报告投资评级 - 行业投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 中东局势的阶段性影响不改氟化工行业中长期趋势，制冷剂需求韧性十足，价格或将迎来新一轮上调[4] - 氟化工产业链已进入长景气周期，从资源端的萤石到制冷剂、高端氟材料等环节均具有较大发展潜力，国内企业将乘产业东风赶超国际先进[23] - 2024、2025配额期仅过去两年，行情表现超预期，但景气周期远未结束，HFCs制冷剂平均成交价格或将继续保持上行态势，价格上涨、估值修复均有较大空间[58] 氟化工行业整体行情 - **本周行情回顾**：本周（3月9日-3月13日）氟化工指数收于5886.72点，下跌2.1%，跑输上证综指1.40%，跑输沪深300指数2.28%，跑输基础化工指数1.52%，跑输新材料指数2.96%[6][36] - **板块个股表现**：本周氟化工板块13只个股中，5只上涨，8只下跌。新宙邦（+8.61%）、多氟多（+7.83%）、永太科技（+5.79%）涨幅靠前；三美股份（-10.55%）、巨化股份（-9.47%）、昊华科技（-8.27%）跌幅居前[42][43] 萤石市场行情 - **价格走势**：截至3月13日，萤石97湿粉市场均价为3,393元/吨，较上周上涨0.18%；3月均价（截至3月13日）为3,383元/吨，同比下跌9.25%；2026年（截至3月13日）均价为3,339元/吨，较2025年均价下跌4.08%[7][18][44] - **市场供需**：供应端因春节后及两会期间安全环保检查力度大，主产区矿山复工进度慢于预期，特别是内蒙古等北方核心产区，开工负荷低于往年同期，导致供应偏紧。南方个别地区突发情况加剧区域性供应紧张[19][45] - **后市展望**：短期内萤石供应偏紧格局难以有效改善，将对市场形成托底。长期来看，环保、安全检查趋严或成常态，落后中小产能或将出清，叠加下游含氟新材料等需求增长，萤石价格中枢将不断上行，行业长期投资价值凸显[19][45][46] 制冷剂市场行情 - **整体观点**：中东局势难撼制冷剂趋势，行业景气度持续向好，市场价格正等待契机刺激，有望迎来快速反弹。今年为中东地区基线年最后一年，进口商对制冷剂需求迫切，预计随着地区局势缓和，出口需求将快速释放[9][22][57] - **主要品种价格**： - **R32**：内贸价格63,500元/吨，较上周持平；外贸价格62,500元/吨，较上周上涨0.81%。2026年（截至3月13日）均价较2025年上涨17.72%[20][57][59] - **R125**：内贸价格55,000元/吨，较上周上涨7.84%；外贸价格51,000元/吨，较上周持平。2026年（截至3月13日）均价较2025年上涨12.56%[20][57][68] - **R134a**：内贸价格58,500元/吨，较上周持平；外贸价格58,000元/吨，较上周持平。2026年（截至3月13日）均价较2025年上涨17.36%[20][57][76] - **R410a**：内贸与外贸价格均为56,000元/吨，较上周持平。2026年（截至3月13日）均价较2025年上涨13.32%[20][57][84] - **R22**：内贸价格17,500元/吨，较上周持平；外贸价格15,500元/吨，较上周持平。2026年（截至3月13日）均价较2025年下跌43.42%[20][57][89] - **市场动态**：受原料价格持续上涨带动，部分制冷剂品种价格陆续触底反弹。R125因配额企业优先保障自身下游混配需求，导致流通货源持续紧缺。R32短期涨势有所放缓，R134a流通市场成交价陆续上行[9][21][57] 含氟材料及其他原料行情 - **含氟材料**：HFP（六氟丙烯）价格本周环比上涨1.49%至34,000元/吨。PTFE、PVDF、FEP、FKM价格本周环比持平[26] - **制冷剂原料**：甲烷氯化物价格大幅上涨，二氯甲烷价格本周环比上涨36.81%至3,215元/吨；三氯甲烷价格本周环比上涨25.91%至2,959元/吨；四氯乙烯价格本周环比上涨12.89%至4,423元/吨[26][57] 受益标的 - **推荐标的**：金石资源（萤石）、巨化股份（制冷剂、氟树脂）、三美股份（制冷剂）、昊华科技（制冷剂、氟树脂、氟精细）[10][23] - **其他受益标的**：东阳光（制冷剂、氟树脂、氟化液）、永和股份（萤石、制冷剂、氟树脂）、东岳集团（制冷剂、氟树脂）、新宙邦（氟化液、氟精细）[10][23]

