公司股价与交易表现 - 东岳集团股价上涨5.78%至14.09港元，成交额为3.02亿港元 [1] 制冷剂行业短期市场动态 - 春节后停产企业陆续复产，市场流动性预计在下周逐步回归 [1] - 春季旺季需求预计在3月后陆续释放 [1] - 当前价格在库存低位与看涨预期的双重支撑下维持高位盘整 [1] - 出口市场订单执行持续推进，叠加四月制冷展临近，多重利好可能为市场带来新的变动契机，部分品种或迎来新一轮价格支撑 [1] 制冷剂行业长期趋势与机遇 - 制冷剂配额约束收紧为长期趋势方向 [1] - 在此背景下，R32、R134a、R125等主流制冷剂景气度将延续，价格长期仍有较大上行空间 [1] - 对应制冷剂配额龙头企业有望保持长期高盈利水平 [1] - 液冷产业发展有望提升对氟化液与制冷剂的需求 [1] - 建议关注PVDF、PTFE等含氟高分子材料的价格修复 [1]

公司股价与市场交易表现 - 东岳集团股价上涨5.78%至14.09港元，成交额达3.02亿港元 [1] 行业短期供需与市场动态 - 春节后停产企业陆续复产，市场流动性预计在下周逐步回归 [1] - 春季旺季需求预计在3月后陆续释放 [1] - 当前价格在库存低位与看涨预期的双重支撑下维持高位盘整 [1] 行业中长期驱动因素与展望 - 出口市场订单执行持续推进，叠加四月制冷展临近，多重利好有望为制冷剂市场带来新的变动契机，部分品种或迎新一轮价格支撑 [1] - 制冷剂配额约束收紧为长期趋势方向 [1] - 在此背景下，R32、R134a、R125等主流制冷剂景气度将延续，价格长期仍有较大上行空间 [1] - 对应制冷剂配额龙头企业有望保持长期高盈利水平 [1] 相关产业链与材料需求 - 看好液冷产业对氟化液与制冷剂需求的提升 [1] - 建议关注PVDF、PTFE等含氟高分子价格修复 [1]

投资评级 - 维持“买入”评级 [1][11][12] 核心观点 - 报告看好制冷剂行业景气度持续，公司作为全球氟制冷剂龙头企业，凭借显著的生产配额优势，有望充分受益于制冷剂价格上涨，实现快速发展 [2][11][12] - 2025年公司归母净利润预计同比大幅提升80%到101%，主要驱动因素是制冷剂产品价格大幅上涨 [2][5][6] - 尽管2025年第四季度单季度业绩同比和环比预计有所下滑，但全年业绩增长强劲，且公司制冷剂板块在第四季度收入实现同比和环比双增长 [5][9][10] 2025年全年业绩与分业务表现 - **整体业绩**：2025年公司预计实现归母净利润35.40亿元到39.40亿元，同比增长80%到101%，预计实现扣非后归母净利润35.14亿元到39.14亿元，同比增长85%到106% [5][7] - **制冷剂业务**：是业绩增长的核心驱动力，2025年实现收入135.44亿元，同比增长43.37%，尽管产销量同比微降，但产品均价达到3.95万元/吨，同比大幅上涨47.55% [6] - **其他业务**： - 含氟精细化学品：收入3.94亿元，同比增长41.54%，量价齐升 [6] - 氟化工原料：收入12.19亿元，同比微降1.23% [6] - 含氟聚合物材料：收入18.62亿元，同比增长1.25% [6] - 食品包装材料：收入7.3亿元，同比下降21.17% [6] - 石化材料：收入37.47亿元，同比下降6.98% [6] - 基础化工产品及其他：收入27.32亿元，同比下降1.45% [6] - **减值影响**：公司对子公司衢州巨化锦纶有限责任公司的相关生产装置计提资产减值3.2亿元 [8] 2025年第四季度单季度表现 - **整体业绩**：预计实现归母净利润2.92亿元到6.92亿元，同比变化幅度为-58.42%到-1.44%，环比变化幅度为-75.62%到-42.21% [5][10] - **制冷剂板块**：实现收入41.92亿元，同比增长34.00%，环比增长28.35%，销量11.24万吨，同比增长5.44%，环比大幅增长47.79%，但均价3.73万元/吨环比下降13.15% [9] - **其他板块**： - 含氟精细化学品：收入1.13亿元，同比大幅增长158.78%，环比增长19.84% [9] - 食品包装材料：收入1.93亿元，同比微降1.18%，环比增长5.21% [9] - 氟化工原料、含氟聚合物、石化材料、基础化工产品等板块收入同比均出现下滑 [9] 公司核心竞争力与行业地位 - **产品线全面**：公司是国内拥有第一至四代含氟制冷剂系列产品，同时拥有新型含氟冷媒、碳氢制冷剂及系列混配制冷剂的生产企业 [11] - **配额优势显著**： - 