宏观策略 - 核心观点：2026年存在“降息”空间和概率，但节奏需视经济增长和金融市场形势综合研判，基准预期为7天期逆回购利率或有1次“降息”操作，或有50bps左右的“降准”操作，同时保留2次“降息”的可能 [1] - 当前中债利率曲线出现“久期分割”特征：货币政策管住短端利率、通胀预期影响中端利率、财政融资主导长端利率，在此特征下，10年期与主要政策利率的利差、30年期和10年期利率的利差或仍有继续陡峭化空间 [14] - 2026年利率调控思路变化：在流动性“量”上，货币政策操作偏向“长钱”，通过6个月期买断式逆回购、MLF、国债净买入等工具保持流动性充裕；在流动性“价”上，DR001年初以来平均值为1.40%，基本围绕政策利率平稳运行，未来或通过创设新工具（如隔夜回购工具）来强化引导 [14] - 2025年“降息”以来利率曲线分割具体表现：1）货币管短端：流动性供给充裕，1年至3年短久期利率以政策利率为锚波动；2）通胀管中端：GDP平减指数和PPI等关键价格指数成为焦点，若增速超预期回升，可能推动10年期利率向2.0%靠拢；3）财政管长端：2026年财政融资临近发行高峰，超长债供需压力可能主导超长久期利率波动 [14] - 对“降息”空间的看法：2026年以来企业贷款加权平均利率相比2025年12月的3.10%有所回升，在“促进社会综合融资成本低位运行”的目标下，激发融资需求不再单纯依赖“降息” [14] 固收金工 - 核心观点：半导体产业“高资本密集、高技术壁垒、长投资周期”的属性对融资体系提出严峻挑战，尽管2025年“债券科技板”已将半导体企业纳入支持范畴，但债券市场的服务能力与产业巨大需求间仍存在结构性错配，大量民营半导体公司利用债券市场优化资本结构步履维艰 [2] - 报告通过复盘海力士（SK Hynix）、阿斯麦（ASML）、博通（Broadcom）三家海外半导体巨头的债券融资轨迹，旨在为我国半导体企业拓展融资视野、优化资本结构提供海外经验，并为债券市场探索半导体领域的一级发行创新与二级投资价值挖掘提供新思路 [2] - **海力士案例**：其债券融资策略与发展战略“协同进化”，初期将债券作为匹配特定重资产项目的专用工具，后期转变为稳定资金动脉，在AI赋能阶段，债券融资与业务增长形成紧密“飞轮效应”，成为将技术优势转化为市场优势的“加速器” [16] - **阿斯麦案例**：其债券融资策略高度契合不同发展时期的财务考量与战略意图，在EUV技术攻坚期，通过发行10年期长期债券提供“耐心资本”，匹配漫长研发周期；确立市场垄断地位后，利用信用优势以较低成本融资，反哺下一代技术研发和产能扩张，形成“技术优势→信用优势→成本优势→再投资→巩固技术优势”的闭环 [16] - **博通案例**：其采用典型的债务驱动型并购整合模式，债券融资主要作为支付并购对价和优化债务结构的工具，助力公司以低于股权融资的成本实现快速扩张，被并购资产的现金流则为债务偿付和后续融资提供信用基础，债券融资能力已成为其核心竞争力之一 [17] 房地产政策分析 - 核心观点：政府房贷贴息政策能在短期内激活需求，但其对销售的整体拉动效能高度依赖于本地市场的基本面与政策协同环境，效果存在显著区域性差异 [3] - 试点城市政策效果评估：南京市雨花台区在2024年6月至12月期间，商品住宅销售面积同比上升28.6%，大幅领先于同期南京全市4.9%的同比增幅；而武汉2025年10月至12月新政实施区域商品房成交面积同比深跌20%（低于全市-14%的跌幅），杭州临平区在2023年12月至2024年2月商品房成交面积同比-43.5%（低于全市-26.5%的增速） [3][19] - 若1%贴息政策在2026年推向全国，财政成本测算如下：预测2026年全国新建住宅总销售额约6.2万亿元，二手住宅总销售额约8.9万亿元 [4] - 假设2026年新房销售贷款比例约为31.4%，则新建商品住宅新增贷款规模约1.9万亿元，二手房新增贷款规模约2.8万亿元 [4] - 分情景测算年财政资金需求：1）仅覆盖新建商品住宅，贷款总额约1.9万亿元，年资金需求约195亿元；2）仅覆盖二手住宅，贷款总额约2.8万亿元，年资金需求约280亿元；3）全面覆盖新建与二手住宅，贷款总额约4.7万亿元，年资金需求约470亿元；4）若扩大至全部约37万亿元存量房贷，年化成本可能接近4000亿元人民币 [4][19] 公司研究：电力设备 - **东方电气（600875）**：公司订单持续高增，能源装备业务有望持续增长，重型燃气轮机技术实现国产突破并成功出海 [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为35.0/45.2/54.4亿元，同比+20%/+29%/+20% [5] - 燃气轮机是公司成长性看点，自主可控的G50重型燃机已出海哈萨克斯坦，单台价值量预计约3亿元，毛利率有望超30%，公司有望乘全球AI算力中心缺电契机加快出海步伐 [21] - 公司基本盘稳固，水电、火电、核电市场份额领先，抽水蓄能订单充沛（2023年在手订单约91亿元），风电业务有望在2026年大幅减亏 [21] - 2025Q1-3清洁高效能源装备/可再生能源装备新签订单分别为326.5/269.2亿元，同比持平/+22% [21] 公司研究：消费 - **中烟香港（06055.HK）**：公司作为中国烟草国际旗下唯一上市公司，主营业务稳健，卷烟出口业务打开向上弹性 [6] - 根据新规，中烟香港自2026年7月1日起将直接向中国境内免税市场出口卷烟，供应链优化有望提升该业务毛利率 [22][23] - 2024年卷烟出口业务毛利为2.46亿港元，毛利率为17.6%；2025H1该业务毛利率已升至25.7% [23] - 考虑毛利率上行，上调盈利预期，预计2025-2027年归母净利润分别为9.4/10.6/13.0亿港元（前值为9.4/10.4/12.1亿港元） [6][23] 公司研究：半导体 - **利扬芯片（688135）**：公司是国内独立第三方专业芯片测试公司，2025年Q1-3实现营业收入4.4亿元，同比增长23.11% [7] - 公司积极布局高端测试产能，未来将加大在汽车电子、工业控制、高算力（CPU、GPU、AI等）、存储（HBM等）等领域的布局 [7][24] - 公司以子公司上海利扬创为切入点扩充长三角产能，2020-2024年华东地区收入占比从8%提升至21% [8][24] - 行业背景利好：2023年IC设计业已占我国集成电路产业44.6%，其增长有望拉动测试行业发展；同时全球半导体产业向大陆转移，为国内第三方测试企业打开广阔空间 [8] - 公司打造“一体两翼”战略布局：以集成电路测试为主体，晶圆研磨切割为左翼，相关技术服务为右翼；2025H1晶圆磨切业务营收同比增长111.61% [8][24] 公司研究：石油化工 - **东方盛虹（000301）**：公司是炼化新材料龙头，预计周期拐点已至 [9] - 基于炼化行业反内卷情况及公司产品投产进度，预计2025-2027年营业收入分别为1262/1385/1420亿元，归母净利润分别为1.4/35/45亿元，2025年扭亏为盈，2026年同比增速高达+2507% [9] - 公司资本开支进入尾声，EVA、POE等新材料进入收获期，且受益于炼化反内卷推进 [9][25] - 公司产品结构以化工品为主（产出超70%），成品油板块毛利率长期保持在20%以上，盈利水平优异 [25] 公司研究：医药生物 - **泰格医药（300347）**：公司是临床CRO龙头，国内外创新药投融资景气度持续上行，行业需求有望持续扩容 [10] - 行业趋势：2024年全球医药研发外包渗透率已超50%，预计2033年将提升至约65%；国内临床CRO行业经历出清优化，集中度提升，公司市场份额从2019年的8.7%提升至2023年的12.8% [10][27] - 公司核心竞争力：客户粘性强（2025年11月新签订单中MNC占比25%、国内pharma占比11%）；项目经验与临床资源丰富（覆盖中国150+城市，合作中心超1100家）；海外布局完善（覆盖全球33个国家，累计MRCT项目150个） [11][27] - 2025年公司净新增订单同比增长13%-25%，增长环比提速，有望迎来量价齐升 [11] - 预计2025-2027年归母净利润约11.14/13.57/18.17亿元，同比+175%/22%/34% [27] 公司研究：汽车零部件 - **拓普集团（601689）**：公司发布2025年经营业绩预告，预计营收287.50~303.50亿元，同比增长8.08~14.10%；预计归母净利润26.00~29.00亿元，同比下降3.35%~13.35% [28] - 