行业监管政策 - 根据国家规定，含氢氯氟烃和氢氟碳化物实施严格的配额生产管理，具体配额情况需参阅生态环境部官网信息 [1] 公司业务与产品布局 - 公司正积极推动制冷剂和氟化液等相关产品在数据中心制冷的应用，以把握AI基础设施加速发展带来的市场机遇 [1] - 为把握市场机遇，公司已采取三项措施：一是加大研发投入，储备多个氟化液产品；二是严控生产质量，确保产品性能稳定可靠；三是深化与下游客户的协同开发，持续优化产品适配 [1] - 公司致力于为数据中心制冷提供更加高效、绿色的解决方案 [1]

宏观与策略 - 2026年1月经济呈现结构性分化，战略性新兴产业采购经理指数（EPMI）环比升幅与2024年同期基本持平，势头稳健，而制造业PMI环比回落，走势弱于2024年同期，呈现“新兴产业强于整体制造业”的格局 [9] - 2月首周经济活动出现广泛改善，生产端景气度回升，消费端受节前备货、出行增加拉动，市内客流与物流投递量同比显著增长，服务消费持续回暖，外贸展现出强劲韧性，港口吞吐量同比大幅提升 [10] - 房地产市场释放企稳信号，1月中旬以来新房成交自低位回升，2月以来二手房市场出现“惜售”迹象，挂牌量下降、市场抛压减轻 [10] - 预计2026年一季度经济增速将较去年四季度有所反弹，有望再次实现“开门红” [10] - 全球大类资产相关性在2023年以来再度冲高，背后是人工智能浪潮带来的“科技股+贵金属”双重组合，以及商品和股票的相关性同时新高，债券背后的中美货币周期由背离走向同步 [21] - 春节前、后一周A股上涨概率均超七成，节前市场缩量、大盘占优，节后量能放大、小盘占优，杠杆资金节前流出、节后流入，ETF资金节前流入、节后流出或流入放缓是造成此现象的原因 [26][27] - 当前宏观政策基调积极，海外风险相对可控，持股过节或为上策，结构上建议均衡配置，科技中重视AI应用，并关注周期和白酒地产等传统价值板块 [26][28] 固定收益市场 - 上周（2月2日-2月6日）债市总体震荡，10年期国债利率收于1.81%，较前周下行0.1bp [12] - 上周转债市场估值先压缩后快速修复，中证转债指数全周+0.05%，价格中位数+0.69%，全市场转股溢价率较上周+0.92% [13] - 近期机构对转债配置需求强烈，交易所持仓数据显示1月主被动基金均大幅加仓转债，建议关注电池、汽车/机器人/智能驾驶、端侧AI、创新药/CDMO等板块相关个券 [13][14] - 上周中证REITs指数全周下跌0.9%，年初至今涨跌幅为+3.0%，各板块普跌，交通、水利、生态环保REITs跌幅较小 [14][15][16] - 商业不动产REITs试点继续扩容，光大保德信及华泰紫金相关项目已递交材料或获深交所受理 [17] - 上周超长债收益率创近期新低，30年国债收益率创今年新低，30年国债和10年国债利差为44BP，处于历史偏低水平 [18][20] - 近期债市回调概率更大，因经济托底力度减弱，且A股春季躁动量价齐升，预计股债跷跷板效应强化 [18][19] 海外市场 - 近期恒生科技走弱背后存在资金扰动，最近一周（1/28-2/3）稳定型外资流入港股市场120亿港元，灵活型外资流出66亿港元，港股通流入60亿港元 [23][25] - 港股策略与风格指数工具属性凸显，中证香港300稳定指数防御性突出，中证香港200动量指数进攻性强，为投资者提供风格恒定、风险收益特征明确的配置选择 [29][30] - 本周美股标普500跌0.1%，纳斯达克跌1.8%，小盘价值风格占优，软件与服务（-7.4%）、半导体产品与设备（-1.8%）等行业下跌并带动资金显著流出，标普500成分股估算资金流为-195.0亿美元 [31][32] - 本周港股市场整体回撤，恒生指数-3.0%，消费与工业板块表现较优，恒生消费指数上涨4.3%，而恒生互联网指数下跌7.5% [33][34] - 港股多数行业业绩预期上修，21个行业EPS上修，基础化工（+3.6%）、钢铁（+3.0%）等行业上修幅度居前 [35] 化工行业 - 2026年1月氟化工公司业绩高速增长，含氟聚合物价格持续上行，氟化工指数当月上涨6.77% [36] - 一季度主流制冷剂长协价格持续上涨，R32长协价格环比2025年四季度上涨1.66%至6.12万元/吨，R410A长协价格上涨3.57%至5.51万元/吨 [37] - 2026年2月空调排产受春节错期影响较大，总排产同比下滑31.6%，内销排产同比-38.1%，出口排产同比-26.5% [37][39] - 在成本支撑和供需改善背景下，PTFE等含氟聚合物价格持续上行，截至2月5日，悬浮中粒售价4.2-4.5万元/吨 [40] - 氟化工龙头企业2025年业绩预告显示高速增长，巨化股份归母净利润预计同比增长80%-101%，永和股份预计增长111%-151%，三美股份预计增长156%-176% [40] - 受地缘政治博弈影响，2026年1月国际油价大幅上涨，布伦特原油期货月末收于70.7美元/桶，当月均价环比上涨3.1美元/桶 [42] - OPEC+决定2026年3月继续暂停石油增产，国际主要能源机构预计2026年原油需求增长93-138万桶/天 [42][43] - 预计2026年布伦特油价中枢在55-65美元/桶，WTI油价中枢在52-62美元/桶 [44] 互联网与科技 - 2026年1月恒生科技指数单月上涨3.7%，纳斯达克互联网指数单月下跌4.7% [45] - 国内大厂正争夺AI Agent流量入口，阿里巴巴、百度、腾讯等公司持续加大AI方向支出，春节期间将迎来C端AI Agent产品在流量侧的激烈争夺 [47] - 谷歌2026年资本开支预计将达到1750亿至1850亿美元，同比增长91%-102%，云收入强劲增长 [3][49] - 亚马逊2026年资本开支目标约2000亿美元，同比增长超过50%，云收入继续加速 [3][49] - Meta预计2026年资本开支将达到1150-1350亿美元，同比增长59%-87% [49] 电力设备与新能源 - 太空光伏前景广阔，马斯克宣布未来3年实现SpaceX与特斯拉各100GW/年光伏产能，其中100GW专供太空，国内多家光伏企业已宣布积极布局 [48] - 全球科技巨头持续扩大AI资本开支，带动AIDC（人工智能数据中心）电力设备需求爆发式增长 [49] - 固态电池产业化快速推进，材料、设备、应用端均有新进展，中国一汽自研的红旗全固态电池首台样车成功下线，吉利宣布2026年完成首个电池包下线 [50][52] - 全球储能需求稳步增长，预计2026年全球储能装机需求达到455GWh，同比增长40% [50] - 宁德时代钠电池加速乘用车应用，与长安汽车发布全球首款钠电量产乘用车，预计2026年年中上市，可实现400公里以上续航 [54] - 锂电产业链2026年2月排产同比快速增长，6家电池企业预计排产119.6GWh，同比+29% [53] - 风电主机厂盈利能力修复，出口贡献业绩增长，2026年国内风电新增装机有望保持10%-20%增长 [51] 低空经济 - 低空经济是依托低空航空活动带动相关产业创新和场景应用形成的综合性经济形态，产业链包含低空制造业、运营业、基建与信息服务业、配套业等4大领域 [62] - 低空制造业在全产业链中价值量占比近60%，碳纤维、电推进系统、固态电池等是关键材料与部件，整机领域电动垂直起降飞行器正处于“试点示范向规模化过渡”的关键阶段 [63] - 低空运营业的核心催化是电动垂直起降飞行器适航取证，国内大部分载人机型预计在2028年前后获批适航并初步实现量产，低空物流运营商业化进度较快 [64] 银行理财 - 2026年1月银行理财存量规模环比基本持平略有少增，因银行重点抓贷款“开门红”，预计节后将迎来显著增量 [58] - 理财行业在多资产产品布局上呈现“整体占比低、个体差异大、发展刚初期”的特征，混合类产品规模（6383.7亿元）及占比（2.32%）显著高于权益类产品，是转型主战场 [58] - 面对2026年预期波动加大的市场环境，投资策略应从侧重收益弹性转向注重收益确定性，加大结构化产品及市场中性、可转债套利等策略的研发与应用 [61]

市场指数与行业表现 - 截至报告日，上证指数收盘4066点，近1日下跌0.25%，近1月下跌1.27% [1] - 深证综指收盘2650点，近1日下跌0.04%，近5日上涨1.21%，近1月下跌1.27% [1] - 风格指数方面，近6个月中盘指数表现最佳，上涨27.18%，其次为小盘指数上涨20.55%，大盘指数上涨12.69% [1] - 近1日涨幅居前的行业包括油服工程（+3.75%）、饰品（+3.1%）、化学纤维（+2.71%）、化学制品（+2.63%）和电池（+2.31%）[1] - 近6个月涨幅居前的行业包括电池（+40.76%）、广告营销（+34.19%）、油服工程（+31.12%）、化学制品（+24.95%）和化学纤维（+24.5%）[1] - 近1日跌幅居前的行业包括旅游及景区（-2.92%）、白酒Ⅱ（-2.43%）、广告营销（-2.4%）、航空装备Ⅱ（-2.21%）和酒店餐饮（-2.19%）[1] 宏观与政策研究 - 日本2026年众议院选举，三大阵营角逐，自民党及维新会执政联盟共233席，中道改革联盟172席 [10] - 市场预测自民党继续执政概率为99%，获得250个席位以上概率为81% [10] - 选举后日本宏观政策宽财政方向不变，但若自民党优势扩大，政策节奏或更谨慎以避免类似英国“特拉斯时刻”的债务冲击 [10] - 高市早苗承诺两年内暂停征收食品税，每年或产生赤字5.0万亿日元，占2026年计划新发债规模30万亿日元的17% [10] - 日本2025年政府债务率预计为230%，但因其为净债权国（净国际投资头寸占GDP比重84%）且日债外资占比仅14%，自身主权债务风险较低 [10] - 中国国务院政策例行吹风会介绍《加快培育服务消费新增长点工作方案》，标志着“稳内需”进入实质推进阶段 [2][9] - 方案重点聚焦旅居、家政、网络视听、交通、汽车后市场、入境消费等重点领域，以及演出、体育赛事、情绪式体验式服务等潜力领域 [2][9][11] 化工行业 - 