中国 证券研究 2025 年 9 月 2 日 上美股份 增持 下半年将提速；维持"增持"评级 我们仍对公司下半年前景抱有信心，此前出炉的上半年业绩出色，营收/ 盈利同比增长 17%/31%，符合正面盈利预告（参见报告）。主要进展： 1）由于抖音业务改革（战略性转向自播）取得成效，"韩束"在抖音美 妆品类中保持主导地位（GMV 排名第一，是第二名的两倍以上）；进入 3 季度以来这种势头进一步加快，年初迄今销售额增长 25%以上，而上 半年增速为 14%，管理层的目标是 GMV 全年增长率超过 40%；2）2026 年基本目标：营收/盈利均增长 25%；3）第二增长曲线"一页"保持增 势（上半年销售额增长 147%至 3.97 亿元，超过 2024 年水平），而且复 购率上升（天猫/抖音为 54%/53%，同比增长 6/16 个百分点），单价较 高（天猫上为 130 元，而行业平均水平为 66 元）；4）将于 2026 年开始 海外扩张，首个目标在东南亚（如印尼）；5）中期每股股息为 0.5 元， 对应的派息率为 38%，而 2024 年为 76%，这是由于新增产能资本支出和 海外扩张投资所致，但分红政策保持 3 ...