**涉及的主体** * 中国人民银行[1][2] * 中国宏观经济与货币政策[1][2] **核心观点与论据** **货币政策基调** * 中国人民银行在第三季度货币政策报告中维持"适度宽松"的立场 但通过重新强调跨周期调节 释放了比第二季度报告更不鸽派的信号[1][2] * 政策基调的转变体现在措辞从"强化逆周期调节"变为"做好逆周期和跨周期调节" "有效实施"的表述强调执行现有政策 而"强化"则意味着增量宽松[3][6] * 报告强调改善货币政策传导 特别是银行资产回报与融资成本之间的匹配 表明银行净息差是进一步货币宽松的主要约束[2] * 政策倾向于在当前的权衡中更注重金融稳定而非增长[6] **信贷政策导向** * 中国人民银行淡化了贷款增长放缓发出的疲弱信号 指出增速放缓主要反映了融资方式从间接融资（如银行贷款）向直接融资（如债券和股票发行）的持续转变[7] * 报告将贷款增长放缓归因于中国经济信贷强度的下降和持续的债务置换计划 因此淡化了贷款增长作为经济增长领先指标的作用 转而呼吁关注社会融资总量和货币供应量[7] * 这些信号表明 中国人民银行愿意容忍贷款增长的进一步放缓 而不是采取大规模的货币和信贷宽松政策作为回应[1][7] **利率与汇率管理** * 报告特别专栏强调了管理合理的利率差对齐对于有效政策传导和经济增长的重要性 重点关注的五类利差包括政策利率与市场利率之差 银行贷款利率与负债成本之差 不同资产类别回报率之差 期限溢价以及信用利差[8] * 在汇率方面 报告称将保持汇率"弹性" 而非第二季度报告中的"韧性" 这表明中国人民银行认为人民币对美元的贬值压力较小 外汇稳定性不太可能成为货币宽松的主要制约因素[9] * 报告通过移除"稳慎扎实推进"的限定词 加强了对促进人民币国际化的强调 并呼吁"提高资本账户开放水平" 这预示着将扩大互联互通计划 促进双向投资流动以及扩大人民币计价资产在离岸市场的存在[9][11] * 人民币国际化的加速推进凸显了外汇管理的重要性上升 并暗示政策可能倾向于允许人民币对美元进一步渐进升值[1][11] **政策展望与预测调整** * 尽管基调不那么鸽派 但随着预期的经济放缓正在成为现实 货币政策宽松更可能被推迟而非取消[1][2] * 基于此 将"双降"（10个基点的政策利率下调 和 50个基点的存款准备金率下调）的预测从2025年第四季度推迟至2026年第一季度 并将2026年第二季度预期的10个基点降息推迟至第三季度[1][2] * 中国人民银行可能在今年剩余时间依赖一系列工具组合（包括购买国债 买断式回购 中期借贷便利和公开市场操作）来保持银行间流动性充裕 为明年的宽松政策保留空间[6] **其他重要内容** * 报告继续淡化以数量为基础的货币政策框架 呼吁在基础货币与货币供应量的关系上进一步向以价格为基础的框架过渡[7] * 有效贷款利率在2025年第三季度小幅下降[12][13]