投资评级 - 报告对继峰股份的投资评级为“买入”，并予以“维持” [5] 核心观点 - 公司2025年预计实现归母净利润4.1至5.0亿元，同比大幅扭亏 [1][3] - 公司座椅业务快速增长，海外经营整合持续向上，推动2025年第四季度盈利水平大幅改善 [1][9] - 在子公司格拉默加持下，凭借生产、研发效率及高自制率的成本优势，公司正快速突破全球各大整车厂，在手订单丰富，未来订单落地放量后，乘用车座椅项目盈利可期 [1][9] - 公司海外整合成效逐步体现，未来随海外盈利能力改善将带来较大利润弹性 [1][9] - 公司还开拓了空调出风口和车载冰箱业务，均已获得多家客户定点，不断打开远期成长空间 [9] 财务与业绩表现 - **业绩预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为4.5亿元、9.0亿元、12.5亿元 [9] - **估值水平**：对应2025-2027年市盈率（PE）分别为42.4倍、21.2倍、15.4倍 [9] - **2025年第四季度业绩**：预计中枢为归母净利润2.0亿元，同比扭亏，同比增长107.1%；扣非后归母净利润1.4亿元，同比扭亏，环比增长73.7% [9] - **2025年上半年座椅业务**：乘用车座椅业务实现营收19.8亿元，同比增长121.2%；但受研发费用及工厂前置费用较高影响，该业务归母净利润为-0.6亿元 [9] - **毛利率趋势**：预计公司毛利率将从2024年的14%提升至2027年的17% [12] 业务进展 - **座椅业务开拓**：截至2025年7月31日，公司累计获得乘用车座椅项目定点共24个 [9] - **产能建设**：2025年上半年，合肥、常州、芜湖、福州、义乌、天津、长春等地工厂已建成投产；宁波、北京、重庆等地工厂在建设中；东南亚工厂已投产，欧洲工厂在建设中 [9] - **研发投入**：截至2025年6月30日，研发人员较2024年底增加175人 [9] - **全球整合**：2025年上半年，公司调整了格拉默的决策层和核心管理团队，深入推进其全方位改革，并拓展乘用车座椅全球业务 [9] 行业与市场背景 - **2025年第四季度全球汽车销量**：中国乘用车销量884.6万辆，同比微降0.3%，环比增长15.1%；欧洲10-11月汽车销量同比增长0.3%；美国轻型车销量同比下降6.0% [9]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以“维持” [5] 核心观点 - 公司2025年第三季度盈利水平改善明显，归母净利润同比大幅扭亏，盈利能力持续提升 [2][4][9] - 公司在格拉默加持下，凭借生产、研发效率优势及高自制率带来的成本优势，快速突破全球各大整车厂，在手订单丰富，未来乘用车座椅项目盈利可期 [2][9] - 公司海外整合成效逐步体现，未来随海外盈利能力改善将带来较大利润弹性 [2][9] 2025年第三季度财务表现 - 2025年第三季度实现营业收入56.1亿元，同比下降4.9%，环比增长2.2% [4][9] - 2025年第三季度实现归母净利润1.0亿元，同比大幅扭亏，环比增长96.8% [4][9] - 2025年第三季度毛利率为16.5%，同比提升2.4个百分点，环比提升2.1个百分点 [9] - 2025年第三季度期间费用率为13.4%，同比下降5.7个百分点，环比上升0.1个百分点；其中管理费用率为6.7%，同比下降5.6个百分点，环比下降1.3个百分点 [9] - 2025年第三季度归母净利率为1.7%，同比提升11.7个百分点，环比提升0.8个百分点 [9] 业务分部表现 - **格拉默业务**：2025年第三季度收入为4.3亿欧元（约36.1亿元人民币），同比下降8.4%，环比下降7.1%；其中欧洲/美国/亚洲收入分别为20.8亿元/6.7亿元/9.5亿元，同比变化+0.3%/+17.1%/+23.2%，环比变化-10.7%/+1.1%/-4.2% [9] - **继峰本部业务**：扣除格拉默后，2025年第三季度收入约19.9亿元，同比增长2.0%，环比增长25.0% [9] - **格拉默盈利能力**：2025年第三季度EBIT为1.5亿元，EBIT率为4.2%，同比提升11.7个百分点，环比提升3.1个百分点；净利润为0.1亿欧元（约0.6亿元人民币），同比扭亏提升0.9亿欧元，环比增长130.6%，净利率为1.8% [9] 座椅业务进展与全球整合 - **乘用车座椅业务**：2025年上半年实现营收19.8亿元，同比增长121.2%；由于研发人员增加及工厂前置费用较高，2025年上半年该业务归母净利润为-0.6亿元；截至2025年7月31日，累计乘用车座椅在手项目定点共24个 [9] - **全球产能布局**：2025年上半年合肥、常州、芜湖、福州、义乌、天津、长春等地工厂已建成投产，宁波、北京、重庆等地工厂在建设中，东南亚工厂已投产，欧洲工厂在按计划建设 [9] - **格拉默整合管理**：2025年上半年公司调整了格拉默决策层和核心管理团队，推进全方位改革，并拓展乘用车座椅全球业务 [9] 新业务拓展与未来展望 - 公司开拓空调出风口和车载冰箱业务，均已获得多家主机厂定点 [9] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.9亿元、7.8亿元、11.2亿元，对应市盈率分别为45.9倍、22.7倍、15.9倍 [9]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 核心财务数据 - 2025Q2营收54.9亿元，同比-4.1%，环比+8.9% [2][4] - 2025Q2归母净利润0.5亿元，同比+45.1%，环比-52.7% [2][4] - 2025Q2扣非后归母净利润1.0亿元，同比+808.5%，环比+13.0% [9] - 2025Q2毛利率14.4%，同比持平，环比-1.9pct [9] - 2025-2027年归母净利润预测为5.5/9.9/13.4亿元，对应PE 26.9X/15.1X/11.2X [9] 业务表现 座椅业务 - 2025H1乘用车座椅营收19.8亿元，同比+121.2% [9] - 截至2025年7月31日累计在手项目定点24个 [9] - 2025H1乘用车座椅业务归母净利润-0.6亿元（去年同期-0.2亿元） [9] - 合肥/常州/芜湖等7地工厂已投产，宁波/北京/重庆等地工厂在建 [9] 格拉默业务 - 2025Q2收入4.7亿欧元（约33.5亿人民币），同比-6.9%，环比-4.3% [9] - 经营性息税前利润0.1亿欧元（约0.8亿人民币），同比-42.1%，环比+20.6% [9] - 利润率2.5%，同比-1.5pct，环比+0.5pct [9] 全球整合与战略布局 - 2025H1调整格拉默决策层和管理团队，推进全方位改革 [9] - 东南亚工厂已投产，欧洲工厂建设中 [9] - 空调出风口和车载冰箱业务获多家定点 [9] 行业背景 - 2025Q2中国乘用车产量701.0万辆，同比+11.7%，环比+7.7% [9] - 美国轻型车销量418.1万辆，同比+3.0%，环比+6.8% [9] - 欧洲乘用车注册量378.0万辆，同比+8.5%，环比+11.8% [9]