日本央行超长期债券市场动态 - 日本央行指出超长期债券供需状况出现显著恶化 [1] - 超长期债券利率呈现大幅上升趋势 [1]

每周一景： 云南玉龙雪山 点击右上角菜单，收听朗读版 【 宏观】 日本超长债：为何利率明显上行 日本超长债：为何利率明显上行？ 近期日本超长债利率明显上升，收益率曲线也明显变陡。背后或主要存 在以下几方面的原因：首先，在关税影响下日本财政扩张倾向增加了市场对债券供给冲击的担忧。其次， 2025 年以来日本国内机构对超长债需求较为疲弱。此外，日本国债拍卖遇冷或也催化了市场对超长债供 需失衡的悲观情绪。不过，此次日元套息交易规模或相对较小，套息交易逆转对全球流动性带来的外溢冲 击或相对可控。未来来看，仍需关注后续日本政府债券拍卖情况是否会进一步冲击市场情绪、日央行是否 会释放鸽派信号缓解市场恐慌、以及 7 月的日本国会参议院选举结果。 美国经济： 4 月美国新建住房及成屋销售同比增速有所回升； 5 月美国 Markit 制造业与服务业 PMI 均 超预期回升。截至 5 月 23 日，市场交易层面通胀预期维持稳定。 欧洲经济： 5 月受服务业景气度走弱影响，欧元区 PMI 回落至荣枯线之下； 5 月欧元区 27 国消费者信 心指数小幅回升，但总体仍处相对低位。 政策： 短期美联储降息仍将谨慎；欧央行 6 月或降息； ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期内资金利率未明显宽松时债券利率无大幅下行基础，风险偏好或基本面数据未持续上升时无大幅上升动力，当前债券利率大概率维持震荡，直至破局因素出现 [2][15][39] - 短端利率下行困难，若资金利率不进一步宽松，短端利率债下行空间小，存单和短信用可持有；长端利率若有利多因素可能和短信用一起下行，但空间不大，10Y 国债利率下限维持在 1.6%左右 [2][16][17] - 信用债短端 2 - 3Y 可采用套息策略，中端 4 - 5Y 二永债是否交易取决于资金利率，4 - 5Y 以上普信和 5Y 以上二永可从票息角度持有 [3][17][41] - 投资组合若采取短期博弈进攻思路或抢跑 6 月初资金宽松行情，可构建偏子弹型组合；若采取稳健思路，建议票息 + 少量长利率交易组合 [4][21][42] 根据相关目录分别进行总结 1.1 债市周度回顾 - 过去一周债券市场整体震荡，长债表现略好于短债，信用略好于利率，近期资金利率转松但未达双降水平，4 月消费数据略不及预期，债市影响因素和情绪偏积极，长端和信用利率小幅下行但空间不大 [30][33] 1.2 债市周观点：债券等待破局？有什么相对机会 1.2.1 债券等待破局？有什么相对机会 - 短期内债券利率大概率维持震荡，短端利率下行困难，长端利率若有利多因素可能下行但空间不大，信用债不同期限有不同投资策略，投资组合有不同构建思路 [2][15][17] 1.2.2 大类资产比较来看，债券并无优势 - 横向对比债券资产相对性价比不高，纵向对比股市相对债市偏便宜，沪深 300 市盈率倒数 - 10 年国债利率处于过去五年 79%分位点，沪深 300 股息率/10 年国债利率处于过去五年 96%分位点 [55][58] 1.2.3 利率预测模型认为债市震荡偏强 - 利率预测模型显示 5 月 23 日市场震荡偏强，未来一个月 10 年国债利率可能保持在 1.70%左右，模型对未来月度变化方向预测准确度在 65% - 70%左右，认为收益率曲线整体会变陡，中端及以下位置更有机会，6 - 8Y 左右国开略好于国债 [63] 1.2.4 期货多空比处于偏低水平 - 国债期货多空比处于低位运行，反映期货有反弹可能性 [69] 1.3 利率债择券性价比比较 1.3.1 收益率曲线平陡变化不大 - 过去一周短端震荡，长端因换券上行，收益率曲线略微变陡，国债期限利差（10 - 1Y）上行 4BP 至 27BP 左右 [73] 1.3.2 债券择券推荐 - 从曲线静态及持有性价比看，国债、国开、农发可选择 9 - 10Y，口行选择 10Y；10 年国开 250205 - 250210 利差 3BP 左右，短期交易可同时考虑，持有建议 250210；10 年国债 250009 - 250004 利差 3BP 左右，预计 250004 继续为主力券；30 年国债 230023 - 2500002 利差 3BP 左右，2500002 未来可能成主力券；20 年国债流动性未提升前表现难更强，负债端稳定可小仓位持有 [100][101][107] 1.4 国债期货价格及策略分析 - 单边维度 2509 合约定价合理，做空力量可能下降，期货有反弹可能，博弈反弹可选择 TL/TF2506 合约；TS 合约预计偏弱运行，反弹需观察资金是否超预期宽松 [28][53] - 曲线交易维度收益率曲线平陡变化不大，TL 合约可能带动老券下行压平曲线但空间不大，参与曲线交易需及时止盈 [29][53] - 期货另类策略上，做多 2Y 信用 + 做空 TS2509 的“票息”下行至 2.2 - 2.3%左右有持有价值，适合绝对收益思路持有 [29][54]

