印度宏观经济展望 - 印度经济调查预计2027财年国内生产总值增速区间为6.8%至7.2% [1]

第四师经 编辑｜瑜见 31省份2025年 "成绩单"出炉 | 置假 | ■ GDP (万亿元) | ○ 增速(按不变价格计算) | | --- | --- | --- | | 广东 | 14.58 | 3.9% | | 江苏 | 14.24 | 5.3% | | 山东 | 10.32 | 5.5% | | 浙江 | 9.45 | 5.5% | | 四川 | 6.77 | 5.5% | | 河南 | 6.66 | 5.6% | | 湖北 | 6.27 | 5.5% | | 福建 | 6.02 | 5.0% | | 上海 | 5.67 | 5.4% | | 湖南 | 5.53 | 4.8% | | 安徽 | 5.30 | 5.5% | | 北京 | 5.21 | 5.4% | | 河北 | 4.93 | 5.6% | | 陕西 | 3.66 | 5.1% | | 江西 | 3.60 | 5.2% | | 重庆 | 3.38 | 5.3% | | 辽宁 | 3.32 | 3.7% | | 云南 | 3.28 | 4.1% | | F | 2.97 | 5.1% | | 内蒙古 2.67 | | 4.7% | | 山 ...

全国2025年经济运行情况概览 - 全国已有30个省份披露2025年经济运行数据 [1] - 17个省份的GDP实际增速超过全国5.0%的增速水平 [1] - 西藏增速达到7.0%，为已披露数据中的较高水平 [1] 经济大省表现 - 广东、山东、浙江等地经济总量稳居前列 [1] - 山东省地区生产总值首次突破10万亿元，成为全国第三个GDP迈过10万亿元门槛的省份 [1] - 江苏省预计2025年全省地区生产总值有望突破14万亿元 [1] 区域经济格局变化 - 与2024年相比，重庆经济总量实现对辽宁的超越 [1] - 省际经济位次出现进一步调整 [1]

纪要涉及的行业或公司 * 宏观经济与资本市场 [1][2][13] * 科技板块（人工智能、芯片半导体、工业软件）[2][13] * 国防军工、安全产业链、新能源资源品、服务消费 [2][13] * 房地产行业 [11][12] * 有色金属、化工行业 [17] 核心观点与论据 **宏观经济展望** * 预计2026年一季度实际GDP增速约为5%左右，名义GDP增速约为4.5%，GDP平减指数为-0.6%，较上一季度（-0.7%）有所收窄，经济下行趋势或将逆转 [1][3][7] * 2026年一季度经济有望延续“开门红”，尽管2025年一季度基数较高（增速5.4%），但历史经验表明高基数约束不大，且若能从2025年四季度的4.5%回升至5%以上，将代表趋势逆转 [3] * 投资是2026年一季度经济增长的关键驱动力，预计固定资产投资增速将大幅回升，受益于政策支持（如2025年底提供的1万亿资金）和“十五”规划重大项目的前置 [1][4][5] * 预计2026年一季度消费将有所回升，商品消费增速预计从2025年四季末的1%提升至3%-4%，服务消费受益于春节效应和以旧换新补贴政策（625亿，比去年启动早十天左右）的推动 [1][6] **政策环境分析** * 货币政策强调高效灵活，降息降准概率较低，主要因银行息差收窄严重，降息空间有限，除非二月数据超预期，否则一季度新增货币政策工具可能性不大 [1][8] * 人民币汇率近期升值，央行主要通过调控节奏和波动率来稳定人民币兑美元汇率，而非直接干预汇率方向 [1][9] * 2026年财政政策预计更注重结构性调整，狭义赤字率维持在4.0%左右（2025年为历史最高的4.0%），广义赤字率可能从超过10%下降至6.7%-6.8%，资金更多向科技创新和现代化产业体系倾斜 [1][10] * 使用财政贴息支持房地产市场的可能性较低，更可行的支持措施是地方政府降低交易成本（如契税、个税、增值税）和金融成本（如调整首付比例和按揭利率） [11] * 公积金改革将在2026年地产政策中扮演重要角色，旨在通过简化流程、降低成本来激活存量，支持居民购房需求 [12] **资本市场与投资策略** * 对2026年资本市场前景乐观，主要资产类别中股票最具潜力，其次是商品、汇率，债券排在最后 [2][13] * 