宏观经济预测 - 中信证券首席经济学家明明判断，2026年实际GDP或将保持**4.9%**左右的增速 [1][4] - 推动增长的主要因素包括：财政支出保持温和扩张，地方化债稳步推进下地方政府财力有所改善，政策层面的支持和提振作用将延续 [1][4] - 考虑基数因素及政策节奏，2026年的经济增长可能呈现“V”型节奏 [1][4] 通胀与名义增长 - 预计在通胀持续回升下，名义GDP有望得到提振 [1][4] - 2026年GDP平减指数有望回正 [1][4]

宏观经济数据表现 - 2026年1-2月工业增加值同比增长6.3%，较2025年12月的5.2%提升，主要受出口支撑[3][5] - 2026年1-2月社会消费品零售总额同比增长2.8%，较2025年12月的0.9%提升，主因春节假期及地产后周期消费带动[3][5] - 2026年1-2月固定资产投资同比增长1.8%，较2025年12月的-15.1%大幅回升16.9个百分点[3][5] - 2026年1-2月出口金额（美元计价）累计同比增长21.8%，较2025年12月当月增速5.5%显著回升[5] 投资与生产结构分析 - 固定资产投资分项中，基建投资（含电力）同比增长11.4%，制造业投资增长3.1%，房地产投资下降11.1%[3][5] - 工业增加值结构显示下游增长最快（1-2月同比增8.5%），其次为上游（增6.5%）和中游（增5.2%）[10] - 计算机通信电子设备（增14.2%）和铁路船舶航空航天制造（增13.7%）等下游制造业维持高景气度[13][14] - 房地产投资降幅（-11.1%）较2025年全年收窄6.1个百分点，符合一季度季节性“小阳春”规律，但新开工（-23.1%）和竣工（-27.9%）面积同比降幅走阔[3][36] 消费与政策展望 - 消费内部分化：受补贴商品零售额1-2月同比降3.3%，无补贴商品增2.6%；烟酒类（增19.1%）和家电类（增13.0%）增速恢复显著[20][25] - 基于测算，一季度GDP增速预计达5.2%，实现全年4.5%-5%增长目标压力较小，短期内出台增量政策的概率不高[3][42]

地缘政治与能源市场 - 中东冲突加剧，霍尔木兹海峡封锁预期延长，推动国际油价突破100美元/桶，布伦特原油单周上涨11.3%至103.1美元/桶[1][5] - 多国紧急出台能源应对措施，国际能源署成员国同意释放4亿桶战略石油储备[4] 美国宏观经济与通胀 - 美国通胀数据温和，2月核心CPI环比回落0.1个百分点至0.2%，同比维持2.5%[1][3] - 美国四季度GDP年化季率增速下修0.7个百分点至0.7%，私人投资与消费增速放缓至1.9%[1][3] - 亚特兰大联储GDPNow模型预测美国一季度GDP增速上升0.6个百分点至2.7%[2][11] - 美国就业市场保持韧性，1月JOLTs岗位空缺上升39.4万至694.6万，高于预期[1][3] 货币政策与市场预期 - 市场对美联储2026年降息预期回撤至不足1次，全年预期降息幅度收窄13个基点至24个基点[1][5][70] - 欧央行加息预期接近2次，其副行长表示在核心通胀持续回落前不考虑政策松动[1][4] 金融市场表现 - 美债收益率全线上行，2年期和10年期收益率分别上行17和13个基点至3.73%和4.28%[5] - 美股三大股指普遍下跌，标普500、纳斯达克和道琼斯指数分别下跌1.6%、1.3%和2.0%[5] - 美元指数走强1.6%至100.5，欧元和日元分别贬值1.7%和1.2%[5] - 除原油外主要大宗商品价格下跌，COMEX黄金期货下跌1.9%，LME现铜下跌1.1%[5] 高频数据与行业动态 - 美国高频就业数据边际改善，上周首次申请失业金人数回落至21.3万，好于预期[2] - 美国30年期固定房贷利率回升至6.11%，可能影响此前房贷申请量的回升势头[2] - AI相关设备与软件投资维持高增长，但制造业厂房投资降幅扩大[1][3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 原木需求回升，可进行价差正套操作 [1] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 2605合约收盘价802.5，日涨跌幅0.3%，周涨跌幅0.4%；成交量14288，日涨跌幅375.9%，周涨跌幅377%；持仓量9571，日涨跌幅2.9%，周涨跌幅14% [1] - 2607合约收盘价810，日涨跌幅0.9%，周涨跌幅1%；成交量1094，日涨跌幅361.6%，周涨跌幅1609%；持仓量1140，日涨跌幅 -27.8%，周涨跌幅 -13% [1] - 2609合约收盘价814，日涨跌幅0.2%，周涨跌幅0%；成交量1127，日涨跌幅274.4%，周涨跌幅422%；持仓量946，日涨跌幅 -21.6%，周涨跌幅 -6% [1] - 现货 - 2605价差 -32.5，日涨跌幅8.3%，周涨跌幅10%；现货 - 2607价差 -40，日涨跌幅23.1%，周涨跌幅25% [1] - 2605 - 2607价差 -7.5，日涨跌幅200.0%，周涨跌幅200%；2605 - 2609价差 -11.5，日涨跌幅 -8.0%，周涨跌幅 -4%；2607 - 2609价差 -4，日涨跌幅 -60.0%，周涨跌幅 -58% [1] - 各地区不同规格原木及木方现货价格有不同程度变化，如5.9米40 + 辐射松江苏市场价格日涨幅3.6%，周涨幅3.6%；3米辐射松木方重庆价格周涨幅4.3%等 [1] 宏观及行业新闻 - 2026年政府工作报告稳定预期，调结构、防风险、促改革，GDP增速下调至4.5% - 5.0%，提高政策性金融工具规模 [3] - 上海市5部门2月25日联合发布房地产政策通知，2月26日起施行 [3] 趋势强度 原木趋势强度为0，取值范围在【 -2,2】区间整数，强弱程度分为弱、偏弱、中性、偏强、强， -2表示最看空，2表示最看多 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告围绕2026年两会《政府工作报告》，对市场关心的七个问题进行解答，分析经济工作指标、政策取向等，指出经济工作注重提质增效、高质量发展，各政策在多领域有相应调整和举措[1] 各目录内容总结 今年经济工作主要指标，以及财政、货币政策，是否超市场预期 - 符合市场预期，报告预测与实际发布基本一致，全市场也符合此前一致预期，高层会前提前透露政策方向[2] - GDP方面，广东增速下调使市场意识到全国增速可能设为区间目标，2月高层会议有淡化增速目标意味[2] - 财政和货币政策方面，去年底至今年1月相关部门会议及2月政治局会议提前透露方向[3] - 赤字率等财政数据，今年1 - 2月财政部发布会强调相关内容，实际赤字率延续4%左右，规模增加2300亿元，符合预期[3] 如何看待GDP目标增速有所下调 - 今年GDP目标按4.5% - 5%区间设置，较去年下调，符合长期目标要求，与2035年远景目标及经济长期增长潜力吻合[5] - 2025年在内外有利条件下实现5%增速，今年在高基数上保5%难度大，设此目标更稳妥，利于经济转型升级和可持续发展[6] 今年经济工作重点聚焦在哪些方面，特别是有哪些增量信息或新提法 - 重视增长基础上更强调提质增效、高质量发展，工作重点转向优化结构、补短板，在多领域落实要求[9] - 补物价短板，提出推动价格总水平由负转正、消费价格合理温和回升[9] - 消费补短板，提振消费连续两年列为首要工作，设1000亿元专项资金，促消费举措“输血”与“造血”并举[9] - 投资补短板，新型政策性金融工具首次写入报告且规模增加、公布时点前置；提高项目建设专项债额度；安排中央预算内投资和特别国债资金支持“两重”建设[10] - 壮大新动能，提及新兴和未来产业，新增未来能源内容，首次提出打造智能经济新形态，强调人工智能应用[11] - 改革举措增多，“改革”与“创新”成核心关键词，涉及多领域，且很多内容从笼统变细化[12] 如何看待今年货币政策发力空间 - 今年流动性宽松维持不变，更注重效率和精准性，总量大幅宽松可能性不高，不排除降准、降息各1次，落地时点取决于多因素[13] - 更多采用结构性工具，注重与财政等政策协同，如优化创新工具、增加规模，使用新型财政金融协同促内需专项资金[14] 