联系人： 陆银波（15210860866） 核心观点 展望 9 月，从物价角度来看，关注的是三个变化。 首先 ， 制造业投资累计增速或将是 2021 年以来首次低于 GDP 累计增速，预计 1-9 月制造业投资累计增 速为 4.0% ，前三季度 GDP 累计增速为 5.1% 左右（三季度当季预计为 4.8% 左右）。这有助于改善中期 维度的供需矛盾。 其次 ， 物价的领先指标，金融层面的 M1 或开始回落，这意味着未来 3-4 个季度的物 价走势存在反复的可能。 再次 ， 物价的静态表现， 9 月 PPI 同比收窄，但环比或再次转跌，反映了当下 终端需求尤其是内需依然偏弱的状态，预计 9 月社零同比 3.2% 左右， 1-9 月固投累计增速 -0.2% ， 9 月 出口同比 6% 左右。 以上三个变化对于政策而言，需密切关注短期经济运行，适时在终端需求层面予以加力。 根据 9 月 29 日 发改委发布会，"将持续加强经济监测预测预警，做好政策预研储备，根据形势变化及时推出"。 文 ： 华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师 张瑜（执业证号：S0360518090001） 近期以来，政策已经有所微调的包括一线城 ...

1季度GDP展望 - 预计1季度GDP同比增速5.1%，超全年目标增速，但低于去年四季度的5.4% [2][9] - 工业增速偏强，预计1季度同比5.7%，主要受"两新"、"抢出口"、"硬科技"共振影响 [4][9] - 金融业增速下滑，预计低于去年四季度的6.5%，因股票交易额和保费收入增速放缓 [4][9] - 地产业增速降至1%，新房销售面积转负 [4][9] - 信息业、租赁和商务服务业保持高增长，增速分别为9%和9.5% [10] 3月经济数据预测 物价 - CPI同比从-0.7%回升至-0.2%，环比-0.5%；食品价格环比下跌1.4%，猪肉批价跌5%，蔬菜批价跌6% [12] - PPI同比-2.3%，环比-0.2%；螺纹钢价跌2.7%，铁矿石价跌4.2%，动力煤价跌7.2% [13] 社零 - 预计3月社零增速4.8%，高于前值4.0%；网购增速7%，汽车增速3%，石油及制品增速-4% [5][20] - 以旧换新加速：汽车日均申请量3.3万份，单月超100万份；家电以旧换新产品超2800万台 [21] 出口与进口 - 美元计价出口同比2.5%，进口-5.5%；美国对中国加征关税至10.7%+20% [5][15] - 港口集装箱吞吐量增速从1-2月的10.3%降至8.9%；韩国从中国进口同比-0.3% [15][16] 固投 - 1-3月固投增速4.2%，其中房地产投资-10.0%，制造业投资9.8%，基建（不含电力）5.8% [5][17] - 装备制造业PMI回升，但建筑业PMI订单偏弱，后续存下行风险 [17][18] 工业生产 - 预计3月工增增速5.5%；PMI生产指数52.6%，铁路货运量增速5.2%，港口集装箱吞吐量增速8.9% [6][14] 金融数据 - 3月新增社融4.8万亿，同比多增2600亿；社融存量增速8.2% [6][22] - M2同比7.2%，M1同比0.3%；企业中长期贷款偏弱，政府债净融资同比多增1.05万亿 [22] 地产销售 - 3月新房销售面积增速-8.0%，TOP100房企销售操盘金额同比降11.4% [19]