纪要涉及的行业或公司 * 房地产行业及房企（如华润、绿城、中海）[1][4][7] * 建筑和建材行业（水泥、管材、瓷砖、涂料、防水）[1][8][9][10][11][12][13][14] * 消费类建材公司（如三棵树）[2][11][12] * 工程机械板块及公司（如三一、徐工、中联、柳工）[2][20][21][24][25] * 家电行业及公司（老板电器、公牛集团）[2][26][27] * 家居用品板块及公司（顾家、欧派、索菲亚、志邦）[28][29][30] * 钢铁行业[17] * 电解铝板块及公司（神火股份）[19] 核心观点与论据 房地产行业现状与展望 * 房地产市场处于微妙态势 四五月份价格企稳 但最近一个季度量和价均有所回落[1][4] * 2025年1-8月商品房销售面积同比下降5% 金额下降14% 新房价格环比下跌0.3% 同比下跌3% 二手房环比下跌0.6% 同比下跌5.5%[4] * 未来可能出现结构性机会 包括重点城市的大户型改善需求恢复 以及低能级城市跌幅放缓[1][4] * 保交房问题已解决大部分 房地产公司债务重组加速 预计明后两年大量公司债务出清完成 对行业拖累减少[1][4] * 四季度需关注政策积极动作 如按揭贷款利率进一步下调及收储政策升级[1][6] * 政策支持预期利好核心城市布局的房企（如华润、绿城、中海）和现金流承压但有望困境反转的公司[1][7] 地产链板块投资逻辑 * 地产链板块估值存在修复空间 当前估值隐含的股权成本高于市场平均水平 计入了较多下行风险[1][3] * 龙头企业在下行周期中展现基本面韧性 周期企稳后有望享受市占率上升带来的估值抬升[1][3] * 股价已反映较多负面预期 一旦预期扭转 将带来弹性机会[5] 建筑与建材行业变化与机遇 * 行业积极寻找新需求 主要变化是出海和国内存量翻新[1][8] * 国内存量更新市场从2024年开始超过新房装修需求 2025年预计差距进一步扩大[2][11] * 存量更新市场带来新增规模：涂料约180亿元（占总市场15%~20%）、塑料管材约四五十亿元（占总规模10%以内）、防水卷材约80亿元（占总市场10%左右）[2][11] * 涂料公司三棵树三季度业绩预告显示收入端小幅提速 利润率回升至8%左右[2][12] * 建筑材料企业出海取得显著进展 如华新水泥通过并购完成全球化布局[13] * 防水行业处于大幅度清理阶段 2025年下半年出现价格企稳迹象 三季度收入端可能出现积极变化[14] 消费类建材行业经营状况 * 大多数消费类建材公司已通过应收计提消化地产相关减值 集体减值达70%至100%[15] * 行业毛利率从高峰期的30%-33%以上降至2022年最低26% 2025年上半年回升到27% 净利率从高峰12%-13%降至2022年最低5% 2025年上半年回升到6%[16] * 未来若上游价格企稳且下游需求量稳定 毛利率和净利率有望进一步恢复 龙头公司净利润可能达到10%-12%[16] 工程机械板块现状与展望 * 板块与内需密切相关 目前整体底部非常确定[2][20] * 以大挖为代表的重型矿挖设备出口市占率提升 为业绩提供弹性[2][20] * 2025年9月挖掘机内销同比增长22% 较8月15%的增速进一步加快 主要得益于小型挖掘机需求快速增加（同比增速近30%）[21] * 二手机市场提供重要支撑 2024年二手机出口量首次超过内销量 达到10万台以上[2][22] * 中型挖掘机弹性最大 在地产最好年份年销量近8万台 2024年萎缩至约1.4万台 存量更新需求每年应达3~4万台[24] * 看好工程机械板块未来三年的戴维斯双击机会 即内需底部确认加上出口市占提升[20] 家电行业机会 * 厨电和民用电工领域存在显著机会 