政策对于房地产态度如何 - 房地产脱离经济引擎叙事，转为事关民生与防风险，报告延续构建新模式要求，聚焦“托底纾困”与“高质量发展”并行[15] - 因城施策稳定市场、化解风险，以上海“沪七条”为信号稳地产措施落地，同时推进城市更新、小区改造和“好房子”建设，完善住房保障[15] 政策对于“反内卷”是否有新变化 - 2026年报告加强反垄断、不正当竞争，强化审查刚性约束，深入整治“内卷式”竞争，较去年力度加码、手段升级，进入攻坚深水区[17] 政府目标数据中是否有“暗藏玄机”的隐藏内容 - 根据赤字率和赤字额倒算名义GDP增速约5%，广义赤字率约8.1%，较2025年下降[19] - 今年经济增长目标下调，但就业目标未调整，凸显政策对民生的重视[19]

2026年两会政策前瞻与宏观目标 - 2026年两会为“十五五”规划开局之年，政府工作报告基调备受市场瞩目，预计宏观政策将延续2025年中央经济工作会议总基调 [1] - 预计2026年全国GDP增速目标可能设定在4.5%-5%区间，为改革预留灵活空间 [2][3] - 招商证券指出，从31个省市目标看，17个省市调降目标，14个持平，2026年加权平均GDP增速目标为5%，较上年降低0.3个百分点 [3] - 通胀方面，CPI预期目标预计维持2%左右，与此前一致 [4] 宏观政策方向 - 机构普遍预计2026年将延续更为积极的财政政策以及适度宽松的货币政策 [5] - 西部证券预计，2026年财政政策更加积极，赤字率可能维持在4%左右，货币政策保持灵活性，仍有降息降准空间 [5] - 瑞银证券认为，政府或对实现5%左右的经济增速更有信心，这为在“反内卷”框架下出台更多监管措施带来空间 [5] 扩大内需与提振消费 - 扩大内需和提振消费是2026年政府工作的首要任务 [1][6] - 从地方两会看，超过半数地区的年内首要工作任务是稳定经济增长、扩大内需 [6] - 2026年促消费逻辑升级，重心从补贴刺激转向与居民增收相结合，投资领域聚焦提质增效与激发民间投资活力 [6] - 招商证券指出，地方两会中投资、消费增速多数未提及或下调，反映了对内需提升目标长期性的务实承认 [6] 科技创新与人工智能发展 - 推动科技创新、发展人工智能将成为2026年政府工作的主要着力点 [1][7] - 各地已提出具体发展重点：北京推进绿色先进能源、新能源汽车、机器人、商业航天、6G、量子科技等；上海加强算力设施、行业语料、垂类模型布局；广东做大做强新能源、新材料、智能网联汽车、智能机器人等新兴产业 [7] - 中金公司认为，现代化产业体系是基础，政策重点支持新能源、航空航天等战略新兴产业集群，以及量子科技、具身智能等未来产业，同时优化提升传统产业 [7] 房地产政策焦点 - 房地产是2026年两会备受关注的政策焦点，市场静待更明确的政策信号 [8] - 政策方向是着力稳定房地产市场，因城施策控增量、去库存、优供给，并鼓励收购存量商品房用于保障性住房 [8] - 招商证券梳理称，上海、重庆、广东、江苏、山东等多地已明确提出推进收购存量商品房，2026年房地产政策将侧重存量运营，收储将成为重要政策抓手 [8] - 中金公司判断，房地产行业处于转型期，去库存和化债是重要课题，未来房地产功能有望进一步回归居住本源 [8] “双碳”目标与绿色转型 - “双碳”领域是2026年两会另一大政策焦点 [9] - 招商证券提醒降碳任务或更艰巨：2024年单位GDP二氧化碳排放比2020年下降仅7.8%左右，为实现2030年较2005年下降超65%的目标，2025年至2030年年均需下降5%左右，高于原计划的年均3.7% [9] - 中金公司对我国绿色转型前景抱有信心，指出中国新能源产业链完备，绿色投资金额全球领先，有望在降低碳排放、能源转型过程中继续发挥制造优势 [9]

