报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][31] 报告的核心观点 - 2025年公司主营产品价格下跌导致业绩承压，但2026年第一季度主要产品价格已出现改善，公司有望受益于产品价格上涨 [1][16][20] - 公司作为中化集团下属基础化工原料平台型企业，正持续向化工新材料转型，通过“十四五”期间积极扩能和投资原料供应平台项目，打造一体化产业链，提升产品竞争力 [2][24][28][30] - 尽管短期业绩承压，但公司新材料产品规模不断扩能，有望持续受益于化工行业景气度修复和自身经营质量提升 [4][31] 1、 25年业绩承压，26Q1主要产品价格改善 - 根据业绩预告，2025年公司归母净利润为**8.5-11亿元**，同比下降**45.78%-58.10%**；基本每股收益为**0.446–0.578元/股**，较上年同期的**1.065元/股**大幅下降 [1][16] - 业绩下滑主因是受石油价格波动、市场低迷影响，下游需求不佳，主要产品价格同比降幅大于原料价格降幅，利差收窄 [1][18] - 2025年前三季度，公司毛利率为**12.6%**，同比下降**3.62个百分点**；ROE为**5.37%**，同比下降**3.25个百分点** [18] - 2025年主要产品均价同比均下跌：PC均价**14314元/吨**（-8.4%）、己内酰胺均价**9279元/吨**（-25.7%）、正丁醇均价**6225元/吨**（-21.0%）、二氯甲烷均价**2264元/吨**（-15.5%）、DMF均价**4053元/吨**（-9.8%） [20] - 2026年第一季度，主要产品价格环比改善：PC、己内酰胺、正丁醇、二氯甲烷、DMF均价环比分别上涨**9.1%、20.7%、23.4%、5.4%、12.4%** [1][20] - 公司主要原材料为煤炭、纯苯、原盐等，部分原材料价格受油价波动影响较小，有望在一定程度上受益于产品价格上涨 [1][23] 2、 化工新材料持续扩能，一体化产业链优势显著 - 公司产品涵盖煤化工、盐化工、氟化工、硅化工、化工新材料等，年产化工产品**1000万吨**，主要产品包括聚碳酸酯、己内酰胺、尼龙6、双氧水、有机硅等百余类 [2][24] - 公司于2020年加入中国中化，截至2025年三季报，中国中化直接及间接持有公司**37.30%** 的股份 [2][24] - “十四五”期间（2021-2025年），鲁西集团累计投资**177亿元**，建成己内酰胺·尼龙6、双氧水、有机硅等**12个**重点项目 [2][28] - 新增产能包括己内酰胺**100万吨/年**，并建成全球最大单套**40万吨/年**有机硅单体生产装置 [2][28] - 2025年上半年，公司化工新材料板块实现营业收入**97亿元**，占公司总营收的**66%** [2][28] - 公司拟投资**72亿元**建设原料供应平台项目，包括2台**3000吨/日**的大型煤气化炉及配套装置，建成后将形成年产**40万Nm³/h**有效合成气，并联产**90万吨/年**合成氨、**3万吨/年**硫酸 [3][30] - 该项目所产的一氧化碳、合成气、合成氨将全部内部供应给下游生产单元，用于生产己内酰胺、尼龙6等高附加值产品，旨在通过原料装置更新换代提升产品竞争力 [3][30] - 公司与关联方共同投资设立聚碳酸酯销售合资公司，以优化同业竞争并加强销售协同性 [25][26] 3、 盈利预测、估值和评级 - 报告下调公司2025-2027年盈利预测：预计归母净利润分别为**9.81亿元（下调52%）、18.19亿元（下调22%）、21.16亿元（下调20%）** [4][31] - 对应的每股收益（EPS）预测分别为**0.51、0.95、1.11元/股** [4][31] - 基于公司作为中化下属基础化工平台，新材料持续扩能，有望受益于行业景气修复和经营质量提升，报告维持“买入”评级 [4][31]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [4][31] 核心观点 - 2025年公司主营产品景气度下行导致业绩承压，但2026年第一季度主要产品价格已出现改善，公司有望受益于产品价格上涨 [1][16][20] - 公司是中化集团下属基础化工原料平台型企业，“十四五”期间持续向化工新材料转型，新材料板块已成为核心收入来源，一体化产业链优势显著 [2][24][28] - 公司拟投资建设大型原料供应平台项目以更新换代装置，旨在提升高附加值产品的竞争力，同时通过成立销售合资公司优化同业竞争 [3][25][26][30] - 基于部分主营产品景气度仍处底部的判断，报告下调了公司2025-2027年的盈利预测，但认为公司将受益于化工行业景气度修复及自身经营质量提升 [4][31] 2025年业绩表现与2026年第一季度改善 - **2025年业绩大幅下滑**：根据业绩预告，2025年归母净利润预计为8.5-11亿元，同比下降45.78%-58.10%；扣非净利润预计为6.5-9亿元，同比下降54.12%-66.87% [1][16] - **业绩承压原因**：主要受石油价格波动、化工产品市场低迷影响，下游需求不佳，主要产品价格同比降幅大于原料价格降幅，导致利差收窄 [1][18] - **盈利能力指标下滑**：2025年前三季度毛利率为12.6%，同比下降3.62个百分点；ROE为5.37%，同比下降3.25个百分点 [18] - **主要产品价格下跌**：2025年PC、己内酰胺、正丁醇、二氯甲烷、DMF均价同比分别下降8.4%、25.7%、21.0%、15.5%、9.8% [20] - **2026年第一季度价格改善**：2026年第一季度，PC、己内酰胺、正丁醇、二氯甲烷、DMF均价环比分别上涨9.1%、20.7%、23.4%、5.4%、12.4% [1][20] - **公司经营策略**：公司严抓安全管控，保持长周期稳定运行，并开展节能降耗、提质增效，发挥园区一体化优势以把握市场机遇 [23] 公司业务与一体化产业链优势 - **业务范围广泛**：公司产品涵盖煤化工、盐化工、氟化工、硅化工、化工新材料等，生产聚碳酸酯、己内酰胺、尼龙6、有机硅等百余类产品，年产化工产品1000万吨 [2][24] - **中化控股背景**：公司于2020年加入中国中化，截至2025年三季报，中国中化直接及间接持有公司37.30%的股份 [2][24] - **战略转型与扩能**：“十四五”期间，公司实现从“肥”到“化”、从“基础化工”到“化工新材料”的战略跃迁，2021-2025年累计投资177亿元建成12个重点项目 [28] - **新增产能**：新增己内酰胺产能100万吨/年，并建成全球最大单套40万吨/年有机硅单体生产装置 [2][28] - **新材料板块成为核心**：2025年上半年，化工新材料板块实现营业收入97亿元，占公司总营收的66% [2][28] - **主要产品产能与市占率**：公司PC产能30万吨（市占率7.58%）、己内酰胺65万吨（7.76%）、尼龙6 70万吨（7.87%）、DMF 35万吨（19.23%）等 [25] - **成立销售合资公司**：为优化与沧州大化在聚碳酸酯业务上的同业竞争，公司与关联方共同投资设立销售合资公司，以整合销售资源，提升协同性 [25][26] 未来发展规划与资本开支 - **原料供应平台项目**：公司拟投资72亿元建设2台3000吨/日的大型煤气化炉及配套装置，项目建成后将形成年产40万Nm³/h有效合成气，并联产90万吨/年合成氨、3万吨/年硫酸 [3][30] - **项目核心作用**：项目产出的一氧化碳、合成气、合成氨将全部内部供应给下游生产单元，用于生产己内酰胺、尼龙6、有机胺等高附加值产品，通过原料装置更新换代提升产品竞争力 [3][30] - **项目产能调节**：液氨、一氧化碳、合成气之间可进行产能调节，一氧化碳和合成气的最大产能均可达到12万 Nm³/h [3][30] 盈利预测与估值 - **下调盈利预测**：考虑到部分主营产品景气度触底，报告下调公司2025-2027年归母净利润预测至9.81亿元（下调52%）、18.19亿元（下调22%）、21.16亿元（下调20%） [4][31] - **对应每股收益（EPS）**：预计2025-2027年EPS分别为0.51元、0.95元、1.11元 [4][31] - **营业收入预测**：预计2025-2027年营业收入分别为321.86亿元、355.94亿元、388.85亿元 [5] - **盈利能力预测**：预计毛利率将从2025年的9.6%恢复至2027年的12.6%，归母净利润率将从2025年的3.0%提升至2027年的5.4% [39] - **估值指标**：基于预测，2025-2027年对应的市盈率（P/E）分别为33倍、18倍、15倍；市净率（P/B）分别为1.7倍、1.6倍、1.5倍 [5][40]