2025年化工行业盈利底部回暖，但Q4受油价单边下行（Brent现货均价63.98美元/桶，环比-8%）、煤气价格环比走高（NYMEX天然气+31%，秦皇岛动力煤+14%）及年末减值影响，板块业绩环比承压 [12][14] - 预计2025年化工板块加权平均EPS为0.90元，同比提升15%，其中25Q4为0.20元，环比下降20%，但同比大幅增长40% [14] - 2025年净利润同比增幅较大的子行业包括农药、复合肥、钾肥、铬化工、氟化工、部分半导体及显示材料等 [14] - 白马公司方面：预计万华化学2025年归母净利润121.57亿元（YoY-7%），Q4为30.00亿元（YoY+55%）[14]；预计华鲁恒升2025年归母净利润32.74亿元（YoY-16%），Q4为9.00亿元（QoQ+12%）[14]；预计宝丰能源2025年归母净利润115.50亿元（YoY+82%）[14] - 氟化工领域：供给端强支撑，制冷剂景气持续提升，预计巨化股份2025年归母净利润37.48亿元（YoY+91%）[14] - 轮胎领域：四季度淡季叠加年底费用计提，盈利预计环比下行，预计赛轮轮胎2025年归母净利润38.02亿元（YoY-6%）[14] - 周期品领域：钾肥及铬化工景气提升，预计盐湖股份2025年归母净利润85.03亿元（YoY+82%），其中Q4为40.00亿元（QoQ+101%）[15]；预计振华股份2025年归母净利润6.10亿元（YoY+29%），其中Q4为2.00亿元（QoQ+79%）[15] - 新材料领域：国产替代进程加快，预计雅克科技2025年归母净利润9.96亿元（YoY+14%）[18]；预计金发科技2025年归母净利润15.15亿元（YoY+84%）[18] 电新与光伏行业 - **锂电储能**：4Q25行业迎量价齐升，材料端盈利弹性凸显 [23] - 3Q25产业链产量环比高增，锂电池产量达600GWh，环比+24% [23] - **光伏**：2025年前三季度主产业链亏损边际收窄，但Q4受成本上行及减值影响再度承压，全年主链大概率整体亏损 [26] - 爱旭股份与Maxeon达成BC专利许可协议，期限5年，总额16.5亿元，许可区域为全球（美国除外）[26] - 该协议有望推动行业竞争逻辑从“拼低价”转向“拼效率+拼专利”，具备技术壁垒的BC/高效组件公司最受益 [26] - **风电**：2025年中国风电并网装机容量达119.33GW，同比增长50.4%，驱动板块利润修复 [26] - **储能**：25年Q4重点公司业绩稳健增长，26年全球装机有望延续高景气 [26] 通信行业 - 2026年通信主线围绕AI与网络国产化：AI主线预计围绕海外映射、光通信景气度及光电技术变化演绎；网络国产化在芯/云/网/端环节提速 [20] - 25Q4前瞻：AI主线持续，光器件&光芯片业绩释放，卫星互联网催化密集 [20] - 重点公司25Q4归母净利润预测：和而泰（同比+798%）、光库科技（+439%）、新易盛（+179%）、中际旭创（+159%）、天孚通信（+50%）[20][21] 玻纤行业 - 事件：玻纤7628电子布大幅提价，林州光远、国际复材分别上调至5.5元/米和5.2元/米，电子纱G75价格上涨1000元/吨至10550元/吨 [24] - 需求端：中国集成电路板产量连续7个月双位数同比增长，2025年12月单月产量达481亿块创历史新高 [24] - 供给端：铂铑金属涨价推高扩产门槛，特种布抢占织布机产能导致普通布供应紧缺 [24] - 若普通布提价0.5元/米，预计可增厚中国巨石、中材科技、国际复材、宏和科技净利润分别为4.1、2.4、1.9、0.8亿元 [24] - 事件：揖斐电（Ibiden）宣布未来3年投入5000亿日元（约32亿美元）大幅扩产IC载板，利好其上游Low CTE（T布）材料景气度 [24] 互联网与云计算 - 美股云巨头25Q4总结：谷歌云营收同比增速大幅提升至47.8%，营业利润率达30.1%；亚马逊AWS营收增速升至23.6%；微软Azure增速略放缓至38% [36] - 主要公司FY26的资本开支指引合计预计将超过6800亿美元，同比增长69% [36] - 其中谷歌、亚马逊指引分别上调至1750~1850亿美元和2000亿美元，Capex/经营性现金流比例预计分别达到95%和110% [36] - 云厂商自研芯片持续推进：亚马逊Trainium2已大规模投产，谷歌TPU v7计划于26Q3起向Anthropic集中交付，微软发布3nm制程Maia 200芯片 [36] 其他行业与公司点评 - **壹网壹创**：预计收购北京联世传奇网络技术100%股权，标的为以AI算法为核心的全域智能营销服务商 [17][20] - 公司2025年预计归母净利润9203万元-1.20亿元，同比增长21.10%-57.32% [17] - **钧达股份**：收购卫星整星总体企业“巡天千河”，切入太空能源蓝海，打造“太空能源+卫星平台”双核驱动 [28][30] - 公司地面光伏主业中，2025年上半年海外销售占比已提升至51.87% [30] - **纺织服装**：米兰冬奥会开幕，中国代表团规模创境外纪录 [29] - 李宁作为中国奥委会官方合作伙伴为代表团打造装备；安踏作为国际奥委会官方供应商为希腊等多国代表团提供制服 [30][31] - **计算机（EDA）**：概伦电子发布2025年业绩预告，预计营收4.87亿元（同比+16.21%），归母净利润3600万元（同比扭亏）[33] - 上海国资（上海科创集团）再次入股概伦电子5%股份，一年内第二次入股凸显其作为EDA整合平台的地位 [33] - 国产工艺路径分叉为国产EDA厂商创造了独立市场空间，行业并购整合趋势明确 [33]

