2026年春节档市场格局 - 市场格局从2025年的“一超多强”转变为“多强争霸”，类型分布更加均衡，涵盖谍战、喜剧、武侠、科幻、动画、萱宠等类型 [5] - 2026年春节假期长达9天，为史上最长，意味着更大的票房窗口期 [5] - 中金公司预估中性情形下7天票房约75亿元，同比下降约21%，主要因2025年基数过高及进口大片排播影响国产片定档策略 [5] 资本投资策略与布局 - 头部影视公司普遍采用“多线押注”策略，例如中国电影参投5部影片，横店影视参投3部，博纳影业则集中押注《飞驰人生3》 [8][9] - 电影出品方数量众多，如《惊蛰无声》有32家，《镖人：风起大漠》达到39家，本质是资本的排列组合游戏 [4] - 投资策略基于风险偏好、资源禀赋和战略定位进行选择，形成不同的投资组合矩阵 [9] 多出品方模式的商业逻辑 - **风险分散**：核心原因在于分摊高额制作成本，以《镖人：风起大漠》为例，其制作成本据报7亿元，按“三倍回本线”规则需达21亿元票房才能稳定盈利，分给39家出品方后，每家平均承担不到2000万元，风险可控 [11] - **资源置换**：出品方不仅提供资金，还带来宣发资源、院线排片、艺人关系、平台流量等，形成资源联盟，例如猫眼娱乐作为票务平台参投能带来数据与宣发优势 [12] - **利益绑定**：院线公司如万达电影、横店影视同时作为出品方，参投自家放映的电影，可实现投资收益与票房分账的双重收益，并激励其增加排片场次 [13] - **财务叙事**：对上市公司而言，参投高票房电影能在财报中讲述“增长故事”，对股价的提振效果可能远超实际分得的利润 [14] 二级市场股价表现 - 春节档前A股影视板块普遍出现“预期炒作”，横店影视2026年以来股价累计涨幅超过100%，博纳影业累计涨幅约35%，光线传媒约25%，中国电影约17% [16] - 影视股规律通常是节前炒作排片与“想看”数据，节后首日看实际票房，开档当天常成为股价高点，普通投资者此时追高易成为“接盘侠” [16] 春节档市场历史与重要性 - 春节档票房从2014年的14.51亿元增长至2025年的95.14亿元，11年间增长超过5.5倍 [18] - 2020年后春节档票房稳定在超过60亿元的高位，中国影史单日票房TOP5中有四次出现在大年初一，春节档已成为中国电影市场全年最重要的“决战时刻” [18] 行业本质观察 - 观众选择基于故事和演员，资本选择基于概率和赔率，两者可能重合也可能分裂，口碑最好的电影未必票房最高，票房最高的电影也未必是最好的投资 [19]

核心观点 - 监管部门发布《基金管理公司绩效考核管理指引（征求意见稿）》，旨在建立健全以基金投资收益为核心的绩效考核体系，通过薪酬递延、强制跟投、问责机制等具体规定，将管理人、销售方及股东利益与投资者利益深度绑定，推动公募基金行业走向以投资者利益为核心的高质量发展道路 [2][7] 绩效考核体系改革 - 核心改革是建立以基金投资收益为核心的绩效考核体系，文件涵盖七章三十二条，对薪酬结构、绩效考核等作出细致规定 [2] - 将基金经理绩效薪酬与基金利润率、业绩基准“双挂钩”，以改变基金经理行为模式，促进行业关注投资者利益 [2] - 若基金经理管理的产品连续三年跑输业绩比较基准超过10个百分点，且基金利润率为负，其当年绩效薪酬原则上应至少下调30% [2] - “双挂钩”设计旨在穿透净值表象，触及投资者体验核心，倒逼基金经理从关注相对排名转向关注绝对收益和客户盈利 [3] 引入基金利润率指标 - 明确将“基金利润率”（基金利润/基金平均规模）纳入绩效考核体系，这是一个与单纯看净值增长率不同的指标 [3] - 该指标直接衡量基金为投资者创造的绝对利润总额与资产规模的关系，能更真实地反映资金流入流出的综合效果和全体持有人的平均盈利水平 [4] - 要求基金经理同时关注净值增长和基金利润率，被视为一剂“清醒剂”，可抑制为追求短期排名而过度交易、追逐热点的冲动，促使其注重投资组合稳健性和持有人实际盈利体验 [4] 薪酬递延与强制跟投规定 - 要求绩效薪酬递延支付期限不少于三年，且递延支付速度不快于等分比例 [4] - 董事长、高级管理人员、主要业务部门负责人等关键人员必须纳入递延支付范围，递延支付比例原则上不少于40% [4] - 显著提高强制跟投比例：高级管理人员、主要业务部门负责人应将不少于当年全部绩效薪酬的30%购买本公司管理的公募基金，其中购买权益类基金不得低于60% [5] - 基金经理应将不少于当年全部绩效薪酬的40%购买本人管理的公募基金（无权益产品的除外） [5] - 这种“真金白银”的利益强绑定预计将使投资决策更为审慎，并促使销售机构更注重匹配投资者风险与预期 [5] 销售考核与文化转变 - 对销售核心人员考核权重进行调整，要求投资者盈亏情况权重不低于50% [5] - 该调整与跟投机制相结合，预计将从根本上扭转“重首发、轻持营”的销售文化，推动行业从“卖方销售”向“买方投顾”思维转变 [5] 问责与薪酬追索机制 - 要求基金管理公司建立“问责机制”与“薪酬追索扣回制度” [6] - 即使绩效薪酬已发放，若后续发现相关人员存在违法违规、未能勤勉尽责等情况导致基金或投资者利益受损，公司有权追回已支付的薪酬 [6] - 该“事后问责”条款是防止制度流于形式的关键设计，其有效执行需明确具体的追索情形、引入第三方监督并强化信息披露 [6] - 未来需配套细化“重大风险”定义，强制披露追索案例，并可探索引入第三方评估机制对基金公司薪酬制度进行定期审核 [6] 对行业的影响 - 新规是监管层推动公募基金行业高质量发展、保护投资者合法权益系列举措中的关键一环 [7] - 短期看，将对部分长期业绩不佳、投资风格激进或合规意识薄弱的机构与个人形成直接压力，加速行业优胜劣汰 [7] - 中长期看，将深刻改变行业文化、投资哲学与服务模式，行业竞争重点有望从短期规模排名转向长期为投资者创造真实价值的能力 [7]