投资评级 - 维持“增持”评级 [6] 核心观点 - 公司发布2025年业绩预增公告，基本符合预期，预计2025年归母净利润为35.4~39.4亿元，同比增长80%~101%，中值为37.4亿元（同比增长91%）[4] - 2025年第四季度（25Q4）归母净利润预计同环比下滑，主要原因为：对衢州巨化锦纶有限责任公司的相关生产装置计提资产减值准备合计3.2亿元；R22价格环比大幅下滑拖累制冷剂板块均价；石化材料和基础化工产品价格、盈利及销量同环比下滑[4] - 尽管短期受减值及R22价格拖累，但持续看好制冷剂长周期景气，公司在三代制冷剂（HFCs）配额国内领先，有望充分受益于全球供给严格约束下行业格局优化及下游需求增长带来的价格共振上行[6] 财务表现与预测 - **2025年业绩预测**：预计实现归母净利润37.54亿元（原预测为45.56亿元，此次下调），同比增长91.6%；预计实现扣非归母净利润中值为20.3亿元（同比增长95%）[4][5][6] - **2026-2027年业绩预测**：维持归母净利润预测分别为58.23亿元和75.68亿元，对应同比增长率分别为55.1%和30.0%[5][6] - **每股收益（EPS）预测**：2025-2027年分别为1.39元、2.16元、2.80元[5][6] - **估值水平**：当前市值对应2025-2027年预测市盈率（PE）分别为28倍、18倍、14倍[5][6] - **盈利能力指标**：预测毛利率将从2025年的26.4%提升至2027年的33.5%；预测净资产收益率（ROE）将从2025年的17.5%提升至2027年的22.5%[5] 分业务板块经营情况（25Q4） - **制冷剂板块**： - 销量11.24万吨，同比增长5.4%，环比增长47.8%[6] - 销售均价37,307元/吨，同比增长27%，环比下降13%，主要受R22价格下跌拖累[6] - R22市场均价从25Q3的35,879元/吨下滑至25Q4的18,608元/吨[6] - 主流三代制冷剂（R32/R125/R134a）均价持续上行，25Q4环比分别提升5,250元/吨、315元/吨、4,196元/吨，至62,897元/吨、45,815元/吨、55,016元/吨[6] - 2026年第一季度空调厂长协价格环比继续上调，例如R32长协价为61,200元/吨（环比+1,000元/吨）[6] - **含氟聚合物材料**： - 销量1.28万吨，同比下降9.2%，环比下降5.7%[6] - 销售均价3.80万元/吨，同比持平，环比增长3%[6] - **氟化工原料**： - 销量6.17万吨，同比下降26%，环比下降39%[6] - 销售均价3,659元/吨，同比下降9%，环比增长18%[6] - **食品包装材料**： - 销量1.82万吨，同比下降15%，环比增长7%[6] - 销售均价1.06万元/吨，同比增长16%，环比下降2%[6] - **基础化工及其他**： - 销量38.14万吨，同比下降19%，环比下降23%[6] - 销售均价1,341元/吨，同比下降14%，环比下降8%[6] - **石化材料**： - 销量11.19万吨，同比下降15%，环比下降22%[6] - 销售均价6,435元/吨，同比下降14%，环比下降8%[6] 行业与公司前景 - 2026年各企业氢氟碳化物（HFCs）配额已下发，在全球供给严格约束下，行业格局优化叠加下游需求增长将驱动制冷剂价格和价差长周期向上[6] - 制冷剂作为功能性制剂，其“刚需消费品”属性与“特许经营”商业模式正在逐步形成[6] - 公司在三代制冷剂配额方面国内领先，后续涨价弹性大[6]