大会核心信息 - 2026热管理液冷产业大会暨展览会（FINE 2026）将于2026年6月10日至12日在上海新国际博览中心举行，布展时间为6月8日至9日 [2][3] - 大会主题为“中国未来产业崛起引领全球新材料创新发展”，旨在打造以未来产业终端为引领、立足国际视野的新材料领域标杆展会 [2][15] - 展会由DT新材料、DT未来产业、洞见热管理主办，并联合中国生产力促进中心协会新材料专业委员会等多家行业协会及机构共同举办 [4] 行业背景与驱动因素 - 人工智能、新能源汽车、储能、具身智能等产业场景蓬勃发展，导致服务器及芯片功耗、电池发热量持续攀高，使得传统风冷解决方案的成本和难度大幅上升 [2] - 液冷技术作为产业生态系统完善的解决方案，正从幕后走向台前，成为解决高热流密度挑战的关键一环 [2] - 新材料的突破被视为未来高新技术产业发展的基石和先导，将加速未来产业变革 [15] 展会规模与内容 - FINE 2026 是第十届国际碳材料产业博览会、热管理产业博览会和新材料科技创新博览会的重磅升级，展区面积达 **50,000** 平方米 [15] - 同期将举办“2026未来产业新材料大会”，预计设立 **30+** 场专业垂直论坛，邀请 **300+** 位行业专家进行报告分享 [15][17] - 展会特设“热管理液冷板产业展区”，汇聚上下游材料、设备及产业链资源，精准对接市场需求 [2][7] - 展区将重点展示应用于人工智能、智算/数据中心、具身智能、低空经济、航空航天、智能汽车、AI消费电子、量子科技、6G、脑机接口、新能源、生物制造等未来产业的创新成果 [15] 液冷技术专题与展品范围 - 专题论坛覆盖四大核心领域：数据中心液冷、功率器件热管理、动力电池及未来产业热管理、储能热管理 [6] - 展品范围涵盖全产业链，包括： - **液冷解决方案**：针对AI数据中心、动力电池、储能电池、功率半导体、机器人关节模组、AI芯片等的系统方案 [7] - **冷板模组**：包括常规铲齿式、单相/两相液冷板、微通道（MLCP）冷板、VC液冷板、金刚石铜/铝冷板等多种类型 [7] - **关键材料**：包括金属基材（铜、不锈钢、铝合金）、先进陶瓷（氮化铝、碳化硅）、热界面材料（液态金属、石墨烯）、冷却液（氟化液、纳米流体）及制冷剂等 [7] - **系统组件与设备**：包括换热器、CDU（冷却分配单元）、液冷泵、管路、传感器、生产加工设备（如3D打印、铲齿、纤焊设备）及检测分析仪器等 [7] 同期活动与论坛焦点 - 大会论坛将重点聚焦未来智能终端以及未来产业的五大共性需求：先进半导体、先进电池、轻量化功能化、低碳可持续、热管理 [15] - 细分论坛议题广泛，包括但不限于：人工智能赋能新材料、先进半导体、先进电池与能源材料、热管理技术与材料、轻量化高强度与可持续材料、算力中心液冷技术、人形机器人/低空飞行器热管理、智能汽车创新材料等 [25][26] - 活动还包括新品发布会、项目路演与投融资论坛、高校成果路演等，旨在打造一站式交流、合作与采购平台 [15][26][27]

公司股价表现 - 东岳集团股价上涨，截至发稿涨3.57%，报12.47港元，成交额8972.43万港元 [1] 行业业绩与市场动态 - 制冷剂行业龙头企业集体预喜，巨化股份、三美股份、永和股份预计2025年净利润增幅上限均超100% [1] - 业绩增长原因为氟制冷剂价格持续恢复性上涨、产品产销量稳定 [1] - 制冷剂量价齐升带动了行业表现 [1] 行业前景与格局 - 2026年各企业HFCs配额已下发，全球供给受到严格约束 [1] - 行业格局优化叠加下游需求增长，将带来制冷剂价格和价差的长周期向上 [1] - 制冷剂作为功能性产品，其“刚需消费品”属性与“特许经营”商业模式的“基因”正在逐步形成 [1]

公司股价表现 - 东岳集团股价上涨，截至发稿涨3.57%，报12.47港元，成交额8972.43万港元 [1] 行业基本面与业绩 - 制冷剂量价齐升带动龙头企业集体预喜，巨化股份、三美股份、永和股份预计2025年净利润增幅上限均超100% [1] - 相关企业将业绩增长归因于氟制冷剂价格持续恢复性上涨及产品产销量稳定 [1] 行业前景与格局 - 2026年各企业HFCs配额已下发，在全球供给严格约束下，行业格局优化叠加下游需求增长，将带来制冷剂价格和价差的长周期向上 [1] - 制冷剂作为功能性产品，其“刚需消费品”属性与“特许经营”商业模式的“基因”正在逐步形成 [1]