利润下滑主要受原材料价格上行影响毛利率，以及海外产能折旧摊销等因素影响 [28] - 公司热管理业务获首批15亿元订单（含液冷、储能、机器人等行业），并已向华为、A客户、NVIDIA等企业对接液冷产品；2025H1获得宝马相关产品定点 [29] - 考虑到原材料上涨及2026年1月车市需求不及预期，下调2026-2027年归母净利润预期至34.05/43.37亿元（前值为36.98/46.50亿元） [12] 公司研究：机械设备 - **三一重工（600031）**：公司是全球工程机械龙头，挖机单品领先，海外业务持续放量 [13] - 周期展望：2025-2028年国内挖机需求预计年均增长超20%，本轮周期预计至2028年见顶；在美联储降息周期下，海外需求有望于2026年进入新一轮上行周期，形成国内外共振 [30] - 公司以挖掘机为核心支柱，产品性能已接轨国际一流水平，并通过产品、渠道、服务一体化打造高壁垒 [30] - 维持公司2025–2027年归母净利润为85/111/127亿元的预期 [13] 公司研究：金属新材料 - **新锐股份（688257）**：公司拟以不超过7亿元收购慧联电子70%股权，切入PCB刀具赛道 [31] - 慧联电子是国内第四大PCB刀具企业，铣刀产销量全球第一，2025年实现营收3.3亿元，净利润3900万元 [31] - 当前钨价持续高位运行（从25Q1的300-400元/kg飙升至1400-1500元/kg），公司凭借低价库存红利与产品提价能力，盈利弹性显著释放 [31] - 上调公司2025-2027年归母净利润预期至2.13/4.08/5.01亿元（原值为1.98/2.48/3.05亿元） [13]

有色金属市场走势 - 马年首个交易日，外盘黄金白银价格大幅跳水，主要有色金属市场价格普遍回调 [1] - 2月17日，LME铜价在1.3万美元/吨下方高位震荡，铝价在3000美元/吨附近徘徊 [1][6] - 受国内冶炼厂持续出货及春节交投清淡影响，上海、纽约、伦敦三地库存环比大幅增加，有色金属市场维持震荡偏弱走势 [1][6] 全球铜库存状况 - 2月17日，LME铜库存增加7，975吨，增幅3.91%，至21.18万吨；自1月9日以来，LME铜库存增加超过50% [2][7] - 全球三大交易所（LME、SHFE、CME）铜库存自2003年初以来首次突破110万吨大关；自1月初以来，全球交易所铜库存激增30万吨 [2][7] - CME仓库铜库存从2025年初的8.5万吨升至53.6万吨，是库存增长的主要部分；SHFE铜库存自1月初以来大幅增加12.7万吨，升至27.24万吨 [2][7] - 库存充足导致LME期铜现货月合约较三个月期铜合约贴水，贴水一度达到每吨约111.50美元的一年高位 [2][7] - 快速增加的库存推动溢价下滑，上海洋山铜溢价上月触及每吨22美元的18个月低点 [2][7] 挖掘机销售与矿业投资 - 2026年1月，中国销售各类挖掘机18，708台，同比增长49.5%；其中国内销量8，723台，同比增长61.4%，出口量9，985台，同比增长40.5% [3][8] - 2025年全年累计销售挖掘机235，257台，同比增长17%；其中国内销量118，518台，同比增长17.9%，出口销量116，739台，同比增长16.1% [3][8] - 全球对关键矿产（如铜、锑、金、银）的争夺日趋激烈，矿产品价格高涨，推动全球地质勘查投资和采矿业固定资产投资持续攀升 [3][8] - 汇丰研究预期，在采矿业上升周期及电气化推动下，2026年中国挖掘机出口及国内销量将分别增长15%及6%，出口增长将由中东及非洲等地的采矿及基建需求带动 [3][8] 美元走势与资金流向 - 美元指数今年已下跌1.3%，徘徊在四年低点附近，叠加2025年9%的跌幅 [4][9][10] - 美国银行调查显示，基金经理的美元头寸降至至少2012年以来最负面水平，看空程度达十多年最高；机构投资者正以前所未有的速度撤离或对冲美元资产 [4][9][10] - 美元走弱背景下，资金持续流入新兴市场；高盛报告显示，对冲基金转为全球股票净买方，资金流入所有主要市场，亚洲表现最为突出 [5][10] - MSCI新兴市场指数今年以来上涨11%，韩国综合股价指数（Kospi）已上涨逾30% [5][10]