2026年度HCFC-22生产配额3.84万吨，占全国26.30%，其中内用配额占全国31.55%，国内第一 [11] - HFCs生产配额29.99万吨，占全国同类品种合计份额的37.58% [11] - **技术布局领先**：第四代含氟制冷剂（HFOs）品种及有效产能国内领先，现有产能约8000吨/年，并计划新增产能近5万吨 [11] 盈利预测与估值 - **收入预测**：预计公司2025-2027年营业收入分别为282.68亿元、328.64亿元、359.74亿元 [11][13] - **净利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为38.10亿元、58.48亿元、73.03亿元 [11][13] - **增长率**：预计2025-2027年归母净利润增长率分别为94%、53%、25% [13] - **估值水平**：基于当前股价39.14元，对应2025-2027年预测市盈率（P/E）分别为28倍、18倍、14倍 [11][13] - **盈利能力提升**：预计销售净利率将从2024年的8%提升至2027年的20%，ROE将从11%提升至22% [13] 市场表现与数据 - **股价表现**：截至2026年1月23日，公司股价过去12个月上涨55.6%，显著跑赢沪深300指数（上涨23.6%） [4] - **市值**：当前总市值为105,668.06百万元 [4]

报告公司投资评级 - 投资评级为增持（维持）[2] 报告的核心观点 - 制冷剂价格上行驱动巨化股份业绩显著增长，公司充分发挥优势抓住市场机遇，制冷剂业务占比提升且增利影响大于非制冷剂业务减利影响，制冷剂景气有望持续，公司作为氟化工龙头优势突出，业绩弹性可期，高附加值产品拓展提高盈利能力带来持续成长，基于产品价格变动调整盈利预测并维持“增持”评级[4][5] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024 年实现收入 244.62 亿元，同比增长 18.43%；归母净利润 19.60 亿元，同比增长 107.69%；扣非归母净利润 19.03 亿元，同比增长 131.40%；毛利率 17.50%，同比提升 4.28pct。2025Q1 实现收入 58.00 亿元，同比增长 6.05%，环比增长 -11.52%；归母净利润 8.09 亿元，同比增长 160.64%，环比增长 15.22%；扣非归母净利润 7.89 亿元，同比增长 173.94%，环比增长 9.71%；毛利率 28.42%，同比提升 13.67pct，环比提升 9.42pct [4] 各业务收入、销量及价格情况 - 2024 年氟化工原料、制冷剂等业务分别实现收入 12.34、94.47 等亿元，分别同比增长 17.54%、62.69%等；外销量分别为 34.71、35.30 等万吨，分别同比增长 -4.59%、22.61%等；均价（不含税）分别为 3555.76、26764.50 等元/吨，分别同比增长 23.19%、32.69%等。2025Q1 各业务分别实现收入 3.26、26.18 等亿元，分别同比增长 26.90%、64.63%等；外销量分别为 8.69、6.98 等万吨，分别同比增长 11.07%、4.14%等；均价（不含税）分别为 3750.28、37503.74 等元/吨，分别同比增长 14.25%、58.08%等 [4] 制冷剂供需情况 - 政策对制冷剂实现供给强约束，2025 年三代制冷剂生产配额为 79.19 万吨，较 2024 年增加 4.34 万吨但增量有限，二代制冷剂生产配额为 16.36 万吨，较 2024 年减少 4.96 万吨。下游空调需求方面，2025 年 5、6、7 月排产较去年实绩分别增长 9.9%、14.1%、14.3%，内销同比分别增长 15.4%、28.8%、36.7%。截止 2025 年 5 月 7 日，R22、R32 等价格相比年初分别上涨 9.09%、13.95%等，相比去年同期分别上涨 38.46%、48.48%等 [4][5] 公司优势情况 - 2024 年完成飞源化工股权收购交割，提升氟制冷剂和含氟精细化工品业务比重。公司氟化工龙头地位优势突出，拥有全球绝对领先的氟制冷剂生产配额，2025 年 HCFC - 22 生产配额 3.89 万吨，占全国 26.10%，内用配额占全国 31.28%为国内第一；HFCs 生产配额 29.98 万吨，占全国同类品种合计份额 39.6%。