法币都可以大量发行稳定币，实际取决于法定货币本身的接受度 [8] - 误区三：美元稳定币会弱化美元信用，实际会进一步强化美元地位 [8] - 误区四：美元稳定币是美债的"救命稻草"，实际对美债市场影响较小 [8] - 误区五：美元稳定币会大幅增加美元货币供给，实际美联储仍能调控总量 [9] - 误区六：稳定币将推动RWA市场快速发展，实际RWA市场发展取决于底层资产质量 [9]

稳定币的6大认识误区 - 误区一：稳定币的价值绝对稳定 稳定币本质是锚定资产的信用延伸，存在技术性脱锚风险和锚定资产波动影响，价值仅为相对稳定[1] - 误区二：所有法币都可以大量发行稳定币 稳定币发展取决于法定货币接受度，最广泛信任的法币稳定币将呈现"赢家通吃"格局[1] - 误区三：美元稳定币会弱化美元信用 美元稳定币实际强化美元地位，通过拓宽功能和使用范围，但对汇率波动大的经济体法币冲击显著[1] - 误区四：美元稳定币是美债的"救命稻草" 仅能轻微缓解美国短债压力，对长债无影响，整体对美债市场影响有限[1] - 误区五：美元稳定币会大幅增加美元供给 发行权限部分下放给发币公司，但美联储仍主导总量调控，类似联系汇率制下的发钞银行模式[2] - 误区六：稳定币将推动RWA市场快速发展 稳定币仅支持交易层面，RWA发展核心取决于底层资产质量，当前仍处早期发展阶段[2]

稳定币市场发展态势 - 稳定币市场规模持续扩张 总市值在12月12日超过2000亿美元创历史新高 [3] - 资管公司Bitwise预测稳定币市场规模明年可能翻倍至4000亿美元 [3] - 行业基本面升级体现在币安与Circle合作 加密巨头密集布局 融资活动频繁 政策环境完善 [3] - 蚂蚁数科已启动申请香港稳定币牌照 显示主流机构加速入场 [3] 核心受益公司 - 四方精创：香港金管局数字货币桥核心服务商 [3] - 恒宝股份：数字人民币硬件安全模块龙头 为香港金管局mBridge项目提供量子加密技术 [3] - 新大陆：京东收单设备核心供应商 智能POS终端覆盖全球超1000万商户 支持稳定币线下支付 [3] - 海联金汇：持有香港首批稳定币支付牌照 日均处理稳定币交易超5万笔 区块链技术实现跨境结算分钟级到账 [3] - 未具名公司：蚂蚁集团最强子公司 双方在区块链和跨境支付深度合作 香港8月牌照落地倒计时 [4] 行业前景判断 - 稳定币有望接替人形机器人 深海科技成为下半年领涨先锋 [1] - 赛道流动性和应用场景快速扩展 或成主力炒作不二之选 [3] - 特定公司因主力洗盘结束 蚂蚁金服合作 408家机构重仓 可能迎来1000%涨幅 [1]