石化ETF市场表现 - 石化ETF(159731)盘中震荡，截至2月4日10:35上涨0.2% [1] - 持仓股中三棵树、中国石化、上海石化等股票领涨 [1] - 该ETF连续20个交易日资金净流入合计14.57亿元，最新份额达17亿份，最新规模达17.07亿元，创下新高 [1] 制冷剂行业与公司业绩 - 在制冷剂量价齐升带动下，巨化股份、三美股份等龙头企业披露了亮眼的2025年业绩预告 [1] - 国内最大制冷剂龙头企业巨化股份预计2025年归母净利润为35.40亿元至39.40亿元，同比增长80%至101% [1] 行业前景与政策环境 - 申万宏源认为，2026年各企业HFCs配额已下发，在全球供给严格约束下，行业格局优化叠加下游需求增长，将带来制冷剂价格和价差的长周期向上 [1] - 制冷剂作为功能性制剂，其“刚需消费品”属性与“特需经营”商业模式的“基因”正在逐步形成 [1] - 石化ETF(159731)及其联接基金紧密跟踪中证石化产业指数，该指数包含炼油化工、聚氨酯、钾肥、磷化工、氟化工等多个子行业及概念 [1] - 该指数及ETF有望持续受益于反内卷、调结构和淘汰落后产能等政策 [1]

行业与公司 * 涉及的行业主要为化工行业，具体包括大炼化、烯烃、PX、农药、氨纶、纯碱、制冷剂、工业硅与有机硅等多个细分领域 [1] * 涉及的公司众多，包括但不限于：恒力石化、盛虹石化、恒逸石化、万华化学、龙佰集团、荣盛石化、凤鸣、桐昆、卫星化学、广信股份、利尔化学、兴发集团、扬农化工、华峰氨纶、博源化工、巨化股份、合盛硅业、鲁西化工、宝丰能源等 [1][3][6][12][13][14][28][29][32][33][35][41][42] 行业核心观点与论据 * **行业周期判断**：化工行业预计在2026、2027年进入上升通道 [1][2] * 论据：行业经历了自2022年下半年至2025年底长达三年半的下行周期 [2] * 论据：行业资本支出在2024年下降18%，2025年下降10%，导致2026、2027年新增供给显著下滑 [2] * **本轮周期特点**：与以往不同，呈现两大特点 [4] * 特点一：从下行底部到上升阶段所需时间大幅缩短，得益于广泛的价格协同效应，该效应受到国家支持，且行业本身具有高集中度和高开工率特点 [4] * 特点二：海外产能（尤其是欧洲、日韩）退出明显，全球化工产能减少，而中国占全球45%的产能且其增速放缓加剧了这一趋势 [4] * **宏观与政策影响**：国家碳排放目标收紧将推动行业转型并影响供给 [1][7] * 论据：中国目标到2035年全经济温室气体净排放量比峰值下降7%~10% [7] * 论据：未来石油和基础设施项目（如炼油、合成氨、煤制甲醇）将面临更严格的审批约束 [7] * **原油市场展望**：2026年下半年基本面预计好转，对油价形成支撑 [1][15][16][17] * 论据：2026年下半年原油需求预计保持较高弹性，同比增速约100万桶/天，但供给增速将大幅放缓（新增产量在100万吨以内） [15][16] * 论据：OPEC已表示在2026年3月不会增产，并积极调整供给端 [17] * 论据：预计油价将在60-65美元间形成坚实底部，并可能波动至70-80美元区间 [1][16] 细分领域核心观点 * **大炼化行业**：正处于产能周期尾声，现金流有望显著改善 [1][8] * 论据：作为资产较重行业，即使不盈利，仅通过折旧分摊也能实现约10%的回报 [1][8] * **PX市场**：利润具有持续性，未来新增产能少 [9][10] * 论据：2025年底PX价格达每吨1000元（仍处低位），产能开工率基本满负荷 [9] * 论据：预计2026年底和2027年初的新增产能将在一年到一年半内被消化 [9] * 论据：国内产业链复杂且一体化运作能力强，使得国企和日企竞争力不足，未来几年新增产能较少 [9][10] * 论据：基准利润将维持在千元左右，且弹性较大，高峰期利润可达3000元/吨甚至更高 [9][10] * **烯烃市场**：长期向好，预计2027-2029年进入上行周期 [1][11] * 论据：国家对烯烃产业大规模支持，十四五期间产能接近翻倍，而十五五期间新增产能将减少 [11] * 论据：目前石油路线生产乙烯亏损500~1000元/吨，中周期水平下可赚取约1000元/吨，高峰期利润可达3000元/吨 [11] * **农药板块**：过剩问题待解，需求端关键信号是农产品价格 [3][28] * 论据：自2022年以来西部地区新增产能需要时间消纳 [28] * 论据：若油价下半年走强至70-80美元/桶，有望带动农药需求改善 [28] * **氨纶市场**：需求增长，供给投放放缓，行业具吸引力 [29][30][31] * 论据：CCF预计2025年和2026年氨纶需求增速在7%至8%左右，年需求增量接近10万吨 [31] * 论据：2026年华峰新增7.5万吨，2027年新疆新增5万吨，但浙江一家非上市企业20万吨产能可能因亏损停产，将改善供需 [31] * 论据：目前氨纶价格约23000元/吨，为过去10年最低水平 [31] * **纯碱市场**：低成本天然碱企业具备配置价值 [32] * 论据：以博源和中盐为代表的低成本天然碱占比不足30%，高成本方法（联碱法、氨碱法）支撑市场，当前1200至1300元/吨价格下，大部分高成本企业处于亏损，下行空间有限 [32] * **制冷剂市场**：整体价格上涨趋势不变，但品种间存在差异 [33] * 论据：R32价格已达63000元左右，需考虑下游接受能力，预计2026年上半年涨幅较小 [33] * 论据：134a、125等品种因单耗更低，下游承受能力强，有望成为2026年领涨品种 [33] * **工业硅与有机硅市场**：工业硅一季度运行偏强，有机硅短期上涨空间有限 [35] * 论据：一季度处于枯水期导致行业成本居高不下，供应端收缩明显 [35] * 论据：有机硅价差分位数约32.5%，春节后出口退税影响可能带来需求释放 [35] 重点公司观点与论据 * **恒力石化**：行业龙头，稳健，是锡类产品反转的标志 [1][14] * 论据：在过去三年低迷周期中依然提供了60~70元左右的安全边际，未来向上弹性很大 [8] * 论据：拥有200万吨乙烯生产能力，若实现3000元/吨利润，将带来60亿元收益，总体利润可能达200亿元以上 [11] * **盛虹石化**：市值较低，在周期中弹性大 [1][12][14] * 论据：目前以450元左右的实时价差实现利润 [12] * 论据：EVA产能已达90万吨，计划每年增加20万吨，到2027年达110万吨，历史中枢下每吨EVA可贡献2000~3000元利润，带来30亿元收益 [12] * 论据：总体净利率有望从当前5%提升至10%~15%，对应净利润为100亿至140亿元 [12] * **恒逸石化**：海外扩张潜力巨大，实现成长与翻倍空间 [1][13][14] * 论据：主力资产位于海外，不受国内政策和环保限制，扩张速度快 [13] * 论据：文莱项目单月年化利润达10~15亿元，若持续到2026年全年将显著贡献利润 [13] * 论据：计划将东南亚产能从800万吨扩展至1800万吨，总体潜在净利可达80亿至90亿元 [13] * **万华化学**：资产大幅扩张，利润潜力巨大 [3][18][19][20] * 论据：2021年至今固定资产和在建工程合计从650亿元增至1900亿元，增长1.9倍；固定资产原值加在建工程从1000亿元增至2600亿元，增长1.6倍 [18] * 论据：MDI、TDI、聚醚等产能显著扩张，新材料板块收入从2021年的154亿增至2025年上半年的156亿（景气低点），销量同比增长2.2倍 [18][19] * 论据：景气周期底部盈利约150-160亿，中枢盈利水平可达300亿左右，按历史90%价差计算利润可达600-650亿 [3][20] * **龙佰集团**：产能显著提升，利润体量可观 [3][21][22] * 论据：固定资产从2021年的110亿元增至2025年三季度的235亿元，加上在建工程280亿元，总体增长1.5倍 [21] * 论据：钛矿、铁矿、钛白粉、海绵钛等产能均有显著提升 [3][21] * 论据：目前利润体量或达120亿，中枢盈利约54亿 [3][22] * **荣盛石化**：固定资产投入高，未来盈利能力取决于乙烯下游景气度 [3][23][24] * 论据：固定资产从原来的1200多亿元增加到目前包括在建工程在内的2800多亿元，增幅超一倍，高于恒力石化（增幅约50%） [23] * 论据：顶点利润可能在200亿至300亿元之间 [3] * 论据：当前主要依赖硫磺和芳烃等基础性产品盈利，与恒力相比仍有差距，待2027年或2028年后乙烯下游市场回暖，其大贝塔属性将显现 [24] * **广信股份**：农药板块中表现最佳，业绩有望上修 [3][28] * 论据：因硝基氯苯价格刚启动上涨，加之3万吨草甘膦产能改造成本改善，公司业绩有望上修至10亿左右，对应合理市值中枢约200亿，有50%上行空间 [28] * **华峰氨纶**：产能扩张，盈利弹性高 [3][29][30][31] * 论据：截至2026年底将建成47.5万吨氨纶产能 [29] * 论据：若重演2021年行情，年度盈利可达100亿左右，相当于当前估值6倍多一点 [3][30] * 论据：凭借低折旧成本及重庆基地成本优势，在当前约23000元/吨价格下仍可实现每吨2000元净利润，加上其他业务，总体底部净利润可达20亿元 [31] * 论据：总产能将达50万吨，每上涨1000元/吨，将带来3.5至4亿元利润弹性 [31] * **博源化工**：天然碱产量将达960万吨，具备高股息和增量潜力 [3][32] * 论据：阿拉善二期280万吨预计2026年一季度达产，总体天然气纯碱产量将达960万吨 [32] * 论据：在当前1200至1300元/吨价格下，二期投产后公司底部利润可达17至20亿元 [32] * 论据：过去两年每年完成约11亿元分红，目前股息率接近4%，随着资本开支减少，分红有望提升 [32] * **巨化股份**：制冷剂业务稳健，非制冷剂业务弹性大，具备重估潜力 [33][34] * 论据：非制冷剂业务在景气年份可以贡献约30亿净利润 [33] * 论据：高ROE（接近40%）使其资产重估价值显著提升 [34] * **合盛硅业**：不考虑光伏资产，工业硅与有机硅业务盈利弹性巨大 [35] * 论据：根据历史价差，50%分位数下理论净利润74.4亿；80%分位数下可达121.5亿；90分位数下则超200亿 [35] * **鲁西化工**：处于周期偏底部位置，业绩弹性大 [41] * 论据：当前历史价差分位数在17%左右，2025年利润预告在8.5-11亿之间，扣非后为6.5-9亿，均为偏底部水平 [41] * 论据：当价差处于80%分位数时，业绩可达121亿左右 [41] * 论据：目前370亿市值，对应80%景气度下3-4倍PE [41] * **宝丰能源**：资产增长超三倍，看好未来弹性空间 [42][43] * 论据：总资产相比2021年底增长超过三倍，烯烃产能从120万吨扩张至520万吨，焦化从400万吨至700万吨 [42] * 论据：测算显示，价差处于50%情况下业绩可达164亿；处于80%情况下可达233亿 [42][43] * 论据：目前1750亿市值，对应80%景气度7倍PE [43] 其他重要内容 * **龙头企业投资逻辑**：在十四五期间进行了巨大的固定资产投资，这些投资将在未来几年转化为利润，业绩弹性理想 [1][5] * 论据：根据历史90%的价差范围计算，目前主要龙头公司的市盈率（PE）可能低至3-4倍，未来估值有望逐步提升至14-15倍 [5] * **低估值公司筛选**：一些估值在1.2倍PB以下且质地较好的公司值得关注，例如中泰化学、三角轮胎、中国石化、华谊集团、华锦股份、中盐化工以及三友等 [6] * **公司盈利测算方法**：多处采用历史价差分位数（如50%、80%、90%）来测算公司在不同景气度下的潜在利润水平 [20][22][28][35][38][41][42] * **具体公司数据**： * 凤鸣：固定资产增加幅度不到一倍，对应净利润约50亿元，景气阶段弹性可达90亿左右 [25] * 桐昆：固定资产增值幅度远超凤鸣，潜在利润按90%分位计算可达125亿，按固定资产增值幅度可能达200亿左右 [25] * 卫星化学：固定资产增长超一倍，按2021年60亿左右利润计算，可实现140亿附近利润 [26] * 兴发集团：在乐观情况下业绩有望接近100亿元，对应市值700-800亿元，并有冲击千亿可能 [28] * 扬农化工：在50%价差假设下业绩中枢可达20-22亿，对应合理市值400-500亿 [28]

报告行业投资评级 - 行业评级：增持 [2] 报告的核心观点 - 2026年化工行业景气度受周期与成长双轮驱动、共振向上 反内卷推动周期复苏 国产替代引领成长主线 [5] 根据相关目录分别进行总结 1 本周行业回顾 1.1 化工板块市场表现 - 本周（2026/01/26-2026/01/30）化工板块整体涨跌幅为-0.86% 在申万一级行业中排名第12位 跑输上证综指0.42个百分点 跑输创业板指0.76个百分点 [5][20] - 本周上涨板块前三名分别为石油石化（7.95%）、通信（5.83%）、煤炭（3.68%） [20] - 化工细分板块中 本周上涨排名前三分别为油气及炼化工程（14.87%）、油田服务（14.80%）、纺织化学制品（14.33%） [23] 1.2 化工个股涨跌情况 - 本周化工个股涨幅前三的公司分别为斯迪克（60.03%）、闰土股份（34.08%）、百川股份（29.25%） [27] - 本周化工个股跌幅前三的公司分别为高盟新材（-21.06%）、国风新材（-19.37%）、江化微（-19.01%） [28] 1.3 行业重要动态 - 生态环境部表示将加快推动聚氯乙烯（PVC）行业无汞化转型 我国已实现2020年单位产品用汞量较2010年减半的履约目标 [36] - 本周美原油均价61.33美元/桶 较上周涨1.43美元/桶或2.39% 布伦特原油均价66.3美元/桶 较上周涨1.9美元/桶或2.95% 中东局势升级及美国极寒天气导致供应紧张共同推动油价上涨 [36] - CF工业、托克以及TFGMarine签署谅解备忘录 共同推动低碳氨作为船用燃料的应用 以支持全球航运业减排 [38] - 欧盟委员会发布以塑料为重点的循环经济政策方案 要求成员国确保到2030年 其国内销售的特定饮料瓶中30%的材料由再生塑料制成 [38] 1.4 行业产品涨跌情况 - 本周重点化工产品价格上涨46个 下跌10个 持平43个 [41] - 价格涨幅前五：己二酸（华东）（7.96%）、WTI原油（7.12%）、丙烯腈（华东AN）（5.86%）、石脑油（新加坡）（5.84%）、甘氨酸（山东）（5.77%） [12][41] - 价格跌幅前五：NYMEX天然气(期货)（-25.73%）、二氯甲烷（浙江巨化）（-12.50%）、硝酸（安徽）98%（-10.00%）、百草枯（浙江永农化工，42%）（-5.56%）、醋酸（华东）（-2.15%） [12][41] - 