监管动态与政策背景 - 中国证券投资基金业协会向私募股权创投基金管理人发布《关于私募股权创投基金投资条款的提示》[1][7] - 《提示》旨在引导行业更理性、更长远地运用股权回购工具，是对证监会主席吴清提出的“促进私募股权和创投基金‘募投管退’循环畅通，加力培育壮大耐心资本”任务的细化落实[1][7] - 《提示》核心呼吁是：设置股权回购条款时应科学合理，退出目标综合多元；鼓励基金管理人与回购义务人从长计议，妥善解决利益分歧，支持实体企业发展壮大[1][3][7] 股权回购条款的现状与作用 - 股权回购条款本质是解决投融资双方对未来不确定性、信息不对称及代理成本的协议，在国内一级市场投资活动中的应用率已超过90%[2][9] - 在理想状态下，该条款既能为私募股权创投基金提供风险缓冲，也能激励被投企业创始人专注于长期价值创造[2][9] - 市场乐观时，该条款被视为“君子协定”或“后备保险”，触发概率被淡化；市场调整或行业遇冷时，条款执行成为基金管理人与企业创始人之间的现实难题[2][9] 当前市场面临的问题与挑战 - 去年以来，股权回购问题持续升温，部分初创科技型企业因触发回购面临资金压力，私募基金也因回购执行困境面临“退出难”[3][10] - 若因被投企业短期无法IPO而强硬主张回购权利，起诉可能导致企业资不抵债乃至破产清算，实控人可能面临败诉、无力支付回购款进而被“限高”[3][10] - 即使基金胜诉，若被投企业和实控人不具备回购能力，也难以实现实际退出，最终受损的是基金投资者[3][10] 监管《提示》的具体要求与导向 - 《提示》要求股权回购安排科学合理，退出目标综合多元，不得利用回购安排违规从事借贷、明股实债等非私募基金投资活动[3][10] - 《提示》强调基金管理人应树立和践行长期投资、价值投资理念，提升价值发现、主动管理和估值定价等能力，服务科技创新和产业创新[3][10] - 《提示》鼓励触发回购条件后，管理人应加强与投资者、回购义务人等相关方沟通，并对宏观经济、产业环境等外部因素进行充分评估[4][11] 倡导的解决方案与协商机制 - 对于已设置以上市为触发条件的基金，《提示》鼓励管理人与回购义务人友善协商，可通过调整回购目标、延长回购期限、下调回购利率或解除协议等方式解决分歧[4][5][11] - 最终目的是支持实体企业渡过难关、发展壮大，为实现企业健康发展和基金长期回报奠定基础[5][11] - 行业人士认为，《提示》有助于扭转行业整体形象，重塑创业群体对行业的正向认知[5][11] 对基金管理人的操作建议与平衡 - 基金管理人需平衡勤勉尽责与灵活处置，适当给予被投企业缓冲措施（如延长回购期限或降低回购利率）可能帮助企业恢复回购能力甚至实现盈利退出[5][12] - 但若未与基金投资者（LP）协商一致就贸然采取缓冲措施，可能导致被认定为“未勤勉尽责”，进而承担对基金投资者的经济赔偿责任[5][12] - 基金管理人在考虑给予缓冲时，必须首先与基金投资者进行充分、透明的沟通，争取理解与授权[6][13] 对被投企业及实控人的期望 - 被投企业及实控人在争取投资人支持的同时，更应专注主营业务、改善经营管理、保持信息透明，以实际行动重建信任，争取根本性好转[6][13] - 股权投资的核心在于共担风险、共享收益，是对企业未来成长的信念投资[6][13] - 化解股权回购困局需要管理人展现专业判断与协商智慧、投资者秉持长期主义、创业者坚守责任，并需要监管与司法环境营造鼓励创新、包容失败的良性生态[6][13]

