第六， 本轮货币政策仍存在宽松空间，最快二季度可能落地降准。一则政府工作报告、一季度货币政策委员 会例会仍强调适时降准降息；二则外需正继续受全球贸易环境影响，需政策更积极对冲扩内需，经验上每一轮 出口下行周期均对应总量宽松周期。 2021 年以来降准间隔时点大约在 3-8 个月，上一轮降准在 2024 年 9 月末，以 3-8 月外推，今年二季度可能会有一轮降准。但需注意的是，降准主要目的是为银行补充中长期 流动性，缓解银行扩表支持实体经济的流动性约束，打开实体融资成本下降空间，进而稳定信用环境，不一定 会带来狭义流动性中枢的变化。事实上， 2021 年以来的降准，大部分都未改变 DR007 中枢。对于利率而 言，可能更重要的是降息（预期），而这一点在内外均衡、银行息差等约束下，时间窗口并不明朗。 第七， 然后是经济基本面。在前期报告《修复结构性失衡》中，我们曾介绍了一个利率定价框架：利率本质 上是高融资需求部门的价格，建筑业景气度在很大程度上决定利率走势。 2016 年四季度、 2020 年二季度 利率趋势反转，除名义增长确认底部外，更重要的是还伴随着建筑业景气度、实体融资需求的修复。本轮建筑 业在去年四季 ...