离岸人民币汇率走强的驱动因素 - 离岸人民币汇率走强的外因是美联储持续降息、美元指数跌破100大关、美元信用下跌以及美国经济转弱 [1] - 内因是中国出口强劲，今年贸易顺差已超过1万亿美元，创历史纪录，同时年底外贸企业结汇需求激增，经济韧性惊人 [1] - 在内外因共同作用下，离岸人民币持续走强，有观点预测未来有望突破6.0大关 [1] 人民币汇率管理的精细化策略 - 人民币汇率管理已从单一挂靠美元改为参考一篮子货币，以尽量降低美元波动的影响 [3] - 汇率对不同货币呈现分化表现，例如对美元升值但对欧元贬值，这背后体现了战略考量 [3] - 央行凭借巨额贸易顺差和超过3万亿美元的外汇储备，拥有强大的汇率干预和控制能力，当前汇率结果是人为操盘的结果 [5] 人民币对主要货币的分化走势及原因 - 今年人民币对美元升值4%，而美元指数下跌10%，人民币升值幅度小于美元贬值幅度 [3] - 同期人民币对欧元大幅贬值8% [3] - 对美元升值的原因包括美国对中国制造依赖大，核心出口产品（如电子产品、机械设备）溢价能力强，受价格影响小，同时升值可增强从美国进口能源、粮食的购买力 [5] - 对欧元贬值旨在增强中国产品在欧洲市场的价格竞争力，例如新能源汽车需与欧洲本土企业竞争，今年前11个月对欧贸易顺差扩大至384亿美元 [3][5] 汇率变动对贸易格局的影响 - 中国最大贸易伙伴已变为东盟，欧盟第二，美国第三 [3] - 人民币对欧元贬值可持续扩大对欧出口，增加竞争力 [3] - 人民币升值有利于降低能源、原材料进口成本，但传统上不利于出口竞争力 [1] 人民币汇率对A股市场的影响 - 外资在A股市场占比非常低，并非核心决定因素 [7] - 人民币升值意味着外资可能进入中国市场，但进入后有多少比例能进入股市难以确定 [7] - 股市短期需关注国家政策及国家队资金动向，长期取决于公司基本面 [7]

韩国政府与央行应对韩元贬值 - 韩国政府于12月14日紧急召开由副总理兼企划财政部长官具允哲主持的“紧急经济部长座谈会”，以应对外汇市场波动，会议参与范围超出通常的外汇主管部门，包括保健福祉部与产业通商资源部[1][3] - 韩国央行货币政策委员会委员金钟和表示，外汇主管部门不能对汇率坐视不管，必须从调节供需角度考虑一些措施，因韩元贬值会推升通胀、导致购买力下降[3] - 市场担心在美国降息次数可能少于预期的背景下，韩美利差将长期维持在较高水平，近期政策制定者频频发声意在扭转韩元跌势[3] 韩元汇率走势与关键水平 - 12月韩元兑美元平均汇率已突破1470韩元，创下金融危机以来的最高月度水平，12月12日夜盘交易中盘中一度跌至1美元兑1479韩元[1] - 有分析师称，若韩元继续走弱、逼近“每1美元兑1500韩元”这一自2009年以来未再出现的心理关口，韩国可能会加大干预力度[4] - 市场普遍认为，当局会守住1500韩元这一水平[4] 国民年金的角色与操作 - 国民年金作为韩国最大的机构投资者，海外资产规模约达5450亿美元，过去经常通过对冲与外汇操作来缓解韩元压力[4] - 国民年金已将重新开始卖出美元、支撑韩元，并可能在汇率来到每美元兑1480至1500韩元区间时变得更加积极[4] - 国民年金将对冲比例上限设定为其全球资产的约15%，在最新一轮卖出美元的操作中，是以允许对最多相当于海外资产5%部分进行对冲覆盖的“战术性对冲”计划进行[4] 市场环境与预期 - 在持续的股市资金外流以及居民海外投资增加的影响下，韩元本季度累计大跌超过4%[4] - 韩国央行在最近几次政策会议上维持利率不变，使得与美国之间的利差保持在2个百分点，这是自1999年以来的最高水平[4] - 在年底市场流动性偏薄的情况下，外汇当局进行年末汇率管理的预期正在升温[5]

人民币汇率周期展望 - 人民币对美元汇率在连续三年下行后于2025年出现转折，年内反弹约2%至3%，预计2026年有望升至6.70-6.80区间，甚至存在渐进式升值至6.40-6.50的可能性 [1][12] - 汇率波动率已收窄至3%多，市场情绪回暖，资本开始考虑流入 [1] 汇率形成机制变化 - 人民币与美元关联性减弱，2025年对一篮子货币的相关系数显著下降，贸易结算中人民币及其他非美元货币使用比例提升 [2] - 美元波动对人民币的直接影响弱化，但同时也带来了对一篮子货币的风险敞口 [2] 私人部门资产负债调整 - 长期“藏汇于民”及低利率推动下，中国私人部门对外净资产头寸于2025年上半年转正，二季度持有海外净资产约1819亿美元 [3] - 对外证券投资虽仍为净负债，但规模正在收窄，显示资本外流态势调整，未来若海外投资回报改善可能推动资本回流 [3][6] 经常项目与贸易支撑 - 2024年中国出口份额停止下滑并回升至14.62%，2025年商品贸易顺差推动经常项目转为盈余 [5] - 2025年9月单月商品贸易顺差创出久违的大额纪录，出口企业积累了自2022年至2025年9月约4650亿美元的“待结汇”资金，其回流将影响汇率 [5] 跨境证券投资动向 - 跨境证券投资在2025年前三季度由净流出转为净流入，外资年内增持A股约6229亿元，同时减持中国债券约3881亿元 [6] - 外资对A股配置兴趣回升，原因包括掉期点收敛和利差变化降低了持有人民币资产的对冲成本 [6] 股债市场相对吸引力 - A股估值修复及掉期点收敛提升了汇率对冲后的收益，2025年沪深300经（1/PE）换算后吸引力增强 [7] - 中美利差于2025年2月左右触底，预计2026年利差“倒挂”幅度将收窄，有助于减缓外资抛售中国债券的步伐 [7] 政策管理导向 - 人民银行将汇率稳定置于首位，通过中间价管理防止市场形成单边预期，2025年根据外部冲击和谈判进展灵活调整以稳定预期 [9] - 汇率管理更贴合对外经贸节奏，在关键时点发挥“稳场”效果 [9]

