投资评级 - 报告对鲁西化工维持"增持"评级 [1][6] 核心观点 - 公司2025年三季报业绩符合预期，第三季度为传统淡季，产品价差收窄，同时计提资产减值有利于未来轻装上阵 [1][6] - 2025年第三季度公司实现营业收入71.79亿元，同比下降4.77%，环比下降3.63%；归母净利润2.60亿元，同比下降35.65%，环比下降25.91% [6] - 公司主要产品景气度分化，甲酸、双氧水等产品景气提升，但氯碱、有机硅、丁辛醇等产品受需求疲软拖累，景气环比承压 [6] - 公司在建项目进展顺利，包括乙烯下游一体化项目及15万吨丙酸项目，长期发展空间显著 [6] - 考虑到资产减值影响，报告下调2025年盈利预测，但维持2026-2027年预测，当前估值具备较高安全边际 [6] 财务表现与预测 - 2025年1-3季度公司实现营业收入219.18亿元，同比增长1.57%；归母净利润10.23亿元，同比下降35.03% [6] - 2025年第三季度毛利率环比下降1.08个百分点至12.02%，净利率环比下降1.09个百分点至3.63% [6] - 预测2025年归母净利润为14.99亿元（调整前为19.14亿元），2026年和2027年分别为25.60亿元和27.66亿元 [5][6] - 对应2025年至2027年的市盈率估值分别为17倍、10倍和9倍 [5][6] 产品与成本分析 - 2025年第三季度，公司主要产品丁醇、辛醇、甲酸、己内酰胺、聚碳酸酯、有机硅、烧碱的市场均价环比第二季度分别变动-7.0%、-2.0%、+4.1%、-5.2%、-5.8%、-6.9%、-6.5% [6] - 成本端原料煤、动力煤、纯苯、丙烯市场均价环比第二季度分别变动+4.6%、+6.8%、-2.0%、-1.7%，煤炭成本提升导致煤头产品价差收窄 [6] - 2025年第三季度计提资产减值损失1.40亿元 [6] 项目进展与长期展望 - 公司新项目持续推进，2024年30万吨/年己内酰胺·尼龙6项目及40万吨/年有机硅投产 [6] - 2025年乙烯下游一体化项目及15万吨丙酸项目有序推进 [6] - 凭借中化集团的协助和支持，公司有望不断完善产业链，加快北区建设，建设一流的化工新材料产业园 [6]

行业投资评级 - 报告未明确给出行业整体投资评级 [1] 核心观点 - 涤纶长丝终端需求出现改善迹象，库存水平继续下降 [2] - 国内大炼化项目价差环比小幅收窄，而国外大炼化项目价差环比显著扩大 [2][3] - 聚酯产业链上游受政策利好支撑，PX、MEG、PTA等产品价格小幅上涨 [2][87] 国内外重点炼化项目价差 - 截至2025年10月31日当周，国内重点大炼化项目价差为2337.32元/吨，环比下降46.88元/吨（-1.97%）[2][3] - 同期国外重点大炼化项目价差为1303.72元/吨，环比上升79.93元/吨（+6.53%）[2][3] - 布伦特原油周均价为65.18美元/桶，环比上涨3.96% [2][3] 炼油板块 - 国际油价呈震荡运行态势，2025年10月31日布伦特原油价格为65.07美元/桶，较10月24日下跌0.87美元/桶 [2][14] - 国内成品油价格及价差普遍下跌，柴油周均价为6688.57元/吨（环比-31.14元/吨），汽油周均价为7682.71元/吨（环比-72.29元/吨）[14] - 国外成品油市场表现强劲，东南亚、北美、欧洲市场的柴油、汽油、航煤价格及价差均普遍上涨 [27] 化工板块 - 化工品价格普遍下跌，价差明显收窄 [2] - 聚乙烯产品价格小幅上涨但价差收窄，LDPE均价9650.00元/吨（环比持平），LLDPE均价6991.14元/吨（环比+67.43元/吨）[55] - EVA、纯苯、苯乙烯、聚丙烯、PC、MMA等产品价格弱势运行或下跌，价差均出现收窄 [2][55][68] 聚酯&锦纶板块 - PX价格受政策利好支撑上涨，CFR中国主港周均价为5800.31元/吨，环比上涨165.05元/吨，开工率升至87.93%（+1.60个百分点）[87] - PTA价格上行，现货周均价为4522.86元/吨（环比+162.86元/吨），但行业平均单吨净利润为-274.75元/吨 [99] - 涤纶长丝需求端回暖，POY、FDY、DTY价格持稳或小幅上涨，企业库存天数显著下降，POY库存降至8.50天（环比-3.30天）[107] - 锦纶纤维产品价格及价差弱势下跌 [118] - 涤纶短纤和聚酯瓶片价格小幅上涨 [127] 主要公司市场表现 - 近一周股价表现：恒力石化（+6.40%）、荣盛石化（+2.62%）、新凤鸣（+1.53%）上涨；恒逸石化（-4.15%）、东方盛虹（-1.18%）、桐昆股份（-0.49%）下跌 [2][137][141] - 近一月股价表现：荣盛石化（+6.48%）、恒力石化（+5.59%）上涨；桐昆股份（-5.01%）、东方盛虹（-1.49%）、新凤鸣（-1.18%）、恒逸石化（-0.45%）下跌 [2][137][141] - 自2017年9月4日至2025年10月31日，信达大炼化指数累计上涨43.77%，表现优于石油石化行业指数（+24.35%）和沪深300指数（+20.67%）[138]