贸易摩擦的影响与反制 - 美国自2018年起分两轮对中国商品加征关税，每轮税率10%，并计划对更多种类商品征收新税，意图遏制中国经济发展[2] - 中国对美国超过3000亿美元商品加征关税的反制措施迅速，税率在10%至25%之间，并针对美国优势产业[4] - 贸易摩擦导致美国大豆对华出口受阻，中国采购转向巴西和阿根廷，美国中西部农场主收入减少、破产增加，价格下跌，美国政府需提供补贴[4][6] - 美国品牌如哈雷摩托、卡特彼勒在中国市场销量明显下滑，订单减少影响生产计划[8] - 美国消费者感受到价格上涨，沃尔玛、塔吉特等零售商销售的从中国进口的日常商品（如袜子、鞋子、电视、手机）成本上升[9] - 贸易战未使任何一方明显获益，中国凭借产业链灵活性快速转向其他供应源，而美国农民和消费者承受了实际损失[11] 中美实力对比与战略差异 - 按购买力平价计算，中国经济总量在2014年前后已超过美国，且领先优势持续扩大[16] - 美国军费高昂，但装备（如先进战斗机）造价极高，中国在成本控制上更具优势，同等资金可办更多事[16] - 美国航母编队面临更新换代挑战，尼米兹号退役推迟至2026年5月，艾森豪威尔号约在2027年退役，新建的福特级约翰·肯尼迪号因技术问题服役可能推迟至2027年，导致航母数量暂时减少[18] - 中国航母发展稳步推进，辽宁舰、山东舰服役后，福建舰于2025年11月入列，采用电磁弹射技术，吨位和能力提升，建造按计划进行[20] - 中国武器研发采用梯次推进策略，公开展示成熟技术，更先进装备保密，以积蓄实力[22] - 美国军费高但部分投入性价比有限，中国军费相对较少但在关键领域（如航母）保持稳定投入节奏，注重形成实际战斗力[24] 中国的产业基础与关键领域进展 - 中国坚持建设完整工业体系，涵盖从原材料到高端制造的全产业链，增强了应对外部压力、避免被“卡脖子”的能力[26] - 中国高铁运营里程超过5万公里，占全球总里程70%以上[27] - 中国在5G通信领域领先，华为专利数量全球第一[27] - 中国新能源汽车产量占全球60%以上，充电基础设施配套完善[27] - 中国移动支付普及早，应用广泛，超级计算机在国际榜单上占据重要位置[27] - 中国长期重视并保留完整的工业能力与实体经济，是各领域取得进展的基础[27] - 美国发展路径偏向去工业化和侧重设计、金融服务，中国坚持实体为主，长期发展结果显现差异[29]

公司经营与生产状况 - 公司为国家级专精特新“小巨人”企业，生产车间内强调质量文化，标语警示“质量是企业的生命” [2] - 公司秉承技术是根、产品为本的理念，通过绿色化、智能化、高端化等技术突破，解决国外“卡脖子”问题 [2] - 公司生产的工程机械、农用机械高端液压阀产品已随主机远销海外，当前新春订单已全部排满 [2] - 农历新年前夕，公司车间依然呈现热火朝天的繁忙景象，工人们正紧锣密鼓地赶制液压阀订单 [2][3] - 公司生产节前开足马力，以确保产品质量稳定并能够按时按量交付订单 [5] 产品与市场 - 公司当前赶制的液压阀产品将随主机发往海外市场 [2] - 公司主要产品为工程机械、农用机械领域的高端液压阀 [2] 生产制造与智能化 - 公司拥有智能制造工厂，生产工序包括车铣复合、热处理、磨削等环节，使用精密磨床等高端设备 [2] - 生产车间内，AGV小车自动穿梭运输零部件，智能检测设备实时反馈产品数据 [5] - 公司采用精益生产智能系统，实现了生产进度、质量检测、订单状态的全程可视化 [5] - 在关键工序如珩磨环节，进行最后的精度校准，确保产品（如液压阀阀体）表面光滑如镜 [2]

