报告公司投资评级 - 投资评级为增持（维持）[2] 报告的核心观点 - 制冷剂价格上行驱动巨化股份业绩显著增长，公司充分发挥优势抓住市场机遇，制冷剂业务占比提升且增利影响大于非制冷剂业务减利影响，制冷剂景气有望持续，公司作为氟化工龙头优势突出，业绩弹性可期，高附加值产品拓展提高盈利能力带来持续成长，基于产品价格变动调整盈利预测并维持“增持”评级[4][5] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024 年实现收入 244.62 亿元，同比增长 18.43%；归母净利润 19.60 亿元，同比增长 107.69%；扣非归母净利润 19.03 亿元，同比增长 131.40%；毛利率 17.50%，同比提升 4.28pct。2025Q1 实现收入 58.00 亿元，同比增长 6.05%，环比增长 -11.52%；归母净利润 8.09 亿元，同比增长 160.64%，环比增长 15.22%；扣非归母净利润 7.89 亿元，同比增长 173.94%，环比增长 9.71%；毛利率 28.42%，同比提升 13.67pct，环比提升 9.42pct [4] 各业务收入、销量及价格情况 - 2024 年氟化工原料、制冷剂等业务分别实现收入 12.34、94.47 等亿元，分别同比增长 17.54%、62.69%等；外销量分别为 34.71、35.30 等万吨，分别同比增长 -4.59%、22.61%等；均价（不含税）分别为 3555.76、26764.50 等元/吨，分别同比增长 23.19%、32.69%等。2025Q1 各业务分别实现收入 3.26、26.18 等亿元，分别同比增长 26.90%、64.63%等；外销量分别为 8.69、6.98 等万吨，分别同比增长 11.07%、4.14%等；均价（不含税）分别为 3750.28、37503.74 等元/吨，分别同比增长 14.25%、58.08%等 [4] 制冷剂供需情况 - 政策对制冷剂实现供给强约束，2025 年三代制冷剂生产配额为 79.19 万吨，较 2024 年增加 4.34 万吨但增量有限，二代制冷剂生产配额为 16.36 万吨，较 2024 年减少 4.96 万吨。下游空调需求方面，2025 年 5、6、7 月排产较去年实绩分别增长 9.9%、14.1%、14.3%，内销同比分别增长 15.4%、28.8%、36.7%。截止 2025 年 5 月 7 日，R22、R32 等价格相比年初分别上涨 9.09%、13.95%等，相比去年同期分别上涨 38.46%、48.48%等 [4][5] 公司优势情况 - 2024 年完成飞源化工股权收购交割，提升氟制冷剂和含氟精细化工品业务比重。公司氟化工龙头地位优势突出，拥有全球绝对领先的氟制冷剂生产配额，2025 年 HCFC - 22 生产配额 3.89 万吨，占全国 26.10%，内用配额占全国 31.28%为国内第一；HFCs 生产配额 29.98 万吨，占全国同类品种合计份额 39.6%。拥有齐全的制冷剂产品矩阵，第四代含氟制冷剂品种及有效产能国内领先 [5] 投资建议及盈利预测调整情况 - 预计公司 2025 - 2027 年收入分别为 295.22（原 288.57）/322.38（原 317.98）/355.75 亿元，分别同比增长 20.7% /9.2% /10.4%，归母净利润分别为 40.69（原 36.10）/50.76（原 46.93）/61.90 亿元，分别同比增长 107.6% /24.8% /21.9%，对应 PE 分别为 18.4x /14.7x /12.1x；维持“增持”评级 [5] 财务数据与估值情况 - 给出 2023A - 2027E 营业收入、归母净利润、毛利率等财务数据及 P/E、P/B 等估值数据 [6] 财务报表预测和估值数据汇总情况 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等预测数据及主要财务比率、每股指标、估值比率等数据 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，给予公司25年21xPE，目标价31.92元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 巨化股份25Q1净利高增，受益于制冷剂高景气，公司迎来业绩上升周期，制冷剂景气有望延续，新项目增量释放将提升一体化/规模优势 [1][4] - 预计公司25 - 27年归母净利41/53/61亿元，同比+110%/+28%/+15%，对应EPS为1.52/1.95/2.25元 [5] 各目录总结 公司业绩情况 - 25年一季报单季度营业总收入58亿元，yoy+6%/qoq - 12%，归母净利8.1亿元（扣非后7.9亿元），yoy+161%/qoq+15%（扣非后yoy+174%/qoq+10%），基本符合业绩前瞻8亿元预期 [1] - 预计25 - 27年营业收入289.51/315.72/341.25亿元，同比+18.35%/9.05%/8.09%；归母净利41.14/52.59/60.68亿元，同比+110%/+28%/+15% [5][7] 各业务板块表现 - 制冷剂25Q1销量同比+4%/环比 - 34%至7.0万吨，营收同比+65%/环比 - 16%至26.2亿元，均价同比+58%/环比+28%至3.75万元/吨 [2] - 含氟精细品25Q1销量同比 - 7%/环比+33%至0.11万吨，营收同比 - 2%/环比+64%至0.72亿元，均价同比+5%/环比+23%至6.6万元/吨 [2] - 氟化工原料25Q1销量同比+11%/环比+4%至8.7万吨，营收同比+27%/环比 - 3%至3.3亿元，均价同比+14%/环比 - 7%至0.38万元/吨 [2] - 含氟聚合物板块25Q1销量同比+10%/环比 - 22%至1.1万吨，营收同比+3%/环比 - 21%至4.2亿元，均价同比 - 6%/环比+1%至3.83万元/吨 [2] - 基础化工品板块25Q1销量同比 - 10%/环比 - 6%至43.9万吨，受益于烧碱价格上升，营收同比+7%/环比 - 3%至7.1亿元，均价同比+19%/环比+4%至1613元/吨 [3] - 石化材料、食品包装材料25Q1销量分别同比+18%/-16%至13/1.6万吨（环比 - 2%/-26%），营收同比+7%/-20%至9.6/1.7亿元（环比 - 4%/-13%），均价同比 - 9%/-5%至0.73/1.09万元/吨（环比 - 2%/+19%） [3] 制冷剂市场情况 - 4月28日R22/R32/R125/R134a价格3.6/4.85/4.5/4.7万元/吨，较年初+9%/+13%/+7%/+11%，外贸价格上行 [4] - 受益于下游空调和汽车等需求支撑，叠加配额制下二代/三代制冷剂供给或持续偏紧，预计制冷剂景气有望延续 [4] 盈利预测与估值 - 预计公司25 - 27年归母净利41/53/61亿元（维持前值），同比+110%/+28%/+15%，对应EPS为1.52/1.95/2.25元 [5] - 参考可比公司25年Wind一致预期平均21xPE，给予公司25年21xPE，目标价31.92元（前值基于25年20xPE，目标价30.4元） [5] 基本数据 - 目标价31.92元，截至4月28日收盘价25.36元，市值684.66亿元，6个月平均日成交额638.71百万元，52周价格范围14.42 - 26.31元，BVPS6.90元 [9] 可比公司估值 - 三美股份、昊华科技、金石资源25年Wind一致预期PE分别为20x、20x、23x，平均21x [13]