报告核心观点 报告对多个行业和公司进行研究分析，认为房地产市场朝着止跌回稳迈进，游戏行业步入景气上行周期，商贸零售消费趋势向上，汽车产业走向规范化，银行资金延续活化，计算机稳定币前景可期，传媒AI应用商业化加速，社服各细分领域有不同发展态势，地产建筑保障房REITs表现优异 [9][24][30][41][45][50][55][59][64]。 各行业及公司要点总结 房地产行业 - 2025年5月70城新房环比降幅扩大、同比降幅缩小，二手房同比降幅收窄、环比降幅扩大，一二线重点35城新房同环比降多增少，上海、杭州表现突出 [9][10][11] - 1 - 5月全国商品房销售面积和销售额同比下降，宅地成交面积拖累开工数据，竣工面积同比仍降，房企开发投资意愿弱、到位资金降幅扩大 [36][37][38] - 推荐布局城市好、把握改善型需求的强信用房企，住宅与商业双轮驱动房企，服务品质突出的物管标的 [12][40] 商贸零售行业 - 泡泡玛特旗下珠宝品牌POPOP首店开业，是IP生态战略延展，体现珠宝情绪价值意义 [14][15] - 2025年1 - 5月社零同比+5.0%，5月同比+6.4%，商品零售同比改善，可选品类家电音像增势强劲，1 - 5月线上渠道趋势向上、线下业态边际回暖 [30][31][33] - 关注黄金珠宝、线下零售、化妆品、医美等高景气赛道优质公司 [22][34] 传媒行业 - 2025Q1中国游戏市场规模同比增长17.99%，4月同比增长21.93%，产品供给丰富，新游表现亮眼，浙江省出台支持游戏出海措施 [24][25][28] - 豆包大模型家族及Agent全线升级，或加速内容创作等领域AI应用商业化，暑期档优质电影储备丰富 [55][57] 汽车行业 - 多家车企承诺优化供应商账期，利于行业规范化，豪华车市场竞争格局和车企盈利能力较优，看好智驾强势主机厂及转型机器人零部件公司 [41] - 工信部支持车企“60天账期”承诺，多家车企有新动态 [42] 银行行业 - 5月人民币贷款新增同比少增，信贷以短贷冲量，实体需求回稳待察，化债对信贷影响或减弱 [45] - 5月社融新增同比多增，增长主要由政府债贡献，需理性看待其对信贷替代效应 [46] - 5月M1增速大幅回升，资金延续活化 [47] - 红利策略稳固，稳增长驱动估值修复，推荐中信银行 [48] 计算机行业 - 蚂蚁集团筹备在新加坡、香港等地申请稳定币牌照，沃尔玛等跨国巨头探索发行稳定币，Circle股价持续大涨 [50][51][52] - 看好稳定币市场投资机会，推荐朗新集团、博彦科技 [53] 社服行业 - 5月潮玩线上销售额稳增，毛绒、盲盒品类表现优，各细分赛道潮玩品牌表现分化 [59] - AI驱动全球创意云市场增长，Canva发展良好，赤子城推创意AI工具Aippy [60] - 中医美容成新潮流，市场规模增速超15%，中医养生企业和中医馆数量快速增长 [61] - 本周A股社服板块跑赢大盘，港股消费者服务板块跑输大盘，推荐长白山等标的 [63] 地产建筑REITs - 华夏北京保障房REIT扩募发售完成，保障房REITs表现持续优异，16只REITs基金等待上市 [64][65][67] 新城控股 - 2025年5月销售规模下降、排名下降，商管经营优秀，租金收入双位数增长，母公司重启美元债融资，维持“买入”评级 [69][70][71] 万科A - 2025年5月及1 - 5月销售规模收缩、单价提升，股东持续借款提供支持，下调至“中性”评级 [73][74][75] 华润置地 - 2025年5月销售数据仍降、均价提升，1 - 5月拿地金额排名第四、土地质量提升，经常性收入稳健增长，维持“买入”评级 [78][79][80]

2025.06. 15 本文字数：2565，阅读时长大约4分钟 Alex Zuo对记者表示，在互联网时代，互联网科技公司借用流量和技术，从科技向金融领域渗透， 这是一个显著趋势。现在科技巨头纷纷尝试发行稳定币，是他们进一步向金融渗透的新一轮尝试。之 前向传统金融渗透遇到的阻力很大，Meta的天秤币（Libra）受挫就是最典型的案例，而在稳定币这 个新事物面前，机会更加平等，甚至机会更偏向科技巨头。 作者 | 第一财经 周艾琳 近阶段，越来越多机构表示出参与港元稳定币的意愿。蚂蚁则是最新入局的选手。 日前，蚂蚁集团表示将在中国香港地区和新加坡申请稳定币牌照，涉及旗下两家公司，一家是总部位 于新加坡的蚂蚁国际（Ant International），另一家是海外总部位于中国香港的蚂蚁数科（Ant Digital Technologies）。 此前，同为互联网巨头的京东也称，将在中国香港发行基于公共区块链并与港元1∶1挂钩的稳定币。 今年以来，渣打（与安拟集团、香港电讯组建的合资公司）、京东币链科技，以及圆币创新科技正式 提交了港元稳定币的牌照申请。 第一财经记者采访业内人士后获悉，银行机构、大型互联网企业、金融科技 ...