核心观点 - 报告认为中国工程机械行业部分品类需求强劲，上升周期有望持续至2026年，并首推中联重科等公司 [2] - 报告对台积电业绩及前景持积极看法，认为其强劲的业绩指引和上调的资本开支验证了AI驱动的盈利兑现与需求前景，并对AI供应链形成利好 [5] - 报告提示美欧贸易战风险上升可能对全球资产价格产生影响，贵金属可能走强，而美欧以外地区的股市与汇率可能跑赢 [4] 行业点评：中国工程机械行业 - 2025年12月，中国国内汽车起重机和履带式起重机销售增长强劲，同比分别增长39%和96%，主要受风电吊装及其他能源项目需求拉动 [2] - 除塔式起重机外，各类工程机械的出口在12月均表现强劲 [2] - 预计非土方工程机械需求的上升周期将持续到2026年，并继续成为板块上升的催化剂 [2] - 高空作业平台行业销量疲弱，12月同比下降8%，尽管有所改善 [2] - 首推中联重科，其次是恒立液压和三一重工，对浙江鼎力持谨慎态度 [2] 行业点评：半导体行业（台积电） - 台积电2025财年营收达1,220亿美元，同比增长35.9%，毛利率为59.9% [5] - 2025年第四季度营收达337亿美元，环比增长1.9%，毛利率升至62.3%，主要受益于成本改善、汇率顺风及高产能利用率 [5] - 公司指引2026年第一季度营收为346至358亿美元，毛利率为63%至65% [5] - 公司将2026年营收增长指引上调至约30%，显著高于其对代工行业约14%增速的判断 [5] - 公司将2026年资本开支上调至520至560亿美元，显著高于市场预期，解读为主动前置先进制程与封装产能以把握AI基建扩张周期 [5] - 此举对AI供应链受益标的形成增量利好，尤其是半导体设备厂商 [5] 全球市场观察 - 中国股市于1月16日小幅回调，南向资金净买入9,358万港元 [4] - 中国和加拿大发表联合声明，加方宣布对从中国进口的4.9万辆电动车关税税率从100%降至6.1% [4] - 中国多家手机厂商下调全年整机订单数量，小米、OPPO、Vivo等下调超过10%，主要涉及中低端和海外产品机型 [4] - 美股微跌，全周收跌，但小盘股创新高，芯片股跑赢大盘 [4] - 美光科技CEO强调AI带来巨大内存需求，供不应求状态将持续较长时间 [4] - 台积电业绩超预期缓解了科技股跌势 [4] - 美联储理事鲍曼呼吁降息，称就业市场依然脆弱 [4] - 特朗普称将对8个欧洲国家加征关税，自2月1日起加征10%，6月1日起升至25% [4] - 随着美欧贸易战风险上升，贵金属可能走强，全球股市与商品价格可能下跌，美欧之外地区的股市与汇率可能跑赢 [4] 主要市场表现数据 - 港股市场：恒生指数收于26,845点，单日跌0.29%，年内涨4.74%；恒生科技指数收于5,822点，单日跌0.11%，年内涨5.55% [2] - A股市场：上证综指收于4,102点，单日跌0.26%，年内涨3.35%；深圳创业板指收于3,361点，单日跌0.20%，年内涨4.93% [2] - 美股市场：美国标普500指数收于6,940点，单日跌0.06%，年内涨1.38%；纳斯达克指数收于23,515点，单日跌0.06%，年内涨1.18% [2] - 其他市场：日本日经225指数收于53,936点，年内涨7.14%；台湾加权指数收于31,409点，单日涨1.94%，年内涨8.44% [2] - 港股分类指数：恒生地产指数单日涨0.30%，年内涨9.11%；恒生公用事业指数单日涨0.45%，年内涨3.03% [3]

文章核心观点 - 中国中铁装备集团有限公司（简称“中铁装备”）作为全球盾构机行业领导者，通过持续技术创新，实现了从单一设备出口到提供全产业链解决方案的跨越，其“河南造”盾构机产品在全球市场竞争力强劲，并引领行业向智能化、绿色化方向发展 [1][2][4][5] 产品与技术突破 - 公司为澳大利亚西部港湾项目提供的“帕蒂加朗号”盾构机，开挖直径达15.7米，是目前中国出口海外的最大直径盾构机 [1] - “帕蒂加朗号”首次集成了刀盘刀具检测与泥饼处理机器人、盾构刀具更换机器人等智能装备，构建了智能机器人集群作业系统，实现了隧道掘进关键环节的部分自动化作业 [1] - 在跨海隧道、深埋高水压环境下，传统人工更换单把刀具需2至4小时，而公司的换刀机器人将单把刀更换时长缩短至30分钟，并消除了人员在高危环境作业的安全隐患 [1] - 公司为意大利西西里岛高速铁路隧道项目研制的世界首台绿色盾构机“中铁1237号”，通过自动智能管理系统，能耗比同级别常规盾构机减少约20% [3] 市场地位与全球化进程 - 中国盾构机全球市场占有率已超过70% [2] - 中铁装备产品覆盖全球六大洲30多个国家和地区，产销量连续多年稳居世界第一，跻身全球一线品牌行列 [2] - 