纪要涉及的行业 债券行业 纪要提到的核心观点和论据 - **短端债券利率走势**：央行降准降息后短端债券利率有下行空间，但受当前资金水平限制，下行幅度有限，预计不超 10 个基点，如存单一年期利率与隐含资金水平倒挂 [1][3][5] - **长端债券利率走势**：在贸易谈判进展背景下，长端债券利率因前期定价偏贵面临调整，若短端利率保持低位，长端或有补涨机会，但需警惕贸易谈判及基本面预期变化带来的风险，长端利率大幅上行的系统性风险不大 [1][5] - **货币政策对债市影响**：双降操作降低了短期内进一步宽松的预期，缓解了高负 carry 博弈资本利得现象，一年期存单等品种下行空间受限，若资金水平走低，如 R2007 中枢达 1.5 左右，一年期存单等品种可能明显下行 [1][6] - **二季度长债机会与风险**：长债下行机会取决于短端资金宽松程度，贸易谈判进展、国内消费及外贸数据超预期可能导致利率上行，调整幅度或在 10 个 BP 左右 [1][7][8] - **投资组合策略**：在资金宽松、贸易谈判进展及风险偏好提高的环境下，建议采用偏哑铃型操作，优先考虑流动性，构建子弹型组合并额外加哑铃型，关注两年、三年期信用短端及高收益地方债 [1][10] - **长期信用债选择**：不特别推荐 5 年以上长期信用债，因其流动性差、久期高，但诚通、电网、铁道等流动性较好的债券可考虑购买 [4][11] - **国债期货对冲价值**：当前国债期货价格较高，买入现券并对冲国债期货可获得较高无风险年化回报，可利用贵价国债期货对冲利率上行风险，注意合约转移及跨期价差 [4][19] - **30 年期国债品种分析**：新发国债 25 特国 02 预计流动性增强，24 特博 06 后续表现可能不及预期，25 普通国 02 流动性将下降；230,023 短时间有投资价值，5 月底价值将下降 [13][14] - **10 年期与 30 年期债券比较**：选择 10 年期债券交易更具优势，建议优先选择 10 年的国开 205 进行交易 [16][17] - **浮息债投资价值**：央行双降后，LPR 预计下降 10 个基点，浮息债短时间投资价值不高，降息完成后挂钩 LPR 的浮息债可能显现较强投资价值 [18] - **国债期货跨期价差及合约选择**：当前国债期货跨期价差为负合理，应根据 IR 水平选择合约，做空 IR 水平高的合约可获更大年化回报 [20] - **曲线交易和线性与期货对冲策略**：曲线交易可做空 6 月份 30 年或 10 年国债期货，做多 6 月份 2 年期或 9 月份 5 年期合约；线性与期货对冲有拿两年信用债空两年国债期货和买两三年信用债做空 5 年、10 年及 30 年 6 月份合约两种思路 [21] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **市场对双降的定价情况**：市场尚未完全计入降准降息的影响，从短时间行情看，市场未对双降做出充分交易 [2] - **利率上行和下行因素**：利率上行因素包括贸易谈判进展、国内消费和外贸数据好于预期、资金面紧张；利率下行因素主要是央行重启购债操作，但目前整体利率水平明显下行逻辑因素不多 [9] - **当前市场主要关注问题**：包括国债个券流动性好的折现思路（以 30 年折现思路为重点）、国债期货行情及对冲策略分析 [22]

核心观点 - 华安观点认为债市短期震荡概率高，应维持久期，静待机会 [2] - 卖方观点分为看多派与谨慎派，前者认为双降利好债市，后者认为债市存在止盈压力 [3] - 买方观点整体中性偏多，部分机构关注后续政策刺激空间 [4] 卖方与买方市场 卖方市场情绪指数与利率债 - 本周卖方跟踪加权指数录得 0.29，不加权指数录得 0.41，均较上周下降，机构整体持中性偏多观点 [13] - 50%机构偏多，认为双降利好中短端，长端下行空间有望打开；43%机构中性，认为长债有止盈压力；7%机构偏空，认为国债定价过多降息预期 [13] 买方市场情绪指数与利率债 - 本周买方跟踪情绪指数录得 0.40，较上周上升，机构整体持中性偏多观点 [14] - 47%机构偏多，认为央行降准降息维持流动性宽松；50%机构中性，认为政策刺激空间收窄；3%机构偏空，认为 30 年国债发行等因素压制国内债市情绪 [14] 信用债 - 市场热词为城投化债政策、理财整改 [19] - 城投化债政策或带动信用利差收窄，理财整改使长久期、低评级中长久期信用债信用利差中枢抬升 [19] 可转债 - 本周机构整体持中性偏多观点，5 家偏多，5 家中性 [20] - 50%机构偏多，认为转债仍具性价比；50%机构中性，认为转债当前性价比一般 [20] 国债期货跟踪 期货交易 - 期货价格方面，TS/TL 合约价格下降，其余上升；持仓量全面下降；成交量与成交持仓比全面上升 [22][23] 现券交易 - 30Y 国债换手率下降，利率债、10Y 国开债换手率上升 [34][35] 基差交易 - TS/TL 主力合约基差收窄，其余走阔；TS/T 主力合约净基差收窄，其余走阔；TS/T 合约 IRR 下降，其余上升 [41][43] - 本周 TS 主力合约基差为负，IRR 周平均值较高，资金面阶段性宽松，可关注 TS 合约正套策略 [43] 跨期与跨品种价差 - 跨期价差方面，TS 合约价差收窄，其余走阔；跨品种价差方面，2*TS - TF/4*TS - T 合约价差收窄，其余走阔 [49][50] - 长端利率下行空间有限，若央行缓解流动性，中短端或下行，建议关注多短空长做陡曲线策略 [50]