投资评级 - 投资评级为“买入”，且维持该评级 [7] 核心观点 - 报告认为中国化学资产质量显著低估，当前市值仅473亿元，而公司货币资金减去有息负债后余额达210亿元，安全边际较大，0.7倍市净率属显著低估 [11] - 公司化工实业部门广泛布局，在化工行业反内卷带动景气修复的背景下，2026年该部门有望开始贡献业绩 [1][5] - 公司化学工程主业订单持续向好，支撑业绩稳健增长，全年两位数增长可期 [11] - 公司经营质量高，现金流状况良好，并实施了中期分红以回报股东 [11] 业务与订单分析 - **化学工程主业订单增长强劲**：公司1-11月新签订单总额3526亿元，同比增长6%，其中核心的化学工程订单达2863亿元，同比增长14%，占新签订单比例提升至81% [11] - **订单结构优化**：建筑工程订单中，基建等其他类型订单占比下降至19%，订单质量进一步提升 [11] - **海外业务稳健**：海外新签订单924亿元，同比增长6%，占新签订单总额的26% [11] - **新疆煤化工前景广阔**：新疆地区目前拟建、在建煤化工项目总投资额约7000-8000亿元，政策推进下投资有望加速，公司掌握核心先进技术，将受益于项目审批和释放 [11] - **其他业务订单情况**：勘察设计监理咨询、实业及新材料销售、现代服务业新签订单分别为30.10亿元、88.02亿元、5.27亿元，同比变化分别为-18%、21%、-32% [11] 化工实业部门展望 - **实业部门布局广泛**：产品包括己二腈（20万吨产能）、己内酰胺（35万吨产能）、气凝胶（30万方产能）等 [11] - **己二腈项目突破**：天辰齐翔的己二腈（尼龙新材料）项目于2025年12月首次实现满产，2026年有望实现全年盈利，该项目一期建设投资总额104.6亿元，使用募集资金30亿元，完全投产后可年产尼龙66产品20万吨、丙烯腈26万吨等系列产品，将打破国外技术垄断 [11] - **产品价格预期修复**：己内酰胺等产品价格在2025年底触底，预计2026年价格有望进一步修复 [11] 财务与估值分析 - **资产质量优质**：公司约80%新签订单来自化学工程，客户为头部化工企业，回款情况好，无传统建筑企业因客户欠款导致的减值压力，2023-2024年连续两年经营活动现金流净额超过净利润 [11] - **财务状况健康**：截至2025年第三季度，公司在手货币资金380亿元，有息负债170亿元，净现金余额达210亿元 [11] - **估值显著低估**：截至2026年1月6日，公司市值473亿元，市净率（PB）为0.7倍，报告认为对比其资产质量，该估值属显著低估 [11] - **盈利预测**：预计公司2025-2027年归属母公司净利润分别为63.46亿元、70.58亿元、78.06亿元，对应每股收益（EPS）分别为1.04元、1.16元、1.28元 [11] - **估值倍数**：基于当前股价，对应2025-2027年预测市盈率（PE）分别为7.46倍、6.71倍、6.06倍 [11] - **股东回报**：公司实施中期分红，每10股派发现金红利1.00元，分红比例19.69%，合计派发现金红利6.11亿元 [11] 业绩与增长动力 - **业绩稳健增长**：前三季度业绩增速为10%，在订单支撑下，预计全年可实现两位数增长 [11] - **增长驱动因素**：短期看，化工产品价格上涨有望带动实业部门业绩改善，推动当期业绩上修；远期看，化工行业资本开支预期提升有望带来新机会 [11] - **估值修复潜力**：化工板块整体关注度提升，可能推动公司估值进行阶段性修复 [11]

投资评级 - 投资评级为“买入”，且评级为“维持” [7] 核心观点 - 报告核心观点认为，中国化学旗下天辰齐翔的尼龙新材料项目己二腈装置已全面达产并转入高效稳定运行阶段，这标志着公司在化工实业领域取得关键突破，有望打破国外技术垄断，并成为未来重要的业绩增长点 [1][5][11] 项目进展与意义 - 天辰齐翔尼龙新材料项目的己二腈装置在72小时满负荷性能考核中，各项关键技术、经济指标均达到或优于设计值，产品质量稳定可控，系统运行平稳高效，目前已全面达产 [1][5][11] - 该项目于2019年8月投建，规划用地3000亩，总投资规模约200亿元，旨在建设100万吨/年尼龙新材料产业基地 [11] - 项目一期建设投资总额为104.6亿元，投入募集资金30亿元，预计100%投产后每年可生产尼龙66产品20万吨、丙烯腈26万吨、己二胺10.81万吨、硫铵10.65万吨、乙腈0.92万吨及甲基戊二胺3.26万吨 [11] - 该项目的成功达产将打破己二腈技术壁垒，利用国内原料形成完整的尼龙66切片产业链，打破国外对尼龙66产业的垄断，筑牢高端聚酰胺产业链安全 [11] 经营与财务数据 - 公司2025年1-10月累计实现新签合同3126.7亿元，同比增长0.45% [11] - 分业务看，建筑工程承包新签3006.14亿元，同比增长1.15%；勘察设计监理咨询新签27.89亿元，同比下降15.46%；实业及新材料销售新签86.74亿元，同比增长21.96%；现代服务业新签5.27亿元，同比下降32.44% [11] - 分地区看，境内新签合同2526.09亿元，同比增长9.76%；境外新签合同600.61亿元，同比下降25.97% [11] - 根据公司股权激励目标，以2021年为基数，2025年扣非净利润复合增长率不低于15%，对应2025年扣非净利润应达到60.67亿元，相对2024年扣非净利润55.15亿元，同比增速为10.0% [11] - 公司进行了中期分红，每10股派送现金红利1.00元，分红比例19.69%，合计派发现金红利6.11亿元 [11] - 财务预测显示，公司2025年至2027年归属于母公司所有者的净利润预计分别为63.46亿元、70.58亿元、78.06亿元，对应每股收益（EPS）分别为1.04元、1.16元、1.28元 [17] - 当前股价为7.60元（2025年12月8日收盘价），基于2025年预测EPS的市盈率为7.31倍 [8][17] 未来增长动力 - 公司化工实业生产运营持续推进，包括天辰己二腈项目催化剂优化改造实现突破，以及华陆气凝胶项目持续加强产品创新 [11] - 新疆煤化工项目有望释放并带动业绩改善，新疆目前拟建、在建煤化工项目投资额约有7000-8000亿元，政策推进下投资有望加速 [11]