头部公司如老板电器、公牛集团业绩保持相对稳定[2][26] * 公司动态估值处于历史低位 老板电器约10倍 公牛集团约20倍 现金流状况良好 分红比例不断提高[26] * 在地产链修复背景下 具备估值提升或修复潜力[2][26] * 二线标的估值修复弹性可能优于龙头 但一线公司进可攻退可守属性更可靠[27] 家居用品板块需求与机会 * 需求端仍处于摸底阶段 2025年前8个月地产竣工面积2.77亿平米 同比下滑17%[28] * 行业格局优化 中小品牌退出 头部企业持续努力提升体验和效率[29] * 存量市场崛起 2024年二手房交易面积7.1亿平米 占整体销售40% 未来存量住房进入10~15年换新周期[29] * 软体家具（沙发、床垫）因换新简单将优先受益 如顾家内销实现双位数增长[30] * 头部企业分红比例超过50% 股息率水平基本在5~7之间 红利价值凸显[30] 钢铁与电解铝行业 * 钢铁行业地产用钢需求占比从39%-40%下降到15%左右 出口占比从1.5%上升到超过10%[17] * 2024年三季度是全行业供需格局最恶化时期 随后自发性减产改善格局 未来关注供给侧[17] * 电解铝板块供给硬约束强 未来三年海外投产进度缓慢 全球供需格局预计持续紧张[19] * 电解铝板块绝对估值和相对估值均较低 多数公司分红比例在40%-60% 呈逐年提升趋势[19] 其他重要内容 * 建筑和建材行业自2014年以来经营指标变化显著 防水和瓷砖行业规模减幅达30%~50% 水泥行业减幅约25%~30%[10] * 当前市场风格切换存在分歧 但地产链板块值得关注 因地产周期已进入摸底阶段且板块估值有修复空间[3] * 头部主机厂（三一、徐工、中联、柳工）及偏后周期设备（木工家具、消防报警设备）在当前环境下具有投资潜力[25]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 贸易摩擦缓和，市场情绪回暖，科技热点表现好，转型个股跟随科技板块上涨 [3] - 地产链出清近尾声，供给格局改善，板块安全边际高，25年Q4或为需求长周期拐点，低估值品牌龙头和扩张型公司有望估值修复；若外部需求回落，25年Q3中西部基建可能成救急方向；流动性充裕下，科技属性强和转型公司受关注 [3] - 中美脱钩，出海企业拓展非美市场，美元降息使非美国家经济建设加速，推荐上海港湾、科达制造等公司 [3] 各部分总结 板块观点 水泥 - 六月下旬需求低迷，出货率43.4%，价格震荡下行，虽东北和河南上涨但多数地区回落 [3][11] - Q1价格反弹超预期，全年盈利中枢有望高于去年，企业维护利润意愿增强，供需再平衡时间好于去年 [3][11] - 企业市净率估值处历史底部，宏观政策扩内需稳投资，产业政策落地和纳入碳市场加速产能出清和行业整合 [3][11] - 推荐华新水泥、海螺水泥等龙头企业，建议关注天山股份、塔牌集团等 [3][11] 玻纤 - 中期粗纱盈利有韧性，行业低盈利制约产能投放，需求侧国内风电等领域增长，外需风险可控，中长期供需平衡修复，龙头获超额利润 [3][12] - 细纱电子布成本曲线陡峭，景气底部长，新增供给受约束，供需平衡修复支撑盈利改善 [12] - 中长期落后产能出清、成本下降拓展新应用，行业容量增长，产品结构调整提升龙头壁垒和盈利稳定性，特种玻纤需求渗透率提升，利好细分龙头 [3][12] - 龙头估值处历史低位，供需平衡修复和景气提升推动估值修复，推荐中国巨石，建议关注中材科技等 [3][12] 玻璃 - 终端需求疲软，Q1盈利修复使供给出清放缓，行业供需弱平衡，库存中高位波动，需求淡季价格下行压力增加 [3][13] - 