智通财经5月19日电，中信证券研报指出，市场对资金利率向上波动的定价明显大于向下运行的定价， 这与今年年初资金偏紧的"短期经验"直接相关，资金传导至债券利率上行的"疤痕效应"仍在。但从更长 周期的经验来看，为了支持稳增长、宽信用、扩内需等目标，隔夜资金利率通常应略低于政策利率水 平，预计DR001仍有继续向下修复的空间，基准假设是回到1.4%进行窄幅波动，乐观假设是在OMO- 30bps以内区间运行。当前中短债利率的担忧点不在于向上抬升，而在于什么时候向下修复。 中信证券：预计DR001仍有继续向下修复的空间 ...

纪要涉及的行业 债券行业 纪要提到的核心观点和论据 - **短端债券利率走势**：央行降准降息后短端债券利率有下行空间，但受当前资金水平限制，下行幅度有限，预计不超 10 个基点，如存单一年期利率与隐含资金水平倒挂 [1][3][5] - **长端债券利率走势**：在贸易谈判进展背景下，长端债券利率因前期定价偏贵面临调整，若短端利率保持低位，长端或有补涨机会，但需警惕贸易谈判及基本面预期变化带来的风险，长端利率大幅上行的系统性风险不大 [1][5] - **货币政策对债市影响**：双降操作降低了短期内进一步宽松的预期，缓解了高负 carry 博弈资本利得现象，一年期存单等品种下行空间受限，若资金水平走低，如 R2007 中枢达 1.5 左右，一年期存单等品种可能明显下行 [1][6] - **二季度长债机会与风险**：长债下行机会取决于短端资金宽松程度，贸易谈判进展、国内消费及外贸数据超预期可能导致利率上行，调整幅度或在 10 个 BP 左右 [1][7][8] - **投资组合策略**：在资金宽松、贸易谈判进展及风险偏好提高的环境下，建议采用偏哑铃型操作，优先考虑流动性，构建子弹型组合并额外加哑铃型，关注两年、三年期信用短端及高收益地方债 [1][10] - **长期信用债选择**：不特别推荐 5 年以上长期信用债，因其流动性差、久期高，但诚通、电网、铁道等流动性较好的债券可考虑购买 [4][11] - **国债期货对冲价值**：当前国债期货价格较高，买入现券并对冲国债期货可获得较高无风险年化回报，可利用贵价国债期货对冲利率上行风险，注意合约转移及跨期价差 [4][19] - **30 年期国债品种分析**：新发国债 25 特国 02 预计流动性增强，24 特博 06 后续表现可能不及预期，25 普通国 02 流动性将下降；230,023 短时间有投资价值，5 月底价值将下降 [13][14] - **10 年期与 30 年期债券比较**：选择 10 年期债券交易更具优势，建议优先选择 10 年的国开 205 进行交易 [16][17] - **浮息债投资价值**：央行双降后，LPR 预计下降 10 个基点，浮息债短时间投资价值不高，降息完成后挂钩 LPR 的浮息债可能显现较强投资价值 [18] - **国债期货跨期价差及合约选择**：当前国债期货跨期价差为负合理，应根据 IR 水平选择合约，做空 IR 水平高的合约可获更大年化回报 [20] - **曲线交易和线性与期货对冲策略**：曲线交易可做空 6 月份 30 年或 10 年国债期货，做多 6 月份 2 年期或 9 月份 5 年期合约；线性与期货对冲有拿两年信用债空两年国债期货和买两三年信用债做空 5 年、10 年及 30 年 6 月份合约两种思路 [21] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **市场对双降的定价情况**：市场尚未完全计入降准降息的影响，从短时间行情看，市场未对双降做出充分交易 [2] - **利率上行和下行因素**：利率上行因素包括贸易谈判进展、国内消费和外贸数据好于预期、资金面紧张；利率下行因素主要是央行重启购债操作，但目前整体利率水平明显下行逻辑因素不多 [9] - **当前市场主要关注问题**：包括国债个券流动性好的折现思路（以 30 年折现思路为重点）、国债期货行情及对冲策略分析 [22]