行业政策与供给格局 - 环保政策驱动制冷剂产品迭代 第一代已全球淘汰 发达国家已全面淘汰第二代 发展中国家自2015年启动淘汰 第三代制冷剂（HFCs）处于淘汰初期 [4] - 2024年起中国HFCs正式进入配额时代 2024-2026年总产量配额分别为74.85万吨、79.19万吨、79.78万吨 内用生产配额分别为34.23万吨、38.96万吨、39.41万吨 总产量配额保持大致稳定 [4] - 根据国际协议 中国将于2029年开始削减HFCs使用 2026-2028年HFCs碳排放总量固定 因此该期间总产量配额确定性较强 HFCs供给端约束有望持续 [4] - 2024-2026年 主要生产企业如巨化股份、三美股份、永和股份、东岳集团、中化蓝天的市场占有率保持大致不变 行业头部企业集中度较高 [4] - 第二代制冷剂R22的ODS用途生产配额已从2018年的27.4万吨削减到2026年的14.6万吨 2027年至2030年生产限制将更加严格 直至2030年全面淘汰 这将释放对第三代制冷剂的替代需求空间 [6][7] 市场景气度与库存 - 2024年HFCs配额实施以来 三代制冷剂价格快速上行 景气度显著修复 [5] - 2025年末 R32、R125、R134a三种主流产品的价差较2024年末分别上涨79%、37%、51% 均位于历史高位 [5] - 2026年以来 国内HFCs市场延续高位整理 供应增量受约束的格局未发生实质性改变 [5] - 2024年实施配额生产后 高库存被快速消化 至2025年第一季度库存已降至历史低位 随后进入正常波动周期 [5] - 在配额生产背景下 HFCs库存有望持续低位运行 从而助力R32等主流产品景气度的持续提升 [5] 下游需求分析 - 2025年 R32、R125、R134a下游需求中 制冷剂用途占比分别达到100%、70%、72% [6] - 2023年以来 中国空调和汽车产量基本保持同比稳定增长 [6] - 2026年国家消费补贴政策持续进行 有望持续刺激空调、汽车销量的增长 从而带动对应的制冷剂消费需求 [6]

行业投资评级 - 基础化工行业评级为“增持” [5] 报告核心观点 - 供给端，环保政策驱动的制冷剂迭代已使第三代制冷剂（HFCs）进入配额生产时代，2024-2026年总产量配额保持大致稳定，且2026-2028年配额确定性依然较强，供给端将持续强约束 [1][21] - 需求端，下游空调、汽车等消费需求有望在政策支持下稳步增长，同时第二代制冷剂加速淘汰将释放可观的替代需求空间 [3][44] - 自2024年配额实施以来，HFCs产品价格与价差快速上行至历史高位，在低库存环境下，行业高景气度有望持续 [2][26] - 综合供给长期约束与需求稳步提升，报告继续看好HFCs行业维持高景气度 [4][50] 根据目录总结 1、供给端强约束有望持续，看好HFCs维持高景气 1.1 环保政策驱动制冷剂迭代，HFCs进入配额生产期 - 制冷剂已发展至第四代，零ODP和低GWP是发展方向 第一代CFCs已全球淘汰，发达国家已全面淘汰第二代HCFCs，发展中国家自2015年启动淘汰并于2030年完成制冷用途淘汰 第三代HFCs（ODP为零，但GWP高）也已处于淘汰初期，受《蒙特利尔议定书》及《基加利修正案》约束 第四代HFOs因成本较高仍处于起步阶段 [13][14] - 根据国际公约，我国作为发展中国家，需以2020-2022年HFCs使用量平均值为基线，自2024年起管控HFCs的生产和消费，并于2029年开始削减，最终在2045年后将使用量削减至基线值的20%以内 [16][17] 1.2 HFCs进入配额生产期，24-26年配额格局维持稳定 - 2024年起我国HFCs正式进入配额生产时代 2024-2026年HFCs生产配额总量设定为18.53亿tCO2，内用生产配额总量为8.95亿tCO2，进口配额总量为0.1亿tCO2，碳排放总量控制目标保持稳定 [19] - 以不同品种HFCs总产量配额口径计算，2024-2026年我国HFCs生产配额分别为74.85万吨、79.19万吨、79.78万吨，内用生产配额分别为34.23万吨、38.96万吨、39.41万吨，总产量配额保持大致稳定 [1][21] - 企业配额以2020-2022年（基线年）生产量为基准发放，2025-2026年根据HCFCs淘汰替代需求及半导体行业发展需求有小幅调整，但整体格局稳定 [20][21] - 2024-2026年，巨化股份、三美股份、永和股份、东岳集团、中化蓝天（昊华科技）等主要生产企业的市场份额保持大致不变，头部企业集中度较高 [1][22][23] 1.3 24年以来HFCs景气度大幅上行，低库存环境下高景气有望持续 - 2024年配额实施后，三代制冷剂价格快速上行 2024年末，R32、R125、R134a市场均价分别为43000元/吨、42000元/吨、42500元/吨，较2023年末分别上涨153%、53%、55% [26] - 2025年末，R32、R125、R134a市场均价进一步上涨至63000元/吨、48000元/吨、58000元/吨，较2024年末分别上涨47%、14%、36% 同期，R32、R125、R134a价差分别较2024年末上涨79%、37%、51%，均位于历史高位 [2][26] - 2026年以来，HFCs市场延续高位整理，供应受约束格局未变，供需紧张对价格形成强力托举 [26] - 库存方面，2024年实施配额生产后高库存快速消化，至2025年第一季度库存已降至历史低位，随后进入正常波动周期 预计在配额生产背景下，HFCs库存有望持续低位运行，助力主流产品景气度提升 [2][32] 2、下游消费提升叠加替代需求增长，需求有望稳步向好 2.1 下游消费稳健增长，有望受益于持续性政策支持 - HFCs下游需求中制冷剂占比高 R32、R125、R134a下游需求中，制冷剂的占比在2025年分别达到100%、70%、72% [3][36] - 下游主要应用于空调、冰箱、汽车等电器消费 R32是主流空调制冷剂，R410A（由R32和R125混合）也广泛用于空调，R134a主要用于汽车空调 [36] - 2023年以来，我国空调和汽车产量基本保持同比稳定增长，创造了稳定的增量需求 同时，空调和汽车保有量稳步增长，也带来了存量维修需求 [37][40] - 2026年国家持续推行家电以旧换新、汽车以旧换新等消费补贴政策，有望持续刺激空调、汽车销量增长，从而带动对应的制冷剂消费需求 [43] 2.2 二代制冷剂有望加速退出，需求替代空间有望逐渐释放 - 根据《蒙特利尔议定书》，2020-2030年是我国二代制冷剂（HCFCs）集中削减期 以用量最大的R22为例，其ODS用途生产配额已从2018年的27.4万吨削减到2026年的14.6万吨，2027-2030年配额将持续收缩直至2030年全面淘汰 [3][44] - 二代制冷剂供给端的强制淘汰有望为三代制冷剂释放替代需求空间 [3][44] - 2025年，R22用于空调新装机制冷剂、空调售后及冷冻冷藏的用量占比仅为25%，超过一半的R22用于制备含氟聚合物等非ODS领域 [44] 3、投资建议 - 报告认为，HFCs行业供给长期受配额刚性约束，需求端受益于下游消费稳步增长及二代制冷剂替代，高景气度有望持续 [4][50] - 建议关注相关龙头企业：巨化股份、三美股份、永和股份、东岳集团、昊华科技等 [4][50]

行业投资评级 - 基础化工行业投资评级为“推荐”（维持）[1] 报告核心观点 - 报告认为三代制冷剂行业迎来“长周期景气”，核心驱动因素包括供给侧配额管理全面升级、节后市场复苏、低库存支撑以及内外需修复等多重利好 [1][6] - 在供给侧存在强配额约束、企业协同挺价意愿强、内需逐步修复、海外出口提升以及4月制冷展临近等因素激励下，持续看好核心三代制冷剂品种价格继续上探，行业景气度有望进一步提升 [6] 行业动态与价格分析 - 近期制冷剂市场呈现“二代持稳、三代普涨”行情 [1] - 2026年2月28日，三代制冷剂主流品种报价全面上调：R32、R32（外贸）调涨500元/吨至6.15-6.25万元/吨；R125调涨2000元/吨至5.1-5.6万元/吨；R134a调涨2000元/吨至5.7-5.8万元/吨；R410a调涨1000元/吨至5.5-5.6万元/吨；R143a、R507、R404价格均调涨1000元/吨至4.6-4.7、4.9-4.95、4.9-4.95万元/吨 [1] - 二代制冷剂R22及其衍生品价格维持稳定，R22、R22（原料）、R22（出口）含税出厂价分别为1.6-1.7、1.1-1.2、1.6-1.7万元/吨 [1] 供给侧与政策环境 - 2026年2月9日，生态环境部发布新规，自2026年3月1日起实施，进一步加强消耗臭氧层物质和氢氟碳化物（HFCs）全链条监管 [6] - 新规明确对HFCs原料用途生产单位实施配额许可管理，强化从生产、销售、使用到回收报废各环节的合规监管 [6] 市场供需与库存状况 - 供给端：行业处于节后复苏阶段，部分工厂未达满负荷生产，市场流动性预计元宵节后逐步回归，企业普遍存在惜售情绪 [6] - 