股票市场的表现需跟上盈利修复步伐，这与PPI增速密切相关，若PPI能回升至0附近，将对企业盈利形成支撑 [13] * 看好科技板块（人工智能、芯片半导体、工业软件等）及国防军工、安全产业链、新能源资源品、服务消费等领域 [2][13] * 近期股票市场波动性显著增加，行业轮动加快，全A股成交量从3.98万亿见顶后调整至约2.6万亿，市场分化明显 [15] * 春季躁动仍未结束，但后半程交易难度增加，市场轮动加快，资金追捧度高的板块（如商业航天、AI应用）调整明显 [16] * 在当前市场环境下，建议关注行业稳定、长周期逻辑确定且业绩基本面较好的板块，如有色金属和化工，相比需要未来兑现业绩的成长型板块更具确定性 [17][18] 其他重要内容 * 自2023年以来国家统计局开始公布服务零售指标，该指标在过去一年表现良好（商品消费增速3.8%，服务零售增速5.5%） [6] * 2026年权益市场主要围绕科技主线展开，并叠加安全、资源品、反内卷、新消费四个支线进行布局 [14] * 上半年整体乐观，但需注意ETF净流出对指数造成一定压制 [16]

辽宁 33182.9 3.7% 32765.8 4.1% 云南 29727.5 广西 5.1% 26710 内蒙古 4.7% 25495.7 山西 4.0% 23562.2 贵州 4.9% 2.15万 新疆 5.5% 18539.82 天津 4.8% 16878 黑龙江 4.2% 14973.9 吉林 5.0% 13697.5 日詩 5.8% 8108.85 泡屋 4.0% 5696.49 宁夏 5.3% 4121.84 量海 4.1% 3031.89 西藏 7.0% 数据来源:各地统计局 新 京 报 2 贝壳财经 3 级读财经 注:广东、新疆暂未披露 小数点 ·大经济 经济总量详细数据 区域格局也出现新变化。与2024年相比，重庆经济总量实现对辽宁的超越，省际经济位次进一步调整。 截至目前，全国已有30个省份陆续披露2025年经济运行情况。从已公布数据看，17个省份GDP实际增速超过全国 5.0%的增速水平，其中西藏增速达到7.0%。 经济大省继续发挥"压舱石"作用。广东、山东、浙江等地经济总量稳居前列，其中山东地区生产总值首次突破10 万亿元，成为全国第三个GDP迈过10万亿元门槛的省份。江苏尚未披露20 ...

加元汇率近期走势与驱动因素 - 2026年开年加元兑美元呈震荡走弱格局，截至1月27日报0.7291，日内微跌0.0656%，美元兑加元交投于1.3680附近 [1] - 加元兑人民币自开年至1月19日累计贬值约1.55%，随后随非美货币小幅修复，但整体弱势尚未扭转 [1] 加拿大央行货币政策 - 加拿大央行1月利率决议大概率维持基准利率在2.25%不变，该利率被定义为“合适水平” [1] - 75%的机构预测2026年全年利率将维持不变，2025年累计100基点的降息周期已基本收尾 [1] - 央行正启动五年一度的货币政策框架审查，机构对利率走向判断存在分歧，部分预测年底加息至2.75%，部分押注降息至2%以下，主流观点则认为全年维稳 [2] 宏观经济基本面 - 加拿大12月CPI升至2.4%，略超2%的通胀目标，短期降息紧迫性低 [1] - 2025年12月失业率升至6.8%，创2021年非疫情时期新高，就业岗位结构失衡 [2] - 居民消费信心指数连续三月下滑，企业投资意愿受压制，央行预测2026年GDP增速仅为1.1% [2] - 加拿大经济高度依赖对美出口，外部需求波动直接冲击其经济韧性 [2] 大宗商品价格影响 - 作为大宗商品货币，加元走势与国际油价深度绑定，近期油价企稳为其提供核心支撑 [2] - 西得州中质原油价格稳定在61.10美元附近并连续两日上涨，地缘风险与供应受扰推升油价，利好加拿大原油出口收入与贸易条件 [2] 技术分析与市场预期 - 美元兑加元日线级别处于前期高点1.3927以来的回落趋势，上方1.3800附近形成明显阻力区，下方需重点关注1.3641前低支撑位 [3] - 技术指标显示多空博弈胶着，呈现“跌不动但弹不高”的特征，整体震荡格局明确 [3] - 机构普遍判断，美元兑加元短期大概率在1.3600-1.3800区间反复震荡，加元将延续弱势整理格局 [3] 后续核心观察变量 - 加拿大央行利率决议的措辞导向，将直接影响利率预期与加元吸引力 [3] - 油价能否在61.10美元一线保持韧性，地缘风险或供应预期变化可能削弱加元支撑 [3] - 美元指数走势与外部需求端的变化，美元走强或外部需求疲软将对加元形成压制 [3]