拥有齐全的制冷剂产品矩阵，第四代含氟制冷剂品种及有效产能国内领先 [5] 投资建议及盈利预测调整情况 - 预计公司 2025 - 2027 年收入分别为 295.22（原 288.57）/322.38（原 317.98）/355.75 亿元，分别同比增长 20.7% /9.2% /10.4%，归母净利润分别为 40.69（原 36.10）/50.76（原 46.93）/61.90 亿元，分别同比增长 107.6% /24.8% /21.9%，对应 PE 分别为 18.4x /14.7x /12.1x；维持“增持”评级 [5] 财务数据与估值情况 - 给出 2023A - 2027E 营业收入、归母净利润、毛利率等财务数据及 P/E、P/B 等估值数据 [6] 财务报表预测和估值数据汇总情况 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等预测数据及主要财务比率、每股指标、估值比率等数据 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，给予公司25年21xPE，目标价31.92元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 巨化股份25Q1净利高增，受益于制冷剂高景气，公司迎来业绩上升周期，制冷剂景气有望延续，新项目增量释放将提升一体化/规模优势 [1][4] - 预计公司25 - 27年归母净利41/53/61亿元，同比+110%/+28%/+15%，对应EPS为1.52/1.95/2.25元 [5] 各目录总结 公司业绩情况 - 25年一季报单季度营业总收入58亿元，yoy+6%/qoq - 12%，归母净利8.1亿元（扣非后7.9亿元），yoy+161%/qoq+15%（扣非后yoy+174%/qoq+10%），基本符合业绩前瞻8亿元预期 [1] - 预计25 - 27年营业收入289.51/315.72/341.25亿元，同比+18.35%/9.05%/8.09%；归母净利41.14/52.59/60.68亿元，同比+110%/+28%/+15% [5][7] 各业务板块表现 - 制冷剂25Q1销量同比+4%/环比 - 34%至7.0万吨，营收同比+65%/环比 - 16%至26.2亿元，均价同比+58%/环比+28%至3.75万元/吨 [2] - 含氟精细品25Q1销量同比 - 7%/环比+33%至0.11万吨，营收同比 - 2%/环比+64%至0.72亿元，均价同比+5%/环比+23%至6.6万元/吨 [2] - 氟化工原料25Q1销量同比+11%/环比+4%至8.7万吨，营收同比+27%/环比 - 3%至3.3亿元，均价同比+14%/环比 - 7%至0.38万元/吨 [2] - 含氟聚合物板块25Q1销量同比+10%/环比 - 22%至1.1万吨，营收同比+3%/环比 - 21%至4.2亿元，均价同比 - 6%/环比+1%至3.83万元/吨 [2] - 基础化工品板块25Q1销量同比 - 10%/环比 - 6%至43.9万吨，受益于烧碱价格上升，营收同比+7%/环比 - 3%至7.1亿元，均价同比+19%/环比+4%至1613元/吨 [3] - 石化材料、食品包装材料25Q1销量分别同比+18%/-16%至13/1.6万吨（环比 - 2%/-26%），营收同比+7%/-20%至9.6/1.7亿元（环比 - 4%/-13%），均价同比 - 9%/-5%至0.73/1.09万元/吨（环比 - 2%/+19%） [3] 制冷剂市场情况 - 4月28日R22/R32/R125/R134a价格3.6/4.85/4.5/4.7万元/吨，较年初+9%/+13%/+7%/+11%，外贸价格上行 [4] - 受益于下游空调和汽车等需求支撑，叠加配额制下二代/三代制冷剂供给或持续偏紧，预计制冷剂景气有望延续 [4] 盈利预测与估值 - 预计公司25 - 27年归母净利41/53/61亿元（维持前值），同比+110%/+28%/+15%，对应EPS为1.52/1.95/2.25元 [5] - 参考可比公司25年Wind一致预期平均21xPE，给予公司25年21xPE，目标价31.92元（前值基于25年20xPE，目标价30.4元） [5] 基本数据 - 目标价31.92元，截至4月28日收盘价25.36元，市值684.66亿元，6个月平均日成交额638.71百万元，52周价格范围14.42 - 26.31元，BVPS6.90元 [9] 可比公司估值 - 三美股份、昊华科技、金石资源25年Wind一致预期PE分别为20x、20x、23x，平均21x [13]