公司实现了从“借船出海”到“驾船领航”的转变，一系列自主研发的定制产品让“中国创造”惊艳世界 [2] - 公司向迪拜地铁蓝线建设项目整体发运了“中铁1553号”盾构机及全系配套产品，标志着公司首次实现整个“盾构生态圈”出海，提供了从核心设备到隧道皮带机、管片模具、地面制冷等盾构法隧道施工的全套设备与整体解决方案 [4][5] 发展战略与未来展望 - 公司的目标是做世界最好的盾构机 [2] - 公司的自豪底气来自20年如一日的技术深耕与创新坚守 [2] - 面对意大利项目的挑战，公司组建科研团队靶向攻关，将中国基建多年积累的实战经验转化为技术优势 [3] - 未来，公司将进一步加快国际化步伐，吸纳国际人才，拓展多元领域 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材本周在价格区间上沿震荡运行，宏观商品普涨、情绪较好，央行结构性宽松政策对黑色影响有限，基本面成本支撑好，钢材延续复产但节奏慢，需求处季节性淡季，供需格局健康但缺向上驱动，2025年出口强劲，关注出口许可证制度及春节累库高度，钢价上行空间有限，延续区间运行格局 [6][58] - 铁矿本周矿价高位震荡，受宏观偏好及钢厂补库支撑，年初发运减少但到港增加，钢材缓慢复产，本周铁水产量回落但后续有增加预期，港口库存累积，钢厂库存低位，春节前有补库预期，下行驱动不强但波动或加大，短期在宏观氛围偏暖及节前补库需求支撑下，下行空间有限，预计偏强震荡运行 [6][60] 根据相关目录分别进行总结 报告摘要 - 市场焦点：《求是》杂志发表习近平总书记重要文章强调推进城市更新；央行打出“组合拳”支持经济高质量发展，包括下调利率、增加额度、拓展工具领域、下调首付比例等；工信部召开制造业企业座谈会强调参与规则制定和自律机制建设 [6] - 重点数据：美国2025年12月CPI同比上涨2.7%，核心CPI上涨2.6%，11月PPI环比增长0.2%，同比增长3%；2026年1月上旬，重点统计钢铁企业粗钢日产环比增长21.6%，钢材库存量环比增长6.4%；2025年我国外贸进出口达45.47万亿元，增长3.8％，出口26.99万亿元，增长6.1% [6] - 主要观点：同报告核心观点 [6] 多空焦点 螺纹 - 多方因素：海外流动性宽松，国内政策延续结构性宽松；12月M2同比继续增长，信贷开门红可期；钢材出口强劲；成本支撑 [9] - 空方因素：钢材需求淡季；钢材产量增加；出口许可证影响仍具不确定性 [9] 铁矿 - 多方因素：海外流动性宽松，国内政策延续结构性宽松；12月M2同比继续增长，信贷开门红可期；钢材缓慢复产，铁水有增加预期；钢厂库存低位，过年晚，补库需求支撑 [10] - 空方因素：钢材需求淡季；当周发运增加；港口库存累至高位 [10] 数据分析 宏观 - 美国就业市场弱平衡：2025年12月季调后非农就业人口增加5万人，失业率录得4.4%，上周初请失业金人数下降9000人至19.8万人，劳动力市场处于供需双弱的“弱平衡”状态，预计2026年延续 [11] - 美国通胀表现温和：12月CPI同比上涨2.7%，环比上涨0.3%，核心CPI同比2.6%，环比上涨0.2%，通胀水平温和，核心通胀低于预期受二手车、教育通讯价格下跌影响 [11] - 12月社融增速回落：新增社融2.2万亿元，同比少增6457亿元，社融存量同比由8.5%放缓至8.3%；新增人民币贷款9100亿元，同比少增800亿元，居民和企业端继续分化；M2同比增长8.5%，M1同比增速回落1.1个百分点，M2与M1增速剪刀差扩大；市场对信贷开门红有预期，但上半年增速或放缓 [14][15] - 政策延续结构性宽松：央行下调各类结构性货币政策工具利率，完善并加大支持力度；下调再贷款、再贴现利率0.25个百分点；合并使用额度，增加支农支小再贷款额度5000亿元，单设1万亿元民营企业再贷款，增加科技创新和技术改造再贷款额度4000亿元；拓展碳减排等支持领域；下调商业用房购房贷款最低首付比例至30%；今年降准降息还有一定空间，市场预期年内可能有1 - 2次10BP的降息，政策对资产价格直接影响有限，关键看落地情况 [17][18] 终端 - 