全球市场表现 - 地缘政治风险升温推动贵金属价格大幅上涨，年初以来黄金上涨14%，白银上涨33%[3] - WTI原油价格连续五周上涨，上周涨幅超过3%[3] - 欧美股市多数收跌，标普500指数上周下跌0.35%，德国DAX指数下跌1.57%[5] - 日本10年期国债收益率上周大幅上行7.1个基点至2.25%[5][41] 主要央行政策 - 日本央行维持政策利率在0.75%不变，但以8比1的投票结果上调了GDP与通胀预测[3][7] - 日本央行审议委员高田创投票反对，提议将利率立即上调至1.0%[7] - 美联储下任主席热门人选发生变化，贝莱德高管里克·里德在预测市场中获胜概率升至第一位[7] 关键经济数据 - 美国三季度实际GDP年化季环比终值上修至4.4%，创两年来最快增速[3][8] - 美国11月核心PCE物价指数同比上涨2.8%，符合预期[8] - 日本2025年12月CPI同比大幅回落至2.1%，核心CPI同比为2.4%[27] - 英国2025年12月CPI同比回升至3.4%，高于前值的3.2%[25] 政治与地缘事件 - 日本首相高市早苗解散众议院并宣布于2月8日大选，其财政扩张承诺加剧了市场对日本国债的抛售压力[3][31] - 美国总统特朗普宣布与北约就格陵兰岛问题达成协议框架，并暂缓对欧洲国家加征关税的计划[30] - 美国政府向中东地区增派兵力，包括航空母舰，以应对与伊朗的紧张局势升级[31] 债券市场动态 - 上周10年期美债收益率收于4.24%，与前一周持平[5][32] - 为应对关税威胁，丹麦和瑞典养老金曾宣布抛售美债，两国截至2025年11月分别持有约99亿美元和503亿美元美国国债[32] - 欧洲整体在2025年1-11月增持了4320亿美元美国国债[33]

报告行业投资评级 报告未明确给出行业投资评级 报告的核心观点 - 美元指数回落，有色板块震荡走高，各金属品种受宏观、原料、供需等多因素影响呈现不同走势[1] - 铜价短期震荡偏多，建议逢低做多；锌价走势主要受板块内走势影响，建议高抛低吸；镍价短期偏强运行，操作上逢低做多；不锈钢期货短期高位运行，可短线低多[8][95][198][199] 根据相关目录分别进行总结 有色金属价格监测 - 美元指数回落，工业硅、碳酸锂等多数有色金属价格有不同程度涨跌，如碳酸锂周涨跌幅达24.16%，年涨跌幅49.30% [6] 铜（CU） - **逻辑及策略**：宏观、原料端利多，冶炼端中性，需求端中性，持仓中性，库存利空，投资观点震荡偏多，交易策略建议逢低做多[8] - **产业链数据**：期货价格、现货升贴水、进口盈亏等数据有不同变化，如沪铜收盘价周涨0.6%，现货升贴水平水铜降15元/吨[9] - **宏观及产业事件**：中国2025年GDP增速符合预期，美国PCE通胀数据符合预期，日本央行维持利率不变等[10][11] - **行情回顾**：美暂缓关键矿产关税，铜价震荡运行，周内沪铜及伦铜价格均累计上涨0.6%[12][14] - **现货升贴水**：国内现货升水企稳，海外现货升水走扩，沪铜维持C结构，LME铜现货转为贴水[22] - **冶炼**：现货铜矿加工费持续走低，冶炼利润压缩，采用现货铜矿的冶炼厂亏损扩大，采用长协铜矿的冶炼厂盈利提高[34] - **铜产量**：精炼铜产量明显走高，12月中国电解铜产量环比增加6.8%，同比增加7.5%[39] - **铜进口盈亏**：现货进口亏损缩窄，洋山铜溢价下滑，进口窗口维持关闭[45] - **铜进口概况**：2025年12月电解铜进口量环比降2.19%，出口总量环比减少32.74%；阳极铜进口环比增加5.15%；废铜进口环比增14.81%[51] - **再生铜**：精废价差缩窄，铜杆开工率小幅提升，电解铜制杆开工率提高，再生铜杆企业开工率维持低位[60] - **铜材开工率**：铜材开工率下滑[62] - **持仓量**：沪铜持仓量维持高位，近月持仓虚实比偏低，短期暂无挤仓风险；CFTC非商业净持仓较近五年相比处于较低水平[74][75] - **铜库存**：全球铜显性库存进一步累库[80] 