投资评级 - 维持"买入"评级 基于公司作为国内优质动力煤生产企业的资源禀赋优势 与中国神华可比 中国神华2025年预期PE为14倍 而公司2025年预期PE为11倍 存在估值修复空间 [6] 核心观点 - 2025年上半年业绩承压 营收779.83亿元同比下降14.19% 归母净利润76.38亿元同比下降31.18% 主要受煤价下跌影响 业绩略低于市场预期 [6] - 下半年看好煤、电量价齐升带来业绩修复 动力煤价有望回升 公司产销量稳步增长 叠加电价小幅上涨 预计业绩将逐步改善 [4][6] - 下调2025-2027年盈利预测 预计归母净利润分别为182.22亿元、187.34亿元、192.51亿元 原预测值为190.56亿元、195.25亿元、200.05亿元 调整主要反映当前煤价较2024年中枢下降的影响 [6] 财务表现 - 2025H1营收777.83亿元同比下降14.2% 归母净利润76.38亿元同比下降31.2% 每股收益0.79元 [5][6] - 2025Q2单季营收378.21亿元同比下降20.46% 环比下降5.83% 归母净利润28.34亿元同比下降54.54% 环比下降41.02% [6] - 预测2025年全年营收1690.16亿元同比下降8.2% 归母净利润182.22亿元同比下降18.5% 每股收益1.88元 [5][6] 煤炭业务 - 2025H1商品煤产量8739.64万吨同比增长1.15% 自产煤销量8016.48万吨同比上升2.87% [6] - 自产煤售价420.41元/吨同比下跌21.90% 吨毛利140.41元/吨同比下降45.35% 毛利率33.4%同比下降17.7个百分点 [6] - 原选煤完全成本280元/吨同比下降0.49% 成本控制相对稳定 [6] 电力业务 - 2025H1发电量177.69亿千瓦时同比下降11.82% 售电量166.19亿千瓦时同比下降11.38% [6] - 电价0.4076元/度同比上升0.19% 度电完全成本0.3426元/度同比上升0.01% 度电毛利0.065元/度同比上升1.20% [6] - 毛利率15.96%同比上升0.16个百分点 电力业务盈利能力小幅改善 [6] 成本费用 - 2025H1期间费用36.25亿元同比下降19.23% 其中财务费用0.6亿元同比下降62.33% 主要因有息负债规模及利率下降 [6] - 管理费用31.15亿元同比下降19.17% 主要因无形资产摊销及薪酬、招待费减少 [6] - 研发费用0.54亿元同比下降36.87% 主要因费用化的外委开发服务费减少 [6] 分红情况 - 2025年中期拟每10股派发现金股利0.39元（含税） 现金分红总额3.82亿元 [6] - 以最近一年分红计算股息率为6.61% [1] 估值指标 - 当前股价20.38元 对应2025年预测PE11倍 2026年预测PE11倍 2027年预测PE10倍 [1][5][6] - 市净率2.2倍 每股净资产9.18元 [1] - 流通A股市值1975.84亿元 [1]