核心观点 - 里昂预测农夫山泉销售增速将从2025年上半年的16%加快至下半年的26% [1] - 公司毛利率和净利率预计将扩大，2025年下半年净利率将略高于上半年 [1] - 里昂维持对公司“高度确信跑赢大市”评级，并将目标价由55港元上调至57.6港元 [1] 财务预测 - 预计2025年下半年销售按年增速为26%，较上半年的16%显著加快 [1] - 预计2025年下半年净利率将略高于上半年 [1] - 毛利率预计将扩大 [1] 业务表现 - 茶类产品表现突出，预计2025年按年增长达35% [1] - 瓶装水市场份额预计将持续回升 [1] 驱动因素 - 受益于更优的产品结构 [1] - 受益于更低的原材料价格 [1] - 受益于销售与管理费用的节省 [1]

公司业绩表现 - 2024全年实现营收25.5亿元，同比+32.6%，归母净利润6.8亿元，同比+67.6%，剔除股份支付费用影响后同比+66.7% [2] - 4Q2024实现营收7.0亿元，同比+49.8%，归母净利润2.5亿元，同比+197.2% [2] - 2024年度拟每10股派发现金股利5.0元，并以资本公积转增股本方式每10股转增3股 [2] 业绩增长驱动因素 - 持续加强研发投入并扩大外部创新合作，推出多款新品拓展市场空间 [3] - 自主品牌建设成效显著，直销零售商客户数量显著增加 [3] - 优化品控后产品稳定性和一致性提高，投诉率、退换货率和售后成本降低 [3] 产品与地区结构 - 分产品：智能电动沙发/智能电动床/配件营收分别为19.6/3.5/2.3亿元，同比+37.1%/+20.5%/+20.5% [3] - 分地区：90.5%产品销往美国，84.0%产品出自越南工厂 [3] - 前10大客户均为美国客户，70%为零售商，其中9家采购金额增幅达4.28%~217.54% [3] 渠道与品牌建设 - 2024年开拓96位新客户（均为零售商），其中14家为"全美前100家具零售商" [3] - 对美国零售商销售额占营收总额58.84%，占美国市场营收65.03% [3] - 截至2024年末在美国建成超500家"MOTO Gallery"店中店，覆盖32个州，加拿大布局24家门店 [4] 越南子公司表现 - 匠心越南2024年营收20.7亿元（同比+36.3%），净利润3.8亿元（同比+66.9%） [4] - 越南基地制造能力持续提升，产能可支撑对美国出口需求 [4][6] 盈利能力分析 - 2024年毛利率39.4%（同比+5.4pcts），智能电动沙发/床/配件毛利率分别为39.5%/39.3%/38.2%（同比+6.9/+2.9/+2.9pcts） [5] - 4Q2024毛利率54.3%（同比+14.3pcts），受益于软泡聚醚均价下降（4Q2024吨价8836元，同比-792元）及高毛利产品收入占比提升 [5] - 2024年期间费用率8.0%（同比-3.1pcts），财务费用率-3.6%（汇兑收益及利息收入增加） [5] 关税与产能展望 - 越南基地人工成本优势显著，制造回流美国概率较低 [6] - "90天暂停实施关税"结束后，越南出口美国沙发品类关税税率存在下调可能性 [6]