维远股份成立于2010年12月23日，于2021年9月15日在上海证券交易所上市，注册地址和办公地址均为山 东省东营市。该公司是国内领先的有机化学新材料产品制造商，具备全产业链优势。 公司主要从事有机化学新材料产品的研发、生产与销售，产品涵盖苯酚、丙酮、双酚A、聚碳酸酯和异丙 醇，所属申万行业为基础化工 - 化学原料 - 其他化学原料，涉及环氧丙烷、小盘、破净股、核聚变、超导 概念、核电等概念板块。 经营业绩：营收行业第三，净利润第十五 2025年三季度，维远股份营业收入为67.52亿元，在行业16家公司中排名第3。行业第一名卫星化学营收 347.71亿元，第二名金能科技营收126.93亿元，行业平均数为42.81亿元，中位数为11.09亿元。当期净利润 为 -1.79亿元，行业排名第15。行业第一名卫星化学净利润37.55亿元，第二名凯盛新材净利润1.16亿元，行 业平均数为2亿元，中位数为884.47万元。 资产负债率低于同业平均，毛利率低于同业平均 偿债能力方面，2025年三季度维远股份资产负债率为35.98%，去年同期为36.36%，低于行业平均的 46.56%，显示出较好的偿债能力。从盈利能力看，2 ...

核心观点 - 公司披露2025年第三季度及前三季度未经审计的财务报告和主要经营数据 [1][3][6][7] 主要财务数据 - 2025年1-9月合并利润表和合并现金流量表已编制完成 但具体数据未在提供内容中列出 [6] - 第三季度财务报表未经审计 [3] - 报告期内存在非经常性损益项目 但具体金额未披露 [4] - 主要会计数据和财务指标发生变动 但变动情况和原因未在提供内容中详述 [5] 股东信息 - 提供了普通股股东总数和表决权恢复的优先股股东数量及前十名股东持股情况表 但具体数据未列出 [5] - 持股5%以上股东、前10名股东及前10名无限售流通股股东未参与转融通业务出借股份 [5] - 前10名股东及前10名无限售流通股股东未因转融通出借/归还原因导致持股发生变化 [5] 主要经营数据 - 主要产品分为四大类：酚酮相关产品（苯酚、丙酮、异丙醇、双酚A）、新能源新材料相关产品（碳酸二甲酯、碳酸丙烯酯、聚碳酸酯、聚碳酸酯改性合金等）、专用化学品（丙烯、环氧丙烷、双氧水、碳四、丙二醇等）、工业气体（氢气、氮气、氧气、仪表空气、二氧化碳、液氧、液氮、液氩等） [7][8] - 公告披露了主要产品的产量、销量及收入实现情况 以及主要产品和原材料的价格变动情况（单位：元/吨） 但具体数值未在提供内容中列出 [7][9] - 报告期内无其他对公司生产经营具有重大影响的事项 [9]