政策支持与行业回暖 - 2024年新"国九条"、国办一号文及七部门联合设立"国家创业投资引导基金"旨在畅通"募投管退"循环，支持科技创新[1] - 深圳私募股权创投行业管理规模达4103.42亿元，基金数量3429只，同比分别增长1.13%、4.13%，较2018年末规模增长2.25倍，年化增速21.74%[1] - 中长期资金参与度提升，政府出资、引导基金等投资者数量同比增长16.74%，出资规模2381.06亿元，其中引导基金出资规模增长14.11%至909.47亿元[5] 行业集中度与募资结构 - 行业呈现"马太效应"，前10%机构管理74%的基金规模，管理规模超50亿元的基金达6只，规模686.48亿元，同比增长11.02%[2] - 机构投资者数量17110个，出资规模8358.58亿元，占比达59.01%，其中一般企业投资者出资规模5941.80亿元，连续三年正增长[3][4] - 深圳股份合作公司实缴金额4.31亿元，同比增长3.11%，投资规模连续三年上升[6] 投资方向与项目特点 - 基金投资项目20409个，投向企业12503家，创业投资基金在投本金2420.33亿元，同比增长8.69%[7] - "投早投小投硬科技"趋势显著：种子期/起步期项目占比46.36%，中小企业项目占比67.28%，初创科技型企业在投本金987.58亿元，同比增长9.03%[7] - 硬科技领域涨幅突出，航空航天与国防、半导体项目数量分别增长25.46%、12.17%，在投本金增长23.54%、13.21%[8] 退出渠道与回报表现 - 2024年退出项目1954个（近三年最高），实际退出金额588.31亿元，同比增长70.28%，累计实际退出金额4373.29亿元[10][11] - 公开市场退出规模显著提升，退出本金113.97亿元，同比增长122.05%，境外上市退出金额达22.14亿元，为2023年的10.87倍[12][13] - 硬科技赛道回报亮眼，化学制品、半导体累计退出回报倍数达5.14、3.01，生物科技2024年回报倍数2.59，高于累计水平[14][15]

深圳私募股权创投行业发展态势 行业整体表现 - 深圳私募股权创投基金数量和规模连续6年增长，截至2024年末存续801家管理人，备案3429只基金，管理规模4103.42亿元，数量和规模较2018年末分别增长2.65倍和2.25倍，年均增速24.09%和21.74% [6] - 2024年行业"退出难"问题缓解，退出项目数量1954个（同比+96.42%），实际退出金额588.31亿元（同比+70.28%），创近三年新高 [2] 投资方向聚焦 - "投硬科技"趋势显著：2024年投资高新科技企业项目1.09万个（同比+5.71%），占比53.40%，其中航空航天与国防（+25.46%）、半导体（+12.17%）、生物科技（+6.46%）领域项目涨幅突出 [1][7] - "投早投小"策略深化：种子期/起步期企业项目9462个（同比+4.28%），占比46.36%；初创科技型企业在投项目5678个（同比+8.86%），在投本金987.58亿元（同比+9.03%） [7] 退出渠道优化 - 协议转让和企业回购仍为主流：2024年通过这两种方式退出项目1369个（同比+107.11%），金额338.36亿元（同比+81.25%） [2] - 公开市场退出突破明显：通过该方式退出项目331个（同比+90%），金额222.41亿元（同比+104.50%），其中境外上市退出项目28个（达2023年3.5倍），金额22.14亿元（达2023年10.87倍） [2][3] 中长期资金参与 - 2024年政府出资、引导基金等中长期资金投资者数量同比+16.74%，出资规模2381.06亿元，其中引导基金投资者624个（同比+24.32%），出资909.47亿元（同比+14.11%） [4] - 全国社保基金新增认缴50亿元，合计认缴2只基金规模74亿元；66家股份合作公司认缴5.99亿元（同比+6.45%），实缴4.31亿元（同比+3.11%） [5] 硬科技赛道回报表现 - 信息技术服务等7大硬科技行业累计退出项目占比35.69%，其中化学制品（5.14倍）、半导体（3.01倍）回报倍数领先；2024年该7行业退出项目占比提升至43.86%，生物科技回报倍数2.59倍高于累计水平 [3]