2026年两会政策前瞻与宏观目标 - 作为“十五五”规划开局之年 2026年两会政府工作报告基调备受市场瞩目 预计宏观政策将延续2025年中央经济工作会议总基调 [1] - 2026年全国GDP增速目标主流预期为5%左右 但瑞银证券与招商证券等机构预计可能更谨慎 设定在“4.5%-5%”区间 为改革预留灵活空间 [4] - 招商证券指出 从地方两会目标看 31个省市中17个调降目标 14个持平 2026年加权平均GDP增速目标为5% 较上年降低0.3个百分点 [4] - 通胀方面 CPI预期目标预计维持2%左右 与此前保持一致 [5] 宏观政策基调 - 机构普遍预计2026年将延续更为积极的财政政策以及适度宽松的货币政策 [6] - 西部证券预计 2026年财政政策更加积极 赤字率可能维持在4%左右 货币政策保持灵活性 仍有降息降准空间 [8] - 有机构指出 若物价或内需修复再度走弱 则不排除小幅降息可能 [8] 扩大内需与提振消费 - 扩大内需和提振消费是今年政府工作的首要任务 [1][10] - 从地方两会看 超过半数地区年内首要工作任务是稳定经济增长、扩大内需 与中央基调保持一致 [11] - 2026年促消费逻辑升级 重心从补贴刺激转向与居民增收相结合 投资领域聚焦提质增效 优化“两重”项目实施 激发民间投资活力 [12] 科技创新与产业发展 - 推动科技创新、发展人工智能将成为今年政府工作的主要着力点 [1][13] - 地方已亮出“作战图” 北京提出推进绿色先进能源、新能源汽车、机器人、商业航天等项目 培育6G、量子科技、生物制造等新增长点 [13] - 上海提出加强算力设施、行业语料、垂类模型等布局 推动新一代智能终端、智能体等广泛运用 [13] - 广东提出做大做强新能源、新材料、智能网联汽车、智能机器人、医药和医疗器械、航空航天、集成电路、低空经济、生物制造等新兴产业 [13] - 中金公司认为 政策重点领域包括新能源、航空航天等战略新兴产业集群 以及量子科技、具身智能等未来产业 [13] 房地产与“双碳”领域 - 房地产和“双碳”领域是今年两会备受关注的两大政策焦点 [15] - 中央经济工作会议明确着力稳定房地产市场 因城施策控增量、去库存、优供给 鼓励收购存量商品房用于保障性住房 [17] - 招商证券梳理 上海、重庆、广东、江苏、山东等多地已明确提出推进收购存量商品房 2026年房地产政策将侧重存量运营 收储将成为重要政策抓手 [17] - 针对“双碳” 招商证券提醒降碳任务或更艰巨 2024年单位GDP二氧化碳排放比2020年仅下降7.8%左右 为实现2030年目标 2025年至2030年年均需下降5%左右 高于原计划 [17] - 中金公司指出 我国新能源产业链完备 绿色投资金额全球领先 有望在“双碳”目标引领下继续发挥制造优势 [18]

核心观点 - 美国联邦最高法院裁定特朗普政府此前的大规模全球关税政策违法 但特朗普随即宣布将依据《1974年贸易法》第122条对所有输美商品加征10%的临时关税[1] - 美国2025年第四季度GDP增速大幅放缓至1.4% 远低于预期及前值 主要受历史性政府停摆拖累[6][7] - 通胀数据居高不下 美联储官员立场转向鹰派 市场对大幅降息的预期被逆转[10][12][13] 政治与法律事件 - 2026年2月20日 美国联邦最高法院以6比3裁定特朗普政府利用《国际紧急经济权力法》实施的全球关税政策违法 认为总统此举属于越权[1] - 作为回应 特朗普宣布将签署行政命令 依据《1974年贸易法》第122条对所有输美商品加征10%的额外关税 预计三天内生效 但该关税有效期上限为150天 后续需国会批准[1] - 最高法院的裁决使得特朗普政府自2025年重返白宫后征收的超过1750亿美元关税面临失效 围绕已征收的约1700亿美元税款是否退还的诉讼可能持续五年[3] 宏观经济数据 - 美国2025年第四季度实际GDP年化季环比初值仅为1.4% 远低于市场预期的3.0% 较第三季度的4.4%大幅放缓 创下2025年一季度以来最慢增速[6] - 2025年全年美国经济增长2.2% 低于2024年的2.8%[7] - 2025年10月至11月持续43天的联邦政府历史性停摆 拖累第四季度GDP约1个百分点 导致经济活动损失估计达1000亿美元[7] - 第四季度联邦政府支出年化暴跌16.6% 非国防联邦支出年化下降24.1% 为2020年以来最大降幅[7] - 个人消费支出增速放缓 耐用品消费出现下降[8] - 