产量与销量 - 2025年1 - 9月酚酮相关产品产量935,827.04吨，外销量537,539.43吨，销售金额321,675.54万元[2] - 2025年1 - 9月新能源新材料相关产品产量273,314.19吨，外销量191,523.42吨，销售金额148,311.96万元[2] - 2025年1 - 9月专用化学品产量938,741.33吨，外销量349,178.07吨，销售金额163,292.81万元[2] - 2025年1 - 9月工业气体产量780,836.19吨，外销量544,451.77吨，销售金额28,582.84万元[2] 价格变动 - 2025年1 - 9月苯酚均价6,323.26元/吨，同比下降10.55%[4] - 2025年1 - 9月丙酮均价4,947.74元/吨，同比下降23.46%[4] - 2025年1 - 9月双酚A均价7,388.29元/吨，同比下降11.67%[4] - 2025年1 - 9月聚碳酸酯均价9,888.26元/吨，同比下降14.93%[4] - 2025年1 - 9月纯苯均价5,741.57元/吨，同比下降23.23%[4] - 2025年1 - 9月丙烷均价4,713.98元/吨，同比下降4.07%[4]

公司成就与荣誉 - 公司因其在利用色彩、材料和表面处理解决方案将回收工程塑料转化为高端设计元素方面的成就获得“优良设计奖”[1] - 该奖项是源自日本的国际权威设计奖项，致力于表彰在产品、建筑、软件和服务等领域对提升生活品质和社会发展做出贡献的卓越设计[1] - 该奖项凸显了公司将可持续性转变为设计优势的卓越能力[1] 项目合作与技术基础 - 获奖的“将可持续材料转化为理想设计”项目是与清华大学艺术与科学研究中心色彩研究所深度合作的成果[1] - 项目展示了如何通过专业材料技术和创新设计理念赋予废旧材料新的生命[1] - 设计创新的技术基础在于聚碳酸酯具有卓越的可回收特性[1] 材料循环与商业应用 - 由聚碳酸酯制成的水桶等废旧产品经过收集、分类、粉碎、清洗和再加工，被转化为高性能塑料粒子并在高端应用中获得“重生”[1] - 这些色彩、材料和表面处理解决方案已成功应用于从行李箱到高端家具等多个领域[1] - 市场反馈表明回收材料不再是设计上的妥协，而是可以成为产品的高端特色和亮点，在实现商业成功的同时为消费者带来可持续价值和卓越的感官体验[1]

福建省石化行业双节建设动态 - 国庆中秋双节期间福建省石化行业多个重点项目不停工 建设者全力以赴抢工期、抓安全、保质量 [2] 古雷石化基地项目进展 - 中石化南化苯胺—橡胶助剂产业链项目总投资超40亿元 双节期间2000多名工人坚守岗位 项目已全面进入设备安装高峰期 预计2026年建成投产 [3] - 项目投产后将与南京原址项目共同形成苯胺、橡胶助剂、甲基异丁基酮细分领域行业最大产能 [3] - 中沙古雷乙烯项目有1.1万余名建设者推进 聚碳酸酯和双酚A项目工艺管道焊接累计完成106.19万寸径 国内石化领域规模最大的球罐群已完成总进度的97% [4] 福建LNG接收站项目进展 - 福建LNG接收站7号储罐项目双节期间每天百余人施工 工人两班倒24小时不停工 项目桩基施工进度已完成70% 预计11月打桩完毕 [5] - 7号储罐项目总投资约10亿元 将新建一座直径约100米、高约60米的LNG储罐 设计容量27万立方米 为国内单罐净容量最大的地面全容式液化天然气储罐 [6] - 7号储罐投产后福建LNG接收站的储备能力可提升约30% [6] 其他重点石化项目进展 - 泉惠石化工业区热电联产项目双节期间100余名管理人员和800余名一线工人在岗 总装机容量达2620兆瓦 总投资约125亿元 建成后将成为福建省装机规模最大的热电联产项目 [7] - 项目投运后年供电能力可达115亿千瓦时 年供热能力达4276万吉焦 [7] - 中景石化全球最大烷烃一体化生产基地建成投产 总投资300亿元 年产值达600亿元 可拉动上下游产业链产值超500亿元 单套装置规模、单体工厂产量均位居世界首位 [7] - 古雷炼化一体化工程二期项目由福建中阿炼油化工有限公司推进 总投资711亿元 主要建设年产能为1600万吨炼油、150万吨乙烯、200万吨对二甲苯等30余套装置 [7][8] 福建省重点项目整体投资进度 - 1至8月福建省1550个省重点项目完成投资4951亿元 占年计划的69.3% 超过序时进度 [8] - 福建省从1550个省重点项目中筛选出200个"重中之重"项目 1至8月100个产业项目已完成投资783.1亿元 完成率达74.7% [8]