2025年全年汽车产销创历史新高：产销量分别为3453.1万辆和3440万辆，同比分别增长10.4%和9.4%，新能源汽车产销量超1600万辆，出口超700万辆，新能源汽车出口261.5万辆，同比增长1倍；2026年预计总销量达3475万辆，同比增长1%；1月1日起新能源汽车购置税减半征收 [21] - 2025年工程机械行业复苏加快：12月销售各类挖掘机23095台，同比增长19.2%，全年累计销量达235257台，同比增长17%；1 - 10月份我国造船业三大指标均位居世界第一，新承接船舶订单量同比增长63.3% [25] - 12月钢材出口显著增长：2025年出口同比增长5.5%，12月出口同比增加6.6%；全年累计出口钢材11901.9万吨，同比增长7.5%，12月出口钢材1130.1万吨，环比增长13.2%；1月出口或回落，2月数据下降更明显 [26][27] （螺纹）现货 - 现货价格持稳，基差继续收窄 [29] 利润 - 本周钢厂盈利率上涨2.17个百分点至39.83%，因前期原料价格下跌，钢企亏损逐渐减少，处于盈亏边缘 [33] 产量 - 本周全国247家钢厂高炉开工率下降0.47个百分点至78.84%，电炉开工率持平于72.97% [34] - 本周五种建材产量为819.21（+0.62）万吨，螺纹产量190.3（-0.74）万吨，热卷产量308.36（+2.85）万吨 [36] 表需 - 本周5种建材表需为826.13（+27.5）万吨，螺纹表需为190.34（+14.44）万吨，热卷表需为314.16（+5.55）万吨 [38] 库存 - 本周钢联5种建材总库存1247.01（-6.91）万吨，螺纹总库存438.07（-0.04）万吨，热卷总库存362.33（-5.8）万吨；东北螺纹累库明显，北方钢厂已发布冬储政策，南方可能1月中下旬发布 [42] （铁矿）现货 - 现货价格回落，基差窄幅波动 [43] 进口和发运 - 12月中国进口铁矿砂及其精矿11964.7万吨，环比增长8.2%，1 - 12月累计进口125870.9万吨，同比增长1.8%；2026年1月5日 - 1月11日全球铁矿石发运总量3180.9万吨，环比减少32.8万吨 [47] 到港 - 1月5日 - 1月11日，中国47港铁矿石到港总量3015.0万吨，环比增加190.3万吨，45港到港总量2920.4万吨，环比增加164.0万吨，北方六港到港总量1469.2万吨，环比减少43.7万吨 [48] 铁水产量 - 本周全国247家钢厂日均铁水产量228.01万吨，环比下降1.49万吨 [50] 港口库存 - 本周全国45个港口进口铁矿库存总量16555.1万吨，上升279.84万吨，45港日均疏港量为319.89万吨，环比下降3.38万吨 [54] 钢厂消耗和库存 - 本周全国钢厂进口铁矿石库存总量为9262.22万吨，环比增272.63万吨，日耗为281.84万吨，环比减1.43万吨，库存消费比32.86天，环比增1.13天 [56] 后市研判 - 同报告核心观点 [58][60]

新现象与市场热度 - 海外视频平台出现新词“阿里巴巴挖掘机”，用以形容阿里巴巴B2B出海平台国际站上销售的面向普通家庭的高质量、高性能小型挖掘机 [1] - 该现象缘起于海外DIY视频博主Frengen Engineering，其发布的挖掘机开箱视频获得415万观看量并引发网络热议 [4] - 该博主后续探访中国山东济宁的挖掘机工厂山东华翊的视频再度爆火，获得超过50万次围观 [6] 产品与生产特点 - 阿里国际站上的小型挖掘机价格约为2000美元，被海外买家认为具有高质量、功能完善、性能超越本土品牌的特点 [4] - 生产商山东华翊位于中国普通产业带，但其生产线呈现现代化、几乎全自动的特点，并通过集约化处理、产业集群和自动化工艺实现复杂工程的有条不紊生产 [4] 市场表现与行业趋势 - 海外买家对小型挖掘机购买情绪高涨，2025年山东华翊在阿里国际站上的小型挖掘机订单量增长超过53% [6] - 2025年全年，阿里巴巴国际站上工程机械（如挖掘机）订单量同比增长40%，主要出口至美国、加拿大、意大利、法国、德国等传统机械制造强国 [6] - 2025年下半年，海外买家在阿里国际站采购挖掘机的意向增长至50% [6] - 海外爆火的中国产品正从早年的“三蹦子”升级为“阿里巴巴挖掘机”等高质量机械设备，反映出中国制造通过B2B电商平台持续升级并走向世界 [6]