美国12月PCE物价指数同比增长2.9% 环比增长0.4% 核心PCE物价指数同比增长3.0% 均高于预期[10] 市场与政策反应 - 最高法院裁定关税违法后 美股道指、纳指、标普500指数应声全线拉升[4] - 美联储理事斯蒂芬·米兰改变其鸽派立场 指出就业市场稳健和商品通胀顽固 因此调整了对利率路径的预期[10][12] - 米兰目前倾向于认为到2026年底联邦基金利率将降至2.75%以下 这较其去年12月预测的2.25%以下更为鹰派 意味着从当前3.5%-3.75%水平累计降息幅度可能仅为1个百分点[12][13] - 米兰的立场在美联储内部仍属鸽派 大多数官员的中位预测是2026年仅降息25个基点[13]

通胀数据 - 美联储最青睐的通胀衡量指标PCE物价指数在12月环比大幅上涨0.4% [1] - 截至12月的12个月内整体PCE通胀率从2.8%升至2.9% [1] - 剔除食品和能源后的核心PCE通胀率在12月同样环比上升0.4% 其年度涨幅从2.8%上调至3.0% 触及近一年来的最高水平 [4] - 数据显示2025年物价涨幅接近3% 距离美联储2%的目标仍有距离 [1] - 1月消费者价格指数（CPI）数据显示通胀率降至2.5%以下 但经济学家表示尚不清楚这种下降趋势是否会持续 [4] 经济增长数据 - 美国第四季度经通胀调整后的国内生产总值（GDP）年率增长1.4% 大幅低于上一季度4.4%的增速 [5] - 2025年全年经济整体增长了2.2% [5] - 第四季度疲软的GDP数据低于彭博社经济学家调查的所有预测值 [5] - 美国商务部经济分析局表示 政府停摆使当季GDP增速降低了约1个百分点 [5] 政策与市场反应 - 最新经济数据公布后 交易员仍坚持押注美联储将在6月降息 [4] - PCE数据公布后 现货黄金日内涨幅扩大至1% [1] - 美国短期利率期货在数据公布后变化不大 [4] - 特朗普在社交媒体上发文称 去年的政府停摆使美国的GDP损失了至少2个百分点 [5] - 特朗普随后继续呼吁降低利率 并对美联储主席鲍威尔表示了不满 [6] 消费者与经济活动 - 政府报告显示1月的消费者支出增长了0.4% 收入增长了0.3% [4] - 2025年第一季度经济曾出现萎缩 但随后以多年来最强劲的增长率之一结束了全年 [6] - 经济的转变发生在特朗普撤回其最具惩罚性的征税措施 以及美联储降低利率之后 [6] - 这些举措助力股市创下历史新高 并促使富裕的美国人持续消费 [6] 政治与经济背景 - 2025年的通胀率几乎没有变动 使得生活负担能力成为今年中期选举的核心议题 [6] - 特朗普去年重返白宫 承诺为美国带来一个"黄金时代" 包括将制造业带回国内以及降低生活成本 [6] - 工厂活动在经历长期沉寂后才刚刚开始复苏 [6] - 民主党人表示 只有在政府同意对移民镇压采取新限制措施的前提下 他们才会投票支持追加资金 [6]

日本2025年第四季度及全年GDP数据 - 2025年第四季度日本实际国内生产总值环比微增0.1%，按年率计算增幅为0.2%，远低于市场预期的1.6%至1.7%的增幅 [1] - 2025年全年日本实际国内生产总值增长1.1%，名义国内生产总值增长4.5% [2] 内需表现分析 - 占日本经济总量超半数的个人消费在2025年第四季度仅环比微增0.1% [1] - 内需支柱企业设备投资在2025年第四季度仅环比增长0.2%，远低于市场预期的0.8% [1] - 受法规修订前需求透支影响，2025年第三季度民间住宅投资曾大幅下滑，第四季度该影响消退，民间住宅投资环比增长4.8% [1] - 包括政府消费、公共投资等在内的公共需求在2025年第四季度环比下降0.2% [1] - 总体来看，内需对2025年第四季度经济增长的贡献为0.0个百分点 [1] 外需表现分析 - 2025年第四季度日本货物及服务出口环比下降0.3% [1] - 2025年第四季度日本货物及服务进口环比下降0.3% [1] - 外需对2025年第四季度经济增长的贡献为0.0个百分点 [1] 经济复苏动力评估 - 在物价高企的背景下，日本经济出现了复苏迹象，但复苏动力依然不足 [1]