报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 铜因美元回落价格偏强 趋势强度为1 处于偏强状态 [1][3] 根据相关目录总结 基本面跟踪 - 期货数据：沪铜主力合约昨日收盘价102,600 日涨幅0.71% 夜盘收盘价101,560 夜盘涨幅 -1.01%；伦铜3M电子盘昨日收盘价13,024 日涨幅 -1.21%；沪铜指数昨日成交508,604 较前日变动 -69,963 昨日持仓657,893 较前日变动 -6,420；伦铜3M电子盘昨日成交26,728 较前日变动 -1,654 昨日持仓322,000 较前日变动 -1,283；沪铜昨日期货库存144,908 较前日变动 -406；伦铜昨日期货库存172,350 较前日变动1,825 注销仓单比26.15% 较前日变动 -0.07% [1] - 现货数据：LME铜升贴水保税区仓单升水昨日价差 -71.07 22 前日价差 -66.06 22 较前日变动 -5.01 0；保税区提单升水昨日价差22 前日价差22 较前日变动0；上海1光亮铜价格昨日90,300 前日90,800 较前日变动 -500；现货对期货近月价差昨日 -265 前日 -230 较前日变动 -35；近月合约对连一合约价差昨日 -320 前日 -370 较前日变动50；买近月抛连一合约的跨期套利成本昨日226；上海铜现货对LMEcash价差昨日 -655 前日 -851 较前日变动196；沪铜连三合约对LME3M价差昨日 -345 前日 -536 较前日变动191；上海铜现货对上海1再生铜价差昨日2,726 前日2,815 较前日变动 -89；再生铜进口盈亏昨日756 前日571 较前日变动185 [1] 宏观及行业新闻 - 宏观新闻：有“新美联储通讯社”之称的Nick Timiraos撰文称 美联储官员预计本周自去年9月以来首次暂停降息 连续三次下调利率后按兵不动 [1] - 行业新闻：日本矿业协会负责人表示 日本铜冶炼厂仍在与全球矿商谈判2026年的TC/RC 每吨300美元以上的高升水也无法抵消其下降影响；智利环境监管机构对安托法加斯塔矿业公司处以约77.5万美元罚款 因其旗下Centinela铜矿未遵守水资源管理规定；智利北部Mantoverde铜金矿基本停止生产 加拿大Lundin Mining下调2026年铜产量指引；Finning达成劳工协议 智利Escondida和Zaldiver矿道路封锁解除 Mantoverde矿仍停止生产 [1][3]

2026年铜加工精炼费用谈判与行业动态 - 日本铜冶炼厂仍在与全球矿商就2026年的加工和精炼费用进行谈判，谈判进展艰难且前景不明朗 [2] - 全球冶炼产能扩张速度超过矿山供应，导致TC/RC费用面临下行压力，挤压了冶炼厂的利润空间 [2] - 日本冶炼厂在谈判中强调了其价值主张，包括可追溯性和降低环境风险 [2] - 即使每吨300美元以上的高升水也无法抵消TC/RC费用下降对冶炼厂利润的影响 [3] 中国铜产业链面临的挑战 - 作为全球最大的铜消费国，中国铜产业链面临三大挑战 [4] - 上游资源对外依存度持续攀升 [4] - 中游加工环节存在产能过剩问题 [4] - 下游需求受到高铜价的抑制 [4]

日本铜升水创历史新高 - 泛太平洋铜业向日本国内客户提出的2026年铜升水高达每吨330美元，创下历史新高[2] - 该现货升水价格是2025年88美元的三倍以上，是在LME期铜基础上的加价[2] - 价格上涨反映了加工和精炼费用的大幅下降，推高了原材料采购成本[2] 市场供需与成本结构 - 铜升水价格反映了市场供需基本面，并覆盖包括运输和税费在内的成本[2] - 市场担心美国可能在今年稍晚对铜锭征收关税，这曾刺激铜流入北美，导致亚洲供应收紧[2] - 2025年，印尼Grasberg和刚果民主共和国Kamoa-Kakula等主要铜矿的停产导致供应严重吃紧，现货加工费甚至变为负值[2] 行业参与者与挑战 - 泛太平洋铜业是日本最大的精炼铜供应商，其股份由JX Advanced Metals、三井矿业和丸红公司分别持有47.8%、32.2%和20%[2] - 日本铜冶炼厂与全球同业一样，面临TC/RC大幅下跌、精矿供应短缺导致的冶炼利润率下降等问题[2] 中国铜产业链概况 - 作为全球最大的铜消费国，中国产业链面临上游资源对外依存度攀升、中游加工环节产能过剩、下游需求受高铜价抑制三大挑战[3]