锌（ZN） - **逻辑及策略**：宏观因素看多，原料端、冶炼端、库存中性，需求端偏空，投资观点震偏，交易策略建议高抛低吸[95] - **产业链数据**：期货价格、升贴水、进口盈亏等数据有不同变化，如沪锌主力合约收盘价周跌0.67%，LME升贴水周涨25.20%[96] - **行情回顾**：宏观情绪反复，锌价震荡，截止1月23日，沪锌价格较上周-0.67%[97] - **升贴水**：国内升水小幅反弹[100] - **加工费**：国产加工费底部企稳，进口加工费继续下调[111] - **初端下游周度开工率**：淡季表现较弱，镀锌、压铸、氧化锌开工率有不同程度变化[136] - **终端下游**：2025年1 - 12月基建投资部分领域有不同增速，地产数据继续全面下滑，汽车产销增长，家电排产有增有减[165][166][175][184] - **库存**：国内社库企稳，LME锌库存小幅累增[95] 镍·不锈钢（NI·SS） - **逻辑及策略**：宏观因素中性偏多，原料端利多，冶炼端、需求端中性，库存中性偏空，投资观点镍价维持强势，不锈钢高位运行，交易策略镍逢低多，不锈钢短线低多[198][199] - **产业链数据**：期货价格、升贴水、进出口盈亏等数据有不同变化，如伦镍主力合约收盘价周涨6.44%，沪镍主力合约收盘价周涨4.71%[200] - **近期消息**：印尼打击非法采矿、环保整治，菲律宾镍矿船沉没，上期所调整镍和不锈钢期货涨跌停板幅度和交易保证金比例等[202] - **原料端**：镍矿进口季节性走弱，港口库存延续去化；国内镍铁产量环比下滑，价格持续上涨；印尼镍铁产量环比微降，12月进口量环比回升；镍中间品进口回落，冰镍进口增加[209][218][223][230] - **纯镍**：精炼镍产量环比回升，12月进出口均环比增加[234][235] - **不锈钢**：12月产量回落，1月排产明显增加；社会库存延续去化；12月进口环比增加，出口创历史新高[242][247][258] - **硫酸镍**：价差修复叠加需求走弱，产量环比减少[281] - **新能源**：三元前驱体产量回落，新能源车产销同比维持高增速[290] - **库存**：全球镍库存延续增势[198]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 上周12月和四季度经济数据公布，四季度GDP增速4.5%，2025年全年GDP增速5%完成目标，估算12月月度GDP增速为4.5%，A股降温，MLF净投放7000亿，债市反弹，超长债补涨 [1][12][42] - 当前债市震荡概率更大，30 - 10利差预计近期高位震荡，20年国开债品种利差预计窄幅震荡 [2][3][13][14] 各目录要点总结 每周评述 超长债复盘 - 上周12月和四季度经济数据公布，四季度GDP增速4.5%，2025年全年GDP增速5%完成目标，估算12月月度GDP增速为4.5%，A股降温，MLF净投放7000亿，债市反弹，超长债补涨 [1][12][42] - 上周超长债交投活跃度大幅上升，期限利差走平，品种利差涨跌互现 [1][12][4] 超长债投资展望 - 30年国债：截至1月23日，30年国债和10年国债利差为46BP，处于历史偏低水平；12月经济下行压力缓解，GDP同比增速约4.5%，较11月回升0.4%，通缩风险缓解；债市震荡概率大，预计近期利差高位震荡 [2][13] - 20年国开债：截至1月23日，20年国开债和20年国债利差为14BP，处于历史极低位置；12月经济下行压力缓解，GDP同比增速约4.5%，较11月回升0.4%，通缩风险缓解；债市震荡概率大，预计20年国开债品种利差窄幅震荡 [3][14] 超长债基本概况 - 存量超长债余额24.4万亿，截至12月31日，剩余期限超14年的超长债共244329亿，占全部债券余额的15.1% [15] - 地方政府债和国债是主要品种，按品种划分，国债占比28.2%，地方政府债占比66.4%等；按剩余期限划分，30年品种占比最高 [15] 一级市场 每周发行 - 上周（2026.1.19 - 2026.1.23）超长债发行量大增，共发行1012亿元，和上上周相比大幅上升 [20] - 分品种，地方政府债1012亿，其他品种为0亿；分期限，15年的24亿，20年的419亿，30年的588亿，50年的0亿 [20] 本周待发 - 