**涉及的主体** * 中国人民银行[1][2] * 中国宏观经济与货币政策[1][2] **核心观点与论据** **货币政策基调** * 中国人民银行在第三季度货币政策报告中维持"适度宽松"的立场 但通过重新强调跨周期调节 释放了比第二季度报告更不鸽派的信号[1][2] * 政策基调的转变体现在措辞从"强化逆周期调节"变为"做好逆周期和跨周期调节" "有效实施"的表述强调执行现有政策 而"强化"则意味着增量宽松[3][6] * 报告强调改善货币政策传导 特别是银行资产回报与融资成本之间的匹配 表明银行净息差是进一步货币宽松的主要约束[2] * 政策倾向于在当前的权衡中更注重金融稳定而非增长[6] **信贷政策导向** * 中国人民银行淡化了贷款增长放缓发出的疲弱信号 指出增速放缓主要反映了融资方式从间接融资（如银行贷款）向直接融资（如债券和股票发行）的持续转变[7] * 报告将贷款增长放缓归因于中国经济信贷强度的下降和持续的债务置换计划 因此淡化了贷款增长作为经济增长领先指标的作用 转而呼吁关注社会融资总量和货币供应量[7] * 这些信号表明 中国人民银行愿意容忍贷款增长的进一步放缓 而不是采取大规模的货币和信贷宽松政策作为回应[1][7] **利率与汇率管理** * 报告特别专栏强调了管理合理的利率差对齐对于有效政策传导和经济增长的重要性 重点关注的五类利差包括政策利率与市场利率之差 银行贷款利率与负债成本之差 不同资产类别回报率之差 期限溢价以及信用利差[8] * 在汇率方面 报告称将保持汇率"弹性" 而非第二季度报告中的"韧性" 这表明中国人民银行认为人民币对美元的贬值压力较小 外汇稳定性不太可能成为货币宽松的主要制约因素[9] * 报告通过移除"稳慎扎实推进"的限定词 加强了对促进人民币国际化的强调 并呼吁"提高资本账户开放水平" 这预示着将扩大互联互通计划 促进双向投资流动以及扩大人民币计价资产在离岸市场的存在[9][11] * 人民币国际化的加速推进凸显了外汇管理的重要性上升 并暗示政策可能倾向于允许人民币对美元进一步渐进升值[1][11] **政策展望与预测调整** * 尽管基调不那么鸽派 但随着预期的经济放缓正在成为现实 货币政策宽松更可能被推迟而非取消[1][2] * 基于此 将"双降"（10个基点的政策利率下调 和 50个基点的存款准备金率下调）的预测从2025年第四季度推迟至2026年第一季度 并将2026年第二季度预期的10个基点降息推迟至第三季度[1][2] * 中国人民银行可能在今年剩余时间依赖一系列工具组合（包括购买国债 买断式回购 中期借贷便利和公开市场操作）来保持银行间流动性充裕 为明年的宽松政策保留空间[6] **其他重要内容** * 报告继续淡化以数量为基础的货币政策框架 呼吁在基础货币与货币供应量的关系上进一步向以价格为基础的框架过渡[7] * 有效贷款利率在2025年第三季度小幅下降[12][13]

行业活动概况 - 2025年5月14日，上海市电子商务行业协会在上海亿通国际主办“新形势下跨境电商企业交流会”，聚焦美国极限关税政策下的全球贸易变局，探讨企业破局之道 [1] - 亚马逊、强鲸思客、中国制造网、亿通国际、中建电商、凯诘电商、宝付支付等知名企业代表出席活动 [1] 行业趋势与挑战 - 当前全球贸易格局正经历深刻调整，跨境电商企业需在复杂环境中寻找新机遇，并积极拥抱变化、加强行业协作以应对不确定性 [5] - 美国极限关税政策正在倒逼供应链重构，企业通过策略调整可实现成本优化，例如有实战案例通过东南亚中转仓降低对美直发依赖，并结合AI选品工具规避高关税类目，使客户平均物流成本下降18% [5] - 汇率管理被视为跨境企业的必修课，建立动态应对机制比预测市场走势更为重要，企业需结合自身业务特点和市场行情，分场景制定差异化的汇率管理方案 [7] 企业应对策略与创新实践 - 强鲸思客提出“关税政策倒逼供应链重构”的核心观点，并分享其“关税雷达”系统，该系统可实时监测全球23个主要市场的政策变动，为卖家提供动态合规建议，现场多家企业表达了合作意向 [5] - 宁波银行上海分行专家针对贸易战下的汇率分析，为企业提供了具有操作性的避险策略 [7] - 企业代表围绕行业发展热点进行了深入交流，行业协会表示将持续打造政策解读、技术创新、资源对接三大平台，助力行业高质量发展 [9] 技术支持与数字化解决方案 - 亿通国际作为全国首个跨境贸易“单一窗口”运营主体，展示了其最新研发的智能通关系统、全球供应链可视化平台等数字化解决方案，为跨境电商企业提供高效、便捷的贸易服务支持 [3]