观察产线冷修释放情况，供给收缩决定价格反弹持续性和空间，浮法玻璃龙头有成本优势，受益产能出清和多元业务成长，推荐旗滨集团，建议关注南玻A等 [3][14] 装修建材 - 外部不确定性增加，扩内需预期增强，政策促内需和消费，地产“稳楼市”，24年两新政策拉动消费，25年以旧换新政策加码，家居建材需求释放 [3][15] - 一线城市二手房成交增长，国补落地和信心回暖，需求景气改善，板块龙头公司估值有望修复，行业底部修复特征明显，龙头探索新模式或延伸产业链 [3][15] - 投资建议关注扩张意愿强的北新建材、三棵树，受益国补和渠道品类融合的欧派家居等，竞争格局优、业绩稳健、股息率高的兔宝宝等 [3][15] 大宗建材基本面与高频数据 水泥 - 本周全国水泥市场价格环比降1.1%，上涨区域为吉林、黑龙江和河南，回落地区有江苏、安徽等，需求低迷，出货率43.4%，价格震荡下行 [20] - 全国高标水泥价格353元/吨，较上周降3.8元/吨，较2024年同期降37.5元/吨，上涨地区为泛京津冀、东北，下跌地区有长三角、长江流域等 [21] - 全国样本企业平均水泥库位66.1%，较上周降0.3pct，较2024年同期降0.3pct，平均出货率43.4%，较上周降0.6pct，较2024年同期降2.5pct [27] - 全国水泥煤炭价差较上周降3.8元/吨，较2024年同期降32.8元/吨 [50] - 华北、东北、华东、中南、西南、西北等地有不同错峰停窑计划和价格变动情况 [52] 玻璃 - 本周国内浮法玻璃市场成交好转但价格僵持，区域行情分化，供需矛盾短期存在，行情稳中偏弱 [53] - 全国浮法白玻原片平均价格1199.5元/吨，较上周降10.2元/吨，较2024年同期降459.5元/吨 [54] - 全国13省样本企业原片库存5900万重箱，较上周降152万重箱，较2024年同期增421万重箱 [57] - 本周部分前期点火产线出玻璃，华南个别产线下周点火，产能日熔量有变动 [62] - 全国玻璃纯碱能源价差较上周降，较2024年同期大幅下降 [68] 玻纤 - 本周国内无碱粗纱市场报价稳定，2400tex无碱缠绕直接纱主流成交价格3500 - 3700元/吨，均价3669元/吨，同比跌4.26%；电子纱G75主流报价8800 - 9200元/吨，7628电子布报价3.8 - 4.4元/米，均持平 [3][68] - 5月所有样本企业库存85.1万吨，较4月增3.1万吨，较2024年同期增27.1万吨；表观需求42.6万吨，较4月增1.0万吨，较2024年同期降0.2万吨 [76] - 5月在产产能813万吨/年，较4月增25万吨/年，较2024年同期增112万吨/年；在产粗纱产能713万吨/年，在产电子纱产能100万吨/年 [82] 消费建材相关原材料 - 本周聚丙烯无规共聚物PP - R、高密度聚乙烯HDPE、聚氯乙烯PVC、环氧乙烷、沥青、WTI等原材料价格有不同变动 [83] 行业动态跟踪 行业政策、新闻点评 - 国常会审议通过《农村公路条例（草案）》，重视农村公路高质量发展，有望拉动水泥等建材需求 [85] - 多地调整优化住房公积金政策，扩大使用范围，推出便民服务，降低购房者负担，利好购房需求释放，推动地产链条景气度企稳修复 [86][87] - 中共中央办公厅、国务院办公厅印发江河保护治理意见，推进相关重点工作，有望拉动水利工程投资和材料需求 [88][89] 本周行情回顾 - 本周建筑材料板块（SW）涨跌幅2.41%，沪深300、万得全A指数涨跌幅分别为1.95%、3.56%，超额收益分别为0.46%、 - 1.14% [3] - 涨幅榜前五为赛特新材、国统股份、韩建河山、瑞泰科技、三维股份；涨幅榜后五为上峰水泥、国检集团、伟星新材、*ST金刚、凯盛新能 [90]