本周已公布超长债发行计划共1877亿，包括超长地方政府债1847亿，超长中期票据30亿 [25] 二级市场 成交量 - 上周超长债交投非常活跃，成交额10926亿，占全部债券成交额比重为12.3% [28] - 和上上周相比，超长债成交额增加2131亿，占比增加2.5%，各品种有不同程度变化 [28] 收益率 - 上周债市反弹，超长债补涨；各品种不同期限收益率有不同变动，如国债15年、20年、30年和50年收益率分别变动 - 2BP、 - 2BP、 - 2BP和 - 6BP等 [42] - 代表性个券方面，30年国债活跃券25超长特别国债02收益率变动 - 5.8BP至2.244%，20年国开债活跃券21国开20收益率变动 - 5BP至2.245% [43] 利差分析 - 期限利差：上周超长债期限利差走平，绝对水平偏低，标杆的国债30年 - 10年利差为46BP，较上上周持平，处于2010年以来34%位数 [50] - 品种利差：上周超长债品种利差涨跌互现，绝对水平偏低，标杆的20年国开债和国债利差为14BP，20年铁道债和国债利差为21BP，分别较上上周变动 - 1BP和1BP，处于2010年以来11%分位数和17%分位数 [51] 30年国债期货 - 上周30年国债期货主力品种TL2603收112.30元，增幅1.03% [56] - 成交量46.31万手（ - 79636手），持仓量14.05万手（536手），成交量较上上周大幅下降，持仓量小幅增涨 [56]

全国及主要省份2025年宏观经济表现 - 2025年全国GDP增速为5.0% [1] - 已披露数据的上海、浙江、四川、河南等“经济大省”GDP增速均高于全国水平，体现了“挑大梁”的担当 [1] - 经济大省（广东、江苏、山东、浙江、四川、河南、湖北、福建、上海、湖南）以占全国近两成的陆域面积创造了超过六成的GDP [1] 上海市2025年经济运行情况 - 实现地区生产总值56709亿元，同比增长5.4% [1] - 第三产业增加值完成4.5万亿元，增长6.0%，在GDP中占比接近八成 [1] - 三大先导产业制造业产值增长9.6%，增速高于全市规上工业总产值5.0个百分点，其中集成电路制造业、人工智能制造业产值分别增长15.1%和13.6% [1] - 固定资产投资增长4.6%，增速高于全国8.4个百分点 [1] - 社会消费品零售总额16601亿元，增长4.6%，增速高于全国0.9个百分点 [1] - 货物出口额2.02万亿元，增长10.8%，增速高于全国4.7个百分点 [1] 浙江省2025年经济运行情况 - 实现地区生产总值94545亿元，增长5.5% [2] - 第二产业增加值增长5.1%，第三产业增加值增长5.8%，第三产业对GDP增长的贡献率超过六成 [2] - 新设企业和个体工商户164.6万户，年末在册经营主体1164万户，比上年末增长6.3% [2] - 在册经营主体中，民营企业和个体工商户占96.8% [2] - 规模以上工业民营企业增加值增长7.2%，增速高于规上工业0.3个百分点，对规上工业增加值增长的贡献率达77.7% [2] - 有出口实绩的民营企业12.3万家，增长11.8%，实现进出口占全省的82.1% [2] - 近日公布首批11个省级中试平台名单 [4] 河南省2025年经济运行情况 - 实现地区生产总值66633亿元，增长5.6%，高于2021-2024年的年均增速1.2个百分点 [4] - 社会消费品零售总额29091亿元，增长5.6%，增速高于全国1.9个百分点 [4] - 固定资产投资增长4.0%，高于全国7.8个百分点 [5] - 亿元及以上项目投资增长8.0%，拉动全省投资增长5.2个百分点 [5] - 发布《促进民营经济高质量发展行动计划》，有效激发民间投资活力，全年省内民间投资增长5.9%，拉动全省投资增长3.5个百分点 [5] 四川省2025年经济运行情况 - 实现地区生产总值67665亿元，增长5.5% [5] - 经济运行走势稳健，季度间增速波动仅0.1个百分点 [5] - 民间投资扭转了连续两年的下降态势，增长2.1%，增速高于全国8.5个百分点 [5] - 基础设施和民生社会事业民间投资分别增长29%、18.9%，合计拉动民间投资增长3.2个百分点 [5] - 成渝地区双城经济圈建设、国家战略腹地建设等重大战略在川叠加，全省拥有新的重大机遇，投资空间广阔 [5]