作为可持续发展的重要一环，双方将共同推动含循环生物质原料份额和含化学回收原料份额的聚碳酸酯 等可持续工程塑料在汽车部件中的广泛应用，为汽车行业提供更多低碳解决方案，助力实现碳中和目 标。 根据合作备忘录，双方将围绕透明工程塑料在电动汽车和飞行汽车市场的应用展开全方位合作，重点聚 焦汽车功能性透明塑料车窗的开发。恩高光学将发挥其在原型到量产转化、低成本加工技术、系统集成 以及汽车客户项目渗透方面的优势;科思创则将提供专业的原材料解决方案、新应用技术开发支持，以 及在车窗设计优化、机械和热管理仿真分析方面的工程支持。 据介绍，除技术合作外，科思创与恩高光学还将在市场推广、行业研讨会、外部认证等方面展开联合行 动，共同开发业务。双方将充分利用各自在全球和中国市场的资源和网络，为客户提供更全面、更具竞 争力的解决方案。 中化新网讯 近日，科思创与恩高光学宣布签署战略合作备忘录，双方将在电动汽车和飞行汽车透明材 料应用领域展开深度合作，共同推动透明工程塑料在交通出行行业的创新应用。 科思创工程塑料事业部全球总裁王丽在签约仪式上表示："随着电动汽车和未来飞行汽车的发展，汽车 设计正向更大透明区域、更智能化和更轻量化方向演 ...

原油价格与炼化价差 - 截至9月12日当周布伦特原油周均价66.47美元/桶 环比下降1.77% [1][2] - 国内重点大炼化项目价差2407.08元/吨 环比增加45.76元/吨（+1.94%） [1][2] - 国外重点大炼化项目价差1198.96元/吨 环比增加65.38元/吨（+5.77%） [1][2] 炼油板块动态 - OPEC+增产放缓及地缘政治因素推动国际油价震荡上行 [2] - 9月12日布伦特原油价格66.99美元/桶 较9月5日上涨1.49美元/桶 [2] - 国内成品油价差上行 东南亚地区价差略涨 欧美地区价差普遍下跌 [2] 化工板块表现 - 烯烃产品因需求强势导致价格价差明显走强 [3] - EVA光伏需求维持强势 价格持续上行且价差明显走阔 [3] - 聚乙烯价差改善 聚丙烯价格弱势下跌 纯苯价差收窄 [3] - 苯乙烯价差扩大 丙烯腈库存压力小致价格价差上行 [3] 聚酯产业链状况 - 聚酯产业链成本重心下移 长丝海外订单走弱致产品价格下跌 [3] - PX装置重启导致供应增多价格下跌 MEG和PTA价格同步下跌 [3] - 涤纶长丝外贸订单以小单散单为主 大单稀缺 [3] - 短纤及瓶片价格小幅下跌 锦纶纤维价格维稳且与切片价差改善 [3] 炼化公司股价表现 - 近一周股价涨幅最高为新凤鸣（+7.09%） 恒逸石化（+4.40%）和东方盛虹（+3.93%） [4] - 近一月股价涨幅最高为新凤鸣（+27.04%） 桐昆股份（+18.90%）和东方盛虹（+12.56%） [4] - 近一月恒力石化涨11.07% 荣盛石化涨4.45% [4]

财务表现 - 上半年归属于上市公司股东净利润7.63亿元 同比下降34.81% [1] - 业绩承压但公司在建项目有序推进 [1] 战略方向 - 以绿色安全循环低碳高质量发展为指引 发展原料低碳化产业链一体化产品高端化产业协同化模式 [1] - 打造化工新材料和精细化学品一体化产业基地 [1] - 重点发展化工新材料板块 提升产业园区一体化循环经济优势 [1] 在建项目进展 - 在建工程43.93亿元 较2024年末减少7.71% [1] - 89双氧水项目建设进度达100% [1] - 聚碳酸酯项目建设进度达99% [1] - 有机硅项目建设进度达95% [1] - 24万吨/年乙烯下游一体化项目（二期工程）建设进度达88% [1] - 15万吨/年丙酸项目建设进度达90% [1] 发展前景 - 项目建成投产后将提升产业链协同效应 [1] - 增强公司运营实力 [1] - 公司作为煤化工龙头企业具有长期成长性 [1]