库存端：截至2026年2月27日当周，国内主流品种工厂库存处于历史低位，R32工厂库存为3214吨，同比-12.66%，位于2021年以来9.7%分位；R134a库存为2804吨，同比+0.94%，位于25.5%分位；R125库存为2415吨，同比+7.24%，位于22.5%分位 [6] - 产品分析：R32因空调排产未明显提升，短期涨势支撑不足，但后续排产预计同比增长，短期可能出现供需错配；R134a企业有序控价，兼顾去库存与挺价目标 [6] - R125货源紧缺，多数企业优先用于自身混配生产，市场流通货源少 [6] 行业表现与估值 - 基础化工行业近期表现强劲：过去1个月绝对表现2.4%，相对表现4.5%；过去6个月绝对表现28.8%，相对表现23.3%；过去12个月绝对表现47.9%，相对表现29.5% [4] - 行业基本数据：股票家数496只，总市值64,480.26亿元，流通市值57,850.39亿元 [3] 重点公司分析 - 报告重点关注具备在手配额充沛、产业链配套竞争优势突出的头部企业，如巨化股份、三美股份、永和股份、昊华科技、东岳集团等 [6] - 以巨化股份为例，给出了盈利预测与估值：2026年3月4日收盘价40.87元，预测2025/2026/2027年EPS分别为1.62元、2.45元、3.08元，对应PE分别为25.24倍、16.66倍、13.26倍，PB为5.18倍，投资评级为“强推” [3]

公司历史与精神传承 - 公司拥有近七十年历史，其建厂初期的电石生产装置现作为工业遗址和红色教育基地，是公司初心的象征 [1] - 第一代创业者于1958年建厂，全国第一座电石炉在此建成，3000多人在艰苦条件下从荒滩上建起工厂 [1] - 公司视历史为根基，每年新员工入职的第一课是参观工业遗址，旨在传承不忘历史、扎根实干的匠心精神 [1] 数智化转型进程 - 第二代员工推动了装置的数智化变革，例如R22装置通过变革实现了“零手动”操作 [2] - R22装置的DCS系统日操作量从385次降为0，每班操作人员随之缩减50% [2] - 数智化变革的目标是将人员从重复劳动中解放，转向更具创意的工作，并培养兼具工艺实操与数据分析能力的复合型人才 [2] 数据赋能与精益运营 - 第三代员工在前辈的智能化基础上，致力于用数据“赋能”，通过实时数据监测网络让数据驱动决策 [3] - 依托数据赋能，团队开展余热回收、分离工艺创新、增产提质等技术攻关，一年为企业增加效益1200余万元 [3] - 未来目标包括完成数字孪生系统二期，培养3名以上精通工艺与数据的复合型班长，并通过智能控制确保装置能物耗再降3% [3] 公司战略与发展愿景 - 公司当前战略聚焦于“数智化变革、绿色化发展、新巨化远航” [4] - 公司已从70年前白手起家发展为如今的百亿化企（注：原文为“百亿化企”，指企业规模达百亿级别） [4] - 公司发展的核心是三代人将个人理想融入企业需求的接续奋斗，以实干和创新推动企业在高质量发展道路上迈进 [7]

文章核心观点 - 国信证券研报认为，2026年一季度制冷剂长协价格持续上涨，行业供需格局偏紧，同时含氟聚合物价格在成本支撑与供需改善背景下有望修复，看好氟化工龙头企业 [1][6][7] 制冷剂价格走势 - 2026年一季度R32长协价格定为6.12万元/吨，环比2025年四季度上涨1000元/吨，涨幅1.66% [1] - 2026年一季度R410A长协价格定为5.51万元/吨，环比2025年四季度上涨1900元/吨，涨幅3.57% [1] - 预计未来一周R32价格区间为6.2-6.3万元/吨，R410a价格区间为5.5-5.6万元/吨，R134a价格区间为5.6-5.7万元/吨 [1] - 2026年1月，R22报价提升至1.7万元/吨，较上月上涨1000元/吨；R125报价提升至4.85万元/吨，较上月上涨1000元/吨；R152a报价提升至2.85万元/吨，较上月上涨1500元/吨 [2] - 2026年1月，R134a报价维持5.8万元/吨，R32报价维持6.25万元/吨，R410a报价维持5.45万元/吨，R142b维持报价2.85万元/吨，R143a维持报价4.6万元/吨 [2] 空调排产情况 - 2026年2月空调总排产同比下滑31.6%，主要受春节错期影响 [3] - 2026年1月内销排产推高，受元旦假期及部分企业前置2月春节排产影响 [3] - 2026年2月家用空调内销排产455.5万台，同比下滑38.1% [3] - 2026年2月空调出口排产693万台，同比下滑26.5% [3] - 