价差涨幅前五：己二酸（79.92%）、甲醇（33.53%）、电石法PVC（10.89%）、氨纶40D（8.12%）、PVA（4.83%） [12][44] - 价差跌幅前五：涤纶短纤（-53.27%）、磷肥DAP（-50.28%）、PTA（-49.08%）、PET（-28.04%）、磷肥MAP（-19.57%） [12][44] 2 行业供给侧跟踪 - 据不完全统计 本周行业内主要化工产品共有161家企业产能状况受到影响 其中统计新增检修2家 重启5家 [13][46] - 新增检修的2家企业分别是：生产PTA的宁波逸盛 生产己二酸的华鲁恒升（三期） [46] - 重启的5家企业是：生产丙烯的宁波富德和江苏瑞恒 生产丁二烯的上海石化1 生产PX的中化泉州 生产乙二醇的四川石化 [46] 4 基础化工重点行业追踪 - 报告详细追踪了磷肥及磷化工、聚氨酯、氟化工、煤化工、化纤、农药、氯碱、橡塑、硅化工、钛白粉等细分领域的价格及价差走势 [84][141] 分析师核心推荐关注领域 周期复苏主线（反内卷） - **有机硅**：行业盈利步入修复通道 2025年无新增产能落地 供给增速见顶 新能源汽车、光伏等新兴领域需求维持高速增长 行业头部企业达成动态定价机制与减产协议 相关公司：合盛硅业、兴发集团 [5] - **PTA/涤纶长丝**：行业拐点渐行渐近 产能扩张周期步入尾声 工信部牵头防范化解内卷式竞争 涤纶长丝已建立行业自律机制 需求端内外需持续改善 相关公司：桐昆股份、新风鸣 [6] - **制冷剂**：配额政策落地 进入高景气周期 三代制冷剂供给进入“定额+持续削减”阶段 二代制冷剂加速削减 需求端保持稳定增长 2025年核心品类价格大幅上涨 相关公司：巨化股份、永和股份 [7] - **其他周期品**：建议关注己内酰胺、氨纶、维生素、代糖、磷化工等行业 [5] 成长主线（国产替代） - **合成生物学**：奇点时刻到来 生物基材料成本下降及“非粮”原料突破 有望迎来需求爆发期 推荐关注凯赛生物、华恒生物等行业领先企业 [8] - **OLED显示材料**：政策驱动与技术突破 OLED全尺寸渗透提速 小尺寸领域保持快速增长 中大尺寸渗透速度显著提升 伴随苹果入局OLED PC市场 渗透或加快 相关公司：莱特光电 [9] - **高频高速树脂**：AI基建方兴未艾 AI服务器快速发展带动超低损耗电子树脂需求 根据TrendForce预计 2026年AI服务器出货量占整体服务器比重将由2023年的9%增长至15% 年复合成长率为29% 相关公司：圣泉集团、东材科技 [10] - **电子化学品**：为电子信息产业关键性基础化工材料 充分受益于晶圆产能扩张 中国电子化学品严重依赖进口 国产替代空间广阔 推荐关注中巨芯等企业 [11]

文章核心观点 - 化工板块虽受大盘及商品市场影响震荡调整，但资金呈现逆市布局迹象，化工ETF(159870)盘中获净申购1.31亿份 [1] - 化工行业需求稳健增长，供给端的结构性变化，特别是政策驱动的产能限制，正成为影响行业景气度的关键因素，并催生特定细分领域的投资机会 [1] 行业供需与政策环境 - 行业需求涉及衣食住用行方方面面，整体保持稳健增长 [1] - 供给端面临阶跃式冲击，可能带来景气度的大幅调整 [1] - 国际竞争格局变化：欧盟因高能源成本呈现持续退出态势，美国制造业回流但成本高企 [1] - 国内政策重大变化：根据2024年《加快构建碳排放双控制度体系工作方案》，“十五五”时期将实施以强度控制为主、总量控制为辅的碳排放双控制度，碳达峰后转为以总量控制为主 [1] 受政策明确限制供给的细分行业 - **制冷剂**：自2024年起，中国对三代制冷剂实施配额制，主流品种价格持续上涨 [1] - **铬盐**：2020年起，省级工信部门不再审批铬化合物生产建设项目，行业景气持续提升 [1] - **硫磺**：供给主要为炼油副产物，未来持续萎缩，需求亮点在印尼提镍 [1] - **PVC**：根据《2024—2025 年节能降碳行动方案》等政策，严禁新建，旨在落实汞污染防治要求 [1] - **高耗能行业**：包括电石、黄磷、化肥、烧碱、纯碱、合成氨、甲醇、乙烯、工业硅等 [1] 市场表现与产品信息 - 中证细分化工产业主题指数(000813)成分股涨跌互现，三美股份领涨1.35%，恩捷股份涨0.29%，天赐材料涨0.17%，宏达股份领跌 [2] - 截至2026年2月2日 09:50，化工ETF(159870)最新报价0.89元 [2] - 化工ETF(159870)紧密跟踪中证细分化工产业主题指数 [2] - 截至2026年1月30日，中证细分化工产业主题指数前十大权重股合计占比44.82%，包括万华化学、盐湖股份、藏格矿业、天赐材料、华鲁恒升、恒力石化、巨化股份、宝丰能源、云天化、荣盛石化 [2] - 化工ETF(159870)设有场外联接基金，A类份额代码014942，C类份额代码014943，I类份额代码022792 [3]