报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 航运市场行情下跌，主因是鲍威尔讲话使市场对降息预期升温，特朗普扬言对进口家具加征关税，市场提前交易抢运，马士基开舱及HPL - spot价格下跌，ONE调整船线[6] - 航运市场需求持续较弱，八月下旬加班船增多使即期运价承压，价格竞争加剧，市场转向买方主导，暂未出现船公司明确涨价计划，九月欧线空班率偏低，短期内无明显供给收紧信号，特朗普政策及全球运力过剩抑制贸易货量[7] - OCEAN 9月运价下调加快，可能对NSK形成降价揽货压力，后续关注MSK是否跟进降价及9月运价能否止跌，12合约价格大概率震荡偏弱[8] - 投资策略为逢高空10，滚动10 - 12反套[9] 根据相关目录分别进行总结 运价指数情况 - 上海出口集装箱运价综合指数SCFI现值1415，前值1460，涨跌幅 - 3.07%；中国出口集装箱运价指数CCFI现值1175，前值1193，涨跌幅 - 1.55%；SCFI - 美西现值1644，前值1759，涨跌幅 - 6.54%；SCFIS - 美西现值1041，前值1106，涨跌幅 - 5.88%；SCFI - 美东现值2613，前值2719，涨跌幅 - 3.90%；SCFI - 西北欧现值1668，前值1820，涨跌幅 - 8.35%；SCFIS - 西北欧现值1990，前值2180，涨跌幅 - 8.72%；SCFI - 地中海现值2225，前值2279，涨跌幅 - 2.37%[4] 合约情况 - 合约EC2506现值1374.0，前值1405.7，涨跌幅 - 2.26%；EC2608现值1577.2，前值1588.0，涨跌幅 - 0.68%；EC2510现值1285.0，前值1316.0，涨跌幅 - 2.36%；EC2512现值1571.0，前值1620.5，涨跌幅 - 3.05%；EC5602现值1400.0，前值1440.8，涨跌幅 - 2.83%；EC2604现值1216.0，前值1248.8，涨跌幅 - 2.63%[4] 持仓情况 - EC2606持仓现值872，前值873，涨跌值 - 1；EC2608持仓现值226，前值187，涨跌值39；EC2410持仓现值54248，前值53725，涨跌值523；EC2412持仓现值16197，前值14317，涨跌值1880；EC2602持仓现值4668，前值4558，涨跌值110；EC2604持仓现值6667，前值6242，涨跌值425[4] 月差情况 - 月差10 - 12现值 - 286.0，前值 - 304.5，涨跌值18.5；12 - 2现值171.0，前值179.7，涨跌值 - 8.7；12 - 4现值355.0，前值371.7，涨跌值 - 16.7[4] 行业动态 - 特朗普对大多数来自印度的美国进口商品加征50%关税以惩罚其购买俄罗斯石油，扬言对进口家具加征关税[5][6] - 美东航线平均即期运价降至2023年底以来最低水平，跌幅放缓但侵蚀仍将持续[5] - 跨太平洋航线目前公布的运力削减水平低于历史基准，未来几周可能出现临时增加的停航[5] - 高级中国贸易谈判代表李成刚预计本周前往华盛顿会见美方官员，两国寻求在现有关税休战基础上寻找新路径[5] 市场情况 - 即期运价承压，基本港报价集中在2300 - 2600美元，部分区域特价揽货，市场转向买方主导，暂未出现船公司明确涨价计划，地中海航运和马士基公布九月上旬报价维持八月水平，马士基九月起下调旺季附加费，提高超重附加费收取门槛，部分船公司放宽低价长约订舱限制[7] - 九月已公布的欧线空班率偏低，近两周运力供应充裕，短期内无明显供给收紧信号，德国、荷兰等欧洲主要目的港有拥堵，亚洲至欧洲航线推班率环比下降13.3%[7]

文章核心观点 公司2024年业绩符合预期，集运业务量价齐升；2025年集运行业面临供给压力，即期运价或下行，但长协有望支撑公司盈利，股息仍具吸引力；上调2025年净利润预测并引入2026年预测，维持A/H股评级和目标价不变 [1][2][3] 公司2024年业绩情况 - 全年收入2338.59亿元，同比+33.3%，归母净利润491亿元，同比+105.78%，每股盈利3.08元 [1] - 4Q24收入591.22亿元，同比+44.6%，环比-19.6%，归母净利润109.76亿元，同比+513.5%，环比-48.4% [1] - 集装箱货运量25.94百万TEU，同比+10.12%，跨太平洋航线货量同比+13%，亚欧航线货量同比-13.3% [1] - 集运运价同比显著增加，SCFI综合指数全年均值2506点，同比+149.2% [1] 行业发展趋势 - 2025年集运行业面临供给压力，即期运价或持续下行，年初以来即期运价持续回调，上周SCFI欧线/美西线运价年初以来分别下降54.2%、41.4% [2] - 2025年/2026年供给增速为6.2%/3.3%，需求增速为0.0%/-4.7% [2] - 红海复航与美国关税政策是影响行业供需和即期运价的重要变量，红海复航可能道阻且长，目前通行船舶数量仍低，若美线需求不受关税政策快速下滑影响，即期运价下行冲击相对有限 [2] - 长协有望为公司盈利提供支撑，2025年股息仍具吸引力，马士基指引2025年EBIT区间为0（年中复航）—30亿美元（年底复航），公司2025年A股股息率为5.8%，H股股息率为7.4% [2] 盈利预测与估值 - 上调2025年净利润13.7%至271亿元，首次引入2026年净利润205亿元 [3] - 当前A股股价对应8.5倍/11.3倍2025年/2026年市盈率，H股股价对应6.8倍/8.8倍2025年/2026年市盈率 [3] - 维持A/H股跑赢行业评级和16.30元/14.50港币目标价不变，A股目标价对应9.6倍/12.7倍2025年/2026年市盈率，较当前股价有12.5%上行空间，H股目标价对应8.0倍/10.5倍2025年/2026年市盈率，较当前股价有18.9%上行空间 [3]