出口排产下滑受春节放假、高基数及部分企业将国内承接的海外订单转移至海外生产基地影响 [3] 含氟聚合物市场 - PTFE行业供应偏紧，企业库存处于相对低位，节前囤货意向仍存，供需格局对价格存在上行驱动 [4] - 截至2026年2月5日，PTFE悬浮中粒售价4.2-4.5万元/吨，悬浮细粉4.5-4.8万元/吨，分散树脂4.5-4.7万元/吨，分散乳液2.8-3.0万元/吨 [4] - PVDF市场短期以稳为主，上涨动能减弱，但实际成交价正逐步向报价靠拢，价差持续收敛 [4] - 截至2026年2月5日，涂料级PVDF主流报价为5.4-6.0万元/吨，制品级主流报价5.5-6.0万元/吨，锂电级主流报价为5.0-6.0万元/吨 [4] 主要公司业绩 - 巨化股份2025年预计实现归母净利润35.4-39.4亿元，同比增长80%-101% [5] - 永和股份2025年预计实现归母净利润5.3-6.3亿元，同比增长111%-151% [5] - 三美股份2025年预计实现归母净利润19.9-21.5亿元，同比增长156%-176% [5] 行业趋势与投资建议 - 2026年二代制冷剂履约削减，三代制冷剂配额制度延续，R32、R134a、R125等品种行业集中度高 [6] - 三代制冷剂品种间转化比例同比增长，企业生产调配灵活性提升，预计2026年主流三代制冷剂将保持供需紧平衡 [6] - 制冷剂配额约束收紧为长期趋势，看好R32、R134a、R125等主流制冷剂景气度延续，价格长期仍有较大上行空间 [6][7] - 对应制冷剂配额龙头企业有望保持长期高盈利水平 [7] - 看好液冷产业对氟化液与制冷剂需求的提升 [7] - 建议关注产业链完整、基础设施配套齐全、制冷剂配额领先以及工艺技术先进的氟化工龙头企业及上游资源龙头 [8] - 相关标的包括巨化股份、东岳集团、三美股份等公司 [8]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：优于大市 [1][5] 报告核心观点 - 核心观点：氟化工行业景气度延续，看好主流制冷剂价格长期上行空间及含氟聚合物价格修复，建议关注产业链完整、配额领先的龙头企业 [5][9][133] 根据相关目录分别总结 1月氟化工行业整体表现 - 市场表现：2026年1月，氟化工指数报2155.24点，较12月末上涨6.77%，跑赢沪深300指数5.12个百分点，跑赢上证综指3.01个百分点，但跑输申万化工指数5.95个百分点 [1][17] - 价格指数：截至1月30日，国信化工氟化工价格指数报1271.391点，较12月底上涨2.95%；制冷剂价格指数报1971.18点，较12月底上涨0.85% [1][18] - 产品价格：1月萤石、无水氢氟酸、含氟高分子均价均有不同程度上涨，其中PTFE月涨跌幅达10.39%，PVDF锂电级月涨跌幅达15.38% [1][21] 1月制冷剂行情回顾 - 长协价格上涨：2026年一季度，R32长协价格为6.12万元/吨，环比2025年四季度上涨1000元/吨，涨幅1.66%；R410A长协价格为5.51万元/吨，环比上涨1900元/吨，涨幅3.57% [2][22] - 现货报价：截至1月末，R22报价提升至1.7万元/吨，较上月上涨1000元/吨；R125报价提升至4.85万元/吨，较上月上涨1000元/吨；R152a报价提升至2.85万元/吨，较上月上涨1500元/吨；R32、R134a、R410a等报价维持稳定 [2][24] - 出口数据：2025年，R32出口6.38万吨，同比增长12%；R134a出口12.11万吨，同比下降3%；R125出口6.23万吨，同比下降23% [32] 液冷带动氟化液与制冷剂需求提升 - 液冷趋势：数据中心功率密度提升，风冷散热达瓶颈，液冷技术成为发展趋势，预计2027年中国液冷数据中心市场规模或突破1000亿元，2019-2027年复合增速达51.4% [67][68][70] - 需求拉动：液冷技术（尤其是浸没式及双相冷板式）将带动上游氟化液（如全氟聚醚、氢氟醚）及制冷剂需求快速增长 [73] 2026年制冷剂配额公示 - 二代制冷剂（HCFCs）：2026年生产配额总量为15.14万吨，较2025年减少1.21万吨，其中R22生产配额削减3005吨至14.61万吨，R141b生产配额清零 [74][77] - 三代制冷剂（HFCs）：2026年生产配额总量为79.78万吨，较2025年初增长5963吨，其中R32、R125、R134a生产配额分别增加1171吨、351吨、3242吨 [74][79] - 政策灵活性：生产企业可在年内进行不同品种间的配额调整，累计调整增量不超过核定配额的30%，供给在配额约束下更具灵活性 [79] 空调/汽车/冰箱排产及出口数据跟踪 - 空调排产：2026年2月，空调总排产同比下滑31.6%，其中内销排产455.5万台，同比-38.1%；出口排产693万台，同比-26.5%，主要受春节错期影响 [3][98] - 汽车出口：2025年，中国汽车出口706.3万辆，同比增长20.8%，增长势头延续 [104] - 冰箱排产：2026年2月，冰箱内销排产预计260万台，较去年实绩下降17.1%；出口排产预计340万台，较去年实绩下降8% [110] 含氟聚合物价格上涨 - PTFE：成本支撑叠加供需改善，供应偏紧、库存低位，节前囤货意向驱动价格上涨，截至2月5日，悬浮中粒售价4.2-4.5万元/吨，悬浮细粉4.5-4.8万元/吨 [4][122] - PVDF：市场短期以稳为主，成交价向报价靠拢，价差收敛，截至2月5日，涂料级主流报价5.4-6.0万元/吨，锂电级主流报价5.0-6.0万元/吨 [4][123] - FEP：市场短期稳定，受装置检修及原料波动影响，供应趋紧，挺价心态增强，截至2月5日，挤出料主流报价4.81-4.85万元/吨 [123] 1月氟化工相关要闻（公司业绩） - 巨化股份：预计2025年实现归母净利润35.4-39.4亿元，同比增长80%-101% [4][128] - 永和股份：预计2025年实现归母净利润5.3-6.3亿元，同比增长111%-151% [4][129] - 三美股份：预计2025年实现归母净利润19.9-21.5亿元，同比增长156%-176% [4][130][132] 投资建议与关注标的 - 投资逻辑：看好制冷剂配额约束下的长期景气度，以及液冷产业带来的需求提升，建议关注含氟高分子价格修复 [5][9][133] - 关注标的：建议关注产业链完整、基础设施配套齐全、制冷剂配额领先、工艺技术先进的氟化工龙头企业，如巨化股份、东岳集团、三美股份等 [9][133] - 盈利预测：报告给出了巨化股份、东岳集团、三美股份2025-2026年的EPS及PE估值预测 [10][134]

行业投资评级 - 报告对氟化工行业给予“优于大市”的评级 [1][5] 核心观点 - 报告认为，在二代制冷剂履约削减、三代制冷剂配额制度延续的背景下，R32、R134a、R125等主流制冷剂将保持供需紧平衡，行业景气度将延续，价格长期仍有较大上行空间 [5][9] - 对应制冷剂配额龙头企业有望保持长期高盈利水平 [5][9] - 看好液冷产业发展对氟化液与制冷剂需求的提升 [9] - 建议关注PVDF、PTFE等含氟高分子材料的价格修复机会 [9] - 建议关注产业链完整、基础设施配套齐全、制冷剂配额领先以及工艺技术先进的氟化工龙头企业及上游资源龙头，相关标的包括巨化股份、东岳集团、三美股份等 [9][10] 1月行业整体表现 - 截至1月30日，氟化工指数报2155.24点，较12月末上涨6.77% [1][17] - 1月氟化工行业指数跑输申万化工指数5.95个百分点，但跑赢沪深300指数5.12个百分点，跑赢上证综指3.01个百分点 [1][17] - 截至1月30日，国信化工氟化工价格指数报1271.391点，较12月底上涨2.95%；制冷剂价格指数报1971.18点，较12月底上涨0.85% [1][18] - 1月萤石、无水氢氟酸、含氟高分子材料均价均有不同程度上涨 [1][18] 制冷剂行情回顾与展望 - **价格走势**：2026年一季度主流制冷剂长协价格持续上涨。R32长协价格为6.12万元/吨，环比2025年四季度上涨1000元/吨，涨幅1.66%；R410A长协价格为5.51万元/吨，环比上涨1900元/吨，涨幅3.57% [2][22] - **最新报价**：截至1月30日，R22报价提升至1.7万元/吨，较上月上涨1000元/吨；R125报价提升至4.85万元/吨，较上月上涨1000元/吨；R152a报价提升至2.85万元/吨，较上月上涨1500元/吨；R32、R134a、R410a、R142b、R143a报价维持稳定 [2][24] - **出口数据**：2025年，R32出口6.38万吨，同比增长12%；R134a出口12.11万吨，同比下降3%；R125出口6.23万吨，同比下降23%；R22出口6.9万吨，同比下降15% [32] - **开工与产量**：报告通过图表跟踪了R32、R125、R134a、R22等主要制冷剂的周度开工负荷率及月度产量变化 [57][58][59][62][63] 2026年制冷剂配额情况 - **二代制冷剂（HCFCs）**：2026年生产配额总量为15.14万吨，较2025年减少1.21万吨。