投资评级 - 维持“增持”评级 [6] 核心观点 - 公司发布2025年业绩预增公告，基本符合预期，但2025年第四季度（25Q4）归母净利润预计同环比下滑，主要原因是计提资产减值准备3.2亿元、R22价格大幅下滑拖累制冷剂板块均价、以及石化材料和基础化工产品价格盈利和销量下滑 [4] - 尽管25Q4业绩短期承压，但报告持续看好制冷剂长周期景气，认为在全球供给严格约束下，行业格局优化叠加下游需求增长将带来制冷剂价格和价差的长周期向上 [6] - 公司三代制冷剂配额国内领先，后续有望充分受益于三代制冷剂价格共振上行 [6] 财务表现与预测 - **2025年业绩预增**：预计2025年实现归母净利润35.4~39.4亿元，同比增长80%~101%，中值为37.4亿元（同比增长91%）；预计扣非归母净利润35.1~39.1亿元，同比增长85%~106%，中值为20.3亿元（同比增长95%）[4] - **25Q4业绩下滑**：预计25Q4单季度实现归母净利润2.9~6.9亿元，同比增长-58%~-1%，环比增长-76%~-42%，中值为4.9亿元 [4] - **盈利预测调整**：由于己内酰胺等装置减值叠加R22四季度价格下跌，下调2025年归母净利润预测至37.54亿元（原为45.56亿元），维持2026-2027年归母净利润预测分别为58.23亿元、75.68亿元 [6] - **远期财务预测**：预计2025-2027年营业总收入分别为279.62亿元、308.20亿元、338.22亿元，同比增长率分别为14.3%、10.2%、9.7%；归母净利润分别为37.54亿元、58.23亿元、75.68亿元，同比增长率分别为91.6%、55.1%、30.0% [5] - **盈利指标预测**：预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.39元、2.16元、2.80元；毛利率分别为26.4%、30.2%、33.5%；净资产收益率（ROE）分别为17.5%、22.3%、22.5% [5] - **估值水平**：当前市值对应2025-2027年预测市盈率（PE）分别为28倍、18倍、14倍 [6] 分业务板块经营情况（25Q4） - **制冷剂板块**： - 销量11.24万吨，同比增长5.4%，环比增长47.8% [6] - 销售均价37307元/吨，同比增长27%，环比下降13%，主要受R22价格下跌拖累 [6] - R22市场均价从25Q3的35879元/吨下滑至25Q4的18608元/吨 [6] - 主流三代制冷剂（R32/R125/R134a）均价持续上行，25Q4均价环比分别提升5250元/吨、315元/吨、4196元/吨，至62897元/吨、45815元/吨、55016元/吨 [6] - 截至2026年1月15日，R32/R125/R134a市场价分别为63000元/吨、48500元/吨、58000元/吨 [6] - 26Q1主流空调企业长协订单价格环比继续上调，R32为61200元/吨（环比+1000元/吨），R410A为55100元/吨（环比+1900元/吨）[6] - **含氟聚合物材料**： - 销量1.28万吨，同比下降9.2%，环比下降5.7% [6] - 销售均价3.80万元/吨，同比持平，环比增长3% [6] - **氟化工原料**： - 销量6.17万吨，同比下降26%，环比下降39% [6] - 销售均价3659元/吨，同比下降9%，环比增长18% [6] - **食品包装材料**： - 销量1.82万吨，同比下降15%，环比增长7% [6] - 销售均价1.06万元/吨，同比增长16%，环比下降2% [6] - **基础化工及其他**： - 销量38.14万吨，同比下降19%，环比下降23% [6] - 销售均价1341元/吨，同比下降14%，环比下降8% [6] - **石化材料**： - 销量11.19万吨，同比下降15%，环比下降22% [6] - 销售均价6435元/吨，同比下降14%，环比下降8% [6] 行业与公司前景 - 2026年各企业氢氟碳化物（HFCs）配额已下发，在全球供给严格约束下，行业格局优化叠加下游需求增长将带来制冷剂价格和价差的长周期向上 [6] - 制冷剂作为功能性制剂，其“刚需消费品”属性与“特许经营”商业模式的“基因”正在逐步形成 [6] - 公司涨价弹性大，有望充分受益于行业景气上行 [6]