市场表现 - 内房股普遍下跌，融创中国跌3.85%至1.5港元，融信中国跌3.31%至0.175港元，新城发展跌2.19%至2.23港元，绿城中国跌2.05%至8.59港元 [1] 行业周期与前景 - 当前地产周期磨底进入"深水区"，更看好以一线城市为代表的核心城市复苏节奏 [1] - 地产链板块风险消化或已较为充分，优质企业有望受益于业绩预期改善及龙头进阶的双重逻辑 [1] - 预计25-26年板块业绩有望底部震荡中弱复苏，企业之间业绩分化也将进一步加剧 [1] 企业业绩与盈利能力 - 预计三季度房企业绩仍将继续承压，主要源于2021年后销售连续下降导致结算下降 [1] - 前期降价促销推动当期结算影响利润率低位 [1] - 企业利润率见底、减值出清，为后续复苏奠定基础 [1]

市场表现 - 内房股普遍下跌，融创中国跌3.85%至1.5港元，融信中国跌3.31%至0.175港元，新城发展跌2.19%至2.23港元，绿城中国跌2.05%至8.59港元 [1] 行业周期与前景 - 地产周期磨底进入深水区，更看好以一线城市为代表的核心城市复苏节奏 [1] - 地产链板块风险消化或已较为充分，优质企业有望受益于业绩预期改善及龙头进阶 [1] - 预计25-26年板块业绩有望底部震荡中弱复苏，企业之间业绩分化将进一步加剧 [1] 企业业绩与盈利 - 预计三季度房企业绩仍将继续承压，主要源于2021年后销售连续下降导致结算下降 [1] - 前期降价促销推动当期结算影响利润率低位，企业利润率见底、减值出清 [1]

市场整体表现 - 昨日市场冲高回落，三大指数盘中一度集体翻绿，沪深两市成交额1.93万亿元，较上一个交易日缩量1417亿元，自9月10日以来再度失守2万亿元关口 [1] - 板块表现分化，煤炭、保险、港口航运等板块涨幅居前，贵金属、半导体、风电等板块跌幅居前 [1] - 截至收盘，沪指涨0.1%，深成指跌0.25%，创业板指涨0.38% [1] 光伏行业 - 光伏产业链目前仍处于供需失衡状态，行业后续核心矛盾在于“反内卷”推动产能出清 [2] - “反内卷”措施包括整治低于成本价销售、产能整合及淘汰落后产能，其中整治低于成本价销售已取得显著成效，硅料、硅片、电池价格逐步上涨 [2] - 多晶硅能耗新标准明显收紧，预计是后续产能出清的重要手段，行业供需扭转需要看到产能政策力度超预期 [2] - 板块内部看好头部主材企业，以及新技术迭代方向，如BC、TOPCon3.0、浆料 [2] 房地产行业 - 宏观视角下，当前地产周期磨底进入“深水区”，更看好以一线城市为代表的核心城市复苏节奏 [3] - 自2021年中以来，中国地产市场快速完成了一定体量的调整，经历了供给侧较快的出清过程 [3] - 自2025年中以来，中国商品房成交量同比增速降幅逐渐收窄，月度的年化销售面积维持低位，从量的视角看地产周期已然进入磨底期 [3] - 房价仍在探底过程，但9月以来房价降幅已有收窄，伴随着去库存的持续推进，房产市场的全面修复有望在未来渐行渐近 [3] 消费与口岸商业 - 伴随入境政策优化，“中国游”兴起，客流增长及离境退税政策调整使“中国购”为国内消费市场带来新增长动力 [4] - 机场口岸消费或小幅受益“中国购”，相对更为利好大型国际机场枢纽，预期机场有税和免税都可受益于入境消费增长趋势，但目前对业绩影响有限 [4] - 有税商业方面，机场商业商品品类齐全，但购物时间、商店布局以及退税资质等可能构成限制 [4] - 免税商业方面，中国机场免税以香化品类主导，具备价格优势但外国人并未对免税客单形成有效拉动 [4]

地产周期阶段判断 - 地产周期磨底进入深水区，市场全面修复尚未到来 [1] - 自2025年中以来，商品房成交量同比增速降幅逐渐收窄，月度年化销售面积维持低位 [1] - 本轮地产调整的底部区间成交量自2024年中或已达到 [1] 市场调整与出清进程 - 2021年中以来，房地产市场快速完成一定体量的调整，并历经供给侧较快出清 [1] - 本轮地产销售已历经一定程度调整，调整幅度已越过海外主要经济体下行周期的区间上沿 [1] - 不同能级城市的销售面积增速及土地市场在2024年第二季度以来均呈现磨底特征 [1] 价格与库存动态 - 房价仍在探底过程，但2024年9月以来房价降幅已有收窄 [1] - 伴随着去库存持续推进，房产市场全面修复有望渐行渐近 [1] 复苏前景展望 - 更看好以一线城市为代表的核心城市复苏节奏 [1]