其中，R22生产配额为14.61万吨，削减3005吨（-2.02%）；R141b生产配额清零 [74][77] - **三代制冷剂（HFCs）**：2026年生产配额总量为79.78万吨，较2025年初增长5963吨。其中，R32生产配额28.15万吨，增加1171吨；R134a生产配额21.15万吨，增加3242吨；R125生产配额16.76万吨，增加351吨。R143a、R152a、R227ea配额小幅减少 [74][79] - **政策灵活性**：生产企业可在2026年中两次申请调整不同品种间的配额，累计调整增量不超过核定品种配额的30%，供给在配额约束下更具灵活性 [79] 下游需求跟踪（空调/汽车/冰箱） - **空调排产**：2026年2月，空调总排产同比下滑31.6%，主要受春节错期影响。其中，内销排产455.5万台，同比-38.1%；出口排产693万台，同比-26.5% [3][98] - **汽车产销**：2025年，我国汽车产销量分别为3453.1万辆和3440.0万辆，同比分别增长9.8%和9.4%。汽车出口706.3万辆，同比增长20.8% [104] - **冰箱排产**：2026年2月，冰箱内销排产260万台，较去年实绩下降17.1%；出口排产340万台，较去年实绩下降8% [110] 含氟聚合物市场 - **PTFE**：成本端上行夯实底部，供应偏紧且企业库存低位，需求端节前囤货意向仍存。截至2月5日，悬浮中粒售价4.2-4.5万元/吨，悬浮细粉4.5-4.8万元/吨 [4][122] - **PVDF**：市场短期以稳为主，实际成交价逐步向报价靠拢。截至2月5日，涂料级PVDF主流报价5.4-6.0万元/吨，锂电级主流报价5.0-6.0万元/吨 [4][123] - **FEP**：市场短期维持稳定，受装置检修及原料价格波动影响，现货供应趋于紧张。截至2月5日，挤出料主流报价4.81-4.85万元/吨 [123] 液冷产业带来的需求机遇 - **背景**：数据中心功率密度提升，风冷散热达瓶颈，液冷技术成为更优选择，可有效降低PUE（电能使用效率）。2023年三大运营商要求2025年新建数据中心液冷应用比例高于50% [64][67] - **市场规模**：预计2027年中国液冷数据中心市场规模或突破1000亿元，2019-2027年复合增速高达51.4% [68][70] - **上游材料需求**：浸没式及冷板式液冷技术将带动上游氟化液（如全氟聚醚、氢氟醚）及制冷剂需求增长，建议关注相关公司 [73] 重点公司业绩与预测 - **巨化股份**：预计2025年实现归母净利润35.4-39.4亿元，同比增长80%-101% [4][128] - **永和股份**：预计2025年实现归母净利润5.3-6.3亿元，同比增长111%-151% [4][129] - **三美股份**：预计2025年实现归母净利润19.9-21.5亿元，同比增长156%-176% [4][130][132] - **盈利预测**：报告给出了巨化股份、东岳集团、三美股份2025-2026年的EPS及PE预测 [10][134]

氟化工行业周度行情回顾 - 本周（1月26日-1月30日）氟化工指数收于5062.85点，下跌4.98% [1][2] - 该指数跑输上证综指4.54%，跑输沪深300指数5.06%，跑输基础化工指数4.08%，但跑赢新材料指数0.31% [1][2] 主要产品价格动态 - 萤石97湿粉市场均价为3,314元/吨，较上周微涨0.15% [3] - 萤石1月均价（截至1月30日）为3,310元/吨，同比下跌9.61%；2026年至今均价较2025年全年均价下跌4.92% [3] - 三代制冷剂（R32、R125、R134a等）内贸与外贸价格本周全部持平，表现坚挺 [3] - 制冷剂R22内贸价格为17,500元/吨，外贸价格为14,500元/吨，价格亦持平 [3] 行业供需与市场展望 - 制冷剂市场进入需求淡季，年后出口逐步重启但受许可证办理时间长影响尚未完全恢复 [4] - 随着A5国家进入配额基线年尾声，其对高GWP制冷剂的进口需求有望集中释放，可能带动出口增长并拉动内贸市场 [4] - 在低库存和供给受限背景下，随着后续需求回暖及旺季来临，制冷剂价格上涨动能充足 [4] 重点公司业绩与事件 - 