证券研究报告|宏观研究报告 [Table_Date] 2025 年 05 月 25 日 [Table_Title] 结构风险，右侧博弈 [Table_Title2] 类权益周报 [Table_Summary] ► 行情回顾：小微盘压力有所显现 5 月 19-23 日，类权益行情继续走高，之后显著回调。截至 2025 年 5 月 23 日，万得全 A 收盘价为 5075，较 5 月 16 日下 跌 0.63%；中证转债同期下跌 0.11%，偏股型转债估值回落。 小微盘交易相对拥挤，成为驱动本周权益市场的主线。5 月 19 日，中证 2000 拥挤度（中证 2000 换手率/万得全 A 换手 率）达到 2.89，为中证 2000 发布以来的历史最高。在此影响 下，5 月 21 日后，中证 2000 显著回调。同时，由于大盘品种 5 月以来同样收获了较高的涨幅，资金难免在"偏贵"的担忧 下兑现收益，进而在 5 月 23 日形成接近"普跌"的局面。 ► 海外方面：关税威胁再起，"卖出美国"交易重启 5 月 19-23 日，穆迪下调美国信用评级，特朗普税改法案推 进，市场对于美国预算赤字加剧的担忧蔓延，叠加特朗普威 胁 ...

行情回顾 - 5月19 - 23日类权益行情先升后回调，截至5月23日，万得全A收盘价5075.37，较5月16日跌0.63%，中证转债同期跌0.11%[1][8] - 5月19日中证2000拥挤度达2.89创历史新高，21日后显著回调，23日小微盘压力扩散至大盘[11] - 转债估值结构变化，偏股型回落，偏债型回升，80元平价估值中枢升0.18个百分点，100元降0.09个百分点，130元压缩至7.11%[21] 海外市场 - 5月19 - 23日“卖出美国”交易重启，美股转跌，美债长债利率上行，金价涨，道指、纳指、标普500分别跌2.47%、2.47%、2.61%[30] - 穆迪下调美信用评级，特朗普税改法案推进，关税威胁升级，市场担忧美财政赤字，股债汇或“三杀”[2][32] 策略建议 - 历史上小微盘拥挤风险释放后指数大概率回升，右侧博弈是稳健方法，中证2000企稳后修复行情持续27、40和27天，涨幅37.56%、23.14%和19.02%[3][36][44] - 滞后3、5、10日参与反弹行情，平均收益分别达18.30%、14.74%、10.60%[3][45] 附录情况 - 5月19 - 23日大盘品种占优，上证50和沪深300跌0.18%，中证1000和中证2000分别跌1.29%和1.52%，上游资源和可选消费表现出色[50] - 中观产业SCFI综合指数、半导体现货平均价等提升，30城商品房成交面积、社消总额等下降[58] - 本周转债强势行业与正股错位，成交热度回落，全市场转债日均成交额降至550.02亿元，日均换手率降至5.04%[87][97] 风险提示 - 权益市场风格加速轮动、转债市场规则超预期调整、全球经济下行超预期、海外通胀难缓解致美联储加速紧缩[4][106][108]