行业销售数据 - 2025年12月，挖掘机总销量为23,095台，同比增长19.2% [1][5] - 2025年12月，国内销量为10,331台，同比增长10.9%；出口量为12,764台，同比增长26.9% [1][5] - 2025年全年，挖掘机总销量为235,257台，同比增长17% [1][5] - 2025年全年，国内销量为118,518台，同比增长17.9%；出口量为116,739台，同比增长16.1% [1][5] - 挖掘机被视为反映国民经济的“晴雨表”，其景气度受下游房地产、基建需求及设备更新周期影响 [1][5] 宏观政策与财政支持 - 中央经济工作会议提出“坚持内需主导，建设强大国内市场”，并部署适当增加中央预算内投资规模，优化实施“两重”项目，优化地方政府专项债券用途管理 [2][6] - 财政部党组会议传达相同精神，强调要更好发挥政府投资带动效应，推动投资止跌回稳 [2][6] - 2026年财政扩张力度预计与2025年大体相当，基建投资有望提速 [2][6] - 预计2026年财政赤字率维持在4.0%左右，对应赤字规模约5.9万亿元，较上年增加约2000亿元，增加部分主要由中央承担 [2][6] - 预计2026年超长期特别国债发行1.5万亿元，比上年增加2000亿元，以更大力度支持“两重”“两新” [2][6] 机构分析与行业驱动因素 - 财政政策有望通过“两重”资金、增加中央预算内投资及提升专项债额度等方式稳住投资基本盘，与消费政策合力推动内需回升 [3][7] - 中长期看，全球新兴市场基建需求持续增长，高性价比和优质售后的国产设备全球渗透率正逐步提升 [3][7] - 挖掘机寿命约8年，上一波销量高峰在2019-2022年，政府推动的淘汰老旧设备补贴政策有望刺激更新需求提前释放，行业进入理性增长期 [3][7] - 工程机械海外市占率提升，“一带一路”区域城镇化与工业化推进带来基建和地产需求增长，工程机械出口正增长趋势有望延续 [3][7] - 国内周期筑底上行，主要受益于农林、市政需求驱动小微挖增长，主机厂在矿山机械领域突破及水利需求带来大挖及超大挖需求，以及国内更新需求逐步启动 [3][7] - 随着逆周期财政政策发力和行业周期性向上，挖掘机国内销量增速有望继续回升 [4][8] - 工程机械出口虽面临贸易摩擦风险，但大部分主机厂美国敞口较小，风险可控，且龙头公司海外布局完善，逐步进入收获期 [4][8]

中国贸易结构转变与“一带一路”倡议深化 - 中国贸易顺差来源发生结构性转变 2025年1至11月 对“一带一路”沿线国家贸易顺差高达约4800亿美元 占顺差总额的45% 较2024年上升16个百分点 创2013年以来最高比例 而美国占中国顺差整体的比例在同期降至24% 比2024年下降超过10个百分点 该比例在2018年曾超过9成 [2][5][6] - 中国出口增长动力转向“一带一路”国家 2025年1至11月 对“一带一路”沿线国家的出口同比增长11.6% 超过5.4%的整体出口增速 同期对美出口同比大幅下降18.9% [5] 中美贸易摩擦的影响与应对 - 中美贸易摩擦激化是贸易结构转变的关键背景 2025年2月后中美相互加征关税 4月实施超过100%的关税 陷入事实上的禁运状态 这促使中国加强对美国以外国家和地区的出口 [5] - 贸易摩擦影响存在外溢风险 中国可能通过越南、柬埔寨等“一带一路”沿线国家进行“迂回出口” 将过剩生产的纯电动汽车和钢铁等以低价向海外销售 这可能导致相关国家反弹情绪加剧 [8] 中国对“一带一路”国家的投资与战略布局 - 中国对“一带一路”沿线国家的投资显著增加 2025年1至6月 包括建筑合同在内的投资达到1240亿美元 创2013年以来新高 其中对矿物资源丰富的非洲投资增加尤为明显 [9] - 投资合作涵盖基础设施、资源与去碳化领域 例如 中国国有企业向文莱供应大型液压挖掘机用于资源开采和基础设施建设 并提供技术培训与售后支持 同时 面向非洲的去碳化相关产品出口增加 在截至2025年6月的一年里 南非和尼日利亚等25个非洲国家从中国进口的光伏面板容量同比增加6成 [4][9] - 中国领导层在中央经济工作会议上强调“推动共建‘一带一路’高质量发展” 并寻求与多国签订贸易投资协定 旨在争取新兴国家支持 扩大国际影响力 [9]