巨化股份2025年预计归母净利润为35.40~39.40亿元，同比增长80%~101% [4] - 昊华科技2025年预计归母净利润为13.8~14.8亿元，同比增长30.96%~40.44% [4] - 鲁西化工2025年预计归母净利润为8.5~11亿元，同比增长45.78%~58.10% [4] - ST联创2025年预计归母净利润为3000~4000万元，同比增长37.22%~82.96% [4] - 中欣氟材2025年预计归母净利润为1600~2000万元，实现同比扭亏为盈 [4] - 金石资源收购诺亚氟化工股权已完成交割，并已派出董事 [4][5] 研究机构推荐标的 - 推荐标的包括：金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技 [6] - 其他受益标的包括：东阳光、永和股份、东岳集团、新宙邦 [6]

投资评级 - 维持“增持”评级 [6] 核心观点 - 公司发布2025年业绩预增公告，基本符合预期，预计2025年归母净利润为35.4~39.4亿元，同比增长80%~101%，中值为37.4亿元（同比增长91%）[4] - 2025年第四季度（25Q4）归母净利润预计同环比下滑，主要原因为：对衢州巨化锦纶有限责任公司的相关生产装置计提资产减值准备合计3.2亿元；R22价格环比大幅下滑拖累制冷剂板块均价；石化材料和基础化工产品价格、盈利及销量同环比下滑[4] - 尽管短期受减值及R22价格拖累，但持续看好制冷剂长周期景气，公司在三代制冷剂（HFCs）配额国内领先，有望充分受益于全球供给严格约束下行业格局优化及下游需求增长带来的价格共振上行[6] 财务表现与预测 - **2025年业绩预测**：预计实现归母净利润37.54亿元（原预测为45.56亿元，此次下调），同比增长91.6%；预计实现扣非归母净利润中值为20.3亿元（同比增长95%）[4][5][6] - **2026-2027年业绩预测**：维持归母净利润预测分别为58.23亿元和75.68亿元，对应同比增长率分别为55.1%和30.0%[5][6] - **每股收益（EPS）预测**：2025-2027年分别为1.39元、2.16元、2.80元[5][6] - **估值水平**：当前市值对应2025-2027年预测市盈率（PE）分别为28倍、18倍、14倍[5][6] - **盈利能力指标**：预测毛利率将从2025年的26.4%提升至2027年的33.5%；预测净资产收益率（ROE）将从2025年的17.5%提升至2027年的22.5%[5] 分业务板块经营情况（25Q4） - **制冷剂板块**： - 销量11.24万吨，同比增长5.4%，环比增长47.8%[6] - 销售均价37,307元/吨，同比增长27%，环比下降13%，主要受R22价格下跌拖累[6] - R22市场均价从25Q3的35,879元/吨下滑至25Q4的18,608元/吨[6] - 主流三代制冷剂（R32/R125/R134a）均价持续上行，25Q4环比分别提升5,250元/吨、315元/吨、4,196元/吨，至62,897元/吨、45,815元/吨、55,016元/吨[6] - 2026年第一季度空调厂长协价格环比继续上调，例如R32长协价为61,200元/吨（环比+1,000元/吨）[6] - **含氟聚合物材料**： - 销量1.28万吨，同比下降9.2%，环比下降5.7%[6] - 销售均价3.80万元/吨，同比持平，环比增长3%[6] - **氟化工原料**： - 销量6.17万吨，同比下降26%，环比下降39%[6] - 销售均价3,659元/吨，同比下降9%，环比增长18%[6] - **食品包装材料**： - 销量1.82万吨，同比下降15%，环比增长7%[6] - 销售均价1.06万元/吨，同比增长16%，环比下降2%[6] - **基础化工及其他**： - 销量38.14万吨，同比下降19%，环比下降23%[6] - 销售均价1,341元/吨，同比下降14%，环比下降8%[6] - **石化材料**： - 销量11.19万吨，同比下降15%，环比下降22%[6] - 销售均价6,435元/吨，同比下降14%，环比下降8%[6] 行业与公司前景 - 2026年各企业氢氟碳化物（HFCs）配额已下发，在全球供给严格约束下，行业格局优化叠加下游需求增长将驱动制冷剂价格和价差长周期向上[6] - 制冷剂作为功能性制剂，其“刚需消费品”属性与“特许经营”商业模式正在逐步形成[6] - 公司在三代制